公募基金交易结算模式再现创新突(tū)破(pò)！

　　继(jì)过往较为常见(jiàn)的托管人结(jié)算(suàn)模(mó)式和(hé)券(quàn)商结算(suàn)模式之后，一种创新模式——“类QFII结算模(mó)式”正在基金行业悄然流行。

　　据中国基金报记者了(le)解，2022年3月初成立(lì)的博道盛兴一年持有期(qī)混合是首只采用“类QFII结算模式”的(de)基(jī)金，该基金由(yóu)博道基金、广发证券、兴(xīng)业银行(xíng)三方合作推出。目前(qián)正在(zài)发行的(de)易方达中证软件(jiàn)服务ETF也将采用(yòng)“类QFII结算模式(shì)”，上述ETF将由易方达(dá)与广(guǎng)发(fā)证券、兴(xīng)业银行合(hé)作发行。

　　“类QFII结算模式”的(de)推出(chū)也吸(xī)引了(le)行(xíng)业(yè)各方目光，据业内(nèi)人士透露，除了广发证券有落地的(de)基金产品(pǐn)之外，其他(tā)券商(shāng)、基金公司也在关注研究这(zhè)一新的模式，也在摩拳(quán)擦掌。

　　在多位业内人士看来，目前(qián)基金结算模式迎来新时代。券商结算、银行结(jié)算、类(lèi)QFII结(jié)算(suàn)三类模式各有优劣，基(jī)金管(guǎn)理人(rén)可以根(gēn)据(jù)不同(tóng)情(qíng)况，选择不同的结(jié)算(suàn)模式，最(zuì)大限(xiàn)度的调动(dòng)各方(fāng)资源，为持有人提供更好的(de)服(fú)务。

　　“类QFII结算模(mó)式”逐渐落地(dì)

　　在公募基金25年的历史长河中(zhōng)，托(tuō)管(guǎn)人结算模(mó)式是最早出现也是最为成熟的基(jī)金结算(suàn)模式。到了2017年，券(quàn)商(shāng)结(jié)算模式启动试点(diǎn)，成(chéng)为(wèi)基金公司撬动券商资(zī)源的有力抓手，之(zhī)后由试点转常规(guī)，发(fā)展迅速。

　　如今，新的交易结算(suàn)模式——“类(lèi)QFII结(jié)算模(mó)式(shì)”正在行业各方(fāng)探索(suǒ)中(zhōng)落(luò)地。

　　据中国基(jī)金报(bào)记者了解，2022年3月8日(rì)成(chéng)立(lì)的(de)博道盛兴一年持(chí)有期混(hùn)合(hé)是首只(zhǐ)采用“类QFII结算(suàn)模(mó)式”的基金(jīn)。而目前正(zhèng)在发(fā)行的易方达(dá)中证(zhèng)软(ruǎn)件(jiàn)服务ETF也(yě)将采用(yòng)“类QFII结算模(mó)式”，上(shàng)述两(liǎng)只(zhǐ)基金分别由博道、易方(fāng)达(dá)两家基(jī)金公司与广(guǎng)发(fā)证(zhèng)券、兴业(yè)银行合作发行。

　　“在(zài)证券公(gōng)司中，广发证券是(shì)率先有(yǒu)落地基金产品(pǐn)的券商，据了(le)解，其他券商也在积极(jí)研究这一(yī)新的业务。”一位(wèi)业内(nèi)人士透(tòu)露。

　　据博道基(jī)金介绍(shào)，所谓的“类(lèi)QFII结算模式”是指，公募(mù)基金参照QFII模式，通(tōng)过证(zhèng)券公司(sī)进行交(jiāo)易(yì)申(shēn)报，由(yóu)托管银行进(jìn)行(xíng)结算(suàn)，在这种模式下，资(zī)金存放在托管(guǎn)银行的(de)托管账户，无须银证(zhèng)转账到证券公(gōng)司(sī)。这也成为类(lèi)QFII模式的与(yǔ)一般券结模式的(de)最大(dà)不(bù)同点。

