来源：海通宏观

　　· 概 要·

　　中共(gòng)中央政治局4月28日召开会议，分析研究当前(qián)经济形(xíng)势和经济工作。今年以来，经济增长好(hǎo)于预期。不过(guò)当(dāng)前经济恢复性好转，内生动(dòng)力还不强，需(xū)求仍然不足(zú)。所以，稳增长(zhǎng)基调延续，短期政策不太可能(néng)转向(xiàng)收(shōu)紧，但是面对高(gāo)质(zhì)量发展(zhǎn)要(yào)求，也没(méi)增(zēng)量刺激(jī)政策。未来扩大需求主要依靠自发修(xiū)复消费，主动稳定投资。此外，产业政策方面强调“实体经济”支(zhī)撑(chēng)，防风险仍(réng)然是重点任务。整(zhěng)体(tǐ)看，二季度经济修复(fù)速(sù)度(dù)或(huò)将放(fàng)缓，政策相对克制(zhì) 。

　　1

　　政策不转向(xiàng)

　　本次会议首先强调(diào)了今(jīn)年(nián)的成绩，即“经(jīng)济增长(zhǎng)好(hǎo)于(yú)预(yù)期”，“市(shì)场(chǎng)需求逐(zhú)步恢复，经济发(fā)展呈现回升向(xiàng)好态势”。从一季度公布(bù)的数据看(kàn)，确实(shí)好于(yú)去年四季度时的预期(qī)。但随(suí)后会(huì)议也(yě)提到“经济运行好(hǎo)转主要是恢复性的，内生动力还(hái)不(bù)强(qiáng)，需求仍然不足”。这(zhè)也使(shǐ)得经济转型(xíng)升级面临新(xīn)的阻(zǔ)力，推动高质量发展(zhǎn)仍需要克(kè)服不少困难挑战。

　　我(wǒ)们(men)的理解是，一季(jì)度(dù)GDP同比增速为4.5％，相比去年四季度(dù)有(yǒu)明(míng)显改善，但距离(lí)疫情之前(qián)2019年的6％附近的(de)增(zēng)速，还有较大的差(chà)距。所以，经(jīng)济仍需政策呵(hē)护。尤(yóu)其是一季度降准后，就业压力仍然存在，我们认为政策短期不会(huì)转向收紧(jǐn)。“恢复和扩大需求”是当前经济持续回升向(xiàng)好(hǎo)的关键所在。

　　2

　　稳增(zēng)长：也(yě)没增量(liàng)刺激(jī)好好记住我在你体内的感觉strong>

　　面(miàn)对高(gāo)质量(liàng)的好好记住我在你体内的感觉发(fā)展要(yào)求，会(huì)议强调经济要实(shí)现“质的(de)有效提升”和“量(liàng)的合理增长”。这一点和(hé)去年经济工作会议精神一致。这也意味着稳增长(zhǎng)不会通过(guò)强刺激的方式，而是统筹推动“经济(jì)运行(xíng)持(chí)续(xù)好转”、“内生动力持续增强(qiáng)”、“社会预期(qī)持续改善”、“风险隐患持续(xù)化解”。

　　对于稳增长的(de)方式，会议要求(qiú)“把发挥(huī)政策效力和激发(fā)经营主体(tǐ)活力结(jié)合起(qǐ)来”。我们的理解(jiě)是(shì)，下一阶(jiē)段更多通过激(jī)发市场化(huà)的力量去推(tuī)动经(jīng)济修复，通过(guò)改革开放(fàng)的(de)方式激(jī)发高(gāo)质量的增(zēng)长。所(suǒ)以(yǐ)会议指出，要坚(jiān)持“两个毫不动摇(yáo)”，破(pò)除影响(xiǎng)各类所有制企业公平竞(jìng)争、共(gòng)同发展的法律法规(guī)障碍(ài)和隐性壁垒(lěi)。各类企(qǐ)业(yè)都要依法合规经营。要下决心从根本(běn)上解决(jué)企(qǐ)业账款拖欠问题。总(zǒng)体(tǐ)而言，政策刺激空间有限(xiàn)，主要(yào)还是(shì)以(yǐ)提振(zhèn)信心和预期、激发活力为主要手段，让经济自发(fā)的(de)内生修复。

