5月13日，年(nián)内首只央企(qǐ)主(zhǔ)题(tí)ETF——华泰柏瑞中证(zhèng)央企(qǐ)红(hóng)利ETF发布公(gōng)告称，其累计有(yǒu)效(xiào)认购申请份额总额(é)超(chāo)过20亿份发行上限，将启动(dòng)比例配售。这则小(xiǎo)公告体现(xiàn)出市场(chǎng)对这一“中特估(gū)”主(zhǔ)题的(de)追捧力度。

　　实际上，近(jìn)期围绕着“中特估(gū)”的行情(qíng)，市场关注度非(fēi)常高，5月15日首批(pī)3只央企回报ETF发行，更成为这一波“中特估”行(xíng)情的催(cuī)化剂。实际上，早在去(qù)年底及今年一季度，一些(xiē)基(jī)金经理开(kāi)始调仓换股“中特估(gū)概(gài)念”。

　　目前“中特(tè)估(gū)”资金面、情绪(xù)面、估值方式(shì)等问题(tí)成为市场关注焦点，中国(guó)基金报(bào)采访多位投研人士，解析(xī)“中(zhōng)特估”这(zhè)些(xiē)焦点问题。

　　央(yāng)企主(zhǔ)题ETF密集上(shàng)报发(fā)行

　　行(xíng)情催(cuī)化剂？

　　市(shì)场对“中特估(gū)”主题积极追捧。不仅华泰(tài)柏瑞(ruì)中证央企红利ETF罕见出(chū)现启(qǐ)动“比(bǐ)例配售”情况，今(jīn)年场内多(duō)只“中字头”ETF也持(chí)续“吸金”，15只(zhǐ)央企、国企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续有(yǒu)多只国(guó)央企主题(tí)基金发(fā)行，市(shì)场对(duì)此充(chōng)满期待(dài)，如5月(yuè)15日就(jiù)有(yǒu)3只(zhǐ)央企(qǐ)回报ETF，后续(xù)跟踪(zōng)央企科技引领、央企现代能源(yuán)等ETF也将(jiāng)获批(pī)发(fā)行，更有扎堆(duī)上(shàng)报的央国企基金(jīn)在排队入市(shì)。

　　这(zhè)些或成为这一(yī)波“中特(tè)估”行情的催化剂。

　　融通红(hóng)利机(jī)会基金经(jīng)理何(hé)龙表示，央企ETF发行在情绪上是构成催(cuī)化因素的，近期(qī)银行股大涨的一个催(cuī)化(huà)因(yīn)素就是积极(jí)推介相关(guān)央(yāng)企(qǐ)ETF的发行。

　　“随(suí)着央企ETF的(de)发行，和诸多主题基(jī)金的申报(bào)发行，我认为(wèi)确实会(huì)成(chéng)为引爆行情的催化剂，基本面、资金面(miàn)、政(zhèng)策面都在(zài)向好(hǎo)，下(xià)半年，中特估有可能独(dú)领(lǐng)风骚。”万家(jiā)基金章恒更是表示(shì)。

　　同样，博时基金指数与(yǔ)量化投资部基金经理(lǐ)杨(yáng)振建就表(biǎo)示，近期(qī)密集申报的国央企主(zhǔ)题基(jī)金主要涉及(jí)“股东回报”、“科技(jì)引(yǐn)领”、“现代(dài)能源(yuán)”几大主题，这样(yàng)的布局可以更(gèng)好支(zhī)持央国(guó)企的估值重塑。

　　“央企(qǐ)ETF的发行(xíng)将成(chéng)为行情进一步上涨的催(cuī)化剂。去(qù)年以来公(gōng)募(mù)基(jī)金发(fā)行整体平淡，近期多只国央企主题(tí)基金申(shēn)报和发(fā)行，行情火热下将为(wèi)市场带来(lái)增量资金(jīn)，有望(wàng)推动进一(yī)步上涨(zhǎng)。”杨振建(jiàn)进一步表(biǎo)示。

　　此外，银华基金(jīn)ETF业务总监王帅认为(wèi)，公募基金积极布(bù)局央(yāng)国企主(zhǔ)题基(jī)金，一方面(miàn)是因(yīn)为新(xīn)一轮(lún)深化国(guó)企改革的大幕将拉开，叠加(jiā)“中特(tè)估”概念(niàn)，央国企(qǐ)上市公司的投(tóu)资价值凸显(xiǎn)，该主题的基(jī)金(jīn)将为投资者提供更丰富的工具(jù)以参与到央国企投资。另一方面是落实公募基(jī)金行业高质量发展的要(yào)求(qiú)，引(yǐn)导更多(duō)资金参(cān)与央国企(qǐ)改革，更好发(fā)挥公募(mù)基金服务(wù)资本市(shì)场(chǎng)改革、服(fú)务实体经济(jì)和国(guó)家战略(lüè)的作用。

