2023年前4个(gè)月，尽管(guǎn)美国通胀高企，美联储持续加息，但是美股指(zhǐ)数仍反弹(dàn)。2022年12月31日-2023年(nián)4月30日标普500指数上涨8.59％；道琼斯工业指(zhǐ)数上涨2.87％。欧洲市场方面，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期(qī)，中国香港市场方面：恒生指数上涨(zhǎng)0.57％；恒生科技指数(shù)下(xià)跌5.5％。同(tóng)期，中国(guó)内地方面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球基金(jīn)方(fāng)面(miàn)，来自香港投资基金公会的数据显示，截(jié)至4月(yuè)29日，于中国香港注(zhù)册的基金中，中国股票基金（投向中国市场）2023年净值下跌(diē)2.97％，同期(qī)欧(ōu)洲(zhōu)（不含英国）地区股票基金净值上涨(zhǎng)14.24％；北美地区股票基(jī)金(jīn)净值上涨(zhǎng)7.23％。时间拉长，过去6个(gè)月以来，中(zhōng)国股(gǔ)票基金(jīn)净值(zhí)上涨21.71％；同期(qī)，欧洲地(dì)区（不(bù)含英国）股票(piào)基金净值上涨27.80％；同(tóng)期，北美股票基(jī)金净值上涨6.56％。

　　来(lái)源：香(xiāng)港投资基金公会(huì)网站(zhàn)

　　经过前(qián)四个月跌宕起(qǐ)伏， 全球市场接下来(lái)如何(hé)演绎(yì)？

　　日前(qián)，以(yǐ)下五大机构代表接受本报采访解(jiě)析他(tā)们对于市场动态的看法，以帮(bāng)助投资者把脉今年(nián)剩余时间投资。他(tā)们(men)是(shì)：

　　摩根资产管理(lǐ)常务董事、亚(yà)太区首席市(shì)场策略(lüè)师许长泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银财富管理亚太区投(tóu)资总监及宏(hóng)观经(jīng)济主管胡(hú)一帆

　　博时基金（国(guó)际）有限公司 基(jī)金经理(lǐ)卢(lú)里

　　上述机构人士认为，2023年剩余时(shí)间(jiān)美国陷入衰(shuāi)退几率较(jiào)大(dà)。中(zhōng)国经济复苏步(bù)入轨道，若(ruò)后续(xù)房地产等(děng)持续发力，中国经济持续快速复苏可期。随着美元走弱，后(hòu)续人民币等其它非(fēi)美货币可能(néng)会获(huò)得(dé)支撑(chēng)。 谈及近期(qī)“火”出圈的人工智能，机构人(rén)士认为人工(gōng)智能(néng)将为各个行业(yè)带来巨变，其中硬件类公司可能获得较为(wèi)确定(dìng)的机会。

　　如何(hé)看待今年剩余时间(jiān)全球经济走势？

　　许长(zhǎng)泰：目前，美(měi)国(guó)银行要么主(zhǔ)动收紧信贷条件，要么因(yīn)为存款外流，被动收紧信(xìn)贷(dài)。这样一来，企业(yè)、家(jiā)庭部(bù)门能获得(dé)的贷款增长放缓。虽然个(gè)人消费(fèi)相对稳定，但(dàn)是到了(le)下半年美(měi)国经济衰退的风险较为显(xiǎn)著。

　　美国之外，2023年(nián)欧洲跟日(rì)本可能实现稳定增(zēng)长，但不是快速增长(zhǎng)。日本(běn)方面内需(xū)跟服(fú)务业获诸多因素支持。亚(yà)洲(zhōu)地区中国，日本(běn)过去几年受(shòu)到疫(yì)情(qíng)影(yǐng)响，2023年中、日从(cóng)疫情当中恢复过(guò)来(lái)。2023年，在摩(mó)根(gēn)资产(chǎn)管(guǎn)理看来，日(rì)本的(de)经济表现(xiàn)不会太差，对(duì)中国持更加(jiā)乐(lè)观态度。中国(guó)经济复苏在全球(qiú)起着引领作用(yòng)。但是(shì)，如果要中国(guó)经济(jì)复苏更稳固，更全面，还(hái)需要企业投资(zī)、房地产发(fā)力。

