金(jīn)融界5月(yuè)8日消息今日早盘，A股市场银行板(bǎn)块再(zài)度走高(gāo)，中(zhōng)信银行(xíng)率先(xiān)涨停，另外(wài)四大行中，中国(guó)银行涨超6％，农业银行涨超5％，工(gōng)商(shāng)银行涨超4％，建设银行涨超3％。

　　截至目前，中(zhōng)信(xìn)银行(xíng)年内涨幅已超过50％，中国银行(xíng)、交通银行、农(nóng)业(yè)银行(xíng)涨超30％，邮储银行、瑞丰银行、长沙(shā)银行(xíng)涨超20％。

　　海通国际证券在(zài)近日的研(yán)报(bào)中梳理了银行上涨的逻(luó)辑。

　　1、从(cóng)长期逻辑——政(zhèng)策(cè)改变利(lì)于估值修复。

　　2022年底开始，政策不再提金融让利。银(yín)行(xíng)业也开(kāi)始落实，比(bǐ)如(rú)一些地方小银行下调(diào)存款利率后，股份行(xíng)也出(chū)现下调；而年初的低(dī)利率放贷现(xiàn)象(xiàng)也消失了，新发放贷(dài)款利率在上行。此外，今年也没有下达普(pǔ)惠小微的政策任务。政(zhèng)策(cè)改(gǎi)变的原因之一是(shì)银行需要资本扩展(zhǎn)，需(xū)要恰当的盈(yíng)利(lì)积累，不能过度让利；另一个(gè)是中(zhōng)央讲中特估和国企改革，银(yín)行作为资产规模最大的国(guó)企行(xíng)业，按政策(cè)导向要提(tí)高资产收益率。而取(qǔ)消(xiāo)金融(róng)让利有(yǒu)利于银行估(gū)值修(xiū)复。从2020年开始的金融让利使银(yín)行股的(de)PB估(gū)值(zhí)低于正常估(gū)值。银行(xíng)作(zuò)为(wèi)ROE较高（大于10％）的(de)行业，在(zài)利润正(zhèng)增长的情(qíng)况下正常PB估(gū)值应该在(zài)1倍多，但由(yóu)于让利之(zhī)下(xià)市场担心银行ROE会(huì)降低，给出的估值(zhí)在0.5倍。现在政策导向的改变(biàn)对(duì)银(yín)行股是一种长时间的(de)利(lì)好，有利于(yú)银行估值的逐步修(xiū)复。

　　2、长(zhǎng)期逻辑——不(bù)良率连(lián)续下降(jiàng)。

　　银行不良率和债务风险周期(qī)相(xiāng)关，现(xiàn)在已(yǐ)进入不(bù)良(liáng)率(lǜ)下降周期(qī)。2020年底银行业的不良贷款(kuǎn)率开始下降(jiàng)，到(dào)今年(nián)一季度已经连续10个季度下降了(le)，这有利于股(gǔ)价上(shàng)涨，不过按历(lì)史规(guī)律(lǜ)，上涨会(huì)存在滞后性(xìng)。目前(qián)市场还没(méi)充分意识，银行股(gǔ)价(jià)刚(gāng)刚(gāng)启动，如果不良率下降周期能(néng)够持续验(yàn)证(zhèng)，我们认为(wèi)这会让(ràng)银行业的PB从1倍到1倍以上。部分(fēn)投资(zī)者对于地产和城投风险(xiǎn)有担(dān)忧，但(dàn)银行房地产(chǎn)贷款占比很低，在3％-6％左(zuǒ)右(yòu)，对银行(xíng)整体不(bù)良率影响较小(xiǎo)；而且中国经(jīng)过对债(zhài)务风险的分部门处理，地产上下(xià)游的很多行业的债务(wù)风险已经解决(jué)。总(zǒng)体上(shàng)银行不良率(lǜ)还是下(xià)降的(de)。

　　3、中期(qī)逻辑——业绩出现拐点，疫情扰动(dòng)结束。

　　银行收入增速自去年一季度开始逐季下降，今年Q1已到最低点(diǎn)，单(dān)季(jì)来看今(jīn)年(nián)Q1比去年Q4营收增(zēng)速略微提高。我们预(yù)计Q2、Q3、Q4银(yín)行收入增速会逐季(jì)改善，特别是中小银行。出现拐(guǎi)点的原因是(shì)去年上半(bàn)年LPR下降(jiàng)，今(jīn)年(nián)1月1号银行进行贷款利率重定价，利率出(chū)现下降。这是一个(gè)已知(zhī)利空，市场已经消化，所(suǒ)以(yǐ)银(yín)行(xíng)股会出(chū)现(xiàn)修复。此(cǐ)外，过(guò)去三年疫情使(shǐ)得(dé)银行(xíng)股(gǔ)估值被压制(zhì)。现在乙(yǐ)类乙管(guǎn)多时，对(duì)银行估值不会再(zài)有太(tài)多影响，疫情折价已过，估(gū)值(zhí)将会(huì)正(zhèng)常化(huà)。

　　4、短期逻辑(jí)——存款利率下调，政策未收紧。

　　最(zuì)近(jìn)银行(xíng)业出现存款利(lì)率(lǜ)下调，低利(lì)率(lǜ)贷款(kuǎn)行为(wèi)经过窗口指导已经取消，这对(duì)银行息(xī)差有(yǒu)比较正向(xiàng)的催化(huà)，是一个短期(qī)利好。此外4月底的政治(zhì)局会(huì)议并(bìng)未(wèi)如市场预期(qī)一样出现(xiàn)明(míng)显政策收紧，对银行业是(shì)另一个短期利好。

