来源：高(gāo)瑞东宏(hóng)观笔记

　　核心(xīn)观(guān)点

　　本周聚焦：

　　一季度，国(guó)内经济回暖主要缘于疫后复苏(sū)红利驱动，表现为(wèi)生产(chǎn)恢复推动出口形(xíng)势好转，出(chū)行需求(qiú)释放(fàng)催(cuī)化下游消费回(huí)暖。从行业(yè)表现看，制造(zào)业从(cóng)去年四季度的“量(liàng)价齐跌(diē)”转向“量升价跌(diē)”，企业或从主动去库转(zhuǎn)向被动去库。从景(jǐng)气(qì)度边际表现看，下游(yóu)消费制造>；中游(yóu)装备(bèi)制造>；上游原材料加(jiā)工(gōng)；服务(wù)业中，交通运输、住宿餐饮、房地产等线下活(huó)动回暖，但距离疫情前仍有一定(dìng)差距。

　　向前看，考虑(lǜ)到疫后经济脉冲式修复放(fàng)缓、海外总需求回落预期逐步(bù)兑现，消费回暖和(hé)产业升级(jí)将成为推(tuī)动下一阶段国(guó)内经(jīng)济复苏的主(zhǔ)线。

　　制造(zào)业(yè)、服务业是(shì)驱动(dòng)一季度经济复苏的主因

　　从一(yī)季(jì)度GDP表现看，制造业(yè)，交通运输、房地产等(děng)行业景气(qì)度明显提升(shēng)，而(ér)建筑业景气度回落，与年(nián)初出口(kǒu)数(shù)据好转、服(fú)务消费快(kuài)速恢复、房地产销(xiāo)售回暖而投资(zī)疲(pí)弱的特点相(xiāng)一致。

　　从制(zhì)造业内部来看，今年3月，制造(zào)业各行业景气度普遍(biàn)回(huí)暖，多数从(cóng)去年(nián)12月(yuè)的“量价(jià)齐(qí)跌”转(zhuǎn)入“量升(shēng)价跌(diē)”，指向经济(jì)复苏初期，供给端修复好于需求(qiú)端，行(xíng)业整体(tǐ)去库(kù)进(jìn)程尚未结束。从行业景气度(dù)边(biān)际(jì)改(gǎi)善情况来(lái)看，下游消费制造(zào)>；；；中游装备(bèi)制造>；；；上游原(yuán)材(cái)料加工(gōng)，煤炭(tàn)行(xíng)业景气度(dù)表(biǎo)现为(wèi)高位(wèi)放缓(huǎn)。

　　下(xià)游消费制造行业中(zhōng)，与(yǔ)出(chū)行、地产后周期相关的(de)酒饮料茶、纺(fǎng)织服装、文(wén)教(jiào)娱、烟草、家具制造行业(yè)景气(qì)度较高，部分行业表(biǎo)现为“量价齐(qí)升”。

　　中游装备制造业(yè)行业景气度(dù)居中(zhōng)，表现为“量升价跌”。从(cóng)“量”维度看，电气机(jī)械、专用设(shè)备、运输设备>；；；汽车制造(zào)、金属制品>；；；通用设(shè)备、电子(zi)设备。

　　上游原材料加工(gōng)行(xíng)业(yè)景(jǐng)气度改(gǎi)善(shàn)幅度最(zuì)弱，由于行业库存水(shuǐ)平偏高，多数行(xíng)业仍然受到(dào)价格下跌的困扰，表现为(wèi)“量升价跌(diē)”。从“量”维度看，有色金属>；；；黑色金属(shǔ)、非金属矿物>；；；石油石化(huà)行业。

　　消费回暖和产业升级或(huò)是(shì)推动下(xià)一阶段经(jīng)济复苏的主线(xiàn)

　　一季度，国内(nèi)经济(jì)复苏主要受(shòu)益于疫后复苏红利驱动。需求(qiú)方面，出行类消费快速复苏，前(qián)期积压的购(gòu)房、服务消费需(xū)求得以(yǐ)释放；供(gōng)给方面，国(guó)内复工(gōng)复产加快推进，生(shēng)产端快速(sù)恢复，是推动年初出口(kǒu)数(shù)据(jù)好转的重(zhòng)要原因。

　　进入3月，经济复苏节(jié)奏有所放缓，指向疫后复苏红利驱动(dòng)边际(jì)转(zhuǎn)弱，随着未来海(hǎi)外总需求回(huí)落的预(yù)期逐步兑(duì)现，后(hòu)续驱(qū)动国(guó)内经济增长的线索，大概率来(lái)自于(yú)消费回暖和产业(yè)升级两条主(zhǔ)线。