　　南方(fāng)东英CEO丁晨：目前市场(chǎng)对中(zhōng)国经济(jì)在(zài)2023年的复苏抱有较(jiào)高的期望，尤其是在第(dì)一季度超出预(yù)期的(de)情况下，市场普(pǔ)遍认(rèn)为今(jīn)年会实现5.5％以上的增长(zhǎng)。但是对于欧美经(jīng)济的预期则(zé)有所保留。我们认为中国仍(réng)在复苏的道(dào)路上。如果下(xià)半年(nián)财政(zhèng)和地(dì)产方(fāng)面有所表现，将会加快复(fù)苏进程。目前来看，经济(jì)复苏的压(yā)力主要来自外需减弱和内需(xū)恢复(fù)尚需时间，市场流(liú)动性和信(xìn)贷宽松程度没有实质性压力。

　　在现(xiàn)有通胀(zhàng)环境下，高利率几乎是美(měi)国(guó)和欧洲(zhōu)的唯一选(xuǎn)择，但是高利(lì)率环境对经济的压制作用会降低欧美(měi)regretted用法及例句，regret的用法和例句经(jīng)济的预(yù)期。日本(běn)目前处于一个极端宽松货币(bì)政策拐点，但是目前新任日本(běn)央(yāng)行行长表现(xiàn)出会维(wéi)持货币政策不(bù)变的(de)策(cè)略。

　　胡(hú)一帆：2023年美(měi)国GDP增(zēng)长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一(yī)步降至0.3％。中国方(fāng)面(miàn)，我们认为(wèi)GDP将从去年的3％，升(shēng)至2023年的5.7％，明(míng)年会保持在(zài)5.2％以上。欧元区的GDP增(zēng)长则(zé)将(jiāng)从去年的3.5％降至2023年的0.8％，到(dào)2024年小幅反弹至(zhì)1.0％。我们对(duì)日(rì)本GDP增长(zhǎng)的预期则是从去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商品通胀压力已见顶(dǐng)，服务(wù)业通(tōng)胀具(jù)韧性，但中期就(jiù)业料将持续(xù)修复，核心通胀中枢震荡下行。预计美国(guó)经济在(zài)2023年末(mò)或2024年初进入温和衰退。

　　中国：在疫情(qíng)和地产等多重约(yuē)束因素(sù)缓和、以及周(zhōu)期性因素作(zuò)用下(xià)，经济本身就有趋(qū)势性的(de)内生修复(fù)动力，并不需要太强(qiáng)的(de)政(zhèng)策刺激，从(cóng)趋势(shì)上看无(wú)论经济增长还是企业盈利的修(xiū)复，目前(qián)都处在一个中周期修复趋势的(de)开端，远没有到讨论修(xiū)复是否结束(shù)、以及修复力度最大的阶(jiē)段(duàn)已经过去(qù)等问题。欧洲：受(shòu)益于能(néng)源(yuán)价格显著(zhù)回落及冬(dōng)季(jì)天气较预期温和等(děng)，欧洲经济(jì)已避开冬季陷(xiàn)入严重衰退的最坏情况(kuàng)。日(rì)本：政策(cè)方面，日银新总裁植田和男(nán)维持宽(kuān)松的政(zhèng)策(cè)立场，短期调整货(huò)币(bì)政策区间可(kě)能性不(bù)高(gāo)，但2023年(nián)内(nèi)仍(réng)有可能对曲线控(kòng)制政(zhèng)策进行调(diào)整。

　　王昕杰：我们认为未来一年美(měi)国(guó)有80％的概率进入(rù)衰退。美国银行业的风波提升了衰(shuāi)退概率，劳工(gōng)市场(chǎng)有潜在降温的可能。随着劳工参与率的提高(gāo)，以及(jí)新增就业(yè)的下降，未(wèi)来失业(yè)率有抬升的可能(néng)，这将(jiāng)会是导致美国经济名义(yì)上进入衰退，最主(zhǔ)要的推动力。

　　由于冬季异常温暖，欧(ōu)元(yuán)区的经济表现好(hǎo)于预期。欧(ōu)元(yuán)区未来12个月出(chū)现(xiàn)衰退的机会为60％。该地区面(miàn)临的通(tōng)胀问题(tí)比(bǐ)美国更为持久。因此(cǐ)，我们预计欧(ōu)洲央行将再次加息50个基点，将(jiāng)存款利率(lǜ)提高(gāo)至3.5％，并在今年余下时间(jiān)保持这一水平。中(zhōng)国(guó)经(jīng)济的强(qiáng)势复苏，是全(quán)球经济增长“混沌”中的“启明(míng)星(xīng)”，3月宏观数据(jù)进一步(bù)好转，增(zēng)强了投资者对于国内经济增长复苏的信心(xīn)。

