美国债务上限危机暂时(shí)“告一段落”——美东时间5月31日，美(měi)国国会众议院通过了一(yī)项关于联(lián)邦政府债务上(shàng)限和预算的法案，隔日参议(yì)院通过，根据法案政府(fǔ)开支将受到上限制约(yuē)直至2024年结束(shù)，但可以(yǐ)避免(miǎn)发生债务违约。根(gēn)据美国国会预算办公室数据(jù)，目(mù)前美国联邦(bāng)债务规模(mó)约为31.46万亿美元，占其国内生产总(zǒng)值比例(lì)已超(chāo)过(guò)120％，相当于每个美国人负债9.4万美元(yuán)。

　　事实上，二战以来，美国已103次调整债(zhài)务上限(xiàn)，尽管未曾出(chū)现(xiàn)过实质性债务secx的不定积分推导过程，secx的不定积分推导过程图片违约，但债务上限危机(jī)仍可从市场预期、流动性、风险偏好、借(jiè)贷(dài)成本(běn)等机制作(zuò)用于全(quán)球金融、实物(wù)资产。

　　多位业内人士对《中国(guó)基金报》记(jì)者(zhě)表(biǎo)示，在(zài)目前美(měi)国债务上限(xiàn)情(qíng)景(jǐng)下，中长(zhǎng)期看美(měi)债上限违约风险难以(yǐ)忽视(shì)，亚洲等(děng)新兴(xīng)市场股票表(biǎo)现将更具(jù)韧性(xìng)，而市(shì)场关注的重点也(yě)将重新(xīn)回到美联储(chǔ)的货币(bì)政(zhèng)策上来。

　　危(wēi)机暂缓(huǎn)新兴市(shì)场股票表(biǎo)现更(gèng)具(jù)韧性

　　除(chú)本(běn)次(cì)外，1976年(nián)以来美国政府债(zhài)务共(gòng)有22次触及法(fǎ)定上限，每次债务上(shàng)限触及后均得(dé)到了上调或暂停，只(zhǐ)是(shì)经历的时间长(zhǎng)短不同(tóng)。

　　彭(péng)博数(shù)据(jù)显示(shì)，2011年债(zhài)务上限解决前(qián)后(hòu)，标普500指数自高点(diǎn)下跌16.7％，而MSCI新(xīn)兴市场指数下(xià)跌16.3％；在(zài)2013年(nián)债务上限(xiàn)解决前后，标普(pǔ)500指数(shù)最大(dà)下(xià)调幅(fú)度为4.1％，MSCI新兴市场指(zhǐ)数为(wèi)3.4％。而在本次债务危机(jī)谈(tán)判过程中，亚洲市(shì)场反应(yīng)参差，日经225指数创1990年以(yǐ)来新(xīn)高，香港(gǎng)恒生指数则跌至(zhì)年内新(xīn)低。

　　瑞银(yín)财(cái)富(fù)管理投资总监办公室（CIO）对(duì)记者表示，尽管美(měi)国(guó)彻底(dǐ)违(wéi)约的可能性非常低，但此前因为市(shì)场担忧发生发生违约，很(hěn)多国家和(hé)行业都(dōu)遭到抛售(shòu)，但这次亚洲(zhōu)市场表现(xiàn)相对(duì)于(yú)美国和发达市场更具韧性，得益于较佳的盈利(lì)增(zēng)长(zhǎng)前景和具吸(xī)引(yǐn)力的相对secx的不定积分推导过程，secx的不定积分推导过程图片(duì)估(gū)值，尤其(qí)看好中国、泰国和韩国。

　　具(jù)体就中(zhōng)国市场而言，瑞银CIO认为，盈利才(cái)是关键催化剂。中国(guó)今年首季(jì)盈利增长较去年第(dì)四季有所改善(shàn)，有助提振(zhèn)对(duì)中国(guó)资产(chǎn)的信心。与亚(yà)洲(zhōu)其(qí)他(tā)地区（日本除外）相(xiāng)比，中国股市的(de)估值似乎被(bèi)低估。

