金(jīn)融界5月8日消息(xī)今日早盘，A股市场银行(xíng)板块再度走高(gāo)，中(zhōng)信银(yín)行率先涨停(tíng)，另外四(sì)大行中，中(zhōng)国银行涨(zhǎng)超6％，农(nóng)业银(yín)行涨超5％，工商银(yín)行涨超4％，建设(shè)银行涨(zhǎng)超3％。

　　截至目前，中信银行年内涨幅已超过50％，中国银行、交(jiāo)通银(yín)行、农业银行(xíng)涨超30％，邮储银行、瑞(ruì)丰银(yín)行、长沙银行涨超(chāo)20％。

　　海通国际证(zhèng)券在近日的(de)研报中梳理(lǐ)了(le)银(yín)行上涨的逻辑。

　　1、从长期(qī)逻辑(jí)——政策改(gǎi)变利(lì)于估值修复。

　　2022年底开始，政策不再提(tí)金融让利。银行(xíng)业(yè)也开始(shǐ)落实(shí)，比如一些地方小银行下(xià)调存款(kuǎn)利率(lǜ)后，股(gǔ)份行也出现下调；而年初的低利率放贷现象也消失(shī)了，新(xīn)发放贷款利率在上行。此外，今(jīn)年也没(méi)有下达普惠小微(wēi)的政策任务。政策(cè)改变的原因之(zhī)一是银行需要资(zī)本扩(kuò)展，需要恰当的盈利积累，不能过度(dù)让利；另(lìng)一(yī)个(gè)是中央讲中特估和(hé)国企改革(gé)，银行作为资产规模最大的国企行业，按政策(cè)导向要提(tí)高资产收益率。而取消金(jīn)融让(ràng)利有利于(yú)银行估值修复。从2020年开始的金(jīn)融让利使(shǐ)银行股的PB估值低于正(zhèng)常估值。银行作为ROE较高（大于10％）的行业，在利润正增长(zhǎng)的情况(kuàng)下正常(cháng)PB估(gū)值(zhí)应该在1倍多(duō)，但由(yóu)于让利(lì)之下市场担心银行ROE会降(jiàng)低，给出的估值在0.5倍。现在政策(cè)导向的改变对银行股(gǔ)是一种长(zhǎng)时间的(de)利好(hǎo)，有利(lì)于银行(xíng)估值的逐(zhú)步(bù)修复。

　　2、长期逻辑——不良率连续下(xià)降。

　　银行不良率和债(zhài)务风(fēng)险(xiǎn)周期相关，现在已(yǐ)进(jìn)入(rù)不良率下降周期。2020年底(dǐ)银行业的(de)不(bù)良(liáng)贷款率开(kāi)始下降，到今年一(yī)季度(dù)已经连(lián)续(xù)10个季度下(xià)降了，这有利于股价上涨，不过(guò)按历史规(guī)律(lǜ)，上涨会存在滞后性。目(mù)前市(shì)场还(hái)没充分意识，银行股价刚(gāng)刚启动，如果不良率下(xià)降(jiàng)周(zhōu)期能够持续(xù)验证，我们认(rèn)为这会让银行业的(de)PB从1倍到1倍以上。部分投资者对于(yú)地产和城投风险有担忧，但(dàn)银行(xíng)房(fáng)地产贷款(kuǎn)占(zhàn)比(bǐ)很低，在3％-6％左右，对(duì)银行(xíng)整(zhěng)体不良率(lǜ)影(yǐng)响较小(xiǎo)；而且中国(guó)经过对(duì)债务风险(xiǎn)的分部门处理，地(dì)产上下游的很(hěn)多行业的债务风险已(yǐ)经解决。总体(tǐ)上银(yín)行不良率还是(shì)下降的。

　　3、中期逻(luó)辑——业绩出现(xiàn)拐点，疫(yì)情扰动结束。

　　银(yín)行(xíng)收入(rù)增速自去年一季度开始逐(zhú)季下(xià)降，今年Q1已到最低点，单(dān)季来看今年Q1比(bǐ)去年Q4营收(shōu)增(zēng)速略微提高。我(wǒ)们预计(jì)Q2、Q3、Q4银行收入(rù)增速会(huì)逐季改善，特别(bié)是中小银行。出现拐点(diǎn)的原因是(shì)去(qù)年上(shàng)半(bàn)年(nián)LPR下降，今(jīn)年1月1号银行进(jìn)行贷款利率(lǜ)重定价，利率出现下降。这(zhè)是(shì)一个(gè)已(yǐ)知利空，市场(chǎng)已经消化(huà)，所以银行股会出现修复(fù)。此外，过去三年疫情使得银行股估值被压制(zhì)。现在乙类(lèi)乙(yǐ)管多时，对银行(xíng)估值(zhí)不会再有(yǒu)太多影响，疫情(qíng)折价已过(guò)，估值将会正常化。