　　王(wáng)帅表示，未来央企ETF的发行将为央企相关标的和板块带来(lái)增量资金(jīn)，提升交易活跃度，有望成为中特(tè)估行情的催化剂。

　　存(cún)量(liàng)市(shì)场(chǎng)中(zhōng)变赛道

　　积极(jí)调仓换股？

　　2023年(nián)以(yǐ)来，市场结构(gòu)性行情明显(xiǎn)，中特估和人工智能成(chéng)为两大明显的主线，而新能源(yuán)等(děng)前期热门赛道股冷却，在此背景下，一(yī)些基金(jīn)经理开始(shǐ)调仓换股“中特估概念”。

　　万家基金基金经理章(zhāng)恒直言，自己目前重点关注三大行业，火电、券(quàn)商、军工，这三大行业主要是央企或地方(fāng)国资所在的行业，民营企业占比较少。

　　“首(shǒu)先是基于行业本(běn)身基本面(miàn)在今年会有重大的向上变(biàn)化的机会，比如(rú)火电，会受益(yì)于煤炭价(jià)格(gé)的(de)下跌，扭亏为盈(yíng)；券商(shāng)，会受(shòu)益于今年市场成交(jiāo)量(liàng)的(de)放大(dà)，盈利大幅增长(zhǎng)等(děng)。同时(shí)，随着(zhe)国(guó)有(yǒu)企业(yè)改革的(de)推进，大(dà)概率这些企业会(huì)进入一个提质增效、释放业绩的过程。”章恒表示，中特(tè)估是过(guò)去5年10年改革的成果，是非常基本(běn)面的，和(hé)他过(guò)去1至2年(nián)研究投资思(sī)路也非常(cháng)吻(wěn)合，为(wèi)在下半年抓住这波中特估的(de)投(tóu)资机(jī)会(huì)做好了准备。

　　“去(qù)年(nián)年底已(yǐ)开(kāi)始重视中特估(gū)的投资机会(huì)，判断中特(tè)估的(de)机会未来三年分两(liǎng)个阶段。”融(róng)通红利机会基(jī)金经(jīng)理何龙表示，第一阶(jiē)段也(yě)就是今年以数字经济和“一带一路”的主题普(pǔ)涨性机会(huì)为主，包括低于1倍PB、分红收益率极高(gāo)的(de)品种(zhǒng)，将(jiāng)会(huì)迎来(lái)普涨(zhǎng)性的机会。第二阶(jiē)段是未来两年，在主题性(xìng)机会消散(sàn)以后(hòu)，基于(yú)顶层设计对国央经营(yíng)管理价值导向变化(huà)，我们判断经营成果随之改变是一个慢变量，会(huì)在未来两年体现在(zài)每(měi)一(yī)个央国企的报表中。

　　何龙强调，目前在挖掘(jué)公司经(jīng)营层(céng)面可能发(fā)生显著正向变化的个股提前进行布(bù)局，比如医药(yào)和消费(fèi)等行业。

　　其实一(yī)季报(bào)已经显露(lù)出(chū)不少(shǎo)基金在行动。国金(jīn)证(zhèng)券研究所数(shù)据显示，偏股主动型(xíng)基金2022年(nián)年(nián)报前十(shí)大重(zhòng)仓股股票(piào)池中(zhōng)，“中特估(gū)”概(gài)念占偏股(gǔ)主动型基金持(chí)有股票市值比(bǐ)例仅有(yǒu)1.18％。而2023年一季报披露的持(chí)仓中(zhōng)，“中特估”概念占偏股主动型基金持有股票市值比(bǐ)例(lì)提高到4.19％。

　　“中特估(gū)”概(gài)念股在偏股主动型(xíng)基金的(de)持仓中，占比明显提高。上述数据(jù)显示，根据(jù)偏(piān)股主动型基金2022年报及2023年(nián)一季报十(shí)大重仓股的(de)数据，剔除个股涨跌影响(xiǎng)，估(gū)计(jì)了各基金主动(dòng)加(jiā)仓“中特估”概念(niàn)股的市值占2022年末股票总市值比例，一(yī)季度超过30％的偏(piān)股主(zhǔ)动型基金主动加仓了“中(zhōng)特估”概念股，198只基金在2022年末(mò)不持(chí)有“中特估”概念股，但(dàn)在一(yī)季度买入(rù)。

