4月中国宏(hóng)观数(shù)据预览(lǎn)

　　1）工业：工业生(shēng)产及物流(liú)景(jǐng)气度环比有(yǒu)所回落，但低基(jī)数(shù)效应提(tí)振4月工(gōng)业生(shēng)产同比增速从3月的3.9％回升(shēng)至8.2％左右。

　　2）社零：预计(jì)4月社会消费品零(líng)售总(zǒng)额同比增(zēng)速从3月的10.6％大幅(fú)上(shàng)行至(zhì)19％左右(yòu)，主要(yào)受去(qù)年(nián)4月(yuè)低基数影响(xiǎng)。

　　3）投资：同样受低(dī)基(jī)数提振，预(yù)计当月总(zǒng)投(tóu)资(zī)同(tóng)比小幅上行至(zhì)6.8％。分部门(mén)看(kàn)，4月基建投资(zī)可能高位上行至(zhì)11％左右(yòu)，制造业投资回(huí)升至9％，房地产投资降幅略有收窄(zhǎi)至4％左(zuǒ)右。

　　4）通胀(zhàng)：食品(pǐn)价(jià)格持续回落(luò)但(dàn)核心CPI仍有韧性，预(yù)计4月CPI小幅(fú)回落至0.6％， 而(ér)受去年高基数及海外经济动能减弱拖(tuō)累，PPI或(huò)将(jiāng)下行至-3％左右。

　　5）外贸：低基数下、预计4月名(míng)义出口增速(sù)可能录得(dé)10％、较3月(yuè)小幅回落，而进口降(jiàng)幅(fú)扩张至3％，贸易顺(shùn)差可能录得880亿美元左右。出口价格指数(shù)或有所下行，但低基数及外(wài)贸需(xū)求回暖(nuǎn)可(kě)能支撑出(chū)口增速维(wéi)持(chí)高位。

　　6）货(huò)币财政：预计4月(yuè)新增贷款1.37万亿元、社融(róng)约(yuē)2.1万亿。此外，M2预计保持较高增速(sù)，M1增长(zhǎng)有望继(jì)续回升——M1-M2剪刀差可能收(shōu)窄。

　　核(hé)心观点

　　4月(yuè)中国宏观数据(jù)预览

　　工业：工业生产及物(wù)流(liú)景(jǐng)气度环比有所回落，但低基(jī)数效应提振4月(yuè)工业生产同比增速(sù)从3月的3.9％回升(shēng)至8.2％左右。上游工(gōng)业开(kāi)工率总体持稳：焦化开工率(lǜ)环比上行3个(gè)百分点、高炉开(kāi)工(gōng)率环比回升(shēng)2个百分点。但4月制(zhì)造(zào)业PMI较(jiào)3月下(xià)行(xíng)2.7个百分点至49.2％的收缩区(qū)间，且4月物流指数环比(bǐ)有所下滑、较21年同(tóng)期跌幅有所扩(kuò)大(dà)：4月，整车物(wù)流(liú)指(zhǐ)数较3月(yuè)均值环比下行7％，较21年同期降(jiàng)幅亦从3月的10.4％扩大(dà)至17％；公共物流(liú)园区(qū)吞吐指(zhǐ)数环比走弱1.1％、同比跌幅从3月的(de)27.8％扩张至28.1％。总体来看，工业生产景(jǐng)气度环比有(yǒu)所下行，但受去年同(tóng)期低基数提振(zhèn)同比有(yǒu)所上(shàng)行，尤其是汽车、电子、机械(xiè)电子等受(shòu)疫情影响较大的工业生产可(kě)能上(shàng)行较为(wèi)明(míng)显。

　　社零(líng)：预计4月社会消费品零售总额同(tóng)比(bǐ)增速从3月的(de)10.6％大幅上行至19％左右，主(zhǔ)要受(shòu)去(qù)年4月低(dī)基数影响。4月居民出(chū)行及消费活跃(yuè)度仍在高位，4月 18 城地铁客(kè)运量(liàng)较 2021 年同期上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全国电影(yǐng)票(piào)房较(jiào)3月均值环比上(shàng)行(xíng)21.6％，但仍低于2021年同期(qī)10.6％。此外，受各品牌出台降价政策及(jí)车展等线下活(huó)动拉动(dòng)，4 月(yuè) 1-22 日乘用车零售销(xiāo)量较2021年(nián)同期增(zēng)长(zhǎng) 9.9％，对(duì)比3月全月的8.8％小(xiǎo)幅扩张(zhāng)。今年五一(yī)假期居(jū)民此前(qián)受抑制的旅(lǚ)游需求得到(dào)集中(zhōng)释放，国内旅游出行(xíng)人数及总收入均超过2021及2019年水平，人均(jūn)旅游消费恢复至2019年的85％，显示“伤疤效应”下居民消(xiāo)费倾向尚未(wèi)修复至疫情前水平（参考2023年5月4日(rì)发表的(de)《快评：五一假期(qī)消费数据(jù)的三个亮(liàng)点》）。

