金融界4月21日消息 自国家(jiā)统计(jì)局4月11日发布3月份物(wù)价数(shù)据后，近日关于所谓(wèi)“通缩(suō)”的话题就(jiù)不绝于耳。摩根斯坦利中国首席经济学家邢自强今天在CMF演(yǎn)讲称，现阶(jiē)段低通(tōng)胀可能是我们的优势(shì)，至少(shǎo)给(gěi)决(jué)策(cè)层提供了充足的(de)政(zhèng)策空(kōng)间(jiān)，无需担忧通(tōng)胀掣肘。

　　低(dī)通(tōng)胀形(xíng)势可能(néng)是一种优势(shì)

　　而(ér)我们(men)从疫情中复苏走(zǒu)过3个月，并且(qiě)没有(yǒu)采取强刺激，更多靠内(nèi)生动力，由于我(wǒ)们产能充裕，供给端恢复(fù)略快于需求端，通(tōng)胀暂时起不来，有利于物价相对温和的水平。

　　邢自强(qiáng)以(yǐ)欧(ōu)美发达国家举例，疫情(qíng)之后货币政策强(qiáng)刺激(jī)，带来高通胀后(hòu)果不得(dé)不进行(xíng)加息，而矫枉过正的加(jiā)息过程又带来银行业震荡。在(zài)他看(kàn)来，现阶段低通胀可能(néng)是(shì)我们的优势，至少给决策层提供了(le)充足的政(zhèng)策空间(jiān)，无需担忧通胀掣肘。

　　他认为(wèi)，对于(yú)近期中国通胀水平较低可(kě)以看得(dé)更乐观一些，不(bù)必(bì)担心中国会陷入(rù)长(zhǎng)期(qī)的需求低迷(mí)。

　　关(guān)于就业，邢自强(qiáng)也指出，这也(yě)是一个滞后(hòu)指标，不会率先(xiān)好(hǎo)转，需(xū)要经济(jì)环境有明(míng)显(xiǎn)改善、企业感(gǎn)到盈利、订单有比(bǐ)较强的转机，才会慢(màn)慢(màn)扩张、扩(kuò)产和招聘。服务(wù)业率先复(fù)苏，就业(yè)为(wèi)什(shén)么也没有(yǒu)特别明显改善？邢自强指出，现(xiàn)在还处于(yú)经济修复阶段，疫(yì)情前正常(cháng)年份服务业(yè)能创造800万个就业岗位，但是21年、22年服务业(yè)只创造(zào)了100万个岗位(wèi)，两(liǎng)年(nián)加起来少创造了(le)约1300万个岗位。“这是一种隐形的失业，现(xiàn)在服务业仅仅是恢复到(dào)2019年的(de)水平，要恢复到原来的轨迹上需要时(shí)间。”

　　邢自强分析，就业(yè)相对低迷(mí)是有原因的，跟感受(shòu)到的(de)服务业在回升并不矛(máo)盾，“回升只是补上去年底的坑(kēng)，还没有回到(dào)潜在增速上(shàng)，只有回(huí)到(dào)潜在增速上才能够(gòu)逐步消化之前积压的潜在失业。”邢自强(无菌蛋是什么，无菌蛋是什么蛋qiáng)判断，服务性行业可能要(yào)逐季恢复，大(dà)概(gài)在今年底回到疫情前的增长轨迹。

　　统(tǒng无菌蛋是什么，无菌蛋是什么蛋)计局、央行(xíng)纷纷(fēn)强(qiáng)调没(méi)有通缩

　　4月11日国(guó)家统计(jì)局公布3月物价(jià)数据显示，3月CPI（居民消费价格指数）同(tóng)比(bǐ)增长(zhǎng)0.7％，比上月回落(luò)0.3个百(bǎi)分点，PPI（工业(yè)生产(chǎn)者出厂价格指数(shù)）同比下降2.5％，同比降幅比上月扩大1.1个百(bǎi)分点。CPI和PPI同(tóng)比增(zēng)速双双(shuāng)回落，一季(jì)度(dù)新增(zēng)贷(dài)款却创纪录，引发(fā)了关于通(tōng)缩的讨论。