　　景顺(shùn)亚太区（日本除外）全(quán)球市(shì)场(chǎng)策略师赵耀(yào)庭也对记者表示，债务协(xié)议的顺利通过消除了美国乃至全球(qiú)面(miàn)临的一个不明(míng)朗因素(sù)，进而短暂提振(zhèn)市(shì)场情绪(xù)。中航信托宏(hóng)观(guān)策略总监吴照银(yín)对记者称，因投资者对两党达成一致有确定的预期，所以(yǐ)近期美国以(yǐ)及(jí)全球资本市场并没(méi)有(yǒu)对(duì)美(měi)国(guó)债务上限(xiàn)问题过度(dù)反应，整体表现平(píng)稳。

　　中长期看(kàn)美债上限违约风(fēng)险(xiǎn)难以忽视

　　目前来(lái)看，主流大类资产(chǎn)对于美债危机的叙事反应都较为(wèi)平淡，但野村东方国际证券资产管理(lǐ)部总经理兼(jiān)投(tóu)资总监(jiān)肖令君对记者表(biǎo)示，从中(zhōng)长期的资产(chǎn)配置角度出发，诸如美债上限(xiàn)等类似的尾(wěi)部风(fēng)险(xiǎn)事件难以忽视(shì)。

　　“对冲投资(zī)组合的下行风险(xiǎn)，主要考虑两点：一是(shì)多(duō)元化低相关性资产配置(zhì)、二(èr)是(shì)支付保(bǎo)险(xiǎn)费(fèi)的另类策略，为(wèi)组合提供下行(xíng)保护。回顾(gù)美债上限危机历史(shǐ)，看到避险(xiǎn)资产如美(měi)元、美(měi)债、黄金在通常较风险资产呈现明显的超额收(shōu)益，因此组合配(pèi)置中保(bǎo)有一定比例的避险资(zī)产有助(zhù)对冲投资组合波动。”肖令君进一(yī)步阐述(shùsecx的不定积分推导过程，secx的不定积分推导过程图片)道。

　　长江证券在黄金与美债(zhài)季度展望中(zhōng)也提到，黄(huáng)金作(zuò)为(wèi)典型的避险资产，国际(jì)金价将有(yǒu)支撑，短(duǎn)期或继续走高，因为美(měi)债利率短期(qī)内仍会高(gāo)位震荡(dàng)，通胀不确(què)定性仍然较高，同时全球整体风险(xiǎn)因素在提高(gāo)。

　　肖令(lìng)君还提到，另一方面，极端(duān)危机(jī)环(huán)境下(xià)，大类(lèi)资产会呈现同涨同(tóng)跌的特征，如2020年3月极(jí)度恐(kǒng)慌时期，市场无差别抛(pāo)售一切资产增(zēng)持现金，传统避险资产随同风险资(zī)产一(yī)起(qǐ)下跌，因此以期权保护组合下行(xíng)风(fēng)险是另一(yī)种(zhǒng)方式。美债违约(yuē)并非我(wǒ)们的基(jī)准(zhǔn)假设，如果出现此类尾部风(fēng)险，做多(duō)波动(dòng)率、以及做空风(fēng)险资(zī)产的衍(yǎn)生品策略将显(xiǎn)著受益(yì)。

　　瑞银首席美国(guó)经济(jì)学(xué)家Jonathan Pingle则认(rèn)为，全球信(xìn)用市场的(de)最(zuì)佳非对称对(duì)冲策略(lüè)是做(zuò)空美国高评级(jí)银行（评级下调、对手方、杠(gāng)杆担忧(yōu)）、美(měi)国寿险企业(yè)（CRE敞口、高杠(gāng)杆、估(gū)值(zhí)紧绷）和美国REIT（出现(xiàn)更(gèng)严重的衰(shuāi)退时，CRE敏感性更高）。

