公(gōng)募基金交易结算模式再现(xiàn)创新突(tū)破！

　　继过往较为常见(jiàn)的托管(guǎn)人结算模式和券商(shāng)结算模式之后(hòu)，一种创新模式——“类(lèi)QFII结算模式”正在基(jī)金行业悄然流行。

　　据(jù)中国基(jī)金报记者了解，2022年3月(yuè)初成立的博道盛兴一年持有期(qī)混合是首只采用“类QFII结算模式”的基金，该(gāi)基金(jīn)由(yóu)博道基金、广发证券、兴(xīng)业银行三(sān)方合作推出。目前(qián)正在发行(xíng)的易方达(dá)中证软件(jiàn)服务ETF也将(jiāng)采用“类QFII结算模式”，上述ETF将由易(yì)方(fāng)达(dá)与广发(fā)证(zhèng)券、兴业(yè)银(yín)行合作发行。

　　“类QFII结算模(mó)式”的推出(chū)也吸引了行业各方目光(guāng)，据业内人士透露(lù)，除了(le)广(guǎng)发证(zhèng)券(quàn)有落地的基金产品之(zhī)外，其他券(quàn)商、基(jī)金公司也在关注研(yán)究(jiū)这一新的模(mó)式，也在摩拳擦掌(zhǎng)。

　　在(zài)多(duō)位(wèi)业内人士(shì)看来，目前基金结算(suàn)模式迎来新时代。券商结算、银行结(jié)算(suàn)、类QFII结算三类模式各(gè)有优劣，基金管理人可(kě)以根据不同情况(kuàng)，选择不同的(de)结算模式(shì)，最(zuì)大(dà)限度(dù)的(de)调动各方资源，为持有(yǒu)人提供更(gèng)好的服务。

　　“类QFII结算模式”逐(zhú)渐落(luò)地

　　在公募基金25年的历史(shǐ)长河(hé)中，托管人结算模式是最早出现也是最为成熟的基金结算模(mó)式。到了2017年，券商结算模式(shì)启动(dòng)试点(diǎn)，成为基金公司撬(qiào)动(dòng)券商资源的(de)有力抓手，之后由试点(diǎn)转常规(guī)，发展(zhǎn)迅速。

　　如今，新的交(jiāo)易结算模式(shì)——“类QFII结算模式”正在行业(yè)各(gè)方探索中落地。

　　据中国基金(jīn)报记者了解，2022年3月(yuè)8日成立的博道盛兴一年(nián)持有期(qī)混合是(shì)首(shǒu)只采用(yòng)“类QFII结算模式”的基(jī)金。而(ér)目前正(zhèng)在发行的易方达中证软(ruǎn)件(jiàn)服务ETF也将采用“类QFII结算模式”，上述两只(zhǐ)基金分(fēn)别由(yóu)博道、易方达两家基金公司与(yǔ)广(guǎng)发(fā)证券、兴业(yè)银(yín)行合作发行(xíng)。

　　“在(zài)证券公(gōng)司(sī)中，广发证券是率先有落地基金产品(pǐn)的券商，据(jù)了解(jiě)，其(qí)他券商也在(zài)积极研究这一(yī)新(xīn)的业务。”一位业内人士透露。

　　据博道(dào)基金介绍，所(suǒ)谓的(de)“类(lèi)QFII结算模式”是指，公募基金参照QFII模式，通过证券公司(sī)进行交易申报，由托管(guǎn)银行(xíng)进行结(jié)算，在这种模(mó)式(shì)下，资金存放(fàng)在托管(guǎn)银行(xíng)的托管账户，无须银证(zhèng)转账到证券公(gōng)司。这也成为类QFII模式的与一般券结模式(shì)的(de)最大不同点(diǎn)。

　　具(jù)体来看，类QFII模式中产品(pǐn)资金集中存放(fàng)在托管(guǎn)银行，在券商开立的资金账户无需实(shí)际上的银证转账存(cún)入资金，每(měi)个交(jiāo)易日基(jī)金(jīn)公司(sī)采(cǎi)用申报交(jiāo)易(yì)额度(dù)，使用虚(xū)头(tóu)寸资金的方(fāng)式进行场内(nèi)交易，券商根(gēn)据(jù)已申报的交易额度(dù)每日滚(gǔn)动计算产品资金账户虚头寸资金余(yú)额(é)，以实现(xiàn)对产(chǎn)品场(chǎng)内交易额度的前端(duān)验(yàn)资控制(zhì)。