　　后续美联储加(jiā)息节奏如何？

　　许长泰：5月美联储(chǔ)已经最后(hòu)一(yī)次(cì)加息了。虽然说通(tōng)胀还没有回到(dào)美联储的政策目(mù)标。但(dàn)是(shì)3月份开始，银行出现问题，这都是高利率环境带来冷却经济(jì)的副(fù)作用(yòng)。在整体通胀数据逐步往下(xià)走(zǒu)的(de)环境之(zhī)下(xià)，企业信心也(yě)开始是越走越弱。美联储今年加息或许已经结束(shù)。

　　美联储可能要(yào)到了(le)明年(nián)上半年才会(huì)认真的去考虑降息(xī)。虽然说通胀见(jiàn)顶回落，但是回落的速度不够快，而且(qiě)美联储(chǔ)主席鲍威尔在(zài)过(guò)去(qù)的半(bàn)年12个月多次提到，他宁(níng)愿经济出现(xiàn)一个温(wēn)和的经济衰退。可(kě)见，他(tā)对于降(jiàng)低(dī)通(tōng)胀(zhàng)的决心还是非常明显(xiǎn)的(de)，就是(shì)他宁愿(yuàn)牺牲(shēng)经(jīng)济(jì)增长(zhǎng)一部分来抑制(zhì)通胀(zhàng)。

　　丁(dīng)晨：经过最近(jìn)的银行业问(wèn)题，市场(chǎng)对美联储加息的预期发生了较大波动。目前(qián)市场(chǎng)预(yù)计，5月份的加(jiā)息会是最后一次，然后在第四季度开始逐步调整利率水平，以(yǐ)实现利率的正(zhèng)常化（即降息）。对资本(běn)市场来说(shuō)，这(zhè)是个(gè)好消息，因为高利率(lǜ)环境导致美元流动性(xìng)下降和投(tóu)资(zī)成本急剧上升，这已(yǐ)经在全球资(zī)本市场上(shàng)反映出来了。不论是美国的银(yín)行业还是高收益(yì)债券领域，都(dōu)出(chū)现了流动性(xìng)和(hé)短期成本上升带来的冲击。

　　胡(hú)一帆:我们认为(wèi)美联储最(zuì)近一次(cì)加息后，进(jìn)入观望态势。现(xiàn)在市场普遍预期从今年三季度开始，美国将进入(rù)一个技术性(xìng)衰退(tuì)，可能在年底会有一次减(jiǎn)息。但是(shì)美联(lián)储现在论调还是比(bǐ)较(jiào)的(de)鹰(yīng)派，至(zhì)少(shǎo)从美联储官员的点阵图(tú)看(kàn)，大部分美联(lián)储官员都认为在2024年前不会减息，与市(shì)场预期有一定的(de)差距。当(dāng)然，我(wǒ)们要(yào)动(dòng)态地看问题，应根(gēn)据未来几个月美国经(jīng)济的实际情况(kuàng)去做出调整。

　　卢里：预计5月(yuè)美(měi)联储加息后进(jìn)入(rù)了观察期(qī)。短期，联(lián)储将在控通(tōng)胀(zhàng)及防范(fàn)金融风(fēng)险之间争取平衡。后续如(rú)果美(měi)国金融体系风险继(jì)续(xù)累积并形成进一步的风险事件，可(kě)能会推(tuī)动联储(chǔ)更早转(zhuǎn)向(xiàng)。美国经济衰退(tuì)终局(jú)确定性(xìng)较高(gāo)，在此情景下，长久期的利率债(zhài)、高评级信用债会在大类资产中取(qǔ)得相对较(jiào)好表现。

　　王(wáng)昕杰(jié)：目前来(lái)看，美联储可能在(zài)下(xià)半年降(jiàng)息50个基(jī)点。虽然美(měi)联储结束加(jiā)息周期(qī)及随后(hòu)的宽(kuān)松政策可(kě)能利(lì)好(hǎo)股(gǔ)市(shì)，但是这仅在没有衰(shuāi)退接踵而至时成立。多数情况下，只有经济状况触底才会构成股市反弹的充(chōng)分条件。与股票不(bù)同，政府债收(shōu)益率的表现在美(měi)联储加息接近尾声时(shí)通常更容易预测。一直以来，10年期政府债(zhài)收益率(lǜ)的高位几乎总是在最后(hòu)一次加息前后出现，然后在接下(xià)来的12个月(yuè)平均下跌70个基点，原因是(shì)增长放(fàng)缓及通胀(zhàng)下降压低了收益率。

