调油(yóu)逻辑提振成本价格，从而能够(gòu)推(tuī)升芳(fāng)烃价格，去年二季度芳烃市场(chǎng)的热度(dù)之高也正是(shì)由这(zhè)个逻辑(jí)主导。然而，今(jīn)年与去年的(de)步调明显(xiǎn)不一(yī)。期货日报记(jì)者观(guān)察到，同为芳烃(tīng)品种，4月18日以来，PTA和苯乙(yǐ)烯期货盘面已(yǐ)连续(xù)出(chū)现(xiàn)了9连跌，从走势上(shàng)来看(kàn)，两品种的表(biǎo)现远超市场预期。

　　截至(zhì)4月28日，PTA2309主力合约收于(yú)5620元/吨(dūn)，较(jiào)4月17日收盘价下跌372元/吨，跌幅(fú)6.2％，EB2306主力合约收(shōu)于8251元(yuán)/吨，较(jiào)4月17日(rì)收盘(pán)价(jià)下跌438元/吨，跌(diē)幅5.04％。

　　“近(jìn)期芳烃品种PTA、苯(běn)乙烯(xī)持续阴跌，主要原因(yīn)在于两方面，一方面由于近期原(yuán)油大跌，另(lìng)一(yī)方面近(jìn)期成品油(yóu)裂(liè)差下跌。”一德期货分析师郑邮飞表(biǎo)示(shì)，由于欧美(měi)的滞(zhì)涨(zhǎng)格局，以及美国的加息预期，需求羸弱(ruò)，市场对于衰退的预(yù)期再起。而原油供应端的OPEC+减晓之以情,动之以理的意思是什么，晓之以理,动之以情出自哪里产(chǎn)还没有落地，原(yuán)油近(jìn)期(qī)回补前期缺口后继(jì)续下行，对于化工特别是与之相关性相对较强的(de)PTA形成成(chéng)本塌陷。成品油裂差方面，近期美国汽柴油裂差(chà)出(chū)现下滑(huá)，同(tóng)时美国汽油库(kù)存在(zài)4月份去库速(sù)率(lǜ)减(jiǎn)缓，使得市场对(duì)于美国调油需求(qiú)的预期边(biān)际弱化，对于芳(fāng)烃的支撑(chēng)走弱。

　　采(cǎi)访(fǎng)中，记(jì)者(zhě)了解到，美(měi)国夏油(yóu)对于辛(xīn)烷值的需求支撑起了芳烃调油的(de)逻(luó)辑。

　　但与(yǔ)去年同期相比，今年芳烃市场(chǎng)走势相对(duì)偏弱，且(qiě)去年调油逻辑发生(shēng)的时间在5月发酵(jiào)、6月初达到(dào)顶峰，今年(nián)调油逻辑是在汽油旺季到来之前(qián)。

　　物(wù)产中大期货能化组组(zǔ)长谢雯表示，发生这(zhè)一现象的原因更(gèng)多是始于路径依赖(lài)，去年(nián)极(jí)端晓之以情,动之以理的意思是什么，晓之以理,动之以情出自哪里的调油行情使得市(shì)场预期(qī)今年调油逻辑(jí)发(fā)生(shēng)的概(gài)率仍较大，调油商(shāng)提前准备原料运往(wǎng)美国。

　　在她看来，去年(nián)调油逻辑是(shì)调(diào)油实(shí)实在在发生(shēng)，反映(yìng)在MX、PX美亚(yà)价差大幅拉(lā)升(shēng)；今年的调(diào)油带来芳烃美(měi)亚价(jià)差处于往年同期高(gāo)位，但当前美湾芳烃库(kù)存较高，需求饱和，抑制芳烃美(měi)亚价差进(jìn)一步扩大。

　　郑(zhèng)邮飞告诉记者，今年(nián)芳烃调油(yóu)逻辑与去年在细节与节奏上又(yòu)有差异，主要体现在去年5—6份的行情是“脉冲式”的(de)，当(dāng)时市场对于美国高辛(xīn)烷值(zhí)调油料(liào)的(de)短缺没有提早预期，导致旺季来(lái)临后(hòu)行情一(yī)触即(jí)发，而经历过去年的大幅(fú)波(bō)动，随后调(diào)油商对于(yú)今年已经提早(zǎo)有所准备。

　　“芳烃(tīng)的美亚价差(chà)一(yī)直保持相(xiāng)对高位，给亚洲芳(fāng)烃流向美(měi)国(guó)创造套利(lì)空间，同时(shí)我们从去年四(sì)季(jì)度至(zhì)今韩国出(chū)口美国芳烃的(de)数量保持(chí)相对高(gāo)位可以(yǐ)一窥究竟。叠加今年4—5月份亚洲(zhōu)芳烃(tīng)装(zhuāng)置的检修预期(qī)，今年市(shì)场的调油逻辑在3月份就启动，提早并迅(xùn)速将芳烃估值打上去，PTA价(jià)格也(yě)在3月中(zhōng)旬开始(shǐ)启动，这明显早于去年。但我(wǒ)们(men)也看(kàn)到了PXN在3月下(xià)旬后就(jiù)处于(yú)高位徘徊的(de)状态，意味(wèi)着调(diào)油逻辑已经在芳烃上提早兑现。”郑邮飞(fēi)称。

　　对此(cǐ)，华(huá)融融达期货分(fēn)析师韩冰冰表(biǎo)示，今年和(hé)去年芳烃走势存在着(zhe)节奏的差异(yì)，去年5月份是是炒作调油需求的主要时期，而今年(nián)市场(chǎng)提前到(dào)3月就开始(shǐ)炒作(zuò)。