　　央行：金融数据领先于经济数(shù)据，反映出供需(xū)恢复不匹(pǐ)配现状(zhuàng)

　　4月20日下(xià)午，央行举(jǔ)行2023年(nián)一季(jì)度金融统计数(shù)据(jù)有关(guān)情况新(xīn)闻发布会。央行货币政策司(sī)司长邹(zōu)澜回应称，我国不存在长期通(tōng)缩或通胀(zhàng)的基(jī)础。

　　邹澜(lán)表示，对“通缩”提法要(yào)合(hé)理看待，通缩一般(bān)具有物(wù)价水平持续负增长、货币(bì)供应量(liàng)持续下降(jiàng)的特征，且常(cháng)伴随经(jīng)济衰退(tuì)。当前(qián)我国物价仍在温和上涨(zhǎng)，M2（广(guǎng)义(yì)货币供应量）和(hé)社(shè)融(róng)增(zēng)长相对较快，经济运行持(chí)续好转，与通缩(suō)有明显区别。

　　近期的物(wù)价回落是(shì)因为经济(jì)基(jī)本面(miàn)和高基(jī)数(shù)等因(yīn)素。邹澜进(jìn)一(yī)步解释，一方面，供(gōng)给(gěi)能(néng)力较强。在稳经济一(yī)揽子政策有力支持(chí)下，国内生产持(chí)续加(jiā)快(kuài)恢(huī)复(fù)，物流畅通保障到位(wèi)，特别是“菜篮子(zi)”“米袋子”供(gōng)给(gěi)充足。另一方(fāng)面，需求恢复较慢。疫情伤痕(hén)效应尚未消退，消费意(yì)愿(yuàn)尤其是大宗(zōng)消费需求回(huí)升需要(yào)时间。

　　此外，基(jī)数效(xiào)应也有所影响。邹澜进一步(bù)指出，去(qù)年3月国(guó)际油(yóu)价暴涨和国内鲜菜价格反季节(jié)上涨(zhǎng)，也带(dài)来高基数扰动。货币信贷较快增(zēng)长(zhǎng)与物(wù)价(jià)回(huí)落并存，本质上(shàng)受时滞影响。稳(wěn)健(jiàn)货币政策注重从供(gōng)给侧发力，去年以来支(zhī)持稳增(zēng)长力(lì)度持续加大，供给端见效较快。但实(shí)体经济生产、分配、流通、消费等(děng)环节(jié)的效应传导(dǎo)有一个过程，疫(yì)情反复扰动也使企业和居民信心偏弱，需求端存有时滞。总体看(kàn)，金融(róng)数据领(lǐng)先于经济数据，实际上(shàng)反映出供需恢复不匹配的现状。

　　统计局：当前(qián)中国经济没有出现通缩，下阶段也不会出现通(tōng)缩(suō)

　　4月18日一季度经济数据发布(bù)会上，国家统计发(f无菌蛋是什么，无菌蛋是什么蛋ā)言人付凌晖就近(jìn)期市场(chǎng)热(rè)议的中国经济是否会陷入通(tōng)缩(suō)进行了回应。他表(biǎo)示，总的来看，当(dāng)前中国经济没有出现(xiàn)通(tōng)缩，下阶段也(yě)不会出现通缩。从下阶段来(lái)看，物(wù)价会稳步恢复，价格带动(dòng)会逐步(bù)增强。

　　付凌晖称，从价格表(biǎo)现来(lái)看，由于去年基数较高，国际大宗商品价格涨幅较高(gāo)，再加上国内受(shòu)疫情(qíng)影响(xiǎng)供给偏紧，导致(zhì)去年二(èr)季度CPI涨幅都比较高，这(zhè)样(yàng)影响今年二季度CPI涨幅(fú)可能保(bǎo)持低位(wèi)，但这不说明通(tōng)货(huò)紧缩。随着(zhe)下半年影响(xiǎng)因(yīn)素逐(zhú)步消除，价格会(huì)回到一个合理水平。

