5月13日，年(nián)内(nèi)首只(zhǐ)央(yāng)企主题ETF——华泰柏瑞中证央(yāng)企红利ETF发布(bù)公告称，其累计(jì)有效(xiào)认购(gòu)申请份额总(zǒng)额超过20亿份发行(xíng)上限，将启动比例(lì)配(pèi)售。这(zhè)则(zé)小公告体现出市场(chǎng)对(duì)这一“中特估”主题的追捧力度。

　　实际上，近期围绕着(zhe)“中特估”的行情，市场关注(zhù)度非常高，5月15日(rì)首批(pī)3只央(yāng)企回报ETF发行，更(gèng)成为这一波(bō)“中特估”行情的催化剂。实际(jì)上，早在去年底及今年一季度(dù)，一些基金(jīn)经理开始调(diào)仓换股“中特(tè)估概(gài)念”。

　　目(mù)前(qián)“中特估”资金面、情绪面、估值方式等问题成为市(shì)场(chǎng)关注焦点，中国基金报(bào)采访(fǎng)多(duō)位(wèi)投研(yán)人士，解析(xī)“中特(tè)估”这些焦点问题。

　　央企主题ETF密(mì)集上报(bào)发行

　　行情催化剂？

　　市场对“中特估(gū)”主题积极追捧(pěng)。不(bù)仅华泰柏(bǎi)瑞(ruì)中证央企红利ETF罕(hǎn)见出现启动“比例配售”情况(kuàng)，今(jīn)年(nián)场内多(duō)只(zhǐ)“中字(zì)头”ETF也持(chí)续“吸(xī)金”，15只央(yāng)企、国企ETF合计“吸金(jīn)”38.56亿元(yuán)。

　　同时，后续有多只国央企主题基(jī)金发行，市50倍防晒霜能防晒多久，50倍防晒霜能防晒多久时间(shì)场对此充满(mǎn)期待，如5月15日就有3只(zhǐ)央企回报ETF，后续跟踪央企科技引领、央企(qǐ)现代能源(yuán)等ETF也将获批(pī)发行(xíng)，更有扎堆上报的央国企基金在(zài)排队入市。

　　这些或成为这(zhè)一波“中特估”行情的催化剂(jì)。

　　融通红(hóng)利机会基金经理何龙(lóng)表示，央企(qǐ)ETF发行在(zài)情绪(xù)上是构(gòu)成催化因素的，近期银行(xíng)股大涨的一个催化(huà)因素(sù)就(jiù)是积极推介相关(guān)央企ETF的发行(xíng)。

　　“随着央企ETF的发行，和(hé)诸多主题基金的申(shēn)报发(fā)行，我认为确实会成为引(yǐn)爆行情的催化剂，基本(běn)面、资(zī)金面、政策面都在向好，下半(bàn)年，中特估(gū)有可能独领风(fēng)骚。”万家基金章恒更是表示。

　　同(tóng)样(yàng)，博时基金指数与量化投资部基金经理杨(yáng)振建(jiàn)就表示，近(jìn)期密集申报的国央企主题基金主(zhǔ)要涉(shè)及“股东(dōng)回报”、“科技引(yǐn)领”、“现代能源”几大主题，这样(yàng)的布局(jú)可以更好(hǎo)支(zhī)持央国企的估值重(zhòng)塑。

　　“央企(qǐ)ETF的发行将成(chéng)为行(xíng)情进一步上涨的催(cuī)化(huà)剂。去(qù)年以来公募基金发行整体(tǐ)平(píng)淡，近期多只国(guó)央企主题基金申报(bào)和发行，行情火热下将(jiāng)为(wèi)市场带来增(zēng)量资金，有望推动进(jìn)一步(bù)上涨。”杨振(zhèn)建进一步表示。

　　此外，银华基金ETF业(yè)务总监(jiān)王帅认(rèn)为，公募基金积极布局央国企(qǐ)主题基金，一方面是(shì)因为新(xīn)一轮深化(huà)国企改革的大幕将拉开，叠加“中特估(gū)”概(gài)念，央国企上市(shì)公司的投资价值凸显，该主题的基金将为投资者提供更丰富的(de)工具以(yǐ)参与到央国(guó)企投资(zī)。另一方(fāng)面是(shì)落实公(gōng)募基金行业高质量发展的要(yào)求，引导更多资金参与央国企改革(gé)，更好发挥公(gōng)募基金服(fú)务(wù)资(zī)本市场改革、服务实(shí)体经济和国家战略的(de)作用。

