金融界4月(yuè)21日消(xiāo)息 自(zì)国家统计局4月11日发(fā)布3月(yuè)份物价数据后，近日(rì)关于所谓“通(tōng)缩”的话题就不绝于耳。摩根斯坦利中国首席经(jīng)济学(xué)家(jiā)邢(xíng)自强今天在CMF演讲称(chēng)，现阶段低通胀可(kě)能是(shì)我(wǒ)们的优势，至少给(gěi)决(jué)策(cè)层提供了充足的政策空间，无需担忧(yōu)通(tōng)胀掣(chè)肘。

　　低通胀形势可能是一种优(yōu)势

　　而我们从(cóng)疫(yì)情中复苏(sū)走过3个(gè)月(yuè)，并且没(méi)有(yǒu)采(cǎi)取强(qiáng)刺激(jī)，更多(duō)靠内生动力，由于我们产能充裕(yù)，供给(gěi)端(duān)恢复(fù)略快于需求端，通胀暂(zàn)时起(qǐ)不来，有(yǒu)利于物价相对温(wēn)和的水平。

　　邢自强以欧美(měi)发达国家举例，疫情(qíng)之后货币(bì)政策强刺激(jī)，带来高通(tōng)胀后果(guǒ)不得不进(jìn)行加息(xī)，而(ér)矫枉(wǎng)过(guò)正(zhèng)的加息过程又(yòu)带来银行业震荡。在他看来，现阶段低通胀可能是我们的优势，至少给决(jué)策层提供了充足的政(zhèng)策空(kōng)间，无(wú)需担忧通(tōng)胀掣(chè)肘。

　　他认为，对于近期中国通胀(zhàng)水平较低可以看得更(gèng)乐观(guān)一些，不必担心(xīn)中(zhōng)国会陷入(rù)长期(qī)的需(xū)求低迷(mí)。

　　关于(yú)就业，邢自强也指出，这也(yě)是一200克等于多少毫升水，200克是多少ml水4px;'>200克等于多少毫升水，200克是多少ml水个滞后(hòu)指(zhǐ)标，不会率先好(hǎo)转，需(xū)要(yào)经济环境有(yǒu)明显(xiǎn)改(gǎi)善、企业感到盈利(lì)、订单有(yǒu)比较强的(de)转机，才会慢慢扩张、扩(kuò)产和招聘。服务业(yè)率(lǜ)先(xiān)复苏(sū)，就业为什(shén)么也没有特别明(míng)显改善？邢自强指(zhǐ)出，现(xiàn)在还处于经济(jì)修复阶(jiē)段，疫情前正常年份服(fú)务(wù)业能(néng)创造800万个(gè)就业岗位(wèi)，但是21年(nián)、22年服(fú)务业只创造了(le)100万个岗位，两(liǎng)年加起来少(shǎo)创(chuàng)造了约1300万个(gè)岗(gǎng)位。“这是一种隐形的失业，现在服(fú)务业仅仅是恢复到2019年的水平，要恢(huī)复到原来的(de)轨迹上需要时(shí)间。”

　　邢自强分析，就业(yè)相对低迷是有(yǒu)原(yuán)因(yīn)的，跟感(gǎn)受到的服务业在(zài)回升并不矛盾，“回升只是补上去年底(dǐ)的坑，还没有回到潜在增速上，只有回到(dào)潜在增速上(shàng)才能够(gòu)逐步(bù)消化之前积压的潜(qián)在失业。”邢自(zì)强判断(duàn)，服务性行(xíng)业可能要逐季恢复，大概在今年底回到疫(yì)情前的增(zēng)长轨迹。

　　统计局、央行纷(fēn)纷强调没(méi)有通缩

　　4月11日国(guó)家统计(jì)局(jú)公布3月(yuè)物价(jià)数据(jù)显示，3月CPI（居民消费(fèi)价格指数）同比增长0.7％，比上月回落(luò)0.3个百分(fēn)点，PPI（工业生产者出厂价格指数(shù)）同(tóng)比下(xià)降2.5％，同(tóng)比降幅比上月扩大1.1个百(bǎi)分点。CPI和PPI同比增速双(shuāng)双回落，一季度新增贷款(kuǎn)却(què)创纪录，引发了关于通缩的讨论。

