5月13日，年(nián)内首只央企(qǐ)主题ETF——华泰柏瑞(ruì)如来佛祖最怕的一个人，如来佛祖的克星是谁中证(zhèng)央企红(hóng)利ETF发布(bù)公告称，其累计有效(xiào)认购申请份额总额(é)超过20亿份发行(xíng)上限(xiàn)，将(jiāng)启动比例(lì)配售(shòu)。这则小公告(gào)体现出市场对(duì)这一“中(zhōng)特估”主题的追捧力度。

　　实际上(shàng)，近期(qī)围绕着“中特估”的(de)行(xíng)情(qíng)，市场关注度非常高，5月15日首批3只央企回报ETF发(fā)行，更成(chéng)为这一(yī)波(bō)“中特估(gū)”行情的(de)催化(huà)剂。实际上(shàng)，早在去年(nián)底及今年一季度，一些基金经理(lǐ)开始(shǐ)调仓(cāng)换股“中(zhōng)特估概念”。

　　目前“中特估”资金(jīn)面(miàn)、情绪(xù)面(miàn)、估(gū)值方式等问题成为(wèi)市场关注焦(jiāo)点，中国基金报采访多(duō)位投研(yán)人士，解析“中特(tè)估”这些焦(jiāo)点问(wèn)题。

　　央企主题ETF密(mì)集(jí)上报发行

　　行情催化剂？

　　市(shì)场(chǎng)对“中特估”主题积极追捧。不仅华泰柏瑞(ruì)中(zhōng)证央(yāng)企红利ETF罕见出现启动“比例配售”情况，今年场内(nèi)多只“中字头”ETF也持续(xù)“吸金”，15只央企、国企ETF合计“吸(xī)金”38.56亿(yì)元。

　　同时，后续有多只国央企主题基金发行，市(shì)场(chǎng)对此充满(mǎn)期待(dài)，如5月15日(rì)就有3只央企(qǐ)回报ETF，后(hòu)续跟踪央企(qǐ)科(kē)技引领、央(yāng)企现代能(néng)源(yuán)等(děng)ETF也将获批(pī)发行(xíng)，更有扎堆(duī)上报的(de)央国企基金在排队入市(shì)。

　　这些或成(chéng)为这一波(bō)“中特估”行情(qíng)的催化(huà)剂。

　　融通(tōng)红(hóng)利机会(huì)基金经理何(hé)龙表(biǎo)示(shì)，央企ETF发(fā)行在(zài)情绪上是构成催化因(yīn)素(sù)的，近期银行股大涨(zhǎng)的一个(gè)催化因(yīn)素就是积极推介相关央企ETF的发行。

　　“随着央企(qǐ)ETF的(de)发行，和诸多主(zhǔ)题(tí)基金的申报发(fā)行，我认为确实会成为引爆行情的催化剂，基本面、资金(jīn)面、政策面都在向好(hǎo)，下半(bàn)年，中特估有(yǒu)可能独(dú)领风骚。”万(wàn)家基金章恒更是表示。

　　同样，博时(shí)基金指数与量化投资(zī)部基金经理杨(yáng)振建(jiàn)就(jiù)表示，近(jìn)期密集申报的国央企主题基(jī)金主要涉及“股东(dōng)回报”、“科技引领”、“现代能源(yuán)”几大(dà)主题，这样的布局可以更好(hǎo)支持央国(guó)企的估值重塑。

　　“央企ETF的发(fā)行将(jiāng)成(chéng)为行情进一(yī)步(bù)上涨(zhǎng)的催(cuī)化(huà)剂(jì)。去年(nián)以来(lái)公募基(jī)金发行整体平淡，近期多只国(guó)央企(qǐ)主题基(jī)金申报和发行，行情火(huǒ)热下将为市场带来增量资(zī)金，有望(wàng)推动进一步上涨。”杨(yáng)振建进一步表(biǎo)示。

　　此外，银华基金ETF业务总监(jiān)王(wáng)帅认为(wèi)，公募(mù)基金(jīn)积极布局央国企主题基金，一方(fāng)面是因为新(xīn)一(yī)轮深(shēn)化国企改革(gé)的大幕将拉开，叠加“中特估”概念，央国企上市公司的投资价值凸显，该主题的(de)基金将(jiāng)为投资者提供更丰富的工具以参与到(dào)央(yāng)国企(qǐ)投资(zī)。另一方面(miàn)是(shì)落(luò)实公募(mù)基金行业高质量发展的(de)要求，引导更多资金参(cān)与(yǔ)央国企(qǐ)改革，更好(hǎo)发挥公募基(jī)金服(fú)务资本市(shì)场改革、服务实(shí)体经济和国家(jiā)战略的作用。

