5月(yuè)13日，年(nián)内首只央企主题ETF——华泰柏瑞中证央(yāng)企红利(lì)ETF发布公告称(chēng)，其累计有效认购申请份额总额超过20亿(yì)份发行上(shàng)限，将(jiāng)启动比例配售。这则小(xiǎo)公告体现出市(shì)场(chǎng)对这一“中特估(gū)”主题的追(zhuī)捧力度(dù)。

　　实际上(shàng)，近期(qī)围绕着“中特(tè)估”的行情，市场关注(zhù)度非常(cháng)高，5月15日(rì)首批3只央企(qǐ)回报ETF发行，更成为这(zhè)一(yī)波“中特估”行情的催(cuī)化剂。实(shí)际上(shàng)，早在(zài)去年底及今年一季(jì)度，一些(xiē)基金经理开始调仓换(huàn)股(gǔ)“中(zhōng)特估概念(niàn)”。

　　目前“中特估(gū)”资金(jīn)面、情绪(xù)面(miàn)、估值方式等问题成为市(shì)场关注(zhù)焦(jiāo)点，中国(guó)基金报采访多位投研人士，解析“中(zhōng)特估”这些焦点问题。

　　央企主题ETF密集(jí)上报发行(xíng)

　　行情(qíng)催化剂？

　　市(shì)场对“中特估”主题积极追捧。不仅(jǐn)华泰(tài)柏瑞中证央企(qǐ)红利ETF罕见出现启动“比例配售”情况，今年(nián)场内(nèi)多只(zhǐ)“中字头”ETF也持续“吸(xī)金”，15只央企(qǐ)、国企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同(tóng)时，后(hòu)续有(yǒu)多只(zhǐ)国央企主题基金发行，市场对此(cǐ)充满期(qī)待，如(rú)5月15日就有(yǒu)3只(zhǐ)央企回(huí)报ETF，后续(xù)跟(gēn)踪央企(qǐ)科技引(yǐn)领、央企现代能(néng)源等ETF也将获批发行，更(gèng)有扎(zhā)堆上(shàng)报(bào)的央国企(qǐ)基金(jīn)在排队入(rù)市。

　　这(zhè)些或成为(wèi)这一(yī)波“中特估”行情的催化剂。

　　融通红利(lì)机会(huì)基金经理何龙表示(shì)，央企ETF发行(xíng)在情绪上(shàng)是构成催(cuī)化因(yīn)素(sù)的，近(jìn)期银行股(gǔ)大涨的一(yī)个催(cuī)化因素就是积极推介相关央企ETF的发行。

　　“随(suí)着央企ETF的发行，和诸多主题基(jī)金的申报(bào)发(fā)行(xíng)，我认为确实会成为引爆(bào)行情的(de)催化剂，基本(běn)面、资金面、政策面都(dōu)在(zài)向(xiàng)好，下半(bàn)年(nián)，中特估有可能独领风骚。”万家(jiā)基金章恒更是表示。

　　同样，博时基(jī)金指数与量化投资部(bù)基(jī)金(jīn)经(jīng)理杨振建就表示，近期(qī)密集申报的国央企主(zhǔ)题(tí)基金主要涉及“股东回报(bào)”、“科技(jì)引领”、“现代能源”几大主题，这(zhè)样(yàng)的布局(jú)可以更好支持(chí)央国企的估值重(zhòng)塑。

　　“央企(qǐ)ETF的发行将成为(wèi)行情(qíng)进(jìn)一步上(shàng)涨的催化剂。去年以来(lái)公募基金发行(xíng)整体平淡，近期多只国央(yāng)企主题基金(jīn)申报(bào)和发行(xíng)，行情(qíng)火热下将为市场(chǎng)带来增(zēng)量资金，有望推动进(jìn)一步(bù)上涨。”杨振建(jiàn)进一步表(biǎo)示。

　　此外，银华基金ETF业务总(zǒng)监王帅认为(wèi)，公募基(jī)金积极布局(jú)央国企主(zhǔ)题基(jī)金，一方面是因为新一轮深化国企改革(gé)的大幕将拉开，叠加“中特估”概念，央国企上(shàng)市公司的投(tóu)资(zī)价值凸显(xiǎn)，该主题的基金(jīn)将(jiāng)为(wèi)投资者提供更丰富的工具(jù)以参与到央国(guó)企投资。另一(yī)方面是落实(shí)公募基金行业(yè)高质量发展的要求，引导(dǎo)更多资金参与央(yāng)国企改(gǎi)革，更好发(fā)挥公募基金(jīn)服务资(zī)本市场改革(gé)、服务实体经济和(hé)国家战略的(de)作用。

