金融(róng)界4月(yuè)21日消息 自国(guó)家(jiā)统(tǒng)计(jì)局4月11日发布3月份物价数据(jù)后，近(jìn)日关于所谓“通缩”的话题就不(bù)绝于耳(ěr)。摩根斯坦利中(zhōng)国首席经济学家邢自强今天在CMF演(yǎn)讲称，现(xiàn)阶段低通胀可能是我们的优势，至少给决策层提(tí)供了充(chōng)足的政策空间，无需(xū)担(dān)忧通(tōng)胀(zhàng)掣肘。

　　低(dī)通胀形势可能是一种优势

　　而我(wǒ)们(men)从疫情中(zhōng)复苏走过3个月，并且没有采取(qǔ)强刺激，更多靠内生动力(lì)，由于我们产能充裕(yù)，供给(gěi)端恢(huī)复略快于需求端，通胀(zhàng)暂时起不来，有利于物(wù)价相对(duì)温和的水平。

　　邢自强以(yǐ)欧(ōu)美发达国家(jiā)举例(lì)，疫情之后(hòu)货币政(zhèng)策强刺激，带来高通胀(zhàng)后(hòu)果(guǒ)不(bù)得不进(jìn)行加息(xī)，而矫(jiǎo)枉(wǎng)过正的加息(xī)过程(chéng)又带来银行(xíng)业(yè)震荡。在他看(kàn)来，现阶段低通(tōng)胀可(kě)能是我们的(de)优(yōu)势，至少(shǎo)给决策层提(tí)供了充足(zú)的政策空间(jiān)，无需担忧(yōu)通胀掣肘。

　　他认为，对于近期中国(guó)通(tōng)胀水平较(jiào)低可以看得更乐观一些，不(bù)必担心中国会陷入季明宇是什么电视剧名称 季明宇是叶海山吗长期的(de)需求低(dī)迷(mí)。

　　关于就(jiù)业，邢(xíng)自强也指(zhǐ)出，这也是一个滞(zhì)后指标，不会率先好转，需要经(jīng)济环境(jìng)有明(míng)显改善、企业感到盈利(lì)、订(dìng)单有(yǒu)比较强的转机，才会慢慢扩(kuò)张、扩(kuò)产和(hé)招(zhāo)聘。服务业率先复苏，就(jiù)业为什(shén)么也没有特别(bié)明显改善？邢自强指(zhǐ)出，现在还处于(yú)经(jīng)济(jì)修复阶段，疫情(qíng)前正常(cháng)年份服务(wù)业能(néng)创(chuàng)造800万个就业(yè)岗(gǎng)位，但是(shì)21年(nián)、22年服务业只创造了(le)100万个(gè)岗位，两年加起来少创(chuàng)造(zào)了约1300万(wàn)个岗位。“这是一种隐形的失业，现(xiàn)在(zài)服务业仅仅是恢复(fù)到2019年的水平，要恢复(fù)到(dào)原来的轨迹(jì)上(shàng)需要时(shí)间。”

　　邢自强(qiáng)分(fēn)析，就业相对低迷是有(yǒu)原因的，跟感(gǎn)受到的服(fú)务业在(zài)回升并不矛盾(dùn)，“回升只(zhǐ)是补上去(qù)年底(dǐ)的坑(kēng)，还没有(yǒu)回到潜在增速上，只有回(huí)到潜在增速上才能够逐步消(xiāo)化(huà)之前(qián)积(jī)压的潜在失业(yè)。”邢自强判断，服务(wù)性行业可能要(yào)逐季恢复，大(dà)概在今年(nián)底回到疫情前的(de)增长轨迹(jì)。

　　统计局、央(yāng)行纷纷强调没有通缩

　　4月11日国家统计局公布(bù)3月物价(jià)数据显示，3月CPI（居民消费价格指(zhǐ)数(shù)）同比增长0.7％，比上月(yuè)回(huí)落0.3个百(bǎi)分点，PPI（工业生产者(zhě)出厂价(jià)格指(zhǐ)数）同比下降2.5％，同比降幅比(bǐ)上月扩大1.1个百分点(diǎn)。CPI和PPI同比增速双(shuāng)双回落，一季度新(xīn)增贷款却创(chuàng)纪录，引发(fā)了(le)关于(yú)通缩的讨(tǎo)论。