　　王帅(shuài)表示，未来(lái)央企ETF的发行将为(wèi)央企相(xiāng)关标的和(hé)板块(kuài)带来增(zēng)量资金，提升交(jiāo)易(yì)活跃(yuè)度，有望成为中特估行情(qíng)的催(cuī)化剂。

　　存量市场中(zhōng)变赛道

　　积(jī)极调(diào)仓换股？

　　2023年以来，市场结构(gòu)性行情明显，中特估和人工(gōng)智能成(chéng)为两大明(míng)显的主线(xiàn)，而新能源等前(qián)期热门(mén)赛道股冷却，在(zài)此背景下，一些(xiē)基金经(jīng)理开始(shǐ)调仓(cāng)换股“中特估概念(niàn)”。

　　万家基金基(jī)金经理(lǐ)章恒直言，自(zì)己目前重(zhòng)点关(guān)注三大(dà)行(xíng)业，火电、券(quàn)商、军工，这三(sān)大行业主要是央(yāng)企或地方国资所在的行业(yè)，民营企业占比较少。

　　“首先是基于行业本(běn)身基本面在今年(nián)会有重大(dà)的向(xiàng)上变化的机会，比(bǐ)如火电(diàn)，会受益于煤炭(tàn)价格的下跌，扭亏为(wèi)盈；券商，会受益于今年市场成交量(liàng)的放大，盈利(lì)大幅(fú)增(zēng)长(zhǎng)等。同时，随着国有企业改革(gé)的推进，大概(gài)率(lǜ)这些企业会进入一个提质增(zēng)效、释放业绩的过程。”章恒(héng)表示，中(zhōng)特估是过去5年10年(nián)改革的成果，是非常(cháng)基本(běn)面的，和他过去(qù)1至2年研究(jiū)投(tóu)资思路也非常吻合，为在下半年抓住这波(bō)中特估的投资机会做好了准备。

　　“去(qù)年年底已开始重视中特估的投资机(jī)会，判(pàn)断(duàn)中特(tè)估(gū)的机(jī)会未来(lái)三年分两个阶(jiē)段(duàn)。”融通红利机会基金经理何龙(lóng)表示，第一阶(jiē)段也就是(shì)今年(nián)以(yǐ)数(shù)字经济和“一带一路”的(de)主题普涨性机(jī)会为主，包括低于1倍PB、分红收(shōu)益率极(jí)高(gāo)的品种，将会迎(yíng)来(lái)普涨性的(de)机(jī)会(huì)。第(dì)二阶段(duàn)是未来两年，在主题性机(jī)会消(xiāo)散以后，基(jī)于(yú)顶层设(shè)计对国央经营管理价值(zhí)导向变化(huà)，我们(men)判(pàn)断(duàn)经营成果随之改变是一个慢变(biàn)量，会在未来两年体现在每一个央国(guó)企的报表中。

　　何(hé)龙(lóng)强调，目前在挖(wā)掘公司(sī)经营层(céng)面可能发(fā)生(shēng)显著正向变化的个股提前进(jìn)行布局，比(bǐ)如医药和(hé)消费等行业。

　　其实一(yī)季报(bào)已经显露出不少基(jī)金在行动。国金证(zhèng)券(quàn)研究所数据显示，偏股主(zhǔ)动型基金(jīn)2022年年报前十大重仓股股票池中，“中特估”概念占偏股(gǔ)主动型基金(jīn)持有股票市值比例仅有1.18％。而2023年一季报披露的(de)持仓中(zhōng)，“中特(tè)估”概念占偏股主(zhǔ)动型(xíng)基金持有股票市值比例提高到4.19％。

　　“中(zhōng)特估”概(gài)念股在偏股主动型(xíng)基金的持仓(cāng)中，占比明显提高。上述(shù)数据显(xiǎn)示，根据偏股主动(dòng)型基金(j如来佛祖最怕的一个人，如来佛祖的克星是谁īn)2022年报(bào)及2023年(nián)一季(jì)报十(shí)大重仓(cāng)股的数(shù)据，剔除(ch如来佛祖最怕的一个人，如来佛祖的克星是谁ú)个股涨跌影响(xiǎng)，估计(jì)了各基金主(zhǔ)动(dòng)加仓“中特估”概念股的市值占2022年末股(gǔ)票总市值比例(lì)，一(yī)季度超过30％的(de)偏股主动型基金主动加仓(cāng)了“中特估”概念股，198只基金(jīn)在2022年末不持有“中特估”概念股，但(dàn)在一季度买入。