　　王帅(shuài)表示(shì)，未来央(yāng)企ETF的发行(xíng)将(jiāng)为央企相关标的和板块(kuài)带来(lái)增(zēng)量(liàng)资金，提升交易活跃度，有(yǒu)望(wàng)成为中特估行(xíng)情的催化(huà)剂(jì)。

　　存(cún)量市(shì)场中变赛道

　　积极(jí)调(diào)仓换股？

　　2023年以来，市场(chǎng)结构性行情明显，中特估和人(rén)工智能成为两大明显的主线，而新能(néng)源等前期热门赛道(dào)股冷却，在此背景下，一些(xiē)基金(jīn)经理开始调仓换股“中(zhōng)特估概念(niàn)”。

　　万家基金基(jī)金经理章恒直言，自(zì)己目前重(zhòng)点关注(zhù)三大行(xíng)业，火(huǒ)电、券商、军(jūn)工(gōng)，这三大(dà)行业(yè)主要是(shì)央(yāng)企或地方国(guó)资所在(zài)的(de)行业，民营企业占比较少。

　　“首先是(shì)基(jī)于行业本身基本(běn)面在(zài)今年会有重大的(de)向上变(biàn)化的机会，比如火(huǒ)电(diàn)，会受益于(yú)煤炭价格(gé)的下跌，扭亏为盈；券(quàn)商，会受益于(yú)今年市场成交量的放大，盈利大幅增长等(děng)。同时，随着(zhe)国有企业改革的推(tuī)进，大概率这些企业会进入一个提质增效、释放业绩的过程。”章(zhāng)恒表示，中特估是过去5年(nián)10年改革的成果，是非常基本面(miàn)的，和他过去1至2年(nián)研究投资思路(lù)也非常吻合，为在(zài)下(xià)半年抓住这波中(zhōng)特(tè)估(gū)的投资机会做(zuò)好(hǎo)了准备。

　　“去年年底已开始重视中特估(gū)的投资机会，判断中特估的机(jī)会未(wèi)来三年(nián)分两个阶(jiē)段。”融(róng)通红利机会基金经(jīng)理(lǐ)何龙表示，第一阶(jiē)段也就是今年以数字经济和(hé)“一带一路”的主题普涨性机会(huì)为主，包括低(dī)于1倍PB、分(fēn)红(hóng)收益率极(jí)高的(de)品种，将会(huì)迎(yíng)来普(pǔ)涨性的机会(huì)。第二阶段是未(wèi)来两年，在主题(tí)性机会(huì)消散以后(hòu)，基于顶(dǐng)层(céng)设计对(duì)国央经营(yíng)管理价值导向(xiàng)变化，我(wǒ)们判断经(jīng)营(yíng)成果随之改变是一个慢变量，会(huì)在(zài)未来两(liǎng)年体现(xiàn)在(zài)每一(yī)个央国企的报表中。

　　何(hé)龙强(qiáng)调，目(mù)前(qián)在挖掘公司(sī)经营层面可(kě)能发生显著正向变化的个(gè)股提前进行(xíng)布局，比如医药(yào)和消费等(děng)行业。

　　其实一(yī)季报已经(jīng)显露出不少基金在行动。国金证券研究所数据显示(shì)，偏(piān)股主动型基金(jīn)2022年(nián)年报(bào)前(qián)十大重仓(cāng)股股票(piào)池中，“中特估(gū)”概(gài)念占(zhàn)偏股主动型基(jī)金持有股票市值比例仅有(yǒu)1.18％。而2023年一季报披(pī)露的持仓中，“中(zhōng)特估(gū)”概念占(zhàn)偏股主动型基金(jīn)持有(yǒu)股(gǔ)票市值比例提高到4.19％。

　　“中特估”概念股在偏股主动型基(jī)金的持仓中，占比(bǐ)明显(xiǎn)提高(gāo)。上述(shù)数(shù)据显示，根据偏股主(zhǔ)动型(xíng)基金2022年报及2023年一季(jì)报十大重仓股的数(shù)据，剔除个(gè)股涨跌影响(xiǎng)，估计(jì)了各基金(jīn)主(zhǔ)动加仓“中特估(gū)”概(gài)念股(gǔ)的(de)市值占2022年末股票总(zǒng)市(shì)值比例，一季度超过30％的偏股(gǔ)主动型基金主动加仓了(le)“中特估”概念(niàn)股，198只基金在2022年末不持有“中特估”概念(niàn)股(gǔ)，但在一季度(dù)买(mǎi)入(rù)。