　　类QFII模(mó)式下基金(jīn)场内(nèi)交易通(tōng)过经(jīng)纪券商(shāng)完成，仍然保留了原先券商交易结算模式的交易前端控制、验(yàn)资验券的优(yōu)点(diǎn)，同时资金结算由托管行(xíng)完成(chéng)，解(jiě)决了部分托管行比(bǐ)较关注的托(tuō)管(guǎn)资(zī)金归属保管(guǎn)问(wèn)题，一定程(chéng)度上(shàng)调动(dòng)了托管行(xíng)的积极性。

　　在博时基金券商业务部(bù)副总(zǒng)经理王(wáng)鹤(hè)锟看(kàn)来，类(lèi)QFII结(jié)算模式，丰(fēng)富了公募基金与证券公司结算模(mó)式的选择，更好地满(mǎn)足各方差异化的需求，也印证了券商(shāng)财富管(guǎn)理转型已经进(jìn)入(rù)更加(jiā)成熟和高速发展阶段 ，多(duō)样的结算模(mó)式备选可(kě)以有助于降低运(yùn)营风险 、提升效率，促进公(gōng)募(mù)基金、券(quàn)商渠(qú)道、基(jī)金(jīn)投(tóu)资人共赢发展。

　　“尤其是对于ETF产品，类QFII结算模式可以保证较好运营效率带来的优(yōu)质(zhì)交易(yì)体验(yàn)的同时，兼顾(gù)券商与基金公(gōng)司的商业利益深度捆绑。随着“买方投顾业务，产(chǎn)品工具化配(pèi)置”的趋势逐(zhú)渐形(xíng)成，该模式将(jiāng)进一步促(cù)进，金融机构为广大(dà)投(tóu)资人提供更多的(de)交(jiāo)易工(gōng)具选择。”他进一步分析(xī)指出。

　　类QFII结算模式突破(pò)了现行客户交(jiāo)易结算资(zī)金的三方存管框架，谈及这(zhè)类模式的创新点，平(píng)安(ān)基金(jīn)总结为三大方面：“一是虚头(tóu)寸：实(shí)现(xiàn)虚头(tóu)寸指令对接(jiē)，资金无需三方存管；二是交易交(jiāo)收分离：证(zhèng)券公司对产品场(chǎng)内交(jiāo)易进行前端验资验券；三是日终资金对账：实现证(zhèng)券公司与托(tuō)管人(rén)系统对接对账。”

　　加强(qiáng)交易前端验(yàn)资验券功(gōng)能

　　兼顾(gù)与券商渠(qú)道的商业(yè)模(mó)式(shì)创新(xīn)

　　作为一种新的交易结(jié)算(suàn)模(mó)式，投资者对类QFII结算模(mó)式还是比较(jiào)陌生。相比(bǐ)过往(wǎng)的结算模式，公募基金(jīn)采用类QFII结(jié)算(suàn)模式有哪些优(yōu)劣势？也是投(tóu)资者关注(zhù)的(de)问题。

　　博(bó)道基(jī)金站在ETF的角度分析指出，从销(xiāo)售(shòu)端上看，ETF的募(mù)集和日常申购赎回都通过券商完成。若(ruò)ETF采用类QFII模式(shì)，其投资端业(yè)务也(yě)是(shì)通过券(quàn)商完成，可以全方位的跟券商合(hé)作。

　　“类QFII的优(yōu)点是证(zhèng)券公司对产品场内(nèi)交易(yì)进行(xíng)前端验资验(yàn)券，可有效(xiào)防(fáng)控异常交易和超买风险。”博(bó)道基金表示。