　　王(wáng)帅表(biǎo)示，未(wèi)来央(yāng)企ETF的发行将为(wèi)央企相关标的和板(bǎn)块带来(lái)增量资金，提升交(jiāo)易活(huó)跃度(dù)，有望成为中特估(gū)行情的催化(huà)剂。

　　存量市(shì)场中变赛(sài)道(dào)

　　积极(jí)调仓换股(gǔ)？

　　2023年(nián)以(yǐ)来，市场结构性行情明(míng)显(xiǎn)，中特估和人工智能成为两大明显的主线，而新能源等前(qián)期热门赛道股冷却，在此背景下(xià)，一些基(jī)金经理开始调仓换股“中特估概念(niàn)”。

　　万家(jiā)基(jī)金基金经理章恒直(zhí)言，自己目前(qián)重点关注三(sān)大行业，火电、券商、军工(gōng)，这三大(dà)行业主要是央(yāng)企或地方国资所在的行业(yè)，民营企业(yè)占(zhàn)比较少。

　　“首先是(shì)基于行业本身基本(běn)面在今年会(huì)有重大的(de)向上变化的(de)机(jī)会，比如火电，会(huì)受益于煤炭价格(gé)的下跌，扭亏为盈；券(quàn)商，会受益(yì)于今年(nián)市场成交(jiāo)量的放大，盈(yíng)利大幅增长等。同时，随着国有企业改革的推进，大(dà)概率这些企(qǐ)业会(huì)进入一个提(tí)质增效、释放(fàng)业绩的过(guò)程。”章(zhāng)恒(héng)表示，中特估(gū)是过(guò)去5年10年改革(gé)的成果，是非常基(jī)本面(miàn)的，和他过去1至(zhì)2年研究投资思路也(yě)非常吻合，为在下半年抓(zhuā)住这波中(zhōng)特(tè)估的投资机会做好了(le)准备。

　　“去年年(nián)底已开始重视中特估(gū)的投资机会，判(pàn)断中(zhōng)特估的机(jī)会未(wèi)来(lái)三(sān)年(nián)分两个阶段。”融(róng)通红利机(jī)会基金经(jīng)理(lǐ)何龙表示(shì)，第(dì)一阶段也就是今年以数字经济和“一带一路”的主(zhǔ)题普(pǔ)涨性(xìng)机会为(wèi)主(zhǔ)，包括低于1倍(bèi)PB、分红收益(yì)率极高的品种，将会(huì)迎来普涨性的(de)机(jī)会(huì)。第二阶段是未来两年，在主题性机会(huì)消散以后，基于顶层设计对国央经营管理价值导向变化，我们(men)判断(duàn)经营成果随之改变(biàn)是一个(gè)慢(màn)变量，会在未来两年体现在每一个央(yāng)国企的(de)报表中。

　　何龙强(qiáng)调(diào)，目前在(zài)挖掘公(gōng)司(sī)经营(yíng)层面(miàn)可能发生显著(zhù)正向变(biàn)化(huà)的个股提(tí)前(qián)进行(xíng)布(bù)局，比如医药和(hé)消(xiāo)费等行业。

　　其(qí)实一(yī)季报(bào)已经显露出不少基(jī)金(jīn)在行动。国金证券研究(jiū)所数据显示，偏股主(zhǔ)动型基金2022年年报前十(shí)大重仓股股票池中，“中(zhōng)特(tè)估”概念(niàn)占(zhàn)偏(piān)股主动型基金持有股票市(shì)值比例仅有1.18％。而2023年一季报披(pī)露的(de)持仓中(zhōng)，“中特估”概念占偏股主动型基(jī)金持有(yǒu)股票市值比例(lì)提高(gāo)到4.19％。

　　“中特估”概(gài)念(niàn)股(gǔ)在偏股(gǔ)主动(dòng)型基金的持仓中，占比明显(xiǎn)提高。上述数(shù)据显示(shì)，根据(jù)偏股(gǔ)主(zhǔ)动型基金2022年报及(jí)2023年一(yī)季报(bào)十大重(zhòng)仓股的数据，剔(tī)除个(gè)股涨跌影响，估计(jì)了(le)各基(jī)金主动加仓“中特估”概念股的市(shì)值占2022年(nián)末股(gǔ)票总市值比例，一(yī)季度(dù)超过(guò)30％的偏(piān)股主(zhǔ)动(dòng)型基金主(zhǔ)动加仓(cāng)了“中(zhōng)特估(gū)”概(gài)念股，198只(zhǐ)基(jī)金在(zài)2022年末不持有“中(zhōng)特估”概念股，但在一季度买入。

