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　　5月11日，统(tǒng)计局(jú)公布4月物(wù)价数据：CPI同比(bǐ)上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降(jiàng)3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低(dī)位并非(fēi)通缩，内部结构分化、与终端需求(qiú)相(xiāng)关的服务业(yè)延续涨价

　　物价作为(wèi)经济(jì)表现的滞后指标(biāo)，在(zài)经济(jì)复苏早期多(duō)表现相对低迷(mí)、实属常态。传统周期下，经济(jì)的周期性(xìng)波动，主(zhǔ)要由需(xū)求(qiú)端驱动，物价(jià)作为经(jīng)济的滞(zhì)后指标，表现(xiàn)出明(míng)显(xiǎn)的(de)周期(qī)性(xìng)波(bō)动。经验显示，CPI等物价指标，与经(jīng)济(jì)走势大(dà)体(tǐ)类似，一般(bān)滞(zhì)后经(jīng)济表现2个季度左(zuǒ)右；经济复苏早期，CPI同(tóng)比表现一(yī)度相对低迷(mí)，例如，2015年初、2017年(nián)初CPI同比在1％以(yǐ)下的低位徘徊。

　　当前(qián)CPI低位、主要(yào)缘于供给端(duān)影响和外(wài)需拖累部分商品价格回落等。年初以来(lái)，CPI同比(bǐ)持续回落至4月的0.1％，拖累主要来自于食品和非食品(pǐn)中(zhōng)的商品、不完(wán)全由需(xū)求(qiú)主(zhǔ)导(dǎo)。其中，猪肉(ròu)、鲜菜供给充足，价格(gé)回(huí)落成为拖累食品同比自年(nián)初的6.2％回(huí)落至(zhì)4月的0.4％；非食品中，原油等国际定价的大宗商品价格回(huí)落，带动(dòng)交通工(gōng)具用(yòng)燃料(liào)等分项(xiàng)环(huán)比延续低于季节性，部分耐(nài)用品价格回落也(yě)有拖(tuō)累(lèi)、与相关原材料成本(běn)压力缓解等有关。

　　需求修复较早的领域、线(xiàn)下(xià)消费相关的商品和服务，在价格上已有(yǒu)连(lián)续体现。终端需求回暖在4月CPI中进一步凸显，其中(zhōng)，CPI服务同比、CPI其他(tā)商品服务同比自年(nián)初以(yǐ)来明显回升、分别至4月的(de)3.5％和1％。终端需求回暖带动(dòng)部分(fēn)中(zhōng)上游行业涨价，在PPI中亦有体现，例如，文教娱制造业(yè)价格(gé)环比(bǐ)上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或(huò)已见底，后续(xù)或逐步回升。线下消费活动(dòng)持续改善等或(huò)带动内生动能(néng)逐步增(zēng)强，对价格的支撑仍在逐步显现。叠加基数贡献、及部分(fēn)商(shāng)品(pǐn)价格回落拖(tuō)累逐步(bù)放(fàng)缓等(děng)，CPI或(huò)于(yú)4月(yuè)见底回升(shēng)。

　　常规(guī)跟踪：CPI涨幅回落，生(shēng)产资(zī)料拖(tuō)累PPI低(dī)预期(qī)、原油链等(děng)拖累延(yán)续

　　CPI涨幅(fú)明显回落、主因基(jī)数(shù)拖(tuō)累明显。4月，CPI同比涨(zhǎng)幅(fú)回(huí)落0.6个百分(fēn)点至0.1％、低(dī)于预期的0.4％，其中，翘(qiào)尾因素较上月回(huí)落0.4个百分点(diǎn)至0.4％；环(huán)比降幅收窄0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同(tóng)比持平于0.7％。分(fēn)项(xiàng)环比中，食(shí)品环(huán)比降幅收窄0.4个百分点至-1％，非食品无时无刻是什么意思 无时无刻不在，无时不刻是什么意思环比(bǐ)由平转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜(xiān)菜环比拖(tuō)累明显，猪肉环比(bǐ)降幅收窄(zhǎi)，文教(jiào)娱等服务项(xiàng)涨价延续。食(shí)品环(huán)比(bǐ)中，鲜菜和鲜果大量上市，价格分(fēn)别(bié)下降6.1％和(hé)0.7％；生猪产能(néng)充足，叠加消费淡季影(yǐng)响，猪肉价格下降3.8％、降(jiàng)幅收窄0.4个百分点。非食品环比中，原油价格回落拖累CPI交通通(tōng)信项环比延续(xù)低位(wèi)、-0.4％，文(wén)教(jiào)娱、其(qí)他(tā)商(shāng)品服务环比明显上涨，分别较上月变(biàn)动0.6和0.2个(gè)百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主(zhǔ)因生产资料拖累，生活资料(liào)韧(rèn)性延续。4月(yuè)，PPI同(tóng)比降幅扩大1.1个百(bǎi)分点至-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大(dà)类(lèi)环比中，生产资料由平转降至-0.6％，采掘拖累(lèi)明显、原(yuán)材料和加工工业亦有走弱；生活资(zī)料环比(bǐ)走平、上(shàng)月为(wèi)-0.3％，除食(shí)品外(wài)环比(bǐ)延续回落外，衣着、一般日用品环比(bǐ)由负转正，耐(nài)用消费品降幅收窄。

　　分(fēn)行业来看，原(yuán)油等上(shàng)游(yóu)原材料链条相(xiāng)关价格回落，与线下消费相关的中下游行业价格回升。4月，多数行业环比价(jià)格回落、上(shàng)游(yóu)原材料链条尤其明显。煤炭开采、石(shí)油加工、燃气供应环比延续回落、降幅均在1.9个百分点以上(shàng)，汽(qì)车制造、通信制造等部分中下游制造业价格有所回落(luò)，但文教娱制品等靠(kào)近终(zhōng)端(duān)制造业价(jià)格有所回(huí)升、环比上(shàng)涨0.9％。

　　风险提(tí)示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情反复(fù)。

　　证券研究(jiū)报告：《通缩是个伪命题》

　　对外(wài)发(fā)布时间(jiān)：2023年05月11日

　　报(bào)告发布机构：国(guó)金证券股份有限公司

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