　　“对于公募基金管理(lǐ)人而言，公募(mù)类(lèi)QFII结算模式，较传统托管银(yín)行结(jié)算(suàn)模式(shì)，有两方面好处：一(yī)是(shì)，加强了交易前端(duān)验(yàn)资验券功(gōng)能，优(yōu)化交易监控和头寸透支风险(xiǎn)管理；二是，兼(jiān)顾了(le)与券商渠道商业模式的创新，类似与(yǔ)券商结算模式，捆(kǔn)绑了商(shāng)业利(lì)益，有(yǒu)利于券(quàn)商代买市占率的提升(shēng)。博时基金(jīn)券商业务部(bù)副(fù)总经理(lǐ)王(wáng)鹤锟也谈(tán)了自己的看法。

　　他(tā)进一步分析称，“相(xiāng)较券商结算模式，公募类QFII结算模(mó)式，也有两方面好处：一是(shì)，无(wú)需(xū)银证(zhèng)转账(zhàng)即可调整场内(nèi)外资金分布，效率有所while的前后时态口诀，while的前后时态要一致吗提升；二(èr)是，简化了开户(hù)环(huán)节，免去(qù)了三方存管登记确认。”

　　此外，还有基金人士认(rèn)为，对于基金(jīn)管(guǎn)理人(rén)而(ér)言，ETF采(cǎi)用类QFII结算(suàn)模式，可(kě)以(yǐ)兼顾资金使用效率(lǜ)与(yǔ)风险控制两(liǎng)方面(miàn)的需求，相？过往的(de)结算模(mó)式体(tǐ)现出(chū)了？定(dìng)优势。相比券(quàn)商结(jié)算模式，类QFII结(jié)算模式(shì)下无需银(yín)证转(zhuǎn)账即可调整(zhěng)场(chǎng)内(nèi)外资金分布，效率(lǜ)有(yǒu)所提(tí)升(shēng)，同(tóng)时也简化(huà)了(le)开户(hù)环节，免去了三？存管登记确认；而(ér)相比托管人结算(suàn)模式，类QFII结(jié)算模式下加(jiā)强了交(jiāo)易(yì)前端验(yàn)资(zī)验券功能，可优(yōu)化(huà)交易监控(kòng)和头寸透支风险管理。

　　平安基金将ETF采用类(lèi)QFII结(jié)算模式的主要优(yōu)势(shì)归(guī)结为以下(xià)几(jǐ)点：

　　一(yī)是(shì)，类QFII结算(suàn)模式(shì)下，产品(pǐn)资金不是集(jí)中于原来(lái)的(de)证券公司(sī)资金(jīn)账户(hù)，仍然存放在托管(guǎn)行账户，实现的方式(shì)是需要将托管行和券商打通(tōng)。通过“虚头寸(cùn)”将托管(guǎn)行和(hé)券商打通，免去银(yín)证转账的步骤，解决了普通券结(jié)模式下资金分散管理(lǐ)，资金划拨(bō)时间(jiān)受银(yín)证转账时(shí)间范围限(xiàn)制的痛点。日常投资(zī)运作过(guò)程(chéng)，减少银证转(zhuǎn)账(zhàng)资(zī)金划拨工(gōng)作(zuò)，例(lì)如，定期费用支付、新股新债缴款与银行(xíng)间账户之(zhī)间划拨等；

　　二(èr)是，对比券商结算模式(shì)，一定(dìng)量减少了证券资金(jīn)账户开户与银证关联(lián)挂钩环节工(gōng)作；

　　三是，更有利于明确各(gè)方职(zhí)责(zé)所(suǒ)在，以(yǐ)及完(wán)善业(yè)务风险管理。通过交易交(jiāo)收分离，证券公司前端(duān)验资验券可有效防控异常交(jiāo)易和超(chāo)买风险，托管人负责交收；日终(zhōng)资金对账实现证券公司(sī)与托管(guǎn)人(rén)系(xì)统(tǒng)对接对账，可防范资金结算风险。

　　平安基金同(tóng)时也谈(tán)到了(le)ETF采用类QFII结算模式的(de)几点不足(zú)之处：一方(fāng)面，类似托管(guǎn)人结算模式，该(gāi)模式(shì)与(yǔ)托(tuō)管人结算模式一致，对投资(zī)组(zǔ)合而言需按月计算缴纳最低结算备付金与保证机制；另(lìng)一(yī)方面(miàn)，虚头寸机制下(xià)，管理人、托管人与券(quàn)商三(sān)方需(xū)每日确立场内/外资金分配(pèi)比while的前后时态口诀，while的前后时态要一致吗例。取决于投(tóu)资组合交易特(tè)征，将增加日常投资运(yùn)营(yíng)管理工作。