　　该机构从交(jiāo)易(yì)层面罗(luó)列了一(yī)下两大催化因素：

　　第一，债券市(shì)场出(chū)现资(zī)产荒，一(yī)些稳(wěn)定的高股(gǔ)息行业会成为替代品，银行(xíng)股就得益于此。

　　第二(èr)，现在政策重视提(tí)高国企ROE，很多做股票投(tóu)资(zī)或股(gǔ)权投资的国企央企可以投资ROE相对高(gāo)的银行股，从而来(lái)提高自身ROE。

　　对于对于未来银行股上涨的持续性(xìng)，海通国际(jì)证(zhèng)券给予肯定态(tài)度。该机构认为，接下来的5-7月份的业绩(jì)真空(kōng)期，银行股(gǔ)的表现将取决于(yú)宏观(guān)环境(jìng)、政(zhèng)策规划以及(jí)市场(chǎng)交易情绪(xù)，在没(méi)有经济衰退和政策打压的情况(kuàng)下银行股不(bù)会(huì)出现(xiàn)大幅(fú)回(huí)撤。关于如何避免可(kě)能的小回撤，该(gāi)机构建议选股时选择业绩好但股价还(hái)未上涨(zhǎng)的小银行。之前中特估的概念使(shǐ)得大行的估值得到抬升，之后其他类型的银行估值也要相应抬(tái)升，本质原因是各类银行的估值没有系统性(xìng)的差异。

　　东方(fāng)证(zhèng)券指出，截至23Q1，上市银行(xíng)不良率环比下降3BP至1.27％，账面不(bù)良率延续改善，我们测算行业23Q1加(jiā)回核销后的年化(huà)不良净生(shēng)成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初(chū)以(yǐ)来(lái)随着(zhe)疫情影(yǐng)响的消(xiāo)退和经济的稳步复苏(sū)，银(yín)行不良生成压力边际缓释。前瞻性指标(biāo)方(fāng)面，绝(jué)大多数银(yín)行关注率环(huán)比有所改(gǎi)善。拨备(bèi)方面，截至(zhì)1季度末(mò)，上市(shì)银行拨备覆盖率环比上行4pct至245％，拨贷(dài)比(bǐ)为(wèi)3.11％，环比下(xià)降3BP，行业的(de)拨备水平继续保持充(chōng)裕。目前银行资产(chǎn)质量(liàng)压力的峰值已经过去(qù)，展望而(ér)言，经济(jì)复苏态势(sh抖音总是对你朝思暮想一圈一圈渐宽了衣裳是什么歌，总是对你朝思暮想一圈一圈渐宽了衣裳ì)良(liáng)好，企业经营环(huán)境改善、居民信(xìn)心提升，叠(dié)加地(dì)产政策的持(chí)续宽松，银行的资产(chǎn)质(zhì)量表(biǎo)现有望延续向好态势。

　　中(zhōng)信建(jiàn)投在银行(xíng)业2023年中(zhōng)期(qī)投资策略报告中表(biǎo)示，经济(jì)复苏进行时，银行重回基本(běn)面主逻辑(jí)。银行基本面的量、价、质三方面的景气度均较去年提升：价格端，息(xī)差企稳回升新趋势将是重要的行业催化剂，利好整(zhěng)体估(gū)值提升。规模端，信贷需求(qiú)从大到小逐步传(chuán)导，下半年企业贷款(kuǎn)需求高(gāo)景(jǐng)气(qì)延续的(de)同时，看(kàn)好零售、小(xiǎo)微(wēi)贷款的需求复苏(sū)。资(zī)产质量方面(miàn)，优质房地产(chǎn)融资风险缓解；零售(shòu)贷(dài)款(kuǎn)质量将在居民还(hái)款能力(lì)提升下长期向好，银行(xíng)资(zī)产(chǎn)质量下行风(fēng)险封住。银(yín)行板块配置上，建议大小兼(jiān)抖音总是对你朝思暮想一圈一圈渐宽了衣裳是什么歌，总是对你朝思暮想一圈一圈渐宽了衣裳备、聚焦(jiāo)头(tóu)部。

　　平安证券也在近期表示，看(kàn)好全年盈(yíng)利能力修复，银行(xíng)板块配置价值(zhí)提升(shēng)。该(gāi)机构(gòu)认(rèn)为1季报行业(yè)盈利增速低点确认，主要受资产重定(dìng)价以及居民端复苏低于预期的影响。展(zhǎn)望后续季(jì)度，国(guó)内经济向好趋(qū)势不变(biàn)，在此背景下，居民(mín)消(xiāo)费倾向和风(fēng)险偏好的修复(fù)仍然值得期(qī)待(dài)，成为推(tuī)动板块(kuài)盈利回升(shēng)的催化(huà)剂(jì)。我们继续看好银行板块(kuài)全年表现，考虑(lǜ)到当(dāng)前银行板块静态PB仅0.58x，估(gū)值处于(yú)低(dī)位且尚未修复(fù)至疫(yì)情前水平，在后续盈利有望逐季修复(fù)的背景下，当(dāng)前时点银行板(bǎn)块的配置价值提升。

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