5月13日，年内首只央企主题ETF——华泰柏瑞中证央企红(hóng)利(lì)ETF发布(bù)公告称，其(qí)累计有效认购申请(qǐng)份(fèn)额(é)总额超(chāo)过(guò)20亿(yì)份(fèn)发(fā)行上限(xiàn)，将启(qǐ)动(dòng)比例配售。这则(zé)小公告体现出市场对这(zhè)一“中特估”主题的追捧力(lì)度。

　　实际上，近期(qī)围绕(rào)着“中(zhōng)特估(gū)”的行情，市场关注度非常高，5月15日(rì)首批3只央企回报(bào)ETF发行，更成为这一波“中特估”行情的催化(huà)剂。实际上，早在去年底及今年(nián)一季(jì)度，一(yī)些基金经理开始调仓换股“中特估概(gài)念”。

　　目前“中特估”资金面、情绪面、估值(zhí)方式等问题成为市场关注(zhù)焦点，中国(guó)基金报(bào)采访多(duō)位投研人士(shì)，解析“中特估(gū)”这些焦点问题(tí)。

　　央企(qǐ)主题ETF密集上报发行

　　行情(qíng)催(cuī)化剂(jì)？

　　市场对“中特估”主(zhǔ)题(tí)积极追捧。不仅华泰柏瑞中证央企红(hóng)利(lì)ETF罕见出(chū)现启动“比(bǐ)例配售”情况(kuàng)，今年(nián)场内多只“中字头”ETF也持续“吸金”，15只央企、国企ETF合计“吸金”38.56亿(yì)元(yuán)。

　　同时，后续有多只国央(yāng)企(qǐ)主(zhǔ)题基金发行，市场对此充满期(qī)待，如5月15日就有3只央企回(huí)报(bào)ETF，后续跟踪央(yāng)企科(kē)技引领、央企现代能源(yuán)等ETF也将获(huò)批发行，更有(yǒu)扎堆上报的央国企基金在排队入市。

　　这些或成为这一波“中特估”行情的(de)催化(huà)剂。

　　融通红利(lì)机会基金(jīn)经理何龙表示，央(yāng)企ETF发行在情绪上是构(gòu)成催(cuī)化因素的，近期银行(xíng)股大涨的一(yī)个(gè)催化因素就是积极推介相关央企ETF的发行。

　　“随着央企E中国的中西部地区是指哪几个省市，中国中西部是哪些地方TF的发行，和诸(zhū)多主题基金的申报发行，我认为确实(shí)会成为(wèi)引爆行(xíng)情的催(cuī)化剂，基本面(miàn)、资金面、政策面(miàn)都在向好，下半年，中特估有可能独领风骚。”万家基金章恒更是(shì)表示(shì)。

　　同(tóng)样，博时基金指数与量化投资部基金(jīn)经理杨振建就(jiù)表示，近(jìn)期(qī)密(mì)集(jí)申报的国(guó)央企(qǐ)主题基金主要涉及“股东(dōng)回报”、“科技引领”、“现代能源”几大(dà)主题(tí)，这样(yàng)的布(bù)局可以(yǐ)更好(hǎo)支(zhī)持央(yāng)国企的估值重(zhòng)塑。

　　“央企ETF的(de)发行将成为行情进一步上(shàng)涨的催化剂(jì)。去年以来公(gōng)募(mù)基金发行整体(tǐ)平淡(dàn)，近期多(duō)只国(guó)央(yāng)企主题基金申报和(hé)发行，行情火热下将为市场(chǎng)带来增量资金，有望推(tuī)动进一步(bù)上(shàng)涨。”杨振(zhèn)建(jiàn)进一步表示。

　　此外，银华(huá)基金ETF业务(wù)总(zǒng)监王帅认为，公募(mù)基金积极布局央国(guó)企(qǐ)主(zhǔ)题基金，一(yī)方面是因为新一轮深化国企改革的大幕将拉开，叠加“中(zhōng)特估”概念，央国企上市(shì)公(gōng)司的(de)投资价值凸显(xiǎn)，该(gāi)主题的(de)基金将为投(tóu)资者提供更丰富的工(gōng)具以参与到(dào)央(yāng)国(guó)企投资。另一(yī)方面是落实(shí)公(gōng)募基(jī)金行业(yè)高质量发展(zhǎn)的要(yào)求，引导(dǎo)更多(duō)资金(jīn)参与央国企改革，更好发(fā)挥(huī)公募基(jī)金(jīn)服务(wù)资本市场(chǎng)改革、服务实(shí)体(tǐ)经济和国(guó)家战(zhàn)略的作用。