　　不(bù)仅(jǐn)如此，中信(xìn)证券数据统计也显示，一季(jì)度主动偏股(gǔ)型(xíng)公(gōng)募基金对港(gǎng)股央国(guó)企的持股市值比重达到2019年(nián)以来的(de)新高，港股央国企持股总市(shì)值占(zhàn)港股持股(gǔ)总市值的(de)比重由2022年四季度的25.1％提升至2023年一季度(dù)的32.9％，远(yuǎn)高于2020年低(dī)点时的7.5％。

　　投研上加(jiā)大力(lì)量(liàng)？

　　构(gòu)建国央企专门的股(gǔ)票库(kù)

　　可(kě)以说中国特色估值体系(xì)，正(zhèng)深刻影(yǐng)响(xiǎng)基金公司(sī)的投研，落实(shí)到(dào)日(rì)常的(de)投研流(liú)程和实践之中(zhōng)，不少(shǎo)基金(jīn)公司在加大(dà)投研(yán)力量，更有专门构建国央企股票库。

　　融通红利(lì)机会(huì)基(jī)金(jīn)经(jīng)理何龙(lóng)就介绍，一方面，从顶层设计改变研究员(yuán)过去(qù)对(duì)国央企的固(gù)定思维，需要实(shí)地(dì)考察(chá)国央企(qǐ)，并且需要利用(yòng)当前(qián)国央企(qǐ)愿意交(jiāo)流的契机(jī)，多花精力去进(jìn)行跟踪发现(xiàn)变化。

　　另一(yī)方面(miàn)，融通基(jī)金在行动上(shàng)，要求研究员将自己(jǐ)所覆(fù)盖行业的所(suǒ)有国(guó)央企构建专门(mén)的股(gǔ)票库，并进(jìn)行长期跟踪，包括考察其实地(dì)调研的的成果，了解(jiě)国央企(qǐ)经营(yíng)思路和(hé)财务导向的变(biàn)化，结(jié)合行业趋势和特征，寻(xún)找价值洼地，发现预期差。

　　同样的，银华基(jī)金ETF业务总监(jiān)王(wáng)帅也谈到“认识”上(shàng)的重(zhòng)视。他表示，通过深入(rù)学习(xí)，对“中特估”有(yǒu)了更深刻的认识(shí)：首先要认(rèn)识市场体制(zhì)机制、行业产业结构、主体持续发展能力等方面所体现的鲜明中(zhōng)国元素(sù)和发展(zhǎn)阶段特征(zhēng)，“中特(tè)估”应(yīng)该是在此基础上构建(jiàn)的具有时代特征和中国特色、符(fú)合(hé)国家(jiā)战略导向的估值体系，而不是简单(dān)套用国外的(de)传统(tǒng)估值模型。

　　“中特估(gū)是一种新(xīn)的提法，但是(shì)这个概念(niàn)所涉及到(dào)的行业和(hé)公司(sī)，一直在发(fā)生的变化。”万家基(jī)金经理章恒表示，万家(jiā)基金一直非常关(guān)注传(chuán)统产业的变(biàn)化(huà)，诸如煤炭、金融、建(jiàn)筑等多(duō)个领域，因此(cǐ)也是一定能够抓住中特估这(zhè)波行情的机会的。同时，随着时局的变(biàn)化，也在增加相关行(xíng)业的(de)研究力(lì)量。

　　此(cǐ)外(wài)，创金合信基金首席经济学(xué)家魏凤春表示，积极践行中国(guó)特(tè)色的(de)估(gū)值体系是(shì)资(zī)本市(shì)场使命，投资者(zhě)需要学习领(lǐng)会(huì)并(bìng)针(zhēn)对原有(yǒu)的估值体系进行改造，以(yǐ)适应现(xiàn)实的需(xū)要。明确该体(tǐ)系的框(kuāng)架(jià)是第一位的工作，合理设置指标也非常重要，投(tóu)资(zī)者(zhě)的认可和实施(shī)是最终(zhōng)该体系能否具(jù)备(bèi)长期价值的基础。不过，他也提醒，人为的(de)拔估值(zhí)是很大(dà)的(de)认(rèn)知误区，市场化认可是基本(běn)的常识(shí)，不可误判。

