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　　金(jīn)融界(jiè)4月21日消(xiāo)息 自国家统计局4月11日发(fā)布(bù)3月份物价数据(jù)后，近日关于(yú)所谓“通缩”的(de)话题就(jiù)不绝于耳。摩(mó)根斯坦利中国首席经济学家邢自强今天在CMF演讲称(chēng)，现阶段(duàn)低通(tōng)胀可能是我们的(de)优(yōu)势，至少(shǎo)给决策层(céng)提(tí)供了充足的政策空间，无需担忧(yōu)通胀掣肘(zhǒu)。

　　低通胀形势(shì)可(kě)能是一种(zhǒng)优势

　　而我们(men)从疫情中复苏走过3个月，并(bìng)且没有采(cǎi)取(qǔ)强(qiáng)刺激，更多靠内生动(dòng)力，由于(yú)我(wǒ)们产(chǎn)能(néng)充裕，供(gōng)给端(duān)恢复略快于需(xū)求端，通胀(zhàng)暂时起不来，有利于(yú)物(wù)价相对(duì)温和的水平。

　　邢自强以欧美(měi)发达国家举例，疫情之后货(huò)币(bì)政(zhèng)策(cè)强刺激(jī)，带来(lái)高通(tōng)胀后果(guǒ)不得不进行加息(xī)，而(ér)矫枉过正的加息(xī)过程(chéng)又带来银行业震(zhèn)荡。在他(tā)看来，现(xiàn)阶(jiē)段低通(tōng)胀可能是我们(men)的优势，至少给决策层提供了充足的政策空(kōng)间，无需担忧通胀(zhàng)掣肘(zhǒu)。

　　他认为，对于近(jìn)期(qī)中国通胀水平较低可以看得更(gèng)乐观一些(xiē)，不必担心中国会陷入长期的(de)需求低迷(mí)。

　　关于就业，邢自(zì)强也指(zhǐ)出(chū)，这也是一个滞后指标，不会率先好转，需要经济环境有明显改善(shàn)、企业感到盈利、订单有比较(jiào)强的转机(jī)，才(cái)会慢慢(màn)扩张、扩产和(hé)招(zhāo)聘。服务(wù)业率(lǜ)先(xiān)复苏，就(jiù)业(yè)为什么也没有特别明显改善？邢自强指出，现在还处于经济修(xiū)复(fù)阶段(duàn)，疫情前正常年份(fèn)服(fú)务业(yè)能创(chuàng)造800万个(gè)就业(fe2o3是什么化学名称，feo是什么化学名称yè)岗(gǎng)位(wèi)，但(dàn)是21年、22年服务业只创造(zào)了100万个(gè)岗位，两年加起来少(shǎo)创造了约1300万(wàn)个岗位。“这(zhè)是一(yī)种隐(yǐn)形的(de)失业(yè)，现(xiàn)在服务业仅仅是(shì)恢复到(dào)2019年(nián)的水(shuǐ)平，要恢复到(dào)原(yuán)来(lái)的轨(guǐ)迹上需(xū)要时间。”

　　邢自(zì)强分析，就业(yè)相对低迷是(shì)有原因的，跟感受到的服务业(yè)在回升(shēng)并不矛盾，“回升只(zhǐ)是补(bǔ)上去(qù)年底的坑，还没有回到(dào)潜(qián)在增速上，只有回(huí)到潜在(zài)增速上才能够逐(zhú)步消化(huà)之(zhī)前积压的(de)潜在失业。”邢自强判断(duàn)，服(fú)务(wù)性行(xíng)业可能要逐季(jì)恢复，大概在今年底回(huí)到疫情前的增长(zhǎng)轨迹。

　　统计(jì)局、央行纷纷强调(diào)没有通(tōng)缩

　　4月11日国家统计(jì)局(jú)公布3月(yuè)物(wù)价(jià)数据显(xiǎn)示，3月CPI（居(jū)民消费价(jià)格指(zhǐ)数）同比增长0.7％，比上月回(huí)落0.3个百(bǎi)分点，PPI（工(gōng)业生产者出厂价格指数）同比下(xià)降2.5％，同比降幅比(bǐ)上月扩大1.1个(gè)百分点。CPI和PPI同比增速双双(shuāng)回落(luò)，一季度新增贷款却创纪(jì)录(lù)，引发了关于通缩的讨(tǎo)论。