　　怎么看AI带(dài)来的(de)投资机(jī)会？

　　许长泰：首先，一季度，A股 AI相关的企业(yè)已经录得一定的上涨。就如“淘金热(rè)”的时候，做(zuò)工(gōng)具的大(dà)概率能(néng)赚钱。工具率先获得利好，这是比较自(zì)然的逻辑。其(qí)次(cì)，AI会给现有的公司(sī)带来哪(nǎ)些(xiē)变化(huà)，这是(shì)我们需要思考的问题。例如广告公司(sī)，AI是否可(kě)以进(jìn)一步提升它(tā)的投放(fàng)精(jīng)准度。不过，考虑到部分国家叫(jiào)停了Chat-GPT的(de)使用。这里的不(bù)确定性是(shì)比(bǐ)较高的。第(dì)三，中国有庞大的市场，政(zhèng)府积(jī)极的在推动数字化的进程，我(wǒ)们认为(wèi)中国有非常大的潜力。

　　丁晨：大模型在训练环节和推理(lǐ)环节(jié)都需要消(xiāo)耗大量的算力(lì)，涉及到(dào)的硬件领域包括由CPU、GPU或(huò)ASIC芯片、存储芯片(piàn)构成的服务器，以及配套的交换(huàn)机、光模块；自(zì)去年年底(dǐ)以(yǐ)来，产业链已(yǐ)经陆续收到了上(shàng)述硬件产品环节的(de)订单上(shàng)修。

　　大模(mó)型(xíng)主要涉(shè)及(jí)两类产品，一类(lèi)是公有云上(shàng)部署(shǔ)的(de)大(dà)模型(xíng)，包括模型(xíng)的API接口调用、模型的分布式计算(suàn)部署、数据库等(děng)中间件，主要面(miàn)向(xiàng)to-C类(lèi)的终端场景，主要基于生(shēng)成的字段(duàn)数（token）来收(shōu)费(fèi)；另一类(lèi)是部署到私有云上的大模型(xíng)，主要(yào)面向to-B类的终端场(chǎng)景，主(zhǔ)要根(gēn)据部署成本来收费；应用场景落地较为多元，在搜索、文档处理、文学艺术创作(zuò)、金融、电商、企业内部管理都有非常多可以(yǐ)探索落地的案例，在未(wèi)来(lái)2-5年将会呈现出百花齐放的格局，投(tóu)资机会主要来源于下游潜在的目标用(yòng)户群体(tǐ)规模(mó)较大、用(yòng)户的付(fù)费意愿强或(huò)者用户的(de)使用时长较长的(de)场景(jǐng)。

　　胡一帆(fān)：ChatGPT一(yī)定会颠覆(fù)很(hěn)多行业。与此同时(shí)，我(wǒ)们看到，中(zhōng)国(guó)高度重视数字经(jīng)济，尤(yóu)其是大数据、硬科技和软科技(jì)的发(fā)展(zhǎn)，今年(nián)成立(lì)了国(guó)家数据局，国务院重组科技(jì)部，三大运营商都加(jiā)大了在数据(jù)方面的投入，中国的云企(qǐ)业也发展迅速。

　　我(wǒ)们尤其看好亚洲半导体(tǐ)的发(fā)展。该板块目前(qián)估值处于历史低位，随着去(qù)库存的稳步推进，半导体板块在今后的6-10个(gè)月会有所改(gǎi)善。拥有众多(duō)半(bàn)导体企业的韩国市场则将是亚洲(zhōu)上(shàng)升空间最大的市场。

　　此外，A股的(de)精选科(kē)技主题(tí)也将(jiāng)有不俗表(biǎo)现(xiàn)，因为(wèi)很(hěn)多中国的科(kē)技企业在后疫情时代，会更关注利润和现金流，从(cóng)而(ér)产(chǎn)生一些可以跑赢大盘的机(jī)会。