　　央行：金融(róng)数据领先于经济(jì)数据，反映出供需恢复不匹配现状

　　4月20日下午，央行举行2023年一季度金融统计数据有关情况新闻发布会。央行货币政策司(sī)司长邹澜(lán)回(huí)应称，我国不存在(zài)长期通缩或通胀的基础。

　　邹澜表(biǎo)示，对“通(tōng)缩”提法要合理看待，通缩一(yī)般(bān)具(jù)有物价水(shuǐ)平持续负(fù)增长(zhǎng)、货币供应量持续下(xià)降(jiàng)的特征，且常伴随经济(jì)衰(shuāi)退。当前我(wǒ)国物(wù)价仍在温和上涨，M2（广义货币供应量）和社融增长相对(duì)较快，经(jīng)济运行持续好转，与通缩(suō)有明显区别(bié)。

　　近(jìn)期的物价回(huí)落(luò)是因为经济基(jī)本面和高基数等因(yīn)素(sù)。邹澜进一步解释，一方面，供给能(néng)力较(jiào)强。在稳(wěn)经济一揽(lǎn)子政(zhèng)策(cè)有力支持下(xià)，国内(nèi)生产持续加(jiā)快恢(huī)复，物流畅(chàng)通保(bǎo)障到位，特别是“菜(cài)篮子”“米袋子”供给充足(zú)。另一方面，需求恢复(fù)较慢。疫情(qíng)伤痕(hén)效应尚未消退，消费意愿尤(yóu)其(qí)是大宗消费需(xū)求回升需要时(shí)间。

　　此外(wài)，基数效应也有(yǒu)所影响。邹(zōu)澜进一步(bù)指出(chū)，去年3月国际油价(jià)暴(bào)涨和国内鲜菜(cài)价格反季节上(shàng)涨(zhǎng)，也带(dài)来高基数扰动季明宇是什么电视剧名称 季明宇是叶海山吗。货币(bì)信贷较快增长(zhǎng)与物价回落并(bìng)存，本质上受时(shí)滞影响。稳健货币政策注(zhù)重从供给侧发力，去年以(yǐ)来支(zhī)持稳增长力度持续(xù)加(jiā)大，供给(gěi)端(duān)见效较快(kuài)。但(dàn)实体(tǐ)经济生产、分配、流通、消费等环节的效(xiào)应传导有一(yī)个过程(chéng)，疫情反复扰动也使企业和居民(mín)信(xìn)心偏(piān)弱，需求端存有时滞(zhì)。总体看，金融(róng)数据领(lǐng)先于经济(jì)数据(jù)，实际上反映(yìng)出(chū)供(gōng)需恢复不匹配(pèi)的(de)现(xiàn)状。

　　统计局：当前中国经(jīng)济没有出现通(tōng)缩，下阶(jiē)段也不会出现通缩

　　4月18日(rì)一季度经济(jì)数据发布会上，国家统计发言人付凌(líng)晖就近(jìn)期市场热(rè)议的中(zhōng)国经(jīng)济是否会陷入(rù)通缩进行了回应。他(tā)表示，总的来看，当前(qián)中国经济没有出现(xiàn)通缩，下(xià)阶段(duàn)也不会(huì)出现通缩。从下阶(jiē)段(duàn)来看(kàn)，物价会稳(wěn)步恢复，价格带动会逐步(bù)增强。

　　付凌(líng)晖称，从价(jià)格表现来看，由于去年基数(shù)较高，国际大宗商品价格涨幅较高(gāo)，再加上国(guó)内受(shòu)疫情影响供给偏(piān)紧，导致去年二季度CPI涨幅都比较高，这(zhè)样影响今年二(èr)季度CPI涨幅可能保持低(dī)位，但这不说明通货紧缩。随着下半年影响因素(sù)逐步消(xiāo)除，价格会回到一个(gè)合理水平。