　　不仅如此，中信证券数据统计也(yě)显示，一季度主动偏(piān)股型(xíng)公募基(jī)金对港(gǎng)股(gǔ)央国企的持股市值比重达到2019年以来的新(xīn)高，港股央国企持股总市(shì)值占港(gǎng)股持股总(zǒng)市(shì)值的(de)比(bǐ)重由2022年(nián)四季度(dù)的25.1％提升至(zhì)2023年一季度的(de)32.9％，远高于2020年低点(diǎn)时的(de)7.5％。

　　投研上加(jiā)大力量？

　　构建(jiàn)国央企(qǐ)专(zhuān)门(mén)的股票库(kù)

　　可以说中国特色估值(zhí)体系，正深刻影(yǐng)响基金公司(sī)的投研(yán)，落实到日常的投研流程和实践之中，不少基金公司(sī)在(zài)加(jiā)大投研力量，更有专门构建国央(yāng)企股票库。

　　融通(tōng)红利机会基金经理何(hé)龙就介绍，一方面，从顶层(céng)设计改变(biàn)研究(jiū)员过去(qù)对国央企的固定思维，需要实地考察国央企，并且(qiě)需(xū)要(yào)利(lì)用(yòng)当前国(guó)央企愿(yuàn)意交流的契机，多花精力去进行跟踪发现变(biàn)化。

　　另(lìng)一(yī)方(fāng)面，融通基金在行(xíng)动(dòng)上，要求研究员(yuán)将自己(jǐ)所覆盖行业的所有国央企构建专门(mén)的股票(piào)库(kù)，并进行长期跟(gēn)踪，包括考察其实地调研的(de)的成果，了解国央企经营思路和(hé)财务导向的变化，结合行业趋势(shì)和特征(zhēng)，寻找价值洼地，发现预(yù)期差。

　　同样的，银华基金ETF业务总(zǒng)监王帅(shuài)也谈到“认识”上的重(zhòng)视。他表示，通(tōng)过深(shēn)入学习(xí)，对(duì)“中特(tè)估”有了更深刻的(de)认(rèn)中国所有省份的占地面积是多少平方千米，中国所有省份占地面积排名识：首先要(yào)认识市场体制机制、行业产业结构、主体持续发展能力等方面所(suǒ)体现的(de)鲜明(míng)中国元素(sù)和发展阶段特征，“中特估”应该(gāi)是在此基础上(shàng)构建(jiàn)的具(jù)有时代特征和中国特色、符合国家战(zhàn)略(lüè)导向的估值体系，而不是简单套用(yòng)国外的传统估值模(mó)型。

　　“中特估是一种(zhǒng)新的提法，但是(shì)这个(gè)概念所涉及到的行业和公司，一(yī)直在发生(shēng)的变化。”万(wàn)家基金经(jīng)理章(zhāng)恒表示，万家(jiā)基金一直非常关注传统产业的变(biàn)化，诸如煤炭、金融、建筑(zhù)等多个领域(yù)，因此也(yě)是一(yī)定(dìng)能(néng)够(gòu)抓住中(zhōng)特估这波行情(qíng)的机会的(de)。同(tóng)时(shí)，随着时(shí)局的(de)变化，也在增加(jiā)相关(guān)行(xíng)业的研究力量(liàng)。

　　此外，创(chuàng)金合信(xìn)基金(jīn)首(shǒu)席经济(jì)学(xué)家魏凤春(chūn)表示(shì)，积(jī)极践行中国特色的估值体系是资本市场使(shǐ)命，投资者需(xū)要(yào)学习领会并针(zhēn)对原有(yǒu)的(de)估值体系(xì)进(jìn)行改造，以适应现(xiàn)实的(de)需要(yào)。明确该体系的框架是第一位(wèi)的工(gōng)作，合理(lǐ)设置指标也非常重要，投资者的(de)认可(kě)和实(shí)施是最终该(gāi)体系能(néng)否具备长期(qī)价值的基础。不过，他也提醒，人(rén)为的拔估(gū)值(zhí)是很大的(de)认知误区，市场化认可是基本的常识，不可误判。