　　不仅如此，中信证券数据统计也显(xiǎn)示，一(yī)季度主动偏(piān)股型公募基金对港股(gǔ)央国企的持(chí)股市值(zhí)比重达到2019年以来的新高，港(gǎng)股央国企持股(gǔ)总市值占港(gǎng)股(gǔ)持股总市值(zhí)的(de)比重(zhòng)由(yóu)2022年四季度的(de)25.1％提升(shēng)至2023年一季度的32.9％，远高(gāo)于2020年低(dī)点时的(de)7.5％。

　　投(tóu)研上加大力(lì)量？

　　构建国央企专门的股(gǔ)票库

　　可以说中国特色估值(zhí)体系，正(zhèng)深刻影响基金公司的投研，落实(shí)到(dào)日常的(de)投研流程和实践之中，不少(shǎo)基金公(gōng)司在加大投(tóu)研力量(liàng)，更有专(zhuān)门构建国央企(qǐ)股票库。

　　融(róng)通(tōng)红(hóng)利机会基金经(jīng)理何龙就介绍，一(yī)方面，从顶层(céng)设(shè)计改变研究员(yuán)过去(qù)对国央企的固定思维(wéi)，需要实地考察国央企，并(bìng)且需要利用(yòng)当前国(guó)央企愿意交(jiāo)流的契机，多花(huā)精力(lì)去(qù)进行跟踪发(fā)现变化。

　　另一方面，融通基金(jīn)在(zài)行动上，要求研究员将自己所覆盖行业的所有国央(yāng)企(qǐ)构(gòu)建专门的股(gǔ)票库，并(bìng)进行长(zhǎng)期跟(gēn)踪，包括考察其实地调研的的成果，了解国央企经营(yíng)思(sī)路和财务导向的变化，结合行业趋(qū)势和特征，寻找价(jià)值洼(wā)地，发现预期差(chà)。

　　同样的，银华(huá)基(jī)金(jīn)ETF业务(wù)总(zǒng)监王帅(shuài)也(yě)谈到“认识(shí)”上的重视。他(tā)表(biǎo)示，通(tōng)过深(shēn)入学习，对“中特估”有了更深刻的认识：首先要认(rèn)识市场(chǎng)体制(zhì)机(jī)制、行业产业(yè)结构、主体持续发展能力等方(fāng)面所体现(xiàn)的(de)鲜(xiān)明中国元(yuán)素(sù)和发展(zhǎn)阶段(duàn)特征(zhēng)，“中特估(gū)”应该(gāi)是在此基础上(shàng)构建(jiàn)的具有时代(dài)特征(zhēng)和中国特色(sè)、符合国(guó)家战略(lüè)导向的(de)估值体系(xì)，而不是(shì)简单(dān)套用国(guó)外的传统估值模(mó)型。

　　“中特估是一种新的提法，但是这个概念所涉及到的行业和公司，一直(zhí)在发生的变化(huà)。”万家基金经理章恒表示，万家基金一直(zhí)非常关(guān)注传统产业(yè)的变化，诸如(rú)煤炭(tàn)、金融、建筑等多个领(lǐng)域，因此也是(shì)一(yī)定能够(50倍防晒霜能防晒多久，50倍防晒霜能防晒多久时间gòu)抓住中特估这(zhè)波行情的(de)机(jī)会(huì)的。同时，随着时局(jú)的变化，也在增加相关行业的研究(jiū)力量。

　　此外，创(chuàng)金合(hé)信基金首(shǒu)席(xí)经济学(xué)家魏凤春表示，积极(jí)践行(xíng)中国特色的估(gū)值体系是资本市场(chǎng)使命，投(tóu)资(zī)者(zhě)需(xū)要学(xué)习领(lǐng)会并针对(duì)原有的(de)估(gū)值体系进行改造(zào)，以适应(yīng)现实的需要。明(míng)确该体(tǐ)系的框架(jià)是第(dì)一位(wèi)的工作，合(hé)理(lǐ)设置指标也非常重要(yào)，投(tóu)资者的(de)认可和(hé)实施是(shì)最(zuì)终该体系能否具备(bèi)长期价值的基础。不过，他也提醒，人为的(de)拔估(gū)值是很大的认知误区，市(shì)场化认(rèn)可是基(jī)本的常识，不(bù)可(kě)误(wù)判。