　　投资：同样受低基数提振，预(yù)计当(dāng)月总投资同比小幅(fú)上行至6.8％。分部(bù)门看，4月基(jī)建投资可能(néng)高位上(shàng)行至11％左(zuǒ)右，制造业(yè)投资回升至9％，房(fáng)地产投资降幅略有(yǒu)收窄至4％左右。高频数据显示4月以来(lái)地(dì)产(chǎn)需(xū)求较3月有所走弱，房建开工节奏也有所(suǒ)放(fàng)缓。4月30大(dà)中城市销(xiāo)售面积(jī)较2021年同期下行32.0％，较3月的(de)21.5％大幅回落；26城二手房销售面积较(jiào)2021年同期上(shàng)行5.4％，较3月的12％同(tóng)样下行；土(tǔ)地成(chéng)交方面(miàn)，4月百城(chéng)土(tǔ)地成交(jiāo)面积较2022年(nián)同期同(tóng)比回落17.6％。建(jiàn)筑(zhù)开(kāi)工节(jié)奏(zòu)有(yǒu)所放缓，玻(bō)璃(lí)库存持续下(xià)行，截至(zhì)4月(yuè)28日(rì)玻璃库存较3月同期(qī)下行24.2％，同时水泥(ní)开工(gōng)率/建筑(zhù)钢材成交量环比较3月(yuè)同期分别下行0.2个百分点/5.4％。往前看，我们将重点关注：1）地产民企(qǐ)拿(ná)地及在手(shǒu)资(zī)金情况能否回(huí)暖，地产新开工能否回升；2）地产销售动能能否再度上行(xíng)。基建端不拘于时句式类型，不拘于时句式还原，4月地方新增专(zhuān)项(xiàng)债净发行3351亿元，对比3月的4039亿元小幅(fú)下行但仍高(gāo)于2022年同期的1368亿元，可能支撑低基数下(xià)基(jī)建投资继续上行。

　　通胀：食品价(jià)格(gé)持(chí)续回落但核心CPI仍有韧性(xìng)，预计4月CPI小(xiǎo)幅回(huí)落至0.6％， 而受去年高基数及海外经济(jì)动能减弱拖(tuō)累(lèi)，PPI或将下行至-3％左右。内需(xū)环(huán)比回落拖累食品价格下行(xíng)：4月农产品批发价格200指数(shù)较3月(yuè)31日(rì)下行3.9％，猪肉(ròu)/不拘于时句式类型，不拘于时句式还原玉(yù)米/小麦批发(fā)价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅上行，核心CPI仍有(yǒu)韧(rèn)性(xìng)：义乌中国小商品(pǐn)总价格指数较3月上(shàng)行0.2％，其(qí)中服装(zhuāng)服饰类持平，箱包/鞋类价格小幅(fú)分别上升3.6％/0.3％。PPI同比(bǐ)增(zēng)速可(kě)能继(jì)续下行：一方面，2022年4月PPI同(tóng)比基数总体较高(gāo)；另一方面(miàn)，海外经济动能继续减弱且(qiě)内需仍(réng)待恢复，工业(yè)品(pǐn)价格(gé)同比继续回落：受OPEC减产提振，4月原油价格较3月环比(bǐ)上行6.3％；中国(guó)大宗商品价格总指数环比上(shàng)行(xíng)0.4％，但矿(kuàng)产及(jí)金(jīn)属(shǔ)价格走弱（矿产价格指数-3.6％、钢(gāng)铁(tiě)价格指数-5.4％）。

　　外贸(mào)：低基数下、预计4月名义出口增速可能录得10％、较3月(yuè)小幅回落(luò)，而进口降幅扩(kuò)张(zhāng)至3％，贸易顺差可(kě)能录得(dé)880亿美(měi)元左(zuǒ)右。出口(kǒu)价格指(zhǐ)数或有(yǒu)所(suǒ)下行(xíng)，但低基数及外贸需求回暖可能(néng)支撑出口增速维持高位：4月1-30日，华泰出口需求日(rì)度指数(shù)（HDET）均值录得(dé)14.3％的同(tóng)比增长，比(bǐ)3月的16.6％小幅(fú)回落2.3个(gè)百(bǎi)分(fēn)点，鉴于3月(yuè)（美元计）出口额增长14.8％，4月出口(kǒu)额增长(zhǎng)有望保持高速（参见2023年5月4日(rì)发表的(de)《4月(yuè)出口或保持较(jiào)高增长》）。此外，我国和亚太、非洲、甚(shèn)至拉美的一体化(huà)产业链、需求链的格局(jú)不断优化，出口增长(zhǎng)韧性(xìng)可能超预期（参见《中(zhōng)国出口(kǒu)产业链的升级与重塑(sù)》，2023/4/16）。

　　货(huò)币财政：预计4月新(xīn)增贷款1.37万亿元、社融(róng)约2.1万(wàn)亿(yì)。此(cǐ)外，M2预计(jì)保持较高增速，M1增长有望继续(xù)回升——M1-M2剪刀差可能收(shōu)窄(zhǎi)。预计4月新增人民币贷款约(yuē)1.37万亿元，一方面，企业中长期贷款延续年初至今的较强(qiáng)势头(tóu)、购房需(xū)求回升背景下房贷/居民贷款需求有望(wàng)继续企稳回升(shēng)，政策性银行金融工具继续(xù)带动(dòng)基(jī)建投(tóu)资和企业(yè)中长期贷(dài)款增长，信贷周期(qī)或(huò)继续(xù)保持强势(shì)。信贷推动下(xià)，社融(róng)同比增速或上行(xíng)至10.6％左右，而企业债、股权(quán)及政府债融(róng)资较去年同期略有走弱。财(cái)政(zhèng)方面，去年留抵退税低基数下，财政收入增(zēng)长有望回(huí)升；财(cái)政支出(chū)、尤其民生和基建相关支出有望保持较(jiào)快增长——预计政策性银行金融工具(jù)仍(réng)是近期准财政的主(zhǔ)要发(fā)力(lì)渠(qú)道(dào)。

　　风险提示：消费复苏不(bù)及预期(qī)、稳地(dì)产政策不及预期。

　　文章来源

　　本文摘自2023年5月5日发表的《增长动能环比走(zǒu)弱、低(dī)基数效应凸显(xiǎn)》

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