　　央行：金(jīn)融数(shù)据(jù)领先(xiān)于经济数(shù)据，反映出(chū)供需恢复不匹配现状(zhuàng)

　　4月20日下午，央(yāng)行(xíng)举行2023年一季度金融统计数(shù)据有关情(qíng)况新闻发布(bù)会。央行货币政(zhèng)策司司长邹澜回(huí)应(yīng)称，我国不存在长期通缩或通胀的基(jī)础(chǔ)。

　　邹澜表示，对“通缩”提法要(yào)合理看待(dài)，通(tōng)缩一般具(jù)有物(wù)价水平持续负增长、货币供应量持续下降的特征，且常伴随经济衰退(tuì)。当(dāng)前(qián)我(wǒ)国物价(jià)仍在温(wēn)和上涨(zhǎng)，M2（广义(yì)货币(bì)供应量(liàng)）和社融增长相对较快，经济运行持(chí)续好转(zhuǎn)，与(yǔ)通缩有(yǒu)明显(xiǎn)区(qū)别。

　　近期(qī)的物(wù)价(jià)回落(luò)是因为经济基本面(miàn)和高基(jī)数等因素。邹澜进一步解释，一方面，供(gōng)给能力较强。在稳经济一(yī)揽(lǎn)子政策有(yǒu)力(lì)支持下，国(guó)内生产(chǎn)持续加快恢复，物(wù)流畅通保障到位，特(tè)别是“菜篮子(zi)”“米袋(dài)子(zi)”供(gōng)给(gěi)充足。另一(yī)方面，需求恢复较慢(màn)。疫(yì)情伤痕效应尚未消(xiāo)退，消费意愿尤其是大宗(zōng)消费需求回升需要(yào)时间。

　　此外，基(jī)数效应也有(yǒu)所影响(xiǎng)。邹澜进一步指(zhǐ)出，去(qù)年3月国际油(yóu)价(jià)暴涨和国内(nèi)鲜菜价格(gé)反季节上涨，也带(dài)来高(gāo)基数扰(rǎo)动。货(huò)币信贷较(jiào)快增(zēng)长与物(wù)价回落并(bìng)存，本(běn)质上(shàng)受(shòu)时fe2o3是什么化学名称，feo是什么化学名称滞(zhì)影(yǐng)响。稳健货币政策注重从供(gōng)给侧发力，去(qù)年以来(lái)支持稳(wěn)增长力度(dù)持(chí)续加(jiā)大，供(gōng)给端见效较快。但实体经济生产(chǎn)、分(fēn)配、流通(tōng)、消费等环节(jié)的效(xiào)应传导(dǎo)有一个(gè)过(guò)程，疫情(qíng)反复(fù)扰动也使(shǐ)企(qǐ)业和(hé)居民信心偏弱，需求端存(cún)有时(shí)滞。总体看，金融(róng)数(shù)据领先于经济数据(jù)，实际(jì)上反(fǎn)映出(chū)供需恢复不匹配的现状。

　　统计局：当前中国(guó)经济没有出现通缩(suō)，下阶(jiē)段也不会出(chū)现通缩

　　4月18日一(yī)季度经济数(shù)据发布会上，国家(jiā)统计发言人付凌晖就近期市场热(rè)议的中国经济是否会(huì)陷入(rù)通缩进行了回(huí)应。他表示，总的来(lái)看，当前中国经济没有出现通(tōng)缩，下阶段(duàn)也不会出(chū)现通(tōng)缩。从下阶段(duàn)来(lái)看，物价(jià)会稳步恢复，价格带动会逐步增强。

　　付凌晖称，从价格(gé)表(biǎo)现来看(kàn)，由(yóu)于去(qù)年(nián)基(jī)数较(jiào)高(gāo)，国(guó)际大宗商品(pǐn)价格(gé)涨幅较(jiào)高，再加(jiā)上国内受疫情影响供给偏紧，导致(zhì)去(qù)年二季度CPI涨幅都比较高，这(zhè)样影响(xiǎng)今年(nián)二季度(dù)CPI涨(zhǎng)幅可能保持(chí)低位(wèi)，但这不说明通货紧(jǐn)缩。随着下半年影响因素逐步(bù)消除，价格会(huì)回到一(yī)个合(hé)理(lǐ)水平。