　　卢(lú)里：AI大模型（特别是机(jī)器学习与深度学习模(mó)型）的发展将带(dài)来(lái)以下方面(miàn)的投资机(jī)会：AI芯片，AI模型(xíng)的训练与推理需要大量的算力(lì)，这将(jiāng)带(dài)动(dòng)AI专用芯片的需求(qiú)与发展。云计算服务，AI模(mó)型需要庞大的数据集和计算资(zī)源进行训练，这将(jiāng)推动公(gōng)共云服务商的(de)发展(zhǎn)。数据服务，AI模型需regretted用法及例句，regret的用法和例句要(yào)海量数据进行训练，数据采集、清洗和(hé)标注(zhù)服务将大有可为。AI软件与服务，在各行(xíng)业内，AI模(mó)型(xíng)将被广(guǎng)泛应用，企业将大举采购各类AI软件与服务，如机器视(shì)觉、自然语言处(chù)理、机器(qì)人等以满(mǎn)足自动(dòng)化的需求。

　　埃隆·马(mǎ)斯克（Elon Musk）和一群(qún)人工(gōng)智能专家及业界高管呼吁暂停开发比OpenAI新发(fā)布的GPT-4更强(qiáng)大的系统。对此(cǐ)，你怎么看？

　　胡(hú)一帆：在一(yī)定程度上增加(jiā)公(gōng)众对AI技术研发的知(zhī)情权以及行(xíng)业(yè)自律是有其必要性的。一方面，知名人(rén)士的呼(hū)吁(xū)显示出(chū)行业内对(duì)人工智能安全与可控性(xìng)的(de)高度(dù)重视，这有助于提高公众对此(cǐ)的(de)认识，同时(shí)促(cù)进(jìn)相关(guān)法(fǎ)规与标准的出台。暂停开发更强大的模型(xíng)有助于行业理解现有模型的(de)风险与影响，为下一代模型的管控奠定(dìng)基础。OpenAI发(fā)布的GPT-4模型已足够(gòu)强大，需要一定(dìng)时(shí)间观察其对社会产生(shēng)的影响(xiǎng)。但另一方(fāng)面，依(yī)靠公众人士(shì)发(fā)起的自律性暂停可能难以(yǐ)有效执行。人工(gōng)智能行(xíng)业(yè)内竞争激烈，暂停进一步研究难以形(xíng)成广泛共(gòng)识，领先(xiān)机构会继续(xù)推进研(yán)究旨在(zài)保持竞争优势(shì)。

　　丁(dīng)晨：业界呼吁暂停开发更强大的生成式AI 模(mó)型，并非技术发展方向(xiàng)出(chū)现了偏(piān)差，而更多是(shì)出(chū)于对监管(guǎn)缺(quē)失的担忧(yōu)，因而呼吁社会思(sī)考在使(shǐ)用(yòng)过程中产生(shēng)的法律规制风险以及科技伦理挑(tiāo)战。一方面，现在(zài) OpenAI 的 GPT 大模型部(bù)署在公有(yǒu)云上(shàng)面(miàn)，用户交互(hù)过(guò)程中的(de)数据可能涉及到用户隐私(sī)和企业机密(mì)，因此(cǐ)现在越(yuè)来越多的企业客户开(kāi)始转向规划私有部署(shǔ)大模型。另一方面(miàn)，不(bù)法分子也更有机会借助生成式(shì) AI 提高电信(xìn)诈(zhà)骗的效(xiào)率(lǜ)、研(yán)发(fā)限制(zhì)性产品的效率等。

　　目前，中国监管(guǎn)层在立法进度上领先于海外(wài)，2023年4月11日，国(guó)家(jiā)互(hù)联网(wǎng)信(xìn)息办公室正式发(fā)布(bù)《生成(chéng)式人(rén)工智(zhì)能服务管理办法（征求(qiú)意见稿）》，提出生成(chéng)式(shì)人工智能服(fú)务提供者(zhě)应该承担信(xìn)息安全主体责任，做好个人信息(xī)保护、未成年人(rén)保护、内容安全(quán)管(guǎn)理等(děng)工作(zuò)，我们相信在生成式(shì)人工智能领域的监管会(huì)日益(yì)完善。

　　今(jīn)年剩余时(shí)间投(tóu)资(zī)策(cè)略如何调(diào)整？

　　许长泰：未(wèi)来3个月(yuè)就6个月，全球市场资产类别方面，固定收益或者(zhě)债券为(wèi)优先，低配股票(piào)。如果美国经济进(jìn)入下(xià)半(bàn)年，经(jīng)济增长速度持(chí)续(xù)放缓(huǎn)，衰退风(fēng)险增强(qiáng)，那么目前(qián)美国股票的估值相对于企业盈利的(de)预期是相对乐观(guān)了(le)。