　　4、短期(qī)逻(luó)辑——存(cún)款利(lì)率(lǜ)下调，政策未(wèi)收紧(jǐn)。

　　最近银行(xíng)业出现存款利(lì)率下(xià)调，低(dī)利率贷款行为经过窗口指导已经(jīng)取(qǔ)消，这对(duì)银行息(xī)差有比较正(zhèng)向的催化，是一个(gè)短期利好。此外4月底的政治(zhì)局会议并未如市场预期一(yī)样(yàng)出耳钉买925银好还是999好，925银适合养耳洞吗(chū)现明(míng)显政策收紧，对银行业(yè)是另一个短(duǎn)期利(lì)好。

　　该机构从交易层面(miàn)罗(luó)列(liè)了一(yī)下两(liǎng)大催化(huà)因素：

　　第一，债券市场出现资(zī)产荒(huāng)，一些稳定的(de)高股息(xī)行业(yè)会成为(wèi)替(tì)代品，银行股就得益于此。

　　第二，现在政策重(zhòng)视提高国企ROE，很多做股票投资(zī)或股权投资的国(guó)企央企可(kě)以投资ROE相对高(gāo)的(de)银(yín)行(xíng)股，从而(ér)来提(tí)高自身ROE。

　　对于对(duì)于未来银行股上涨的(de)持续(xù)性，海通国际证券给予肯定态度(dù)。该机构认为，接(jiē)下来的(de)5-7月(yuè)份的业绩(jì)真空期，银行股的表(biǎo)现将取(qǔ)决于宏观(guān)环境(jìng)、政策规划以及市场交易(yì)情绪，在没有(yǒu)经济衰退和(hé)政策打压的情况下银行(xíng)股不会(huì)出现大幅回撤。关(guān)于如何(hé)避免(miǎn)可能(néng)的小(xiǎo)回(huí)撤，该机构建议(yì)选股时选(xuǎn)择业绩好但股价还未上涨的小银行。之前中特估的概念使得大(dà)行的估值得(dé)到抬(tái)升，之(zhī)后(hòu)其他类(lèi)型(xíng)的银行估(gū)值也要相应(yīng)抬(tái)升，本质原因是各类银行(xíng)的(de)估值没有(yǒu)系统性的差异。

　　东(dōng)方证券(quàn)指出，截至(zhì)23Q1，上市银行不良率环比下降3BP至1.27％，账(zhàng)面不良率(lǜ)延续改善，我(wǒ)们(men)测算行业(yè)23Q1加回核销后的年化不良(liáng)净生成(chéng)率在(zài)0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来(lái)随着(zhe)疫(yì)情影响的消退和经(jīng)济的(de)稳步复苏，银行(xíng)不良(liáng)生成压力边(biān)际(jì)缓释。前瞻性指标方面(miàn)，绝大多数银行关(guān)注率环比有所改善。拨备方(fāng)面，截至1季度末，上市银行(xíng)拨备(bèi)覆盖率环比(bǐ)上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下降3BP，行业的拨备水平继续(xù)保持充裕。目(mù)前银行资产质量压(yā)力的峰值(zhí)已(yǐ)经(jīng)过去，展(zhǎn)望而言(yán)，经济复苏态(tài)势良好(hǎo)，企业经营环境(jìng)改(g耳钉买925银好还是999好，925银适合养耳洞吗ǎi)善、居民信心提(tí)升，叠(dié)加地(dì)产政策的持(chí)续宽松，银行的资产质量表(biǎo)现有望延续向好态势。

　　中信建投(tóu)在银行业2023年(nián)中期投资策略(lüè)报告(gào)中表示，经济复苏进行时，银行(xíng)重回基(jī)本面(miàn)主逻辑。银行基本面的量、价、质三方面的景气度均较去年(nián)提升：价格端，息差企(qǐ)稳回升新趋势(shì)将(jiāng)是重要的行业(yè)催化剂，利好整体估值(zhí)提升。规模端，信贷需求(qiú)从大到小逐步传(chuán)导，下半(bàn)年企(qǐ)业(yè)贷(dài)款需求高景气(qì)延续的同时，看好零售、小微贷款的需求(qiú)复苏。资产质量方面，优质房(fáng)地产融(róng)资风险缓解；零(líng)售贷款(kuǎn)质量将在居民还款能力提升下长期向好，银行资产质量下行(xíng)风险封住。银(yín)行板(bǎn)块配置(zhì)上(shàng)，建议大小兼备、聚焦头部。

　　平安证(zhèng)券也在近(jìn)期(qī)表(biǎo)示，看(kàn)好全年盈(yíng)利能力修(xiū)复，银(yín)行板块配(pèi)置(zhì)价值提升。该机构认为1季报行业(yè)盈利增速(sù)低点确认，主要受(shòu)资(zī)产重定价以及居(jū)民端复苏低于预期的影响。展望后续季度(dù)，国(guó)内经济向好趋势(shì)不变，在(zài)此背景下，居民消费倾向和风(fēng)险偏好的修复仍然值(zhí)得(dé)期待(dài)，成(chéng)为推动板块盈利回升(shēng)的催化剂(jì)。我(wǒ)们继续看好银行(xíng)板块全(quán)年表现，考虑到(dào)当前银行板块静(jìng)态PB仅0.58x，估(gū)值处于低位且尚未修复至疫情前水平，在后续盈利有望逐季修(xiū)复的背景下，当前时点银行板块的配置价值提升(shēng)。

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