　　一(yī)是，一季度居民收入向上修复，消费倾(qīng)向明(míng)显(xiǎn)回(huí)升，已经高于(yú)2020-2022年(nián)疫情期间水平，同时信(xìn)贷数据指向居民“去杠杆(gān)”势头缓和，未来消费(fèi)回暖的确(què)定性进(jìn)一步增强。预计交通、住(zhù)宿、餐(cān)饮、娱乐(lè)等服(fú)务消(xiāo)费有望持(chí)续修复，家电、家具(jù)、纺(fǎng)服(fú)等与出行及地产后周期相关的(de)可选消费也(yě)有望进一步回暖。

　　二(èr)是，产业升级(jí)路径驱动下，汽车和“新三(sān)样(yàng)”产品出口(kǒu)优势增强，有望维持出口韧(rèn)性(xìng)；随着下游消费(fèi)稳步修复、二(èr)季(jì)度PPI同(tóng)比触底回(huí)升(shēng)，制造业企业盈利有望向上修复，企业将(jiāng)从主(zhǔ)动去库逐步转(zhuǎn)向被动去库、主动补库，设备投(tóu)资需求有(yǒu)望(wàng)改善，推动(dòng)中(zhōng)游装(zhuāng)备(bèi)制造(zào)景气度维持高位。

　　风险提示：国内经济(jì)恢复力(lì)度不及(jí)预期(qī)；海外需求超预期回(huí)落。

　　一(yī)、节(jié)后(hòu)消费降温，带动CPI涨(zhǎng)幅明显回落

　　一、本周聚焦：疫后经(jīng)济复苏(sū)有哪些结构性特征(zhēng)？

　　1.1 制造业、服务业(yè)是驱动一(yī)季度经济(jì)复苏的(de)主因

　　一季度我(wǒ)国(guó)GDP总量实现(xiàn)超预期(qī)增长，指向疫后复苏(sū)背景下，国内经济(jì)企稳(wěn)回(huí)升。但不同(tóng)于海外国家疫后复苏的(de)规律(lǜ)，本轮国内疫后复苏发(fā)生在外(wài)需回落(luò)、国内经济转向高质(zhì)量(liàng)发展、居民前期“去杠杆”的过程中，因此(cǐ)驱动疫后经济复苏的力量并(bìng)不均衡，行(xíng)业分(fēn)化特征明显。因此，我们重点从(cóng)行(xíng)业(yè)层面(miàn)，观测当(dāng)前各行(xíng)业景气度水平。

　　从GDP不(bù)变价观测各行业表现来看，今年一季(jì)度制造业、交通运输业、房(fáng)地产业景(jǐng)气度(dù)明显提升，而建筑业(yè)景(jǐng)气度回落，与(yǔ)年初(chū)出口数据(jù)好转、服(fú)务消费快速恢(huī)复、房(fáng)地产(chǎn)销售(shòu)回暖而投资(zī)疲(pí)弱的情况相(xiāng)一致。

　　我(wǒ)们以2019年为(wèi)基期计算各年份(fèn)的(de)复合增速(sù)，观察(chá)各(gè)行业增加值(zhí)变化(huà)。

　　今年一季度第一产业(yè)增加值增速为3.6％，低于去(qù)年四季(jì)度的(de)4.9％，但仍高于2019年、2020年全年增速(sù)，与近(jìn)年(nián)来加(jiā)快建设(shè)农业(yè)强国(guó)，推进农业农村现代化的目(mù)标有关。

　　今年(nián)一季度第(dì)二产业增加值增速升至5.4％，高于去年四季度的4.4％。其中，制造业(yè)迎来较快复(fù)苏(sū)，增加值(zhí)增速提升至5.9％，高于去年(nián)四季度的4.7％，但(dàn)低于2021年全年增(zēng)速，与(yǔ)去年下(xià)半年之后外需转弱(ruò)、居民商品消(xiāo)费恢复(fù)偏慢(màn)有(yǒu)关。而(ér)建筑业(yè)景(jǐng)气度明(míng)显回落，增(zēng)加值增速(sù)回落至(zhì)1.9％，低(dī)于去年(nián)四季度(dù)的3.1％，主要受房(fáng)地产新开工拖(tuō)累。