　　如果今年经济开(kāi)始放缓，即便美联(lián)储不降(jiàng)息(xī) ，那么10年期30年期的(de)美国国债，它的利率还是要往(wǎng)下走(zǒu)，利率往下走代表这些债券的价格往上升。

　　环球(qiú)市场方面：股(gǔ)票(piào)的(de)部分摩根资产管(guǎn)理目前(qián)是偏(piān)向中国及(jí)广泛意义(yì)上的(de)亚洲(zhōu)市场。

　　尽管截至(zhì)目前，标普500还是跑赢(yíng)沪(hù)深300，但是经验告诉我们，如果(guǒ)中国的企(qǐ)业盈利增长比(bǐ)美国快，沪(hù)深(shēn)300或MSCI中国通(tōng)常(cháng)能(néng)跑赢标(biāo)普500。

　　债券方面，摩(mó)根资产管理比较青睐欧(ōu)美的政(zhèng)府(fǔ)债券，再加上一些投资等级的企(qǐ)业(yè)债。不看好(hǎo)高收益债(zhài)的原因(yīn)在于：当(dāng)经济表现越来越(yuè)差的时候，一些信贷(dài)评级比较(jiào)低(dī)的(de)企业债，它(tā)的信用差(chà)会拉(lā)宽，相应(yīng)债(zhài)券价格(gé)承压。货币方面：看跌(diē)美元。同时(shí)，若美元(yuán)贬值，大部分的(de)亚洲(zhōu)货币都会(huì)得到支(zhī)持。商品：对能源跟(gēn)工业金属(shǔ)持(chí)相对中性态(tài)度，商品中比较看好黄金。

　　丁晨：资产配置策略(lüè)现在时间(jiān)节(jié)点看，大类资(zī)产相对配置上，我们认(rèn)为(wèi)股票优于债券，优于(yú)商品。年末有降(jiàng)息预期的条(tiáo)件(jiàn)下(xià)，股票(piào)估值压力会减小。商品(pǐn)受(shòu)全球总需求下降和(hé)中(zhōng)国复苏缓慢的影响，下半年反转的机会(huì)不大。

　　股票市(shì)场上，考虑年初至今的表现，之后可能会出现(xiàn)中(zhōng)国优于(yú)欧美股市的情况(kuàng)。尤其(qí)是香(xiāng)港市场，在公司业绩普遍平稳转好的基本(běn)面条件下，受其他因素影响(xiǎng)的估(gū)值(zhí)因素带来的下跌调整幅度(dù)比较大。换句话说，目(mù)前的港(gǎng)股表现有背离基本面的情况。

　　胡一帆(fān)：站在资产配置角(jiǎo)度看，我们认为(wèi)美国的盈利增长及通胀前景仍存在较大的(de)不(bù)确定(dìng)性(xìng)。如(rú)果通胀下降，股票表现会较出色(sè)，债券也会受(shòu)益。如果经济(jì)出(chū)现严重(zhòng)衰退，债券表现一定优于股票。如果(guǒ)通胀卷土重(zhòng)来(lái)，将出现和去年一样的股债双杀(shā)，对成长(zhǎng)股则尤为不(bù)利(lì)。股票(piào)市(shì)场投资策略(lüè)：股票方面，我们不看(kàn)好(hǎo)美股和成长股。我们的股票投(tóu)资策略是分散配(pèi)置。我们看好新兴市场，特别是中国。

　　债(zhài)券市场投资策略：整体而(ér)言，我们认为今年债券的表现会优于股票(piào)的(de)表现，特别是政府(fǔ)债券和(hé)投资级别的债券，能够提供不错的收益(yì)率，而(ér)且(qiě)即使在(zài)经济下行的时候也非常具有韧性。商(shāng)品市场投资策略：我们同时也看好黄金和石(shí)油价(jià)格的(de)上涨。看好黄金最主要是因为(wèi)避险情(qíng)绪的(de)上升。我们预测到(dào)2023年底，黄金价(jià)格(gé)会达到(dào)2100美元/盎司，2024年年(nián)3月(yuè)底之前(qián)会达到2200美元(yuán)/盎司。

