来(lái)源：海通宏观

　　· 概(gài) 要·

　　中共中央政治(zhì)局4月28日(rì)召一升等于多少毫升应该是1000，一升等于多少毫升ml开会议，分析研究当前经(jīng)济形(xíng)势和经(jīng)济工(gōng)作。今年以来，经济增长(zhǎng)好于预期(qī)。不过(guò)当前(qián)经济恢复性好转，内生(shēng)动力还不强，需(xū)求仍然不足。所以(yǐ)，稳增(zēng)长基调延续(xù)，短期政策不太可能(néng)转向收紧(jǐn)，但是面对高(gāo)质量发展要求，也没增量刺(cì)激政(zhèng)策。未来扩(kuò)大需求主要依靠自发修复(fù)消(xiāo)费(fèi)，主动稳定投(tóu)资。此(cǐ)外，产业政(zhèng)策(cè)方面(miàn)强调“实体(tǐ)经济(jì)”支撑(chēng)，防风险仍然是重(zhòng)点任务。整体看，二季度经济修复速(sù)度或将放缓，政策(cè)相对克制 。

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　　政策不(bù)转向

　　本(běn)次会议首先强调了今年(nián)的(de)成绩，即“经济增长好于预期(qī)”，“市场(chǎng)需求逐(zhú)步恢复，经(jīng)济(jì)发展呈现回升向好态势”。从一季度公布的一升等于多少毫升应该是1000，一升等于多少毫升ml(de)数(shù)据看，确实好于(yú)去年四季度(dù)时的预期。但随后(hòu)会议(yì)也(yě)提(tí)到“经济运行好转主要是恢复性的(de)，内生动力还不强，需求仍(réng)然不足”。这(zhè)也使得经济转型升级面临新(xīn)的阻力，推动高质量发展仍需要克服不少困难挑战。

　　我们的理解是，一季度(dù)GDP同比(bǐ)增(zēng)速为4.5％，相比去年(nián)四季度有明显改(gǎi)善，但距离疫情之前2019年(nián)的6％附近的增速，还(hái)有较大的(de)差距。所(suǒ)以，经济仍需政策呵护。尤其是(shì)一(yī)季度降准(zhǔn)后，就业(yè)压力(lì)仍然(rán)存在，我(wǒ)们(men)认为(wèi)政策短期(qī)不会转(zhuǎn)向收紧。“恢复和扩大需(xū)求”是当(dāng)前经济持续回升向好(hǎo)的(de)关(guān)键所在(zài)。

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　　稳(wěn)增长：也没增(zēng)量刺激

　　面(miàn)对(duì)高(gāo)质量的发(fā)展要求(qiú)，会(huì)议(yì)强调经(jīng)济要实(shí)现“质的有效提升”和(hé)“量的合理增长”。这(zhè)一点(diǎn)和去(qù)年经(jīng)济工作会议精神一致。这也意味着稳增长不会通过强刺激的方式(shì)，而是统筹(chóu)推动“经济运行持续(xù)好转”、“内(nèi)生动力持续(xù)增(zēng)强”、“社会预期(qī)持(chí)续改(gǎi)善”、“风险隐患持续(xù)化解”。

　　对(duì)于稳增长的方式(shì)，会议要求“把发挥政(zhèng)策效力(lì)和(hé)激发(fā)经营主体(tǐ)活力结(jié)合起(qǐ)来”。我们的理(lǐ)解是，下(xià)一阶段更(gèng)多(duō)通过激发市场化的力量去(qù)推动经(jīng)济修复，通过(guò)改革开放的方式激发高质量的增长。所以会议指出，要(yào)坚(jiān)持“两个毫(háo)不动(dòng)摇”，破除影响各类所(suǒ)有制企业公平竞争(zhēng)、共同发展的(de)法律(lǜ)法规障(zhàng)碍和隐(yǐn)性壁垒。各类(lèi)企(qǐ)业都要依法合规经营。要下决心从根(gēn)本上解决企(qǐ)业账款拖(tuō)欠问(wèn)题。总体而言，政策刺激空间有限，主要还是以提(tí)振信心和预期(qī)、激发(fā)活力为主(zhǔ)要手段，让(ràng)经济自发的内生(shēng)修复。