　　今年一季度第三产业增加值增(zēng)速(sù)小幅(fú)升(shēng)至(zhì)4.7％，略高于去年(nián)四季(jì)度的4.6％，但相(xiāng)较疫情前仍存在产出缺口。其中，受益(yì)于居民出行(xíng)活动恢复，交通运输、仓储和(hé)邮政(zhèng)业增(zēng)加(jiā)值增(zēng)速明显(xiǎn)提升(shēng)，自(zì)去年四季度的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全(quán)年增速；住(zhù)宿和餐饮业(yè)增(zēng)加(jiā)值增速(sù)小(xiǎo)幅回升(shēng)，尽管高于疫情三年来的平均(jūn)增速，但绝对水平不及2019年，指向供给水平(píng)恢(huī)复较慢(màn)。而受(shòu)益于新(xīn)房和二手房销售回暖，今年(nián)一(yī)季度房地(dì)产(chǎn)业(yè)增加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造(zào)业领(lǐng)域复苏(sū)分化，中下游改善幅度好于上游(yóu)

　　对(duì)于行业(yè)景气度的(de)观测，我们采用量（各(gè)行业工业增加值增速）与价格(gé)（各行业(yè)工业品价格(gé)增速）分(fēn)别作为供需的(de)衡量(liàng)指标。主要选取(qǔ)28个(gè)主要行(xíng)业自2019年以来的(de)月度数(shù)据，首(shǒu)先将各行(xíng)业(yè)增加值增速(sù)调整为以2019年为基期的复合增速(sù)，其次(cì)计算2019年-2023年3月，每月的增加值增(zēng)速和PPI增速的分(fēn)位(wèi)数水平，通过(guò)对比2022年12月(yuè)和2023年(nián)3月的分位数水平(píng)，捕捉其边际变化。

　　今年3月，制造(zào)业各行业景(jǐng)气度出现(xiàn)普遍回暖(nuǎn)，多数从去年12月的“量(liàng)价齐跌”转入“量升价跌”，指向经济复苏初期，供给端修(xiū)复好于需求端，行(xíng)业整体去库进(jìn)程尚(shàng)未结束(shù)。从行业景气度(dù)边际(jì)改(gǎi)善情(qíng)况(kuàng)来看，下游消费制造>；；；中游装(zhuāng)备制造>；；；上游(yóu)原材料加工，煤炭行业景气(qì)度(dù)呈现(xiàn)高位放缓情况。

　　下游消费制造(zào)行业中，与出行、地产后周期(qī)相关(guān)的行业景气度最(zuì)高，部分行(xíng)业步入“量(liàng)价齐升”阶(jiē)段(duàn)。今年3月，与居民外出消(xiāo)费(fèi)相关(guān)的，酒饮料茶、纺织服装、文教娱(yú)乐的量价分(fēn)位数水(shuǐ)平均处在高(gāo)景气度区间，烟(yān)草(cǎo)、家具制(zhì)造行(xíng)业也(yě)呈现“量(liàng)价齐升”的特征；食品制造景气度有所回落(luò)，农副加工行业表现为“量(liàng)价齐跌”，食品制(zhì)造行业(yè)表现(xiàn)为“量升价跌”，二(èr)者价(jià)格下跌主(zhǔ)要与高(gāo)库存水平有关，今年2月(yuè)，库存同比均处在2016年以(yǐ)来90％以(yǐ)上分位数水平；而随着防(fáng)疫需求的降温，医药制(zhì)造业(yè)景(jǐng)气(qì)度有所回落，表(biǎo)现为(wèi)“量跌(diē)价平”。

　　中游装备制造(zào)业行业景气(qì)度居中，均表现为“量升价跌”。一方面与(yǔ)原材(cái)料成本下跌(diē)有(yǒu)关(guān)，另一方面，也与(yǔ)年(nián)初外需表现好于内需，部分行业仍在去库进程(chéng)有(yǒu)关。其中，电气机械(xiè)、专用设备、运输设备工(gōng)业增加(jiā)值增(zēng)速改善幅度最大(dà)，受益于国内产业(yè)升级、出口优(yōu)势带来的韧性驱动(dòng)；其次是(shì)汽车制造、金属(shǔ)制品，改善幅度最弱的是通(tōng)用设备(bèi)、电子(zi)设备，与房地产新开(kāi)工(gōng)强度较弱(ruò)、消费电子(zi)行业周期(qī)性走弱有关。