　　不仅如此，中信证(zhèng)券数据统(tǒng)计(jì)也显示(shì)，一季度主动偏(piān)股型(xíng)公募基金对港股央国(guó)企的持股市值比重达到2019年以来的新高(gāo)，港股(gǔ)央国(guó)企持(chí)股总市值占港股持股总市值的比重由2022年四季(jì)度的25.1％提升至(zhì)2023年一季度(dù)的32.9％，远高于(yú)2020年低点时(shí)的7.5％。

　　投(tóu)研上加大力量(liàng)？

　　构建国央(yāng)企专(zhuān)门的股票库

　　可(kě)以说中国特(tè)色估值体(tǐ)系(xì)，正深(shēn)刻影响基金公司的投研，落实(shí)到日常的投研(yán)流(liú)程(chéng)和实(shí)践之中，不少基金(jīn)公司(sī)在加(jiā)大投研力量，更有专门构建国央(yāng)企股(gǔ)票库。

　　融通红利(lì)机(jī)会基金经(jīng)理何(hé)龙就介绍，一方面，从顶层设计改变研究(jiū)员过去(qù)对(duì)国央企的固定思维(wéi)，需要实地(dì)考察国央企，并且需(xū)要利用当前国央企愿意(yì)交(jiāo)流的(de)契机(jī)，多(duō)花精力去进(jìn)行跟踪(zōng)发现(xiàn)变(biàn)化(huà)。

　　另一方面，融通基(jī)金在行动上，要求(qiú)研究员将自(zì)己所覆盖行业的所有国央企构建专门的(de)股票库，并进(jìn)行长(zhǎng)期(qī)跟踪，包括(kuò)考察其实地调研的的成果，了解国央企(qǐ)经营思(sī)路和(hé)财务导向的变(biàn)化，结合行业(yè)趋势(shì)和特征(zhēng)，寻找价值洼地，发现预期差。

　　同样的，银华基金ETF业务总监王帅也(yě)谈到“认识”上的重视。他表(biǎo)示，通(tōng)过(guò)深(shēn)入学习，对“中特(tè)估”有了更深刻(kè)的认(rèn)识：首先要认识市场体制(zhì)机制(zhì)、行业(yè)产业结构、主(zhǔ)体持续发展能力等方(fāng)面所体现(xiàn)的鲜明中(zhōng)国元素和发(fā)展阶段特征，“中特估”应该(gāi)是在(zài)此基础上构建的具(jù)有时代特征(zhēng)和中国特色、符合国家战(zhàn)略(lüè)导(dǎo)向的估值体系(xì)，而不是简(jiǎn)单(dān)套用(yòng)国外的(de)传统估值(zhí)模型。

　　“中特(tè)估是一种新的提法，但是这个概念所涉(shè)及到的行业和公司(sī)，一(yī)直(zhí)在发生的变化(huà)。”万(wàn)家基金经理章恒表示，万家基金(jīn)一直非常(cháng)关(guān)注传统产业的变化，诸如煤炭(tàn)、金融(róng)、建(jiàn)筑等多个领域，因此也是一定能够抓住中特估这(zhè)波行情的机(jī)会的。同时，随着时(shí)局的变化，也在(zài)增加相关(guān)行(xíng)业(yè)的研究(jiū)力量。

　　此外，创金合信基金(jīn)首席经济(jì)学家魏凤春(chūn)表示，积(jī)极践行中(zhōng)国(guó)特色的估值体系是资(zī)本(běn)市场(chǎng)使命，投资者需要学习领会并针(zhēn)对原有的估值体系进(jìn)行改造，以(yǐ)适(shì)应现实的需要(yào)。明确该体系的框架是第一位(wèi)的(de)工作，合理设置指(zhǐ)标(biāo)也非(fēi)常重要(yào)，投资(zī)者的认可和(hé)实施是最终该体系能否具备长期价值的基础(chǔ)。不过，他也提(tí)醒，人为的拔估值是很大的认知误区，市场(chǎng)化认可(kě)是(shì)基本的常识，不可误判。