　　王(wáng)帅表示，未来央企ETF的发行将为(wèi)央企相关标的和板块(kuài)带来增量(liàng)资金，提升交(jiāo)易(yì)活跃度，有望成为中特估行情的催化剂。

　　存量市场中变赛道(dào)

　　积极调仓换股？

　　2023年以(yǐ)来(lái)，市场结构性行(xíng)情明显(xiǎn)，中特估和人工智(zhì)能成为两(liǎng)大明显的主线，而新能源等(děng)前期热门赛道股冷却，在此(cǐ)背景下，一些基金经理开(kāi)始调仓换股“中特估概念”。

　　万家(jiā)基(jī)金基(jī)金(jīn)经理章恒直言(yán)，自己目前重点关注三(sān)大行业，火电、券商、军工，这三(sān)大行业主要是央(yāng)企或(huò)地方国(guó)资所在的行业，民(mín)营企业占比较少(shǎo)。

　　“首(shǒu)先(xiān)是基于行业本(běn)身基(jī)本(běn)面在今(jīn)年会(huì)有重大的向上变化(huà)的机会(huì)，比如火(huǒ)电，会受(shòu)益于煤炭价(jià)格(gé)的下(xià)跌，扭亏(kuī)为盈；券(quàn)商(shāng)，会(huì)受益于今(jīn)年市场成交量的放大，盈利大幅增(zēng)长等。同时，随着国有企业改革的推进，大(dà)概率这些企业会进入一个提质增效、释放(fàng)业绩的过程。”章恒表示，中(zhōng)特估是过去5年10年改革的成果，是(shì)非常基本面(miàn)的，和他过去1至2年研究投资思路也非常吻(wěn)合，为(wèi)在(zài)下(xià)半年抓住这波中特估的投资机会做好(hǎo)了准备。

　　“去年年(nián)底(dǐ)已开(kāi)始(shǐ)重视中特估的投资(zī)机会，判断中(zhōng)特估的(de)机会未来三年分两(liǎng)个阶段。”融(róng)通红利机会(huì)基金(jīn)经理何龙表示，第一阶段也就(jiù)是今(jīn)年(nián)以数字经济(jì)和(hé)“一带一路”的主题普(pǔ)涨性(xìng)机会为(wèi)主，包括低于1倍PB、分红收益率极(jí)高的品种，将会迎来普(pǔ)涨性(xìng)的机(jī)会。第二阶段是未来两年，在主题性机会消散以后，基于(yú)顶层设(shè)计对国央(yāng)经营管(guǎn)理价值(zhí)导向(xiàng)变化(huà)，我(wǒ)们(men)判断(duàn)经营成(chéng)果随(suí)之改变是一个慢变量，会(huì)在未来两年(nián)体现在每一个央国企的报表中。

　　何(hé)龙(lóng)强调，目前在挖掘公司经(jīng)营层面可能发(fā)生显著正向变化(huà)的个股提前进行(xíng)布局，比如(rú)医(yī)药和(hé)消费等行业。

　　其实一季报已经显(xiǎn)露出(chū)不少基金在行(xíng)动。国金(jīn)证(zhèng)券(quàn)研(yán)究所数据显示，偏(piān)股主动型(xíng)基金20中国的中西部地区是指哪几个省市，中国中西部是哪些地方22年年报前十大重(zhòng)仓股股票池中，“中特估”概念占偏(piān)股主(zhǔ)动型基金持有股票(piào)市值(zhí)比例(lì)仅(jǐn)有(yǒu)1.18％。而2023年一(yī)季报披露的(de)持仓中(zhōng)，“中特估”概(gài)念(niàn)占(zhàn)偏股(gǔ)主动(dòng)型基金持有股(gǔ)票市值比例提高到4.19％。

　　“中特(tè)估”概念(niàn)股在偏股主动型(xíng)基金的持(chí)仓中，占比明显(xiǎn)提(tí)高。上述数据显示，根(gēn)据偏股主动(dòng)型基金2022年报及(jí)2023年一季报十大重仓股的数据，剔除个(gè)股涨跌影响，估计了各(gè)基金主动(dòng)加仓(cāng)“中特(tè)估”概(gài)念股的市值(zhí)占(zhàn)2022年末股票(piào)总(zǒng)市值比例，一季度超(chāo)过30％的偏(piān)股(gǔ)主(zhǔ)动型基金主(zhǔ)动加仓了“中特估”概念(niàn)股(gǔ)，198只基金在2022年末(mò)不(bù)持有“中特估”概念股，但在一季度(dù)买(mǎi)入。