　　体现社会价值(zhí)与国家战略价值

　　新估值方(fāng)式？

　　央国企是(shì)国民经济的支柱(zhù)，国企央企发展要(yào)符(fú)合国家(jiā)战略发展(zhǎn)发向，更需要承(chéng)担社(shè)会(huì)公共责(zé)任等。而这些都应该考虑进估值体(tǐ)系之中，也引发市场关注。

　　多数受访的基金经(jīng)理认为，对于国央企(qǐ)的估值方式要充分(fēn)体现企业的社会价值与国家战略价值，目前已经形(xíng)成了初步的(de)企业社(shè)会价值评(píng)价体(tǐ)系。

　　“如何定价(jià)国(guó)有(yǒu)企业承担社会价值、符合国(guó)家(jiā)战略发展的价(jià)值(zhí)？首要任(rèn)务(wù)就构建中(zhōng)国特色的价值(zhí)评价(jià)体系，改变从以(yǐ)私人股东权(quán)益出发，现金流折现为(wèi)主要方法的单一价值估值体系，转向(xiàng)社(shè)会整体价(jià)值(zhí)观念、纳入(rù)中(zhōng)国(guó)特色(sè)的(de)ESG评价体系，充分体现(xiàn)企业(yè)的社会价值与国(guó)家战略价值。”博时基(jī)金指(zhǐ)数与量(liàng)化投资部基金经理杨振(zhèn)建表示。

　　杨振建也直言(yán)，近年来(lái)国资委指导国内团队对(duì)于中(zhōng)国特色ESG披露(lù)与评价体系不断探索(suǒ)，结(jié)合国际通用规(guī)则，目前(qián)已经(jīng)形成了初步的企业社会价值评价体系，其中(zhōng)包括(kuò)《企(qǐ)业ESG披露指南》、《中央企业上(shàng)市公(gōng)司环境、社(shè)会(huì)及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金(jīn)ETF业务总监、基(jī)金(jīn)经理王帅也认为(wèi)，“中特(tè)估”应该是注重(zhòng)企业价值的可持续(xù)估值，要重视股东(dōng)、员工和社会责(zé)任等要素对企业(yè)稳健成长的重大意义(yì)，重视(shì)稳定的现金流、持续增长(zhǎng)的盈利(lì)、科技(jì)创新对提(tí)升企业(yè)内在价值的(de)积极作用(yòng)，这(zhè)样(yàng)有(yǒu)利(lì)于提高估值定价模型的科学性和有效性(xìng)。

　　“在指数编(biān)制、策略构建(jiàn)等实务工作中，都有成(chéng)熟的量化指标可(kě)以使用，包括净资产收益率、营业现金比率(lǜ)、资(zī)产负债率、研发经费(fèi)投入强度(dù)等等。”王帅(shuài)也表示(shì)。

　　嘉实(shí)金融精(jīng)选基(jī)金经(jīng)理李欣(xīn)更(gèng)细致分(fēn)析在估(gū)值思维、估值结论、估值判断上有变(biàn)化(huà)，尤其(qí)是估值的方法和指标上，他认为其包括(kuò)产业链上下游的衡量(liàng)、全要素成本等(děng)，以(yǐ)及在纵向和横向上的研究，强调(diào)政策优惠、产业发展、市场竞争力和(hé)可持续发展等各种因素与企业价值(zhí)的关系。这些(xiē)因素在对估值结(jié)论和判(pàn)断的影响上，也使得(dé)中国特(tè)色(sè)的估值体系与传统的估值体系有所不同(tóng)。

　　“所以(yǐ)估值思维的变化，还有估(gū)值结论和(hé)估值判断(duàn)的变(biàn)化，都是为(wèi)了更(gèng)好(hǎo)地适(shì)应(yīng)中国的市场和(hé)经济特点，提供更精准、更(gèng)合(hé)理(lǐ)的企业估(gū)值信息。”李(lǐ)欣表示。

　　不过，创金合信基金首(shǒu)席(xí)经济学(xué)家魏凤春直言(yán)，这(zhè)需(xū)要在(zài)实(shí)践中进行(xíng)探索，目前尚(shàng)没有公认的指标可(kě)以使用。

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