　　上游原材料加工行业景气度改(gǎi)善(shàn)幅度偏(piān)弱，由(yóu)于(yú)行业(yè)库存水平偏高，多数(shù)行业仍受制于价(jià)格(gé)下跌(diē)的困扰，表现(xiàn)为“量升价跌(diē)”。其中，有色金属行业生产端(duān)改善幅度(dù)最大，3月增加值增速位于(yú)2019年以来(lái)70％分位数水平，但受(shòu)全球大(dà)宗商(shāng)品(pǐn)下行周期影响，价格依旧承压；随着年(nián)初(chū)建筑业施工回暖，相关的黑色金属、非金属(shǔ)制(zhì)品(pǐn)景气度提升，但(dàn)由于库存水(shuǐ)平偏高，价格仍(réng)处在下(xià)跌区间(jiān)，拖累整(zhěng)体(tǐ)盈利水平；石化(huà)链条行业生产水(shuǐ)平普遍回(huí)暖，但分(fēn)位数水平仍处在50％以下的(de)景气度(dù)偏低(dī)区间，今年由于能源危机缓解，产品价(jià)格相较去年同期也出现普(pǔ)遍下(xià)跌。

　　煤炭开采景(jǐng)气度仍处在高位，但出(chū)现(xiàn)边际(jì)放缓，生(shēng)产(chǎn)及价格水平同步回落。这与去年以来行业产(chǎn)能持续扩张有关，今年2月，煤炭开(kāi)采产成品库存同比处在2016年(nián)以(yǐ)来94％分位数水(shuǐ)平。

　　1.3 消(xiāo)费回暖和产业升级(jí)或是推动(dòng)下一阶段经(jīng)济(jì)复苏的主线(xiàn)

　　一季度，国内(nèi)经济(jì)复苏主要受益于疫后(hòu)复苏红(hóng)利。一方(fāng)面，消费场景(jǐng)恢复后，出行(xíng)类消(xiāo)费快速复苏，前(qián)期积压的购(gòu)房、服务(wù)性需求得以(yǐ)释放；另(lìng)一方面，国内(nèi)复工复产(chǎn)加快推进，保证供(gōng)给端的快速恢复，是推动(dòng)年初出口数据(jù)好转的重要原因(yīn)。

　　进入3月，经济(jì)复苏(sū)节奏有所放缓，指向(xiàng)疫后(hòu)红利释(shì)放效(xiào)果(guǒ)转弱，随着未来(lái)海外总需求(qiú)回落(luò)的预期逐步兑现，后续驱动国内经(jīng)济增长(zhǎng)的线索，大概率(lǜ)来自于(yú)消(xiāo)费回暖和产业升级两条主(zhǔ)线。

　　一是(shì)，随(suí)着(zhe)居民收(shōu)入(rù)提升(shēng)和消费(fèi)意愿改善(shàn)，未来消费回暖的确定性进一步增强，交通(tōng)、住宿(sù)、餐饮、娱(yú)乐等(děng)服务消费，以(yǐ)及家电、家(jiā)具、纺服等可选消费景气度均(jūn)有望提升。

　　从一季度居民收入和消(xiāo)费数据看，居民收(shōu)入增速提(tí)升，消(xiāo)费倾向开始回升，已经高于2020-2022年，但尚未修复至疫情前(qián)水平。以(yǐ)2019年为基(jī)期的复合增速看，今年一季度，全国居民人均可支配收入增速提升(shēng)至6.4％，高于去年四季度的5.6％，居民人均(jūn)消费支(zhī)出增(zēng)速提升至5.0％，高于去(qù)年四季度的3.0％。一季度居民平均消(xiāo)费倾向为62.0％，已经高(gāo)于(yú)2020-2022年同(tóng)期(qī)均(jūn)值60.9％，但距离2019年同期的(de)65.2％仍有一定(dìng)差距(jù)。未来(lái)随着服务业恢(huī)复持续向好，有望带动相关就业岗(gǎng)位加快(kuài)恢(huī)复，进(jìn)一步提(tí)振居民(mín)消费(fèi)意(yì)愿。

　　从居民存贷款数据看，居民(mín)储蓄(xù)意愿有所(suǒ)减弱，消(xiāo)费和(hé)投资信(xìn)心(xīn)正在筑底。今(jīn)年以来，居(jū)民储(chǔ)蓄意(yì)愿有所减弱，“去杠杆”势头缓(huǎn)和。从存款数据看(kàn)，3月居(jū)民新增存款(kuǎn)同(tóng)比增量降(jiàng)至2051亿元，低于1-2月9375亿元(yuán)的(de)同比增量均值(zhí)，也(yě)低于2022年6617亿元的月均同比(bǐ)增(zēng)量。从贷款(kuǎn)数据看，3月居民部门新增净融资(zī)同比多增4859亿元，其中，短(duǎn)期信贷同比多增2246亿元，中长期(qī)信贷同(tóng)比多增2613亿(yì)元。居民部(bù)门新增(zēng)净融资连续2个月维持(chí)同比扩张，指(zhǐ)向居民(mín)预期可能(néng)正在(zài)筑底，“去杠(gāng)杆”势头(tóu)开始(shǐ)放缓(huǎn)。今年第(dì)一季度城镇储户问卷调查结果显示，倾向于“更多储(chǔ)蓄”的居民占58.0％，比上(shàng)季度减少3.8个百分点；倾(qīng)向于“更多消费(fèi)”和“更多投资”的(de)居民分(fēn)别(bié)占23.2％和18.8％，均分别高于(yú)上(shàng)季度的22.8％、15.5％，同样(yàng)也指向居民储蓄意(yì)愿降低、消(xiāo)费和投资(zī)意愿(yuàn)提升。