　　不仅如此，中信证券(quàn)数(shù)据统计也显示，一季度(dù)主动偏股型公募基金(jīn)对港股央国企的持股市(shì)值比重达到2019年以来(lái)的新(xīn)高，港股央国企持股总市值占(zhàn)港股持股总市(shì)值的比(bǐ)重由2022年四(sì)季度的(de)25.1％提升至(zhì)2023年一季(jì)度的32.9％，远高(gāo)于(yú)2020年低点时的7.5％。

　　投研上加大(dà)力量？

　　构建国央(yāng)企专门的股票库

　　可以说(shuō)中(zhōng)国特色估值体系，正深刻影响(xiǎng)基金公司的投研，落实(shí)到日常的投研流(liú)程和实(shí)践之中(zhōng)，不少基金公司在加大投研力量，更有(yǒu)专(zhuān)门构建(jiàn)国央企(qǐ)股票库。

　　融通红利机(jī)会基金经(jīng)理何龙就介绍，一方面(miàn)，从顶(dǐng)层设计改变(biàn)研究员过去对国央企(qǐ)的固定思(sī)维，需要实地考(kǎo)察国央企，并(bìng)且需要利(lì)用当(dāng)前国央企(qǐ)愿(yuàn)意交流的契机，多花精(jīng)力去进行跟踪发现变化。

　　另一方面，融通基金在(zài)行动上(shàng)，要(yào)求研究员将自己所(suǒ)覆(fù)盖行业的所(suǒ)有国(guó)央企构建专门的股票库，并进行(xíng)长期跟踪，包(bāo)括考(kǎo)察(chá)其实地调研的(de)的成果，了解国央企(qǐ)经营思路和财务导向的变(biàn)化，结合行业趋势和特征，寻找价值洼地，发(fā)现预期差。

　　同样的，银华基金ETF业务总(zǒng)监王(wáng)帅也谈(tán)到“认识”上的(de)重视(shì)。他表示，通过(guò)深(shēn)入(rù)学习(xí)，对“中特估(gū)”有了更深刻(kè)的认(rèn)识：首(shǒu)先要认识市场体制机制、行业(yè)产(chǎn)业(yè)结构、主体持续发展能力等方面(miàn)所体(tǐ)现的(de)鲜明中国(guó)元素和发展阶段特征(zhēng)，“中特估”应该(gāi)是在此基础上构建的具有(yǒu)时代特征和中国(guó)特色(sè)、符合国家战略导向的估值体(tǐ)系(xì)，而不(bù)是简单套用国外(wài)的传统估(gū)值模型(xíng)。

　　“中特估是一种新的提法，但是这个概(gài)念所涉及到的行业和公司，一直(zhí)在发生的变化。”万家基金经(jīng)理章恒表示(shì)，万家基金(jīn)一直非(fēi)常关注传统产(chǎn)业的变化，诸如煤炭、金融、建筑等(děng)多(duō)个领域，因此也是一定能够抓(zhuā)住(zhù)中特估这波行情的机会的。同(tóng)时，随(suí)着时局的变化，也在增加相关行业的研究(jiū)力(lì)量。

　　此外，创金合(hé)信基金(jīn)首(shǒu)席(xí)经济学家(jiā)魏凤春表(biǎo)示，积极践行中国特(tè)色(sè)的估值体系是资(zī)本市场使命，投资者(zhě)需要学习(xí)领会并针对(duì)原有(yǒu)的估值体系进(jìn)行改(gǎi)造，以适应现实(shí)的需要。明确该体(tǐ)系的框架是第一位的工作，合理(lǐ)设(shè)置指标也非(fēi)常(cháng)重要，投资(zī)者的认可和实施是最终该体系能否(fǒu)具备长期价值的基础。不(bù)过，他(tā)也提(tí)醒，人为(wèi)的拔估(gū)值是(shì)很大的认知(zhī)误区，市场(chǎng)化认可是基本的(de)常识，不可误(wù)判。