　　通缩成立吗？券商(shāng)经济学家激(jī)辩(biàn)

　　中(zhōng)信证券直言，当前数据呈现复苏信(xìn)号明显，通缩观点(diǎn)并(bìng)不成立，预计下半年基(jī)数效应消退后，CPI同比增(zēng)速将开(kāi)始回(huí)升。

　　中金公司(sī)称，“我(wǒ)们(men)看到的是回(huí)暖，而非通(tōng)缩”，当(dāng)前(qián)物价(jià)下降既不全(quán)面(miàn)亦(yì)难持续，货(huò)币(bì)供应创(chuàng)新高(gāo)，经济已步入复苏。

　　华泰宏(hóng)观也指出，CPI可能低估了服务业和其(qí)他不可贸易品(pǐn)的通胀(zhàng)。而作为（不计入CPI的）最大的“不可贸易(yì)品”，地价和(hé)房价“再(zài)通胀”是更广义的通胀走势最重要的风向标(biāo)之一。华(huá)泰宏观认(rèn)为，不(bù)论是从居民收入(rù)、居民(mín)消费倾(qīng)向、还是(shì)居(jū)民资产负债表的(de)边际变化而言，居(jū)民消费能(néng)力和(hé)购房(fáng)意(yì)愿在防疫政策优化后都(dōu)在修复，而非(fēi)恶化。

　　招商证券提(tí)到(dào)，一季度(dù)CPI走势并(bìng)不满足央行对通(tōng)缩(suō)的(de)认定，其主要(yào)反映局部性、外生性与阶段(duàn)性现象，货(huò)币供应（M2）高增长与(yǔ)CPI持续走(zǒu)弱看似反常，实则反映疫后复苏结构(gòu)性(xìng)特点。

　　粤开宏(hóng)观提到，当(dāng)前的物价下行不是通缩，而(ér)是(shì)与基数效(xiào)应、前期(qī)非经济政策对企业(yè)家(jiā)信心的(de)冲击以及疫情后居民(mín)风险(xiǎn)偏(piān)好下(xià)降有关。当前中国经济(jì)仍在持续恢(huī)复(fù)进程中，PMI、社(shè)融等指标反映经济恢复向好，并且呈现出服务业好于工业、内需恢复好于外需的特点。

　　国民经济研究所副所长王小鲁(lǔ)称，在货币增长大幅度超过(guò)经济增长的情(qíng)况下，所谓“通缩”是个(gè)伪命题。货币走高，价格走低，这不是通缩，是产能过剩和消费需求不足抑制了价格上涨。这种情况(kuàng)下货币(bì)扩(kuò)张对促进增长(zhǎng)、扩大需(xū)求不仅(jǐn)于事无补，反(fǎn)而推高不良(liáng)债务(wù)，加剧产能(néng)过剩。

　　国君(jūn)宏观则(zé)认为(wèi)，造成当前“类通缩”复苏的(de)本质是(shì)货币与有效需求或(huò)供给的不匹配，背(bèi)后是居民与(yǔ)企业支出谨慎、地产角色变化、海外市场(chǎng)转向三个(gè)原因。经济(jì)预期在经(jīng)历(lì)一(yī)轮上修与下修后，当(dāng)前(qián)宏观预期(qī)波动率再次抬升，国军(jūn)宏观认为会持续至5月之后，当宏观预期(qī)波(bō)动率下降后，“类(lèi)通缩”复苏环境延续，长端(duān)利率依然有小(xiǎo)幅下(xià)行空间，权益成(chéng)长(zhǎng)风格会相对占优。

　　国海策略也指出，通缩环境下景气行业的稀缺(quē)是促成成(chéng)长牛(niú)的重要外部因素，物价水平的回落多与有效(xiào)需求(qiú)不(bù)足相关(guān)，在传统周期(qī)行业景气低(dī)迷的环境下(xià)，产(chǎn)业(yè)周(zhōu)期上行的(de)成(chéng)长行业优势(shì)凸显。

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