　　具体来看，类QFII模(mó)式中产品资金集中存放在(zài)托管银(yín)行，在券(quàn)商开(kāi)立(lì)的(de)资金(jīn)账户无需实际上(shàng)的银证转账存入资金，每个交易日基金公司采(cǎi)用(yòng)申报交易额度(dù)，使用虚(xū)头寸资金的方式进(jìn)行场内(nèi)交易，券商(shāng)根据(jù)已申报的交易额度(dù)每(měi)日滚动(dòng)计(jì)算产品资金(jīn)账户虚头寸资金余额，以(yǐ)实现对(duì)产品场内交易额(é)度的前(qián)端验资控(kòng)制。

　　类QFII模式下(xià)基(jī)金场(chǎng)内交易(yì)通过经纪(jì)券商完成，仍然保留了原(yuán)先券商交易结算模式(shì)的交易前(qián)端控制(zhì)、验资验券(quàn)的优点，同时(shí)资(zī)金(jīn)结(jié)算由托(tuō)管行完成，解决(jué)了(le)部分托管行比(bǐ)较关注的托(tuō)管资金归属保管问(wèn)题(tí)，一定程度上调动了托管行的积极性(xìng)。

　　在博时(shí)基金券商业(yè)务(wù)部副(fù)总经理王(wáng)鹤锟看(kàn)来(lái)，类QFII结算模式，丰富了公募基金与证券(quàn)公司结(jié)算模(mó)式的选择，更(gèng)好地满足各方差(chà)异化的需求，也印证了(le)券(quàn)商财富管理转型已(yǐ)经进入(rù)更(gèng)加成熟和(hé)高(gāo)速发(fā)展阶段 ，多(duō)样的结(jié)算模式备(bèi)选可以(yǐ)有(yǒu)助于降(jiàng)低(dī)运营风(fēng)险 、提升效率(lǜ)，促进(jìn)公募基金、券商渠道、基金投(tóu)资人共赢发展(zhǎn)。

　　“尤其(qí)是对于ETF产品，类(lèi)QFII结算模式可以保(bǎo)证较好运营效率(lǜ)带(dài)来的优(yōu)质交(jiāo)易体验的同时，兼(jiān)顾券商(shāng)与基金公司的(de)商业(yè)利益(yì)深度捆绑(bǎng)。随(suí)着“买(mǎi)方投顾(gù)业务，产品工具(jù)化(huà)配置(zhì)”的趋(qū)势逐渐形(xíng)成，该(gāi)模(mó)式将进一步促进，金融机构(gòu)为广(guǎng)大投资人提供更(gèng)多的交易工具选择。”他(tā)进一步(bù)分析指出。

　　类QFII结算模式突破了(le)现(xiàn)行客(kè)户交易(yì)结算资金的三方(fāng)存管框架，谈(tán)及(jí)这(zhè)类模式的创新点，平安基金(jīn)总结为(wèi)三(sān)大(dà)方面(miàn)：“一是虚头寸(cùn)：实现(xiàn)虚头寸指令对接，资金无需(xū)三方存管(guǎn)；二是交易交收分(fēn)离(lí)：证券公司对产(chǎn)品场内交(jiāo)易(yì)进(jìn)行前端验资验券；三是(shì)日(rì)终资金对账(zhàng)：实现证(zhèng)券(qu生理反应什么叫压枪，生理压枪是什么意思àn)公司与(yǔ)托管(guǎn)人系(xì)统对接对账。”

　　加(jiā)强交易前端(duān)验资验券(quàn)功(gōng)能

　　兼顾与券商渠道的商(shāng)业模式创新(xīn)

　　作为一种新的(de)交易结算模式，投资者(zhě)对(duì)类QFII结(jié)算模式还是比较陌(mò)生。相比(bǐ)过(guò)往(wǎng)的(de)结算(suàn)模式，公(gōng)募基金采用类QFII结算模式(shì)有哪些优劣(liè)势？也是投资者关注(zhù)的问题(tí)。

　　博(bó)道(dào)基金站(zhàn)在ETF的角度(dù)分析指(zhǐ)出，从销售端(duān)上看，ETF的募集和日常申购(gòu)赎回(huí)都通过券商完成(chéng)。若ETF采(cǎi)用类QFII模式，其投资端(duān)业(yè)务也是通(tōng)过券商(shāng)完成，可以全方位的跟券商合(hé)作。