　　体现(xiàn)社会价值与国家战略(lüè)价值

　　新估值方式(shì)？

　　央国企(qǐ)是国民经济(jì)的(de)支(zhī)柱，国企(qǐ)央企发(fā)展要符合国家战(zhàn)略发展(zhǎn)发向，更(gèng)需(xū)要承(chéng)担(dān)社会公共责(zé)任等。而这些(xiē)都应该考虑进估值(zhí)体(tǐ)系(xì)之中，也(yě)引(yǐn)发市场关(guān)注。

　　多数受访的基金经理认为，对于(yú)国央企的估值方式(shì)要(yào)充分体(tǐ)现企(qǐ)业的社(shè)会(huì)价值(zhí)与国家(jiā)战略(lüè)价值，目前已(yǐ)经形成了初步的企业社会价(jià)值评价体系(xì)。

　　“如何(hé)定价国有企业承担社会(huì)价值(zhí)、符合国家战略(lüè)发展(zhǎn)的(de)价值？首(shǒu)要(yào)任务就(jiù)构建(jiàn)中国特色的(de)价(jià)值评价体系，改(gǎi)变从(cóng)以(yǐ)私人股东权益出发，现(xiàn)金(jīn)流(liú)折现为主要方法的(de)单(dān)一价值估值(zhí)体(tǐ)系(xì)，转向社会整体(tǐ)价值观念(niàn)、纳入(rù)中国(guó)特色的ESG评(píng)价体系(xì)，充分体现企业的社会价值与国家战(zhàn)略价值(zhí)。”博(bó)时基金指数与(yǔ)量(liàng)化投资(zī)部基金经理杨(yáng)振建表(biǎo)示。

　　杨振建也直(zhí)言，近年来国资委指导(dǎo)国(guó)内团(tuán)队对于中国特色ESG披露与评价体系不断(duàn)探索，结合国际通用规则，目前(qián)已经形成了(le)初步的企业(yè)社会价(jià)值评(píng)价体系，其中包(bāo)括(kuò)《企业ESG披(pī)露指南》、《中央企业上市公司(sī)环(huán)境、社会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银(yín)华基金ETF业务总监、基金(jīn)经理王(wáng)帅也认为(wèi)，“中特(tè)估”应该是注重企业价值的可(kě)持续估值，要重视股(gǔ)东、员(yuán)工和社(shè)会责(zé)任等要素对(duì)企业稳健成长的重大意(yì)义，重视稳定的现金流、持续增(zēng)长的盈利、科技创新对提升企业内在价值的(de)积极作用，这样(yàng)有利于提高估值定价模型的科学(xué)性和有效性(xìng)。

　　“在指数编制、策略构建等实务工作(zuò)中，都(dōu)有成熟的量(liàng)化(huà)指标可以使用，包括净资(zī)产收益率、营业(yè)现金比率、资产(chǎn)负(fù)债率(lǜ)、研发经费(fèi)投入(rù)强度等(děng)等。”王帅也表示。

　　嘉(jiā)实金融精选基金(jīn)经理李(lǐ)欣更(gèng)细致分(fēn)析在估值思(sī)维、估值结(jié)论、估值判(pàn)断上(shàng)有变化，尤其是估(gū)值(zhí)的方法和指标上，他认(rèn)为其(qí)包括(kuò)产业链(liàn)上下游的衡(héng)量、全要素成本等，以及(jí)在(zài)纵向和横向上的研(yán)究，强调政策优惠、产业发展、市场竞(jìng)争(zhēng)力(lì)和可(kě)持续发(fā)展(zhǎn)等各种因(yīn)素与企(qǐ)业价值的关系。这些因素在对估(gū)值结论和判断的影响上，也(yě)使得中国(guó)特色(sè)的估值体系(xì)与传统的估值体系有所(suǒ)不同(tóng)。

　　“所以估值思维(wéi)的变化，还有估值结论和估值判(pàn)断(duàn)的变化，都是(shì)为了(le)更好地适应中(zhōng)国的市场和(hé)经济特(tè)点，提(tí)供更(gèng)精准、更合理的(de)企业估值信(xìn)息。”李欣表示。

　　不过，创金合信基(jī)金首席(xí)经(jīng)济(jì)学家魏凤(fèng)春(chūn)直言，这(zhè)需(xū)要(yào)在实践中进行探(tàn)索，目前(qián)尚没(méi)有(yǒu)公(gōng)认(rèn)的指标可以(yǐ)使(shǐ)用。

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