　　我们认(rèn)为油(yóu)价会(huì)进一步上行，主要是由于供给端的(de)收缩。外汇市场投资策略：由于美联(lián)储停止加息，美元的利差优势收窄，因(yīn)此我们要为美元走(zǒu)软做好准备。

　　卢里：历史走势上(shàng)看，衰(shuāi)退(tuì)情景后，债券(quàn)和黄金表现较(jiào)好，成(chéng)长股有阶(jiē)段性行情(qíng)衰(shuāi)退情(qíng)景(jǐng)下，利率(lǜ)带来的分母端制(zhì)约改善，利好利率债及高评级债券、黄(huáng)金等资产(chǎn)类(lèi)别(bié)成长股(gǔ)受分母端(duān)改善(shàn)主(zhǔ)导，可能有(yǒu)阶段(duàn)性行情；价(jià)值(zhí)股分子端(duān)承压，整体回落石油等大宗商品由(yóu)于需求(qiú)下(xià)降，整体回落。

　　A股市(shì)场相对和绝对(duì)估值均(jūn)处于(yú)较(jiào)低(dī)位(wèi)置，宏(hóng)观环境有利于权益市场，风格上建(jiàn)议高配(pèi)制造、科技，低配周期、金融地产(chǎn)，标配消费(fèi)和医药；创(chuàng)业(yè)板指(zhǐ)的(de)吸引力相对(duì)高(gāo)于沪深300。行(xíng)业层面，电子、医药(yào)、军(jūn)工、食品饮料、建筑(zhù)材料等行业机会相(xiāng)对较多(duō)。

　　港股(gǔ)市(shì)场结构上看(kàn)好(hǎo)：盈利(lì)能力稳定、高股息的优质央国企；契合(hé)数(shù)字中国建设方向，受益(yì)于复苏的(de)互联网(wǎng)板块。我们对美股偏(piān)谨慎，仍处于衰退前(qián)期，部(bù)分资产（例如美股）对(duì)分子(zi)端下行(xíng)的定价(jià)不(bù)足。后续(xù)若进(jìn)入利率(lǜ)快速改善期，成(chéng)长风格可(kě)能阶段性(xìng)跑赢价(jià)值。

　　市场(chǎng)交易重心可能从衰退转向(xiàng)复苏，美元也可(kě)能启动(dòng)趋势性下行周期。

　　货币方面：人民币汇(huì)率在美元反弹(dàn)时点可能仍强于一篮(lán)子货币。日(rì)元可能扭转颓势，启动(dòng)均值回(huí)归行情。欧(ōu)洲经(jīng)济衰(shuāi)退预期和欧(ōu)洲(zhōu)能源供应短缺(quē)风险持(chí)续，欧元2023年(nián)仍然趋弱，但在美元强势周期逆(nì)转后，欧元存在(zài)一(yī)定(dìng)重新反(fǎn)弹可能。

　　王(wáng)昕杰(jié)：在股票方(fāng)面，我们继(jì)续看好亚洲(zhōu)（日本除外），并在美国和欧洲采取防御(yù)性(xìng)行业立场。看好中国，因为(wèi)即使在2022年10月的反弹之(zhī)后，目前(qián)中国市场股票估值仍然(rán)低廉，政(zhèng)策制定者继续支持经(jīng)济增长，最近的银行存款准备(bèi)金率下调就是明证(zhèng)。我们对(duì)美(měi)元进一步走弱(ruò)的预期应该会支持除日本以外的亚洲市场表现。

　　在债券方面，我(wǒ)们(men)增(zēng)加了(le)对(duì)高质(zhì)量政府债券的敞口，并减少了对高收益债(zhài)务的敞口。

　　我们更青睐(lài)发达市场投资级政府债(zhài)券(quàn)，较不青(qīng)睐(lài)高(gāo)收益债券。这与美国(guó)的衰退周(zhōu)期(qī)所体现(xiàn)出的特(tè)征一(yī)致(zhì)，在(zài)美(měi)国，政府债券(quàn)通(tōng)常受益(yì)于债券(quàn)收益率的下降（因为市(shì)场对增(zēng)长放缓(huǎn)和最(zuì)终(zhōng)降息的定(dìng)价），而公司债券(quàn)收益(yì)率相对于(yú)美国政府债(zhài)券的(de)溢(yì)价(jià)因信贷质量恶化的(de)预期而扩大。

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