　　“类QFII的优(yōu)点是证券(quàn)公司(sī)对产品场(chǎng)内交易进行前端验资验券，可(kě)有效防控异常交易和超买风险(xiǎn)。”博道基金(jīn)表示。

　　“对(duì)于公募基金管(guǎn)理(lǐ)人而言(yán)，公募(mù)类QFII结(jié)算模式，较传(chuán)统托(tuō)管银行结算模式，有两方(fāng)面好处：一是，加强了交易前(qián)端验资验券(quàn)功(gōng)能，优化交易监(jiān)控(kòng)和头(tóu)寸(cùn)透支风险管理(lǐ)；二是(shì)，兼顾(gù)了与券商渠道(dào)商业模(mó)式(shì)的创新，类似(shì)与(yǔ)券商结算模式(shì)，捆绑了商业利益，有利于券商代买市占率的提升。博时(shí)基(jī)金券(quàn)商业务部副总经理王鹤锟也谈了(le)自己的看法。

　　他进一步分析称，“相较(jiào)券商结(jié)算模式(shì)，公募类QFII结算(suàn)模式，也有两方面好处：一是，无需银证转账即(jí)可调整场内外资金分(fēn)布(bù)，效率有所提升；二是，简化了开户环节，免去(qù)了三(sān)方存(cún)管登记确认(rèn)。”

　　此(cǐ)外，还有基(jī)金人士认为，对于基金管理人而言，ETF采(cǎi)用类QFII结算(suàn)模式，可以兼顾资金使用效率与风(fēng)险控制(zhì)两方面的需(xū)求，相(xiāng)？过往的结算模(mó)式(shì)体现出了？定优势。相(xiāng)比券商结算模式，类(lèi)QFII结(jié)算模式下无需银证(zhèng)转账即可调(diào)整场内(nèi)外(wài)资金(jīn)分布，效率有所提升，同(tóng)时也简化了开(kāi)户环节，免去了三？存管登记确认；而相(xiāng)比托管人结算(suàn)模(mó)式，类(lèi)QFII结算模式下(xià)加(jiā)强了交(jiāo)易前端(duān)验资验券(quàn)功能，可优(yōu)化(huà)交易监控和头寸(cùn)透支风险管理。

　　平安(ān)基金(jīn)将ETF采用(yòng)类QFII结算模式的主要(yào)优势归(guī)结为(wèi)以下几(jǐ)点：

　　一是，类(lèi)QFII结算(suàn)模式下，产品资金不(bù)是集中于原来(lái)的证(zhèng)券公司资(zī)金账户，仍然存放在托(tuō)管行账户，实(shí)现的(de)方(fāng)式是需要将托(tuō)管行(xíng)和券商打(dǎ)通。通过“虚头寸(cùn)”将(jiāng)托管行(xíng)和券商(shāng)打通，免(miǎn)去银证转账(zhàng)的步骤，解决了普通券结(jié)模式(shì)下(xià)资金(jīn)分(fēn)散管理，资金划拨(bō)时间受银证转账时间范围限制的痛点。日常投资运作过程，减少银证(zhèng)转账资金划拨(bō)工作，例如，定(dìng)期费用(yòng)支付、新(xīn)股新债缴款与(yǔ)银行间账户之间划拨等；

　　二是，对比券商结算(suàn)模式，一定量减少了证券(quàn)资金账户开户与银证关联挂钩环节工(gōng)作；

　　三是，更有(yǒu)利(lì)于(yú)明(míng)确各方职(zhí)责所(suǒ)在，以及完善业务风险管理(lǐ)。通(tōng)过交(jiāo)易交收分离(lí)，证券公司前端验(yàn)资验券可有效防(fáng)控异常(cháng)交易和超买风险，托管人(rén)负责交收(shōu)；日终资(zī)金(jīn)对账实现证(zhèng)券公司与托管(guǎn)人系(xì)统对接对账，可防(fáng)范资金结算(suàn)风(fēng)险。