　　体现(xiàn)社会价(jià)值与国家战(zhàn)略价(jià)值(夜黑风高什么意思含义，夜黑风高啥意思zhí)

　　新估(gū)值(zhí)方(fāng)式？

　　央国(guó)企是(shì)国(guó)民经济(jì)的支柱，国企央企发展要符合国家战略发展发向，更需要承担(dān)社(shè)会公共(gòng)责任等(děng)。而这些都应(yīng)该考虑进估值(zhí)体系之中，也(yě)引发市场关注。

　　多数受访的(de)基金经理认为，对于(yú)国央企的估值方式要充(chōng)分(fēn)体(tǐ)现(xiàn)企业的社会价值与国家(jiā)战略价值，目前已(yǐ)经形(xíng)成了初步的(de)企(qǐ)业(yè)社会价值(zhí)评价体系。

　　“如何定(dìng)价(jià)国有企业承(chéng)担社会价值(zhí)、符合国家战略发(fā)展的价值(zhí)？首要任务就构建中国特色的价值(zhí)评价体系(xì)，改变从以私人股(gǔ)东(dōng)权益出发(fā)，现金流折(zhé)现为主要方法的单(dān)一价值估值体系，转向社会整体(tǐ)价值观念、纳入中国特色的ESG评价体(tǐ)系，充分体现企业的(de)社(shè)会价值与国(guó)家(jiā)战(zhàn)略价值。夜黑风高什么意思含义，夜黑风高啥意思”博(bó)时(shí)基金指数与量(liàng)化投资部基金经(jīng)理杨振建表示。

　　杨振建(jiàn)也直(zhí)言，近年来国资委指导国内团队对于中国特色ESG披露与评价(jià)体系不断(duàn)探(tàn)索，结合(hé)国际(jì)通(tōng)用规则(zé)，目前已经形成了初步的企(qǐ)业社(shè)会价(jià)值(zhí)评价体系，其中包(bāo)括(kuò)《企业(yè)ESG披露(lù)指(zhǐ)南》、《中(zhōng)央企业(yè)上市公司环(huán)境、社会及治理（ESG）蓝(lán)皮书（2022）》等(děng)。

　　银华基金ETF业(yè)务总(zǒng)监、基金经理(lǐ)王帅也认为，“中特(tè)估”应该是(shì)注重企业(yè)价值的可(kě)持续估值，要重(zhòng)视股东、员工(gōng)和社会责任(rèn)等(děng)要素对(duì)企业稳健成长的重大(dà)意义(yì)，重视稳定的现金流、持(chí)续增长(zhǎng)的盈(yíng)利、科技(jì)创(chuàng)新对提升(shēng)企业内(nèi)在价值的(de)积极作用(yòng)，这样有利于(yú)提高(gāo)估值定(dìng)价模型(xíng)的科学(xué)性和有效性。

　　“在指数编制、策略(lüè)构(gòu)建等实(shí)务工作中，都有成熟(shú)的(de)量化(huà)指标(biāo)可以(yǐ)使用，包括(kuò)净资产收(shōu)益(yì)率、营业现金(jīn)比率、资(zī)产负(fù)债率、研发经费投入强(qiáng)度等等(děng)。”王帅也表示。

　　嘉实金融精选基(jī)金经理李欣(xīn)更细致分(fēn)析在估(gū)值思维、估(gū)值结论、估值判断上(shàng)有变化，尤其是估值的方法和(hé)指标上，他认为其包括产(chǎn)业链(liàn)上下游的衡(héng)量、全(quán)要(yào)素成本等，以及(jí)在纵向和横向上(shàng)的研究，强调政策优惠(huì)、产(chǎn)业发展、市场竞争(zhēng)力和可持续发展等各种因素与企业价值的关系。这些因素在对估值结论和(hé)判断的影响上，也使得中国特色的估(gū)值体系与传(chuán)统的估(gū)值体系(xì)有(yǒu)所不(bù)同(tóng)。

　　“所以估值思维的变化，还(hái)有估值结论和估值判(pàn)断(duàn)的变化，都是为了更(gèng)好地适应中国(guó)的(de)市场和(hé)经济特点，提(tí)供更精(jīng)准、更合(hé)理的(de)企业估值信息(xī)。”李欣(xīn)表(biǎo)示。

　　不过，创(chuàng)金合信基金首席经济学家魏凤春(chūn)直言(yán)，这需要在实(shí)践(jiàn)中进行探索，目(mù)前尚没有(yǒu)公认(rèn)的指(zhǐ)标可(kě)以(yǐ)使用。

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