　　FXTM富拓(tuò)特(tè)约(yuē)分析师黄俊则(zé)对记者(zhě)表示，美债上限的(de)提(tí)升，将促进美联储停止(zhǐ)紧(jǐn)缩(suō)货(huò)币政(zhèng)策(cè)，对(duì)美股(gǔ)也是(shì)一(yī)大(dà)利好。他还认(rèn)为，美国政府的财政支出得到了保证，在两年内可以继续举债。最近(jìn)两周的美债谈判关(guān)键期，美(měi)国三大(dà)股指主涨(zhǎng)，“用(yòng)脚投票”的市场(chǎng)报以乐观。可见随着美(měi)债上限谈判的尘(chén)埃落定，美(měi)股仍有望进一(yī)步有良好表现。

　　市场重点再次回到

　　美国财政政(zhèng)策和货币政策上(shàng)

　　美国参议院已(yǐ)经投票通(tōng)过债务上限法案，市场关注焦点再度回(huí)到(dào)美国未来(lái)的财政(zhèng)政策(cè)和货币政(zhèng)策上。肖(xiào)令君认(rèn)为，如果未出(chū)现黑天鹅(é)事件，预计联储仍将贯(guàn)彻数据依赖(lài)原则，联储可(kě)能会(huì)持(chí)续关注就业数(shù)据和工商业运行情况，等待(dài)市场自然(rán)降温至浅萧条后再开启降(jiàng)息(xī)，年内降(jiàng)息(xī)的乐观预(yù)期存在修正可(kě)能。

　　肖令君还称：“从经济数据上看，美(měi)国经(jīng)济韧(rèn)性好(hǎo)于预期，如果(guǒ)年核心(xīn)PCE指(zhǐ)标继续反弹走高，不排除联储还会(huì)继续加息的可(kě)能，但(dàn)加息周期已接近尾声，利率基本见顶的趋势不会改变，因(yīn)此预计加息对市场的冲击(jī)趋缓。”

　　赵(zhào)耀庭认为，债务上限(xiàn)协议通(tōng)过后，美(měi)国(guó)财政(zhèng)部预计将可于未来7个(gè)月发行逾(yú)6000亿美元的国债。随着市场流动性收紧，这或(huò)将(jiāng)产生显著的吸力作用。债券收益率(lǜ)或将随着资(zī)本(běn)流(liú)出经济而上升(shēng)。

　　FXTM富拓特约分析(xī)师(shī)黄俊(jùn)则称，接下来美国财政部的工(gōng)作重点是如何为美债找到(dào)买(mǎi)家(jiā)，其中有三个重要看点，即第(dì)一，美联储现(xiàn)在仍在缩(suō)表周期，接下来是否要调整货币政策停(tíng)止缩表抛售美债；第二，以中国为代表(biǎo)的贸易顺差(chà)国是否(fǒu)购买美债；第三，美(měi)国国内普通(tōng)家庭可能成为购买美债(zhài)异(yì)军突起的力量。

　　黄俊进而分析称，美联(lián)储现在仍(réng)在缩表周期，接下来是否要调整货币政策停止(zhǐ)缩表抛售美债。如果美联储缩(suō)表(biǎo)卖(mài)出(chū)美债，美国财政(zhèng)部发行(xíng)美债（向市场卖出(chū)）这无疑会(huì)给(gěi)美债(zhài)市场造成(chéng)极大抛压。他总结道，美债的重新发行，有可能(néng)促使美(měi)联储(chǔ)美联储(chǔ)停止加息和缩表。在5月美(měi)联(lián)储(chǔ)FOMC申明(míng)中删除了此前暗示未来还会加(jiā)息的措辞(cí)，需要关(guān)注6月利率决(jué)议中美(měi)联储是否能(néng)进一步确认(rèn)停止紧缩的态度。

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