　　体现社会价(jià)值与国家战略价(jià)值

　　新(xīn)估值(zhí)方式？

　　央国企是国民经济的支柱，国企(qǐ)央企发展要符(fú)合国(guó)家战略发(fā)展(zhǎn)发向，更需(xū)要承担社会公共责(zé)任(rèn)等。而这些(xiē)都应该(gāi)考虑进估值(zhí)体(tǐ)系(xì)之中，也引发市场关注(zhù)。

　　多数(shù)受访的基金经理认(rèn)为，对(duì)于国央企的估值(zhí)方(fāng)式(shì)要充分体现企业的社会价(jià)值(zhí)与国家战略(lüè)价值，目前(qián)已经形成了初步(bù)的(de)企业社会价值评价(jià)体系。

　　“如何定价(jià)国有企业承担社会(huì)价值、符合国家战略发展的(de)价值？首(shǒu)要(yào)任务就构建中国(guó)特色的价(jià)值评(píng)价体系，改(gǎi)变从(cóng)以中国所有省份的占地面积是多少平方千米，中国所有省份占地面积排名私人股东权益(yì)出发，现(xiàn)金(jīn)流折现为主要(yào)方法的(de)单一价(jià)值估值体系(xì)，转向社会整体价值观念、纳入中国特色的ESG评价体(tǐ)系，充分(fēn)体现企(qǐ)业的社会价值与国(guó)家(jiā)战略价值。”博时基金指数与(yǔ)量化投资部基(jī)金经理杨振建(jiàn)表示(shì)。

　　杨振建(jiàn)也直言，近年来国资(zī)委指导国内团队对于中国(guó)特色ESG披露与评(píng)价体系不断(duàn)探索，结合国际通用规(guī)则(zé)，目前已经形(xíng)成了初步的企业社会价值评价体系，其中包括(kuò)《企业ESG披露指南》、《中央企业上(shàng)市公司环(huán)境、社会及(jí)治理（ESG）蓝(lán)皮书（2022）》等。

　　银华基(jī)金ETF业务总监、基金经理王帅也(yě)认为，“中特估”应该是(shì)注重(zhòng)企业价值的可持续估值(zhí)，要重视股东、员(yuán)工(gōng)和社会责任等要素对企业稳健成(chéng)长(zhǎng)的重大意(yì)义，重视稳定的现金流、持(chí)续增长的盈(yíng)利、科技创新对提(tí)升企业内在价值的积极作用，这样有利于提高估值定价模型(xíng)的科(kē)学性(xìng)和有(yǒu)效性(xìng)。

　　“在指数编制、策(cè)略构建等实务工作中，都有成熟的量化指标可以(yǐ)使用，包括净资(zī)产收益率、营(yíng中国所有省份的占地面积是多少平方千米，中国所有省份占地面积排名)业现金(jīn)比率、资(zī)产负债率(lǜ)、研发经费(fèi)投入强(qiáng)度(dù)等(děng)等。”王帅也表示。

　　嘉实金(jīn)融精选基金经理李欣更细致(zhì)分析在(zài)估值思维、估(gū)值结论、估值判断上有变化，尤其是(shì)估(gū)值(zhí)的方法和指(zhǐ)标上(shàng)，他认(rèn)为其包(bāo)括(kuò)产(chǎn)业链(liàn)上下游的(de)衡(héng)量、全要(yào)素成(chéng)本等，以(yǐ)及在纵向(xiàng)和横(héng)向上(shàng)的研究，强调政策(cè)优(yōu)惠、产业(yè)发展(zhǎn)、市场竞争力(lì)和可(kě)持续发(fā)展等各种因素与(yǔ)企业(yè)价(jià)值的关系。这些因素在对(duì)估值(zhí)结论和判(pàn)断的影响上(shàng)，也使得(dé)中国特色的(de)估值(zhí)体系(xì)与传统的估值体系(xì)有(yǒu)所不同(tóng)。

　　“所(suǒ)以估值思维的变化，还有估值结论和估值判断的(de)变(biàn)化(huà)，都是为了更好地(dì)适应中国的市场和(hé)经(jīng)济特点，提供(gōng)更精准、更合理的企业(yè)估值信(xìn)息。”李(lǐ)欣表示。

　　不(bù)过，创金(jīn)合(hé)信基金首席经济学家魏凤春直言，这需要(yào)在(zài)实践中进行探索，目前(qián)尚(shàng)没有公认的指(zhǐ)标(biāo)可以(yǐ)使用。

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