核(hé)心观点:在当前经济(jì)恢(huī)复的不(bù)确定性下，高股息(xī)策略有望以其确定的(de)股息收入和(hé)较高的安全边(biān)际为投资者提供(gōng)不(bù)错的(de)收益。而基本(běn)面稳健，分红(hóng)率(lǜ)高(gāo)而(ér)稳(wěn)定，估(gū)值处于历史低位，银行板(bǎn)块将(jiāng)成为高股息策略(lüè)的理想增配(pèi)板块。

　　高股息策略(lüè)是以股息率为投(tóu)资要素，选择股息率较高的股票并长期持有的投资策(cè)略。高股(gǔ)息率(lǜ)一方面意味(wèi)着公司有较高的(de)股利支(zhī)付率，投资者每年可以获(huò)得较高的股(gǔ)利收入作(zuò)为绝对(duì)收益，另一方面意味着公(gōng)司估值(zhí)较低，因此具备(bèi)一(yī)定(dìng)的安全边际，而且投资的(de)成本相对较低，长期持有还(hái)可(kě)以节(jié)税。从(cóng)历史表现上来看，高股息(xī)策(cè)略的安全性(xìng)较高，在市(shì)场下行阶(jiē)段更加抗跌，防御性更强。从当前宏(hóng)观经济的角度来看，疫情三年(nián)后经(jīng)济恢复仍然(rán)有(yǒu)较(jiào)大的(de)不确定性；从(cóng)大类资(zī)产的(dsecx的不定积分推导过程，secx的不定积分推导过程图片e)投资收益(yì)来看，目前(qián)可(kě)投资的资产不多，收益率(lǜ)在下行。因(yīn)此以银行板块为代表的高股(gǔ)息策略(lüè)有望取得相(xiāng)对(duì)不错的(de)收(shōu)益。

　　高股息率(lǜ)想要取得较好的收(shōu)益就需要满足以下几个条件：1）在分子部分也(yě)就是股息端(duān)需要(yào)有一贯较高而且稳定的分红率；2）有稳定股息的(de)前提就是行业基本面需要(yào)稳定；3）在(zài)分母部(bù)分(fēn)也就是股价端估值低(dī)，因(yīn)此安全边(biān)际(jì)比(bǐ)较高，下降空间有限，波动(dòng)性(xìng)较低；4）公司(sī)最好有一定(dìng)的成(chéng)长性，股价有进(jìn)一步提升的(de)可能(néng)

　　而银行板块恰好满足(zú)以上条件：1）上市银行(xíng)过去三年的(de)现(xiàn)金分红率(lǜ)整体都在24％以上(shàng)，其中大行最(zuì)高，其次是股(gǔ)份(fèn)行(xíng)和城商(shāng)行，农商secx的不定积分推导过程，secx的不定积分推导过程图片行相对(duì)低一(yī)些(xiē)。2）银(yín)行高(gāo)分红的(de)背(bèi)后也离(lí)不开经营业绩的(de)稳定。从2023年一季(jì)度来看，上(shàng)市银行整体营收同比+0.6％，在一季(jì)度集(jí)中迎来资产重定价的情(qíng)况下(xià)能够保持正增殊为不易。上(shàng)市银(yín)行整体净利润同比(bǐ)+2.3％，行(xíng)业利润增速高于(yú)营收，拨备(bèi)与税收(shōu)优惠共同贡献利润释放。预计随着大行重(zhòng)定价的压力过(guò)去以及二(èr)三季度农商行小(xiǎo)微(wēi)投放旺季(jì)的到来，资产(chǎn)端收益率将会逐(zhú)步企(qǐ)稳，而中(zhōng)小银行存款利率的下(xià)行(xíng)和理(lǐ)财资金赎回的趋缓也会(huì)使得负债成本(běn)有望进(jìn)一(yī)步(bù)下行，净息差预计(jì)会在(zài)下(xià)半年提升。资产质量方面银行板块(kuài)处于(yú)历史较优(yōu)水平，上市银行(xíng)不良率继续(xù)环比(bǐ)下降(jiàng)，基(jī)本处在2014年来(lái)历史低位，拨备覆盖率维持(chí)在245％的高(gāo)位(wèi)。3）目(mù)前银行(xíng)板块的PE水平为(wèi)5.13，PB为(wèi)0.57，均是各(gè)个板块中最低的。而从2010年到现在的历(lì)史数(shù)据来看，银行(xíng)板块的PE分位为19.7％，PB分位为7.09％，都处(chù)于比较低的水(shuǐ)平。因此银(yín)行(xíng)板块的(de)配置安(ān)全边际和性价(jià)比较好，作为低且稳定的分(fēn)母也保(bǎo)证了其比较(jiào)高的股息率。4）银行板块作为(wèi)“国资含(hán)量”比较高的(de)板块(kuài)，从去年(nián)底开始监管开始提出中特估后有(yǒu)比较不(bù)错的表现，国资持(chí)股比例和今年(nián)以来的涨幅也(yě)有43％的正相关性(xìng)，中(zhōng)特估有望为投资者带来除稳定(dìng)股息收益外的附加资本(běn)利得。

　　风险提示事件(jiàn)：经济下滑(huá)超(chāo)预(yù)期，经济恢复不及预期。

　　摘要选(xuǎn)自中(zhōng)泰证券研究(jiū)所研(yán)究报告(gào)：《银行板块与高(gāo)股息策略：稳定收(shōu)益的溢价》

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