文：天(tiān)风宏观宋雪涛/联(lián)系人孙永乐

　　4月居民新增(zēng)存款-1.2万亿，同(tóng)比多减4968亿元，这是居民存(cún)款在连(lián)续13个(gè)月(yuè)同比多增后，首次回落。

　　在(zài)过去一年多时间里，居民部门积(jī)攒了(le)一(yī)大笔超额储蓄。今年(nián)这笔超额储蓄能否顺利释放对判断经济和资本市场(chǎng)走势至关重要。这里(lǐ)我们尝(cháng)试回答(dá)两(liǎng)个问(wèn)题。一是4月(yuè)居民存款(kuǎn)同比(bǐ)多减是不(bù)是超额(é)储蓄释放的开(kāi)始？二是(shì)这一趋势能否延续？

　　对上述问题的(de)回答取决于存款(kuǎn)会受到哪(nǎ)些(xiē)因(yīn)素(sù)的影响。一般(bān)影响(xiǎng)居民存款的主要有这么几种行(xíng)为：可支配收入、消费支出、金融(róng)资(zī)产相(xiāng)关(guān)收支和房(fáng)地产相(xiāng)关(guān)收支。

　　收入(rù)增长、消费减少、金融资产赎(shú)回、购(gòu)房减少会推动存款增加；反之，收入减少、消费增加、认购(gòu)金融资产、购(gòu)房增加、提前还贷(dài)等则会带动存款回(huí)落。

　　2022年(nián)居民存款同(tóng)比多增7.9万亿是(shì)居民少消费、少投资、少购(gòu)房(fáng)的结果(guǒ)（详见《超额储蓄(xù)能否转(zhuǎn)化成超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。此时虽(suī)然居民(mín)收入增速(sù)放(fàng)缓并提前还贷，但(dàn)因为(wèi)投资、购房等下滑(huá)幅度(dù)更大，所(suǒ)以存(cún)款同(tóng)比大(dà)幅多增。

　　2023年一乌蒙山在哪里属于哪个省，贵州乌蒙山在哪里季度居民存款同比多增2.1万(wàn)亿则(zé)是收入修复和理(lǐ)财(cái)存款化的结(jié)果。

　　一季(jì)度居民人均(jūn)可支配收入同(tóng)比增(zēng)长525元，理财存续规模相比于2022年末(mò)下滑2.6万亿(yì)至24.2万亿。另外，受银(yín)行办理速度放缓等因素影(yǐng)响，RMBS（个(gè)人住房抵(dǐ)押(yā)贷款支(zhī)持证券）条件(jiàn)早偿率(lǜ)指数 2 相比(bǐ)于2022年有所回落，即居(jū)民提前还款对存款的拖累(lèi)相比于去年(nián)末略(lüè)有放缓。

　　但是，随着居民(mín)消费和购房行为修复，其对存(cún)款(kuǎn)的支撑力(lì)度减弱，一季度人均消费(fèi)支出(chū)同比增加345元（低(dī)于收入涨幅）、购房支出同比(bǐ)多增1575亿元(yuán)。但因为(wèi)支撑因素(sù)的规模更大，所以存款继续回升(shēng)。

　　4月和一(yī)季度最(zuì)核心的不(bù)同在于(yú)理财市(shì)场的(de)变化。4月居民存款(kuǎn)下滑可能的原因(yīn)一是(shì)居民存款理财(cái)化；二是提前(qián)还贷(dài)规模增加。因为居民收入和消费(fèi)数据不(bù)足(zú)，暂(zàn)时无法判断消费和收入在4月(yuè)对存(cún)款的(de)影响。

　　存款回流理财是(shì)4月存款回落的核心原因，4月理财存量规模环比(bǐ)增加(jiā)1.26万亿至25.5万亿，结束了自去年10月(yuè)以来(lái)的下行趋势，重回扩张区间。

