文：天风宏观宋(sòng)雪(xuě)涛/联系人(rén)孙永乐

　　4月居民新增(zēng)存款-1.2万(wàn)亿，同比(bǐ)多减4968亿元，这是居民存款在(zài)连续13个(gè)月同比多增后，首次(cì)回落。

　　在过去一(yī)年多(duō)时间(jiān)里，居民部门(mén)积攒(zǎn)了一大(dà)笔(bǐ)超额储(chǔ)蓄。今年这笔超额储蓄能否(fǒu)顺利(lì)释放对判断经济和(hé)资本市(shì)场走势至(zhì)关重要。这里我们尝试回(huí)答两个问题。一是4月居民存款同比多减(jiǎn)是不是超额(é)储蓄释放的开始(shǐ)？二(èr)是这一趋(qū)势能否延续？

　　对(duì)上述问题的回答(dá)取决于存款会受到(dào)哪(nǎ)些因素的影响。一(yī)般影响居民存款的主要有这(zhè)么几种(zhǒng)行(xíng)为：可支配收入、消费支出(chū)、金(jīn)融资(zī)产相关收支(zhī)和房地(dì)产相关收支。

　　收入增长、消费减少、金(jīn)融资产赎(shú)回、购房减少会推动存款增加；反之(zhī)，收入减少、消费(fèi)增加、认购(gòu)金(jīn)融资产(chǎn)、购房增(zēng)加、提前还贷等则会带动存款回落。

　　2022年居民存款同比(bǐ)多增(zēng)7.9万亿是居民少消(xiāo)费(fèi)、少投资(zī)、少购房的结果（详(xiáng)见《超(chāo)额储(chǔ)蓄能否转化成超额消费(fèi)》，2022.12.31）。此时虽然(rán)居民收(shōu)入(rù)增速放(fàng)缓并提前还贷，但因为投资、购房等下滑幅度更大(dà)，所(suǒ)以(yǐ)存款(kuǎn)同比大幅(fú)多(duō)增(zēng)。

　　2023年一季度居(jū)民存款同比多(duō)增(zēng)2.1万亿则是(shì)收入修复和理财存款化(huà)的结果。

　　一季度居民人均可支配(pèi)收(shōu)入同比增长525元，理财存续规模相比(bǐ)于2022年末(mò)下(xià)滑2.6万亿至24.2万亿。另外，受银行办理速度(dù)放缓等因素影响，RMBS（个人住房抵(dǐ)押贷款支持(chí)证券(quàn)）条件早偿率指数(shù) 2 相(xiāng)比于2022年有所回落，即(jí)居民提前还款对存款(kuǎn)的(de)拖累相比于去年末略有放(fàng)缓。

　　但是，随着居民消费(fèi)和购房行为修复(fù)，其对存款(kuǎn)的支撑力度减弱，一季(jì)度人均消(xiāo)费支出同比(bǐ)增加(jiā)345元（低(dī)于收入(rù)涨(zhǎng)幅）、购房支出同比多增1575亿(yì)元(yuán)。但(dàn)因为支撑因素的规模更大，所(suǒ)以存款(kuǎn)继续回(huí)升。

　　4月和一季(jì)度(dù)最核心的不同在于理财市(shì)场的变化。4月居(jū)民存款下(xià)滑可能的原因一是居(jū)民存款理财(cái)化；二是提(tí)前还贷规模增加。因为居(jū)民(mín)收入和消(xiāo)费数据不(bù)足，暂时无法判断(duàn)消费和(hé)收(shōu)入(rù)在4月(yuè)对存款的影响。

　　存款回(huí)流(liú)理财是4月存款(kuǎn)回落的(de)核心(xīn)原因，4月理财存量(liàng)规(guī)模环比(bǐ)增(zēng)加1.26万亿(yì)至25.5万(wàn)亿，结束了自去年(nián)10月以(yǐ)来(lái)的下行(xíng)趋(qū)势(shì)，重回扩(kuò)张区间。