　　3

　　扩需(xū)求：自发修复消(xiāo)费，主动稳定投(tóu)资

　　会议(yì)提出，积极的财(cái)政政策要“加(jiā)力提效”，稳健的货币(bì)政策要“精准有力”，延续了去年12月会(huì)议的(de)表述。对(duì)于政策的要求，本次(cì)会(huì)议强调“形(xíng)成扩大需求(qiú)的合力”，而去年12月会议的相关表(biǎo)述(shù)是“加强各类政(zhèng)策协调配(pèi)合”，这说明扩大需求是未来的政策(cè)重心。

　　一方面，自发(fā)修复消费。“要多渠(qú)道增加(jiā)城乡居民收入(rù)，改善消(xiāo)费环境，促(cù)进文化旅游等服务消费”。提高消(xiāo)费(fèi)，主(zhǔ)要还是(shì)靠居(jū)民劳动(dòng)收(shōu)入的自然修复。另一方面，主动稳定(dìng)投资。尤(yóu)其是基建(jiàn)投(tóu)资，是政府主动稳增(zēng)长的重点。会议(yì)提到，在超大特(tè)大城市积极(jí)稳步推进(jìn)城中(zhōng)村改造(zào)和“平急两用”公共(gòng)基础设施建设。

　　此 外， 会(huì)议强调(diào)，要(yào)把吸引外商投资放在更加重(zhòng)要的(de)位置，稳住外(wài)贸(mào)外资基本盘。要支持(chí)有条件的(de)自贸试验区和自(zì)由贸易港对接国际高(gāo)标准经贸(mào)规(guī)则(zé)，开展改(gǎi)革(gé)开放(fàng)先行(xíng)先试。

　　4

　　产业发展(zhǎn)：看重实体(tǐ)经济(jì)

　　会议强调，加快建(jiàn)设现代化产业体系(xì)要(yào)以(yǐ)“实体经济”为支撑。我们的理解是，产业政策(cè)的重点是“实(shí)体(tǐ)经(jīng)济”，这里(lǐ)的(de)实体经济并不是整个(gè)GDP，而是和“虚(xū)拟经济”相对(duì)应的(de)。

　　会议明确“要夯实科(kē)技(jì)自立自强根基(jī)，培(péi)育壮大新动能”；“要(yào)巩(gǒng)固和(hé)扩(kuò)大(dà)新能源汽车发(fā)展优势，加(jiā)快推(tuī)进充电(diàn)桩、储(chǔ)能等设施(shī)建设和配套电网改(gǎi)造”。会(huì)议指出“要重视通用人工智能发展，营(yíng)造创新(xīn)生态”，也(yě)提到(dào)了“重视防范风险”。我们(men)认(rèn)为，人(rén)工(gōng)智能发展到(dào)一定程(chéng)度，监管(guǎn)措施(shī)也必(bì)然会跟上。此外，在互联网领(lǐng)域，要推(tuī)动(dòng)平台企业规范健康发展，鼓励(lì)头部平(píng)台(tái)企业(yè)探索创新。

　　5

　　防(fáng)风险也是(shì)重点

　　会议提出，“统(tǒng)筹做好中小银行、保(bǎo)险(xiǎn)和(hé)信托机构改(gǎi)革(gé)化险工作”；再次强调房(fáng)住不炒，“做好(hǎo)保交楼、保民(mín)生、保稳定工作”；“要加强地(dì)方政府债务管理，严控新增隐(yǐn)性(xìng)债(zhài)务”。我们(men)认为，房地产产(chǎn)业链、中小金融机构(gòu)的风(fēng)险出清，仍是大势所趋，地方债务的风险(xiǎn)也(yě)需要化解。所以(yǐ)今年和去(qù)年最大的不同(tóng)是(shì)疫(yì)情(qíng)影响减弱，其他方面的经济(jì)问题依然是存(cún)在的(de)。

　　整体看，二季度经济修复速度或将放缓，政策相(xiāng)对克制。