　　居(jū)民增配理财等资(zī)产是理财风险降低(dī)、收益回升和(hé)存款利(lì)率(lǜ)下滑共同作(zuò)用的结果。受益于债(zhài)券市场走强，今年理财市场表(biǎo)现逐步好转，理(lǐ)财产品(pǐn)单(dān)位(wèi)破净率从2022年12月峰值的29.2％持(chí)续下滑至(zhì)2023年5月12日的4.7％，叠(dié)加这(zhè)一时期下(xià)滑(huá)的存款利率，存款对居民的吸引力逐渐减(jiǎn)弱(ruò)，而(ér)理财对居(jū)民的吸引力(lì)则不断增(zēng)强。

　　从5月理(lǐ)财(cái)规模上看，随着破净率进(jìn)一步回落，居民还(hái)在继续增(zēng)配理财产品(pǐn)，存款理财化趋(qū)势有望延续。

　　提前还(hái)贷规(guī)模扩(kuò)大(dà)是存款(kuǎn)下(xià)滑的又一个(gè)原因(yīn)。4月早(zǎo)偿(cháng)率月(yuè)均值相比于2月低点上行4.3个(gè)百分点，相比于3月(yuè)上行1.9个百分点。

　　居民(mín)加大提前还贷力度(dù)一(yī)是因为(wèi)首(shǒu)套房(fáng)利率还在(zài)下降，居民提前还贷以降低成(chéng)本，4月沈阳、马鞍(ān)山等多地继续降(jiàng)低首套房利(lì)率，贝壳(ké)研究院数据显示百城首套主流房贷利率(lǜ)平均(jūn)为4.01％，环(huán)比3月继续回落1个BP。二是政(zhèng)策(cè)放松后，1、2月份(fèn)部分(fēn)积压的(de)还贷(dài)业务在3、4月(yuè)份(fèn)办理(lǐ)，这会推动提前还贷(dài)规模走高。

　　总的来(lái)说，随着理(lǐ)财(cái)市场好转，此前(qián)因居民少(shǎo)消(xiāo)费、少投资、少买(mǎi)房等(děng)积攒(zǎn)下来的超额储蓄(xù)已经(jīng)开始部(bù)分回流理财市场(chǎng)了，且5月初这一趋势还(hái)在延续。

　　往后(hòu)来看，理财市(shì)场(chǎng)和提前还贷在后续几(jǐ)个(gè)月(yuè)里或(huò)继续成为超额存款(kuǎn)的主要流向(xiàng)。

　　五一旅游(yóu)人均消费(fèi)水平(píng)未见明(míng)显改善或部分表明当下居(jū)民(mín)消(xiāo)费意愿(yuàn)依旧偏弱(ruò)，考(kǎo)虑到(dào)超额(é)储(chǔ)蓄的(de)持有分化且(qiě)并非主要来自消费(fèi)，后续超(chāo)额储蓄(xù)对消费的(de)支撑(chēng)力度(dù)依旧偏弱。（详见《超(chāo)额储(chǔ)蓄(xù)能(néng)否转化(huà)成超额(é)消(xiāo)费》，2022.12.31）。同时，随着前(qián)期(qī)积压的购房需求逐渐(jiàn)释(shì)放，房(fáng)地产销售(shòu)目前已经有走弱迹象，地产(chǎn)短期或不会成为超(chāo)储的主要流(liú)向(xiàng)。但是因为按揭利率存在明显利差，居(jū)民(mín)提前还贷行为或将(jiāng)延(yán)续。从(cóng)这个角度来看，主(zhǔ)要因为(wèi)少买房、少投资而(ér)积攒下来的储蓄，在理财市场(chǎng)环境好转和(hé)存款利率下滑的背景(jǐng)下(xià)或将继续(xù)回流到理财市场。

　　1 存(cún)款同比增速使用金融(róng)机构住户存款余(yú)额+4月新增来(lái)进(jìn)行估算

　　2早偿率是指在个人(rén)住房抵押(yā)贷款中债务人提前偿付(fù)的(de)金额在(zài)资产池未偿本金余(yú)额(é)的占比

　　风险提示

　　地产销售变动超预期，超(chāo)额储(chǔ)蓄释放弱于预(yù)期，理财市场波动加大(dà)

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