　　通(tōng)缩成立(lì)吗？券商经济学家激辩

　　中信证券(quàn)直言，当前数据(jù)呈现复苏信号明显，通缩观点并不成(chéng)立，预计下(xià)半年基数效应消(xiāo)退后，CPI同比(bǐ)增速将开始(shǐ)回升(shēng)。

　　中金公司称，“我(wǒ)们看到的是(shì)回(huí)暖，而非通(tōng)缩(suō)”，当前物价下(xià)降既不(bù)全面亦难持(chí)续，货(huò)币供应创新高，经济已步入复苏。

　　华(huá)泰宏(hóng)观也(yě)指(zhǐ)出，CPI可能(néng)低(dī)估了服务(wù)业和其他不可贸(mào)易品(pǐn)的通胀。而(ér)作为（不(bù)计(jì)入(rù)CPI的）最大的“不可(kě)贸易品”，地价和(hé)房价“再(zài)通胀”是更广义的通胀走势最(zuì)重要的风向标(biāo)之(zhī)一。华泰宏观认为，不论是从居民收入、居民消费(fèi)倾向、还是居(jū)民(mín)资产负债表的边际(jì)变(biàn)化而(ér)言，居民(mín)消费(fèi)能力和购房(fáng)意愿(yuàn)在(zài)防(fáng)疫政策优化(huà)后都在修复，而(ér)非恶化。

　　招商证(zhèng)券(quàn)提到(dào)，一季(jì)度CPI走势并不满足央(yāng)行(xíng)对通缩(suō)的认定，其(qí)主要反映局(jú)部性、外生(shēng)性(xìng)与(yǔ)阶段性(xìng)现象(xiàng)，货币供应(yīng)（M2）高增长与CPI持续走(zǒu)弱看似反常，实则(zé)反映疫后(hòu)复苏结构性(xìng)特点(diǎn)。

　　粤(yuè)开宏观提到，当(dāng)前的物价下行不是通缩，而是与基数(shù)效(xiào)应、前期非(fēi)经济政(zhèng)策对企业(yè)家(jiā)信心的(de)冲击以及疫(yì)情(qíng)后(hòu)居民风险(xiǎn)偏(piān)好下(xià)降(jiàng)有关。当前中国经济仍在持续(xù)恢复进程中，PMI、社融等指标反映(yìng)经济恢复向好，并且呈现出服务业好于工业(yè)、内(nèi)需恢复好于外(wài)需的特点(diǎn)。

　　国民经(jīng)济研究所副所长王小(xiǎo)鲁称，在货币增长大幅(fú)度超过经济增长(zhǎng)的情(qíng)况下，所谓“通缩”是个伪命题。货币走高，价格走低(dī)，这不是通缩，是(shì)产(chǎn)能(néng)过(guò)剩和消费(fèi)需求(qiú)不(bù)足抑(yì)制了价格上涨(zhǎng)。这(zhè)种(zhǒng)情况下货币扩张对促进增(zēng)长、扩大(dà)需(xū)求不仅(jǐn)于(yú)事无补，反而推高不(bù)良债(zhài)务(wù)，加剧产能过剩。

　　国君宏(hóng)观则(zé)认为，造成当(dāng)前“类通缩”复苏(sū)的本(běn)质是(shì)货币与有(yǒu)效需求或供给的不(bù)匹配(pèi)，背(bèi)后是居民与企(qǐ)业支出谨慎(shèn)、地产角(jiǎo)色变化、海外市场转向三个原因。经济预(yù)期(qī)在经历一轮上修与(yǔ)下修后，当前宏观预期(qī)波(bō)动(dòng)率再次抬升(shēng)，国军宏观认为会持续(xù)至5月之后(hòu)，当宏观预期波动率下降后(hòu)，“类通缩”复苏环境延续，长端利率依然有小(xiǎo)幅下行(xíng)空间(jiān)，权(quán)益成长风格会相对(duì)占(zhàn)优。

　　国海策略也指出(chū)，通缩(suō)环(huán)境下景(jǐng)气行业的稀(xī)缺是促(cù)成成(chéng)长牛(niú)的重要(yào)外部因素，物价(jià)水平的回落多(duō)与有效(xiào)需求不足相关(guān)，在传统周期行业景气(qì)低迷的环境(jìng)下，产业周期上行(xíng)的成长行业优势(shì)凸显。

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