　　据韩冰冰介绍，今年(nián)调(diào)油逻(luó)辑应该不及去年。“去年受(shòu)俄乌冲突(tū)影响，欧美地(dì)区成品油(yóu)供需突然变得(dé)紧(jǐn)张，油品裂解利润非常(cháng)好(hǎo)，调油(yóu)逻(luó)辑兴起。而(ér)今(jīn)年的问题是欧美经济下(xià)行压力较晓之以情,动之以理的意思是什么，晓之以理,动之以情出自哪里大(dà)，油品需求面临走弱(ruò)，从盘面(miàn)也可(kě)以(yǐ)看到(dào)，3月份(fèn)市场(chǎng)因炒作调油需求大幅拉(lā)涨，但进入4月(yuè)以(yǐ)后，油(yóu)品利(lì)润却(què)回(huí)落，并拖累形成原(yuán)油(yóu)的下(xià)跌。”他说。

　　“去年芳烃调油主要是由于(yú)俄(é)乌冲突导致原(yuán)油的出口受限(xiàn)以及疫(yì)情影响下美国炼厂大(dà)幅(fú)关停(tíng)引起的辛烷需求无法匹(pǐ)配，从(cóng)而导致了美亚(yà)套(tào)利窗口的打(dǎ)开，亚洲芳(fāng)烃(tīng)运往美(měi)国，原(yuán)料端紧缺助推PTA价格(gé)的大幅走高。今年看工厂对于调油(yóu)行情有(yǒu)所准备(bèi)，整体(tǐ)缺量(liàng)需求将(jiāng)不如去年(nián)。”马(mǎ)俊逸称。

　　在银河期货分析师隋斐看来(lái)，二季度(dù)美国出行旺季下调(diào)油需求被赋予(yǔ)期待，然而有了去年(nián)二季度调油需求增加下亚美套(tào)利利润可观的经(jīng)验，部(bù)分工厂提(tí)前(qián)跟美国工(gōng)厂签订了长约，今年的出口周期(qī)有所提(tí)前。

　　从今年韩国运往(wǎng)美国的芳烃出口量观察，整体(tǐ)1—3月出口量已达去年(nián)调(diào)油(yóu)季出口总量的(de)65％偏上。同时，据(jù)了解，贸易商今年(nián)与亚洲PX生产企业签订合同多采用FOB模式(shì)，便于其在窗口打(dǎ)开(kāi)后及(jí)时变更(gèng)流向。

　　“从辛烷值观(guān)察今年调油大概率仍将发(fā)生，但是整体对于(yú)芳(fāng)烃价(jià)格的提振高度(dù)将(jiāng)极(jí)大可能不如去年。”马俊逸称。

　　“4月份以来(lái)国际油价(jià)波(bō)动加剧，近期原油库存低位回升(shēng)，汽油裂解价(jià)差回落，亚洲甲苯调油优势下降，在对未来(lái)需求(qiú)的(de)不(bù)确(què)定(dìng)和(hé)经济(jì)可(kě)能(néng)衰退的(de)背景下调油需求(qiú)出现了不稳定的(de)因素(sù)。”隋斐说。

　　从(cóng)PTA和苯(běn)乙烯的基本面(miàn)来(lái)看(kàn)，实(shí)则呈现边际走弱的迹象。

　　据隋斐介绍，PTA前期流通货源紧张(zhāng)的局面在恒(héng)力石化和嘉(jiā)通能源两套(tào)年(nián)产能共500万吨新装置投产和下游消(xiāo)费(fèi)走弱的影(yǐng)响下逐渐缓解，PTA供需边际相对走弱；苯乙烯供应端在(zài)4月淄博俊辰50万吨新装置投产下北方低价货源冲(chōng)击(jī)华东，下游硬胶产品利润不佳，成品库存偏(piān)高(gāo)的局面仍(réng)存，苯乙(yǐ)烯主港库存及上游纯苯(běn)港口(kǒu)库存攀升，二季(jì)度苯乙烯仍面(miàn)临(lín)累库压力。

　　“目前看调油逻(luó)辑边际弱(ruò)化，但是现在还(hái)没(méi)有真正进入(rù)美国汽油的消费旺季，如果5月下旬开始美国汽油消(xiāo)费走强(qiáng)，预计(jì)芳烃(tīng)估值仍将保持高位，但是在当(dāng)前(qián)衰退预(yù)期以及(jí)美联(lián)储(chǔ)加息背景(jǐng)下，成品油消费(fèi)的成色或较预期大打(dǎ)折扣，芳烃前期相对原油的价差(chà)高(gāo)点已经看到，调油逻辑再继续大幅发酵(jiào)的(de)概率降(jiàng)低。”郑邮(yóu)飞认为，后期芳(fāng)烃系产(chǎn)品(pǐn)PTA、苯乙(yǐ)烯或(huò)将回归自身(shēn)的供需(xū)基本(běn)面。

　　“短期来看(kàn)，随着(zhe)主力合约换月，市场的(de)交易重(zhòng)心转向了2309 合约，在距离(lí)9月相对(duì)较长的时间下(xià)市(shì)场博弈增大(dà)。”隋(suí)斐表示(shì)，从基本面(miàn)上来看，短期 PTA 不至于大(dà)幅累库，成本端的扰动对 PTA 来说将更加敏感。就(jiù)苯乙烯而(ér)言(yán)，目前(qián)国内纯苯(běn)下游(yóu)品种中除了苯胺盈利之外其他下游盈利(lì)性(xìng)不佳，纯(chún)苯(běn)港口(kǒu)库存去库力度减弱，苯(běn)乙烯下(xià)游(yóu)同样面临成(chéng)品库(kù)存偏高和利润不佳的局面，二季度(dù)苯乙烯(xī)仍(réng)面(miàn)临累库压力，短期来看价(jià)格向上的驱动或(huò)较乏力。

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