　　起步阶(jiē)段或吸引头部基金公司跟随

　　实现基金(jīn)、券商、银行三方(fāng)共赢

　　从业(yè)内(nèi)观察看(kàn)，不少基金公(gōng)司对类(lèi)QFII结算模式的(de)关注度较高(gāo)，也(yě)在筹备(bèi)或启动相应的合作。不过(guò)，参与(yǔ)这类业务还涉及系统改造(zào)，以及固(gù)收、QDII等复杂型公募产品的(de)限(xiàn)制(zhì)仍有待解决等问题，初(chū)期或更多是(shì)头部基(jī)金公司参(cān)与(yǔ)。

　　“近期也在公司内部对这一业务进行了探讨，业务(wù)操作上的障碍并(bìng)不大。”一(yī)家(jiā)基金公司人士表示，这类业(yè)务(wù)具(jù)备一定(dìng)吸引力(lì)，相比较(jiào)托管行结(jié)算模式和券商结算模式，这一模式可以(yǐ)同(tóng)时激发银(yín)行(xíng)、券商双方(fāng)的销售力(lì)度(dù)，同(tóng)时在(zài)此类模式刚刚起步阶(jiē)段阶段参(cān)与，存在明显的先发优势。

　　博时券商业(yè)务部副总经理王鹤锟也表示(shì)，关(guān)于类QFII结算模式仍处于发(fā)展初期，该模式特点鲜明。但(dàn)是(shì)，对(duì)于固收、QDII等复杂型公(gōng)募(mù)产品的限制仍有(yǒu)待解决，成为(wèi)主流结(jié)算(suàn)模式仍不具备(bèi)条件。展望未来，预计相关(guān)金融机构对该模式(shì)会保持高(gāo)度关注，会成(chéng)为选择(zé)之一。

　　平安基(jī)金相关人士更(gèng)有(yǒu)信心，认(rèn)为这(zhè)是(shì)一个基金、券商(shāng)、银(yín)行三方共赢的模式，有(yǒu)望成为新的行(xíng)业发(fā)展趋势。对管理人而言(yán)，类QFII结算模式较(jiào)传统券(quàn)结模式、托管(guǎn)人结算模式均有比较优势；对托(tuō)管人而言，产品资(zī)金全额留存(cún)在托管账户，无需银证(zhèng)转账(zhàng)；对证券公(gōng)司提(tí)高服务(wù)机(jī)构(gòu)客户(hù)的能力，也加强了公司(sī)品(pǐn)牌影响(xiǎng)力。

　　不过，基金公司开启类QFII结算模式，也涉及不少(shǎo)系(xì)统(tǒng)改造，尤(yóu)其是托管行(xíng)和(hé)券商。博道基金就表示(shì)，对基金(jīn)公司来说，总体(tǐ)保留沿用券商结算模(mó)式(shì)下(xià)的场内交易前端验资(zī)验(yàn)券相关流程和业务(wù)系(xì)统，个别如清算模块涉及一些小改动。但(dàn)券商(shāng)和托管行的系统改(gǎi)动较大，如在系(xì)统直连、账户管(guǎn)理、场内清(qīng)算、场外清(qīng)算等(děng)多个(gè)环节需要进行升(shēng)级改造。

　　目前已经实(shí)现的模式来看(kàn)，主(zhǔ)要是(shì)广发证(zhèng)券、兴业(yè)银行、基(jī)金公司三方参与。而记者(zhě)从业内了解到，也有一些银(yín)行、券商对(duì)此也抱有积极态度，愿意布局此类业(yè)务。

　　从(cóng)单一模式走向三类(lèi)模式

　　基(jī)金行业(yè)发(fā)展25年以来，结算模式发(fā)生了重(zhòng)要变化(huà)，从单一模(mó)式走向券(quàn)商结算、银行结(jié)算(suàn)、类QFII结算模式三(sān)类模式(shì)的时(shí)代。