　　央(yāng)行：金融(róng)数据领(lǐng)先于(yú)经济(jì)数据(jù)，反映出供需恢(huī)复(fù)不匹配(pèi)现状(zhuàng)

　　4月20日下午，央行(xíng)举行(xíng)2023年一季度金融统计数据有关情况新闻发(fā)布会。央行货(huò)币政策司司长邹澜回(huí)应称，我国(guó)不存在(zài)长期(qī)通(tōng)缩或通胀的基础。

　　邹澜(lán)表示(shì)，对“通(tōng)缩”提(tí)法要合理(lǐ)看待(dài)，通缩一般具有物价(jià)水平持(chí)续负增长、货(huò)币(bì)供应量持续下降的特征(zhēng)，且常伴随经济衰退。当前我国物价(jià)仍(réng)在(zài)温和上(shàng)涨(zhǎng)，M2（广(guǎng)义货币供(gōng)应量）和(hé)社融增长(zhǎng)相对较快，经济运(yùn)行持续好转，与通缩有明显区别。

　　近期(qī)的(de)物价回落(luò)是因(yīn)为经济基(jī)本面和(hé)高(gāo)基数等因素。邹澜进(jìn)一步解释(shì)，一方面(miàn)，供给能力较强。在(zài)稳经济一(yī)揽(lǎn)子政(zhèng)策有力支持(chí)下，国内生产持续加(jiā)快恢(huī)复(fù)，物流畅(chàng)通保(bǎo)障到位，特别是“菜篮(lán)子”“米袋子(zi)”供(gōng)给(gěi)充足。另一方面，需求恢(huī)复(fù)较(jiào)慢。疫情伤痕效应尚未(wèi)消退，消费意(yì)愿尤其是大宗消费需求回升需要时间。

　　此(cǐ)外，基数(shù)效应(yīng)也(yě)有所影响。邹澜(lán)进一步指出，去年(nián)3月国际油(yóu)价暴涨和国内鲜菜价格(gé)反季节上涨，也带来(lái)高(gāo)基数(shù)扰动。货(huò)币信(xìn)贷较(jiào)快(kuài)增长与物价回落并存，本质上受时滞影响。稳健货币政策注(zhù)重(zhòng)从供给侧发力，去年以(yǐ)来支持(chí)稳(wěn)增(zēng)长力度持续加(jiā)大，供给(gěi)端(duān)见效较快。但实体经济(jì)生产、分配、流通、消费等环节的(de)效应传导有一个过(guò)程，疫情反复扰动也使企业和(hé)居民信心偏弱，需求端存有时(shí)滞。总体看，金融数据(jù)领先于经济数据，实际上(shàng)反映出供(gōng)需恢复不匹配的(de)现状。

　　统计局：当前中国经济没有出(chū)现通缩，下(xià)阶段也不(bù)会出现通缩

　　4月(yuè)18日一季度(dù)经济数据发布会上(shàng)，国家统计发(fā)言人付凌晖就近期市场热议的(de)中(zhōng)国经济是否会(huì)陷入(rù)通缩进行了回应。他表示，总的来看，当前中国(guó)经济没有(yǒu)出现通(tōng)缩，下阶段也不会出现通(tōng)缩。从下阶(jiē)段来看，物价(jià)会稳步恢复(fù)，价格带(dài)动会逐步增(zēng)强。

　　付凌(líng)晖称，从价(jià)格表现来看，由于(yú)去年基(jī)数较(jiào)高(gāo)，国际大宗商品(pǐn)价格涨幅较高(gāo)，再加上国内受疫情影响供给偏紧，导致去年二(èr)季度CPI涨(zhǎng)幅都比较(jiào)高，这样(yàng)影响今(jīn)年二季度CPI涨幅(fú)可能(néng)保(bǎo)持低位，但这(zhè)不(bù)说明通(tōng)货(huò)紧缩。随(suí)着下半年(nián)影响因(yīn)素(sù)逐步消(xiāo)除，价(jià)格会回(huí)到一个(gè)合理水(shuǐ)平(píng)。