　　平安基金同时也谈到(dào)了ETF采用类QFII结(jié)算(suàn)模式(shì)的(de)几点不足之处(chù)：一方面，类似托管人结(jié)算模式，该模式与托管人结算模式一致，对投资组合(hé)而言需按(àn)月计算缴纳最(zuì)低结算(suàn)备付金与保(bǎo)证机制；另一方面，虚头寸(cùn)机(jī)制(zhì)下(xià)，管理(lǐ)人(rén)、托管人与券商三方需每日(rì)确立场内/外资金分配比例。取决于投资组合交易特(tè)征，将增加日常投(tóu)资运营管理(lǐ)工作。

　　起步阶段或吸引头部(bù)基(jī)金公(gōng)司(sī)跟随(suí)

　　实现基金(jīn)、券商(shāng)、银行三方(fāng)共赢

　　从业内观察看，不少基金公(gōng)司对类QFII结算模(mó)式的关注度较(jiào)高，也(yě)在筹备或启动相应的合(hé)作。不过，参(cān)与这类业务还涉及系统改造，以及固收(shōu)、QDII等复杂型公募产品的限(xiàn)制仍有待解(jiě)决等问题，初期或更多是头部(bù)基金公(gōng)司(sī)参与。

　　“近期也(yě)在公司内部(bù)对(duì)这(zhè)一业务进行了探讨，业务操(cāo)作上的障碍(ài)并(bìng)不大。”一家基(jī)金公司人士表示，这类业务具备一定吸引(yǐn)力(lì)，相比较托管行结算模(mó)式(shì)和(hé)券商结算模式，生理反应什么叫压枪，生理压枪是什么意思这(zhè)一模式可(kě)以同时激发(fā)银(yín)行(xíng)、券商(shāng)双方的销售力度，同时在此类模(mó)式刚刚起步阶段阶段参与，存在(zài)明显的先发优势(shì)。

　　博时券商业(yè)务部副总(zǒng)经理(lǐ)王鹤锟也表示(shì)，关于(yú)类QFII结算(suàn)模式仍处(chù)于(yú)发(fā)展初(chū)期，该模式(shì)特点(diǎn)鲜明。但(dàn)是，对于固收、QDII等复杂型公募产品(pǐn)的限制仍有待解决，成为主(zhǔ)流结算模(mó)式仍不具备条(tiáo)件。展望未来，预(yù)计相(xiāng)关金(jīn)融机构(gòu)对该模式(shì)会保(bǎo)持高度关(guān)注，会成为选择之一。

　　平安基金相关人士更有信心(xīn)，认为这(zhè)是一个(gè)基(jī)金(jīn)、券(quàn)商、银(yín)行三(sān)方共赢的模式(shì)，有(yǒu)望(wàng)成为新的行业(yè)发(fā)展(zhǎn)趋势。对管理人而言，类QFII结算模(mó)式较传统券(quàn)结模(mó)式、托管人结算模式均有比较优势(shì)；对托管人(rén)而言，产品(pǐn)资(zī)金(jīn)全额(é)留存在托管(guǎn)账户，无(wú)需银证转账；对(duì)证券公司(sī)提高服务机构客户(hù)的能力，也加强了公司品牌(pái)影(yǐng)响(xiǎng)力。

　　不(bù)过(guò)，基金公司开启类(lèi)QFII结算模式，也(yě)涉及(jí)不少系统改造，尤其是托(tuō)管行和券(quàn)商。博道基金就表示，对基金公司来说(shuō)，总体保留沿(yán)用(yòng)券(quàn)商结算模(mó)式(shì)下(xià)的场(chǎng)内(nèi)交易前端验(yàn)资验券相(xiāng)关流程和业务系统，个别如清(qīng)算模块(kuài)涉及一些小改动。但券(quàn)商和托管行的系(xì)统改动较大，如在系统直连、账户管理、场内(nèi)清算、场外(wài)清算等多个环节(jié)需要进行升级改(gǎi)造。

　　目前(qián)已经实现的模式来看，主(zhǔ)要是广发证券、兴业银(yín)行(xíng)、基(jī)金公司三方参与。而记(jì)者从业内(nèi)了(le)解(jiě)到，也有一些(xiē)银行(xíng)、券商对此也抱有(yǒu)积极(jí)态度，愿意布(bù)局此类业务。

　　从(cóng)单一模式走(zǒu)向三类模(mó)式

　　基金行业发展25年(nián)以来，结算模式发生了重要变化，从单一模式走向券商结算、银行(xíng)结算(suàn)、类(lèi)QFII结算模(mó)式三类(lèi)模式(shì)的时代(dài)。