　　自公募(mù)基金诞(dàn)生起，采取的就是(shì)银行托管人结算模式，到目前已25年了，仍然是目前公(gōng)募基金结算(suàn)的主流模式。这一(yī)模式是，基金管理人租用券商的交(jiāo)易席位(wèi)直(zhí)连报盘(pán)交易(yì)所，托管人(rén)作(zuò)为特殊结(jié)算参与(yǔ)人(rén)与中国结算进行(xíng)资金和证券的清算交(jiāo)收。

　　券(quàn)商结算模式在2017年启动试点，并于2019年初由试点转常规，至今(jīn)已历时5年有余。随着运作机(jī)制(zhì)渐稳、结(jié)算(suàn)效率(lǜ)改(gǎi)善及券商财富管理业务高速发展(zhǎn)，券(quàn)结模式(shì)自2021年迎来爆发，根据Wind数据，2021年全年一共有144只新成立基金采用了券(quàn)结模式。根据中金公司统计，截至2023年2月24日，券结(jié)基(jī)金(jīn)数量与规(guī)模(mó)分别为616只和5709亿元(yuán)，占据全部基金规模(mó)比(bǐ)重为(wèi)2.2％。

　　随着(zhe)公募基金2022年开启类QFII交易(yì)结算模式，基(jī)金结算模(mó)式也正式进入(rù)了新时代。

　　博道基金相关人士(shì)就表示，券商结算、银行(xíng)结算(suàn)、类QFII结算模式，每种结算模式各有优劣，基金管理人可以根(gēn)据不同情况，选择不同的(de)结算(suàn)模式(shì)，最大限度的调(diào)动各方(fāng)资源，为(wèi)持有(yǒu)人提供更好的(de)服务。

　　“随着券结模式的持续推行，尤其是类QFII结算模(mó)式(shì)的创新(xīn)发展，伴随着权(quán)益(yì)市场行情修复(fù)及券商财富管理(lǐ)业务高速发展，在主动(dòng)权益基金(jīn)、ETF在内的指数型基(jī)金等产品(pǐn)类型(xíng)上(shàng)，券结模式将有较大发展空间(jiān)。”上述平(píng)安基金相关(guān)人士表示。

　　不少人(rén)士也看好券结模式的发展。据一位业内人士表示，现阶段券(quàn)商结算模式在中小基金公司中更(gèng)加普(pǔ)遍。中(zhōng)小基(jī)金(jīn)相对来说(shuō)获得银行渠道的营销支持难度较(jiào)大，券结模式能有效推动券商和基金公(gōng)司的合(hé)作关系，有(yǒu)助于中小基金(jīn)新产品(pǐn)开拓市场。

　　不过，上述人士也表(biǎo)示，券结(jié)模式(shì)保(bǎo)有量会更稳(wěn)定一些，对于(yú)托(tuō)管行有一个制衡(héng)的作(zuò)用。以前是小公司为主(zhǔ)，现在也有一些大公司陆续开始试水，以后会是一(yī)个趋(qū)势。

　　博时(shí)基金券商业(yè)务部副(fù)总经理王鹤锟也表(biǎo)示，券商结算模式的发展，已经从(cóng)“拼数量”时代(dài)进入“拼质(zhì)量”时代：发展的边(biān)际制约因素，也从(cóng)“投(tóu)入(rù)成本较大(dà)、技(jì)术系统(tǒng)探索(suǒ)较(jiào)困难”转变为“产品(pǐn)策略与(yǔ)市(shì)场环境及需求的匹配度、业绩表(biǎo)现与客(kè)户体验的舒适(shì)度(dù)、销售服务与渠道陪(péi)伴的契合(hé)度”。券商结算模式，将(jiāng)基金公司、基金产品与券商渠道的中长期(qī)利益深度(dù)绑定(dìng)；在此(cǐ)模式(shì)下，竞争格局会发生分化，回归“买方投顾陪(péi)伴(bàn)模式”的服务本质，”持续提供“好产品、好服务”的基金公(gōng)司和证券公司会(huì)受(shòu)益(yì)于这一发展(zhǎn)变化。

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