　　通缩成立(lì)吗？券商经济(jì)学家激(jī)辩

　　中信证(zhèng)券直言，当前数据呈现复苏(sū)信号(hào)明显，通缩(suō)观点并(bìng)不成立，预计(jì)下半年基数效应消退后，CPI同比增速将(jiāng)开(kāi)始(shǐ)回升。

　　中金公(gōng)司称，“我们(men)看到的是(shì)回(huí)暖，而非通缩”，当前物(wù)价(jià)下(xià)降既不全面亦难持续，货币(bì)供应(yīng)创新高(gāo)，经(jīng)济(jì)已步入复苏。

　　华泰(tài)宏观(guān)也指出，CPI可(kě)能低估了服务业和(hé)其他不可贸易品的通(tōng)胀。而作为（不计(jì)入(rù)CPI的）最大的“不可贸易品”，地价和房价“再通胀”是更广义(yì)的通胀走势(shì)最重要的(de)风(fēng)向标之一(yī)。华(huá)泰宏观认为，不论是(shì)从居民(mín)收入、居民消费倾向、还(hái)是(shì)居民资产负债表的边际变化而言，居民消(xiāo)费能(néng)力和(hé)购(gòu)房意愿(yuàn)在(zài)防疫(yì)政策优化(huà)后(hòu)都在修(xiū)复，而(ér)非(fēi)恶化(huà)。

　　招(zhāo)商证(zhèng)券提到(dào)，一季度CPI走势(shì)并不满足(zú)央行对(duì)通缩(suō)的认定，其主要反映局(jú)部性、外生性与阶段性现象，货币供应（M2）高增长与CPI持(chí)续走弱看似反常，实(shí)则(zé)反映疫后复苏结构性特点。

　　粤开(kāi)宏观提到，当前的(de)物价下(xià)行(xíng)不是通缩，而是与基数(shù)效应、前期非(fēi)经济政策(cè)对(duì)企业家信心的(de)冲(chōng)击以及疫情后居民(mín)风险偏好下降有(yǒu)关。当前中国经济仍在(zài)持续恢复进程(chéng)中，PMI、社融等指(zhǐ)标反(fǎn)映经济恢复向(xiàng)好(hǎo)，并且呈(chéng)现出服务业好于工业(yè)、内需恢(huī)复(fù)好于外需的特点。

　　国民经(jīng)济(jì)研究所(suǒ)副所长王小(xiǎo)鲁称，在货币增长(zhǎng)大幅度超(chāo)过(guò)经济增长的(de)情况下，所(suǒ)谓“通缩”是个伪命题。货(huò)币走高(gāo)，价格走(zǒu)低，这不是通缩，是产能过(guò)剩和消费需求不足抑(yì)制(zhì)了价格上(shàng)涨。这种(zhǒng)情况(kuàng)下货(huò)币扩张对促进增长(zhǎng)、扩大需求不仅于事无补，反而推(tuī)高不(bù)良债务，加剧产能(néng)过剩。

　　国(guó)君(jūn)宏观则认(rèn)为(wèi)，造成当前“类通缩(suō)”复(fù)苏的本质是(shì)货币与有效(xiào)需求或(huò)供给的(de)不匹(pǐ)配，背后是居民与企(qǐ)业支出谨慎、地产角色(sè)变化、海外市场转向(xiàng)三(sān)个原因。经(jīng)济预(yù)期(qī)在经历一轮上修与下修后(hòu)，当前(qián)宏观预期波动率再次抬升，国军宏(hóng)观(guān)认为会持续至5月之后，当宏观预期波动(dòng)率下降后，“类通缩”复苏环境(jìng)延续(xù)，长端利率依然有小幅(fú)下行空间，权益成长风格会相对(duì)占(zhàn)优。

　　国海(hǎi)策略也指出，通缩环境下景气行业的稀缺是(shì)促成成长牛的重要外(wài)部因素，物(wù)价水平的回落多与有效(xiào)需求不足相关，在传统周期行业景气低迷的环境下，产(chǎn)业周期上(shàng)行的成长行业优势凸显。

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