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　　扩需求：自发修复消费，主(zhǔ)动稳(wěn)定投资

　　会议提(tí)出，积极的财政政策要“加力(lì)提效”，稳(wěn)健的货币(bì)政策要“精准有力(lì)”，延续(xù)了去(qù)年12月会议的表述(shù)。对(duì)于政策的要求(qiú)，本次会议强调“形成(chéng)扩(kuò)大需求的合力”，而去年12月会议的(de)相关表述是“加强(qiáng)各类政策协调配合”，这说明扩(kuò)大需求是未来的政策重(zhòng)心(xīn)。

　　一方面，自发修复消费(fèi)。“要(yào)多渠道增加城乡(xiāng)居民(mín)收入，改善(shàn)消费环境，促进文化(huà)旅游等服务(wù)消费(fèi)”。提(tí)高消费，主要还是靠居民劳动收入的自然修复。另(lìng)一(yī)方面，主动稳定投资。尤其是基建投资，是政府(fǔ)主动稳增(zēng)长的重点。会议提到，在超(chāo)大特大城市积极稳(wěn)步推进城中村改造和(hé)“平急两用”公共基础设施建设。

　　此 外， 会议强(qiáng)调，要把吸引外商投资放(fàng)在更加重要的位置，稳(wěn)住外贸外资(zī)基本盘。要支持有条件的(de)自贸试验区和自(zì)由贸(mào)易港(gǎng)对接国(guó)际(jì)高标准经贸(mào)规则，开展改革开(kāi)放先行先试。

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　　产(chǎn)业发展：看重(zhòng)实体经(jīng)济

　　会议强(qiáng)调，加快建设现(xiàn)代化(huà)产业体系要以“实(shí)体经济”为支撑。我们的理解是，产业政(zhèng)策的重点是“实体经济”，这(zhè)里(lǐ)的(de)实体经(jīng)济并不(bù)是(shì)整(zhěng)个GDP，而(ér)是和“虚(xū)拟经济”相对(duì)应的。

　　会议明确“要夯(hāng)实科技(jì)自(zì)立自强根基(jī)，培育(yù)壮大新动能”；“要巩(gǒng)固和(hé)扩大新能源汽车发展优势，加快推(tuī)进(jìn)充电桩(zhuāng)、储能(néng)等设施建设和(hé)配(pèi)套电网改造”。会议指出“要重视通用人(rén)工(gōng)智能发展(zhǎn)，营造(zào)创新生态”，也提到了(le)“重(zhòng)视防(fáng)范风险”。我们认为，人工智(zhì)能发展(zhǎn)到(dào)一定程度，监管措施也必然(rán)会跟上(shàng)。此外，在(zài)互联网领(lǐng)域，要推动(dòng)平(píng)台(tái)企业规范健(jiàn)康发展，鼓励头(tóu)部平台企业探索创新。

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　　防风险(xiǎn)也是重点

　　会议提出(chū)，“统筹做好中小银行、保(bǎo)险和信托机构(gòu)改革(gé)化险工作”；再(zài)次强调房(fáng)住不炒，“做好(hǎo)保交楼、保民生、保稳定工作”；“要加强(qiáng)地方政府债务管理，严控新增(zēng)隐性债务”。我们认为，房地(dì)产产业链、中小金(jīn)融机构的风险(xiǎn)出清，仍是大势(shì)所趋，地方(fāng)债务的(de)风(fēng)险(xiǎn)也需(xū)要化解(jiě)。所(suǒ)以今年和去年最大(dà)的不同是疫(yì)情影(yǐng)响减(jiǎn)弱，其他方面的经(jīng)济(jì)问题依然是存在(zài)的。

　　整体看，二(èr)季度(dù)经济修复(fù)速(sù)度或将放缓，政策相对克制(zhì)。

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