　　自公募基(jī)金(jīn)诞(dàn)生起(qǐ)，采(cǎi)取的就是(shì)银(yín)行托管人结算模(mó)式，到目前(qián)已25年了(le)，仍然是目前(qián)公募基金结(jié)算的主流(liú)模式。这一模式(shì)是(shì)，基(jī)金管理人租用券商的(de)交(jiāo)易席位(wèi)直连报盘交易所，托(tuō)管(guǎn)人作(zuò)为特殊结算(suàn)参与人(rén)与中国结(jié)算进行资金和证券的清算交(jiāo)收。

　　券商(shāng)结算模(mó)式在2017年(nián)启动试点，并于2019年(nián)初(chū)由试点转常规，至今已历时5年(nián)有余。随(suí)着运作机制渐稳(wěn)、结算效率改(gǎi)善及券商财富(fù)管理业务高速发展，券结模式自2021年迎来爆发(fā)，根据Wind数据(jù)，2021年全年一共有144只新成立基金采用了券结(jié)模式。根据中金(jīn)公司统计，截至2023年2月24日(rì)，券结(jié)基金数量与(yǔ)规模(mó)分别为616只和5709亿元(yuán)，占据全部(bù)基金(jīn)规模比重为2.2％。

　　随着公募(mù)基金2022年开启类QFII交易结(jié)算模式，基金结算模式也(yě)正式进入了新时(shí)代。

　　博道(dào)基金相关(guān)人士就表(biǎo)示，券商结(jié)算、银行(xíng)结算、类QFII结算模式(shì)，每种(zhǒng)结算模式各有优劣，基金管(guǎn)理人可以根据(jù)不同情(qíng)况，选择不同的结(jié)算模式，最大(dà)限(xiàn)度的调动(dòng)各方资源，为持(chí)有人提供更好的(de)服务。

　　“随着券结模(mó)式的持(chí)续推行，尤其是类QFII结算模式(shì)的创新发展，伴随着权益市场行情修(xiū)复及券商财富管理业(yè)务高速发展(zhǎn)，在主动权益基金、ETF在内的指数(shù)型基金等产品类型上，券结模式将有较大发展空间。”上述平(píng)安基金相关人士表示(shì)。

　　不少人士也看好券结(jié)模式的发展。据一位业内人(rén)士表示，现阶段(duàn)券商(shāng)结算模式(shì)在中(zhōng)小基(jī)金(jīn)公司中更加普遍。中小基金相对来说获得银行渠道的营销支持难度较(jiào)大，券结模(mó)式能(néng)有效推动券商和基金公司的合作关系，有(yǒu)助于中小(xiǎo)基(jī)金新产品开拓市场。

　　不过，上述人士也表示，券结模(mó)式保有量(liàng)会(huì)更稳定一些，对于托管行有一个制衡的作(zuò)用。以前是小(xiǎo)公司为主，现在也有(yǒu)一些大公司(sī)陆续开始(shǐ)试水(shuǐ)，以后(hòu)会是一(yī)个趋势。

　　博(bó)时(shí)基金券商业务(wù)部副总经理(lǐ)王鹤锟也表示，券(quàn)商结算模式的发(fā)展，已经从(cóng)“拼数量”时代进入(rù)“拼质量”时代：发展的边际制约因素，也从“投入成本较大(dà)、技(jì)术(shù)系(xì)统(tǒng)探(tàn)索较困(kùn)难”转变为“产品策略与市场环境(jìng)及需求的匹配度、业绩(jì)表现与客户体验的舒(shū)适度(dù)、销售服务与渠道陪(péi)伴(bàn)的契合度(dù)”。券(quàn)商结算模式，将(jiāng)基金公司、基金(jīn)产品与券商(shāng)渠道的中长(zhǎng)期利益深度绑定；在(zài)此模式下(xià)，竞(jìng)争格局会发生分(fēn)化，回(huí)归(guī)“买方投(tóu)顾陪伴模式(shì)”的服务本质，”持(chí)续(xù)提供“好(hǎo)产品、好服务(wù)”的基金公司和(hé)证券公司会受益于这一发展变化。

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