　　体(tǐ)现社会(huì)价值与(yǔ)国家战(zhàn)略价值

　　新估值方式？

　　央国企是国(guó)民经济的支(zhī)柱，国(guó)企央企发展要(yào)符(fú)合国(guó)家战略发展发(fā)向(xiàng)，更(gèng)需要承担(dān)社会公(gōng)共责任等。而这些(xiē)都应(yīng)该考虑进估值体系之中，也(yě)引发(fā)市(shì)场(chǎng)关注。

　　多数受访的基金经理认为(wèi)，对于国央企的估值方式要充分体现企(qǐ)业的社会价值与国家战略价值，目前已经形(xíng)成了(le)初步的企业社会价(jià)值评价体(tǐ)系(xì)。

　　“如何(hé)定价国有企(qǐ)业(yè)承担社会价值(zhí)、符合国家战略发展的(de)价值？首要任务就构建(jiàn)中国特色的价值评(píng)价体系，改变(biàn)从以私(sī)人股(gǔ)东权益出发，现金流折现为主要方法的单一价值(zhí)估值体系，转向(xiàng)社(shè)会整(zhěng)体价值观念、纳入(rù)中(zhōng)国特色(sè)的ESG评(píng)价体(tǐ)系(xì)，充(chōng)分体现企业的(de)社会价值与国(guó)家战略价(jià)值。”博时基(jī)金指数与(yǔ)量化投资(zī)部(bù)基金经理杨振建表示。

　　杨振建也直言，近年(nián)来国资委指导(dǎo)国内团(tuán)队对于中国特色ESG披露(lù)与评(píng)价体系不断探索(suǒ)，结合国际通(tōng)用规则，目前(qián)已经形(xíng)成了初(chū)步的(de)企业社(shè)会价(jià)值(zhí)评价体系，其中(zhōng)包括《企业ESG披露指南》、《中央(yāng)企业上(shàng)市公司(sī)环境、社会(huì)及治(zhì)理（ESG）蓝(lán)皮书（2022）》等。

　　银华(huá)基金ETF业(yè)务总监(jiān)、基(jī)金(jīn)经理王帅也认为，“中特估”应该是(shì)注重企业价(jià)值(zhí)的(de)可持续估值，要重视股东(dōng)、员工和社会责(zé)任(rèn)等要素(sù)对企业稳健(jiàn)成长的(de)重大(dà)意义(yì)，重视稳定(dìng)的现金流(liú)、持续增长的盈利、科技创新(xīn)对(duì)提升企业内在价(jià)值的积极作用，这样有利于提高估值(zhí)定价模型的科学性和有(yǒu)效性(xìng)。

　　“在指数编制、策略(lüè)构建等实务工作中，都(dōu)有成熟的量化指标可(kě)以使用，包括净资产(chǎn)收益(yì)率、营(yíng)业现金比率(lǜ)、资产负债率、研发(fā)经费投入强度等等(děng)。”王帅也(yě)表(biǎo)示(shì)。

　　嘉(jiā)实金融精选基金经(jīng)理李欣(xīn)更(gèng)细致分析在估值(zhí)思维、估值结论、估值判断上有(yǒu)变化，尤(yóu)其是估值的方法和指标上，他认为其包括产业链上下游的(de)衡量(liàng)、全要素成本等(děng)，以及在(zài)纵(zòng)向和(hé)横向(xiàng)上的(de)研究(jiū)，强调政策优惠、产(chǎn)业发展(zhǎn)、市场竞争力和可持(chí)续发展(zhǎn)等各种因(yīn)素与企业价值的关系。这些因素在(zài)对(duì)估值(zhí)结论和判断的(de)影响上，也使得中国特(tè)色的估值体系与传(chuán)统的估(gū)值(zhí)体系有所不同。

　　“所以估值思维(wéi)的(de)变化，还有(yǒu)估(gū)值(zhí)结(jié)论和估值(zhí)判断(duàn)的(de)变化(huà)，都是为了更好地适应中国(guó)的市场和经(jīng)济特点，提供更(gèng)精准、更合(hé)理的企业估值信息。”李欣表示。

　　不过，创(chuàng)金合(hé)信基(jī)金首席经济学(xué)家魏凤春直言，这需(xū)要在实践中进行(xíng)探索，目(mù)前尚(shàng)没(méi)有公认的(de)指标可以使用。

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