　　通(tōng)缩(suō)成立吗？券商经济学(xué)家(jiā)激辩

　　中信证券(quàn)直言，当前(qián)数据呈现(xiàn)复苏信(xìn)号明显，通缩观点并不成立，预计(jì)下半年(nián)基(jī)数效应(yīng)消退后，CPI同比增速(sù)将开始回升。

　　中(zhōng)金公司称(chēng)，“我(wǒ)们看到的(de)是(shì)回暖，而(ér)非通(tōng)缩”，当前(qián)物(wù)价下(xià)降既不全(quán)面亦(yì)难持续，货币(bì)供应创新高，经济已步入复苏。

　　华泰宏观也指(zhǐ)出，CPI可(kě)能低(dī)估了服(fú)务(wù)业和其他不可(kě)贸易(yì)品的通胀。而作为（不计(jì)入CPI的）最大的“不(bù)可贸易品”，地价和房(fáng)价(jià)“再通胀(zhàng)”是更广义的通胀(zhàng)走势最重要的风向标之一(yī)。华泰宏观认为(wèi)，不论是(shì)从(cóng)居民(mín)收入、居民消费(fèi)倾向、还是(shì)居民资产负(fù)债表的边际变化而言，居民消费能力和购房意愿在防疫政策优化后都在(zài)修(xiū)复，而非恶化(huà)。

　　招商证券提到，一季度CPI走势并不满足央行对通(tōng)缩的认定(dìng)，其主(zhǔ)要反映局部性、外生性与(yǔ)阶(jiē)段(duàn)性现(xiàn)象，货币供应(yīng)（M2）高增长与CPI持续走(zǒu)弱看似反常，实则(zé)反映(yìng)疫后复苏结(jié)构性特点(diǎn)。

　　粤开宏(hóng)观提到，当(dāng)前的物价下(xià)行(xíng)不是通缩，而是与基数效应(yīng)、前期非(fēi)经(jīng)济政策(cè)对(duì)企业家信心的冲击以及疫情(qíng)后居民风(fēng)险偏好下降有关。当前中(zhōng)国经济(jì)仍在持续(xù)恢复进程中(zhōng)，PMI、社融(róng)等指标反映经(jīng)济恢复(fù)向(xiàng)好，并且(qiě)呈现(xiàn)出(chū)服务业好(hǎo)于工业、内需恢(huī)复(fù)好于外需的特点(diǎn)。

　　国(guó)民经济研究所副所长王小(xiǎo)鲁称(chēng)，在(zài)货币增长大幅度超过经济(jì)增长的情况下，所(suǒ)谓(wèi)“通缩”是个(gè)伪命题。货币走高(gāo)，价格走(zǒu)低，这不是通缩，是产能过剩(shèng)和消费需求不足抑制了(le)价格(gé)上涨。这种情况下货币扩张对促进(jìn)增长、扩大需求不仅于事(shì)无(wú)补，反(fǎn)而推高不良债务，加剧产(chǎn)能过剩。

　　国君宏观则认为(wèi)，造成当前(qián)“类通缩(suō)”复苏(sū)的本质(zhì)是货币与有效(xiào)需求或供(gōng)给的不(bù)匹配，背后是(shì)居民(mín)与(yǔ)企业支(zhī)出谨(jǐn)慎、地产(chǎn)角色变化、海外市场转向三个原因。经(jīng)济预期在经历一轮上修与下修后(hòu)，当前宏观预(yù)期波动率再(zài)次抬(tái)升，国军(jūn)宏观(guān)认为(wèi)会持续至5月之(zhī)后，当宏观预期(qī)波动率下降后(hòu)，“类通(tōng)缩”复(fù)苏环境延续，长(zhǎng)端(duān)利率依然有(yǒu)小幅下行(xíng)空(kōng)间，权益(yì)成长风(fēng)格会相对占优(yōu)。

　　国海策略也指出，通缩环境下景气行业的稀缺是促成成长牛的重要(yào)外部因素，物价水平的回落多与有效(xiào)需求不足相关，在(zài)传统周期行(xíng)业景(jǐng)气低迷(mí)的环境(jìng)下(xià)，产业周期上(shàng)行的成(chéng)长(zhǎng)行业(yè)优势凸显。

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