　　居民增配理财等资产(chǎn)是理财风险降低(dī)、收(shōu)益(yì)回(huí)升和存款利(lì)率下滑共同(tóng)作用的结果。受(shòu)益于(yú)债券市场走(zǒu)强，今年(nián)理财市(shì)场表(biǎo)现逐步好转，理财产品单位破(pò)净(jìng)率从2022年12月峰值的29.2％持续(xù)下滑至2023年(nián)5月12日的4.7％，叠加(jiā)这一(yī)时期下滑的存款利率，存款(kuǎn)对居民(mín)的吸(xī)引力逐渐减弱，而理财对居(jū)民的吸(xī)引力则不断增强。

　　从(cóng)5月(yuè)理财规模上看(kàn)，随着破净(jìng)率进(jìn)一步回落，居民还在继(jì)续增配(pèi)理财(cái)产品，存款理财化趋势有望(wàng)延续。

　　提前还贷规模扩大是存款下滑的又(yòu)一个原因。4月早偿率月均(jūn)值(zhí)相比(bǐ)于2月低点上(shàng)行4.3个百(bǎi)分点，相比于3月(yuè)上行1.9个百分点(diǎn)。

　　居民(mín)加大提前还贷(dài)力度一(yī)是因为首套房(fáng)利率(lǜ)还在下降，居民提前还(hái)贷以降低成本，4月沈阳、马(mǎ)鞍公交车爱心卡是什么人用的卡啊 公交车爱心卡可以让给别人用吗山等(děng)多地继续降低首(shǒu)套房(fáng)利率，贝壳研究(jiū)院数据显示百城首套主(zhǔ)流(liú)房贷利率平均为4.01％，环比3月继续回落1个BP。二是政(zhèng)策放松后，1、2月份(fèn)部分积压(yā)的还贷(dài)业务在3、4月份办理，这会(huì)推动提(tí)前还(hái)贷(dài)规模走高。

　　总(zǒng)的(de)来说，随着理财市场好(hǎo)转(zhuǎn)，此前因居民(mín)少(shǎo)消费(fèi)、少投资、少买房等积攒(zǎn)下来的(de)超(chāo)额(é)储蓄已经开始部分回流(liú)理(lǐ)财(cái)市场了，且(qiě)5月初这一趋势还在延续(xù)。

　　往后来看，理财市场和提前还贷在后(hòu)续几个月里或继续成为超额(é)存款的(de)主要流向。

　　五一旅游人均消费水平(píng)未见明显改善或(huò)部(bù)分表(biǎo)明当(dāng)下居民消费意愿(yuàn)依旧偏(piān)弱，考虑到(dào)超额储蓄的持有(yǒu)分化且并非主要来自(zì)消费，后续超额储蓄对消(xiāo)费的支(zhī)撑力度依(yī)旧(jiù)偏弱(ruò)。（详见(jiàn)《超额储蓄(xù)能否转(zhuǎn)化成超(chāo)额消费》，2022.12.31）。同时，随着前期积(jī)压的购房需求逐(zhú)渐(jiàn)释放(fàng)，房(fáng)地(dì)产销(xiāo)售目(mù)前已经有走弱迹象，地产短期或(huò)不会成(chéng)为超储(chǔ)的主要(yào)流(liú)向。但是因(yīn)为按揭利率存在明显利差，居民提(tí)前还贷(dài)行为(wèi)或将延续。从这个角度(dù)来看，主要因(yīn)为少买(mǎi)房、少投资而积攒下(xià)来(lái)的储蓄，在理财市场环境好转和存(cún)款利率(lǜ)下滑的背景下或将(jiāng)继续回流到理财市场。

　　1 存款(kuǎn)同比(bǐ)增速使用金融机构住户存款(kuǎn)余(yú)额+4月新(xīn)增来进行估算(suàn)

　　2早(zǎo)偿率(lǜ)是指在个人(rén)住房抵押(yā)贷款(kuǎn)中债(zhài)务人提前偿(cháng)付的金额(é)在资产池未(wèi)偿本(běn)金余额的(de)占比

　　风(fēng)险(xiǎn)提示

　　地产销售变动(dòng)超预期，超额储蓄释放弱(ruò)于预期，理财市场(chǎng)波(bō)动加大

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