　　二是，产业升级路径驱(qū)动下，汽(qì)车(chē)和“新三样”产品出(chū)口优势增强，以及相关行(xíng)业设备投资更(gèng)新，有望推动中游(yóu)装备制造景(jǐng)气度维持(chí)高(gāo)位。

　　一(yī)方面，今年(nián)一季度国内出口数据回暖，除与欧美供需(xū)缺口短期走阔、国内复(fù)工复(fù)产加快推进外，也(yě)受益于RCEP政策红利持续释放，以及汽车和“新(xīn)三样”产品出口优势增(zēng)强。今年在海外总需(xū)求回落背景下，我国与RCEP国家贸易往来加强(qiáng)、以及新能源产品优(yōu)势强化，有望维持装备制造(zào)领域出口韧性。

　　另一方面，企业盈利下(xià)滑和(hé)库存高位，对制造业(yè)投资扩产(chǎn)造成(chéng)一定(dìng)压力。但随着下(xià)游(yóu)消费(fèi)稳步修(xiū)复、二(èr)季(jì)度PPI同比触底回升，制造业企业盈利有望向上修复。目前看，电气机械等装备制造业去库(kù)进(jìn)程已进入下半(bàn)场，今(jīn)年1-2月专用设备、通用设备产成品库(kù)存增速呈(chéng)现(xiàn)触底反弹。随着(zhe)需求回暖、盈利(lì)修复，企业将从主动去库逐步(bù)转向被(bèi)动去(qù)库、主动补库，设(shè)备投资需求将随之提升。

　　二、海(hǎi)外观察

　　2.1金融与流动性数据：各国国(guó)债收益率多数上(shàng)行

　　美国10年期国债收(shōu)益(yì)率上(shàng)行(xíng)。本周（截至4月(yuè)21日）美国10年期国(guó)债收益率3.57％，较上周(zhōu)末上行5BP，其中通(tōng)胀(zhàng)预期较(jiào)上周下行2BP，实际(jì)收益率1.29％，较上周(zhōu)末上升7BP。法国10年期国债收益(yì)率(lǜ)较上周末(mò)上行5BP至2.99％，德国10年(nián)期国债收益率(lǜ)较上周末上(shàng)行7BP至2.44％，日本10年期国(guó)债(zhài)收益率较(jiào)上周(zhōu)末(mò)上行(xíng)2BP至0.48％（截(jié)至(zhì)4月20日(rì)），英国10年(nián)期(qī)国债(zhài)收(shōu)益率较上周末上行(xíng)20BP 至(zhì)3.86％（截至(zhì)4月19日(rì)）。

　　美国(guó)10y-2y国债收益率利差收窄。本周(zhōu)美国(guó)10年期和2年(nián)期国债期限利差为-0.60％，较(jiào)上周下(xià)行4BP。美(měi)国AAA级企业期权(quán)调(diào)整利差(chà)较上(shàng)周末持平(píng)为(wèi)0.55％，美国高(gāo)收益债期权调整利差较上周末(mò)上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场(chǎng)：全(quán)球股市涨跌分(fēn)化，大宗商品价(jià)格(gé)普跌

　　全球(qiú)股市(shì)涨跌分化。本周(zhōu)（4月17日至(zhì)4月21日），欧洲股市(shì)普涨，法国CAC40、英国富时100、德国(guó)DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美(měi)股全线(xiàn)下跌，标普(pǔ)500、道琼斯(sī)工(gōng)业(yè)指数、纳斯(sī)达克指数分(fēn)别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲(zhōu)股市(shì)分化(huà)，俄(é)罗斯RTS、新西兰标(biāo)普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合(hé)指数、上证指数、恒生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品(pǐn)价格普跌。其中，LME铝上(shàng)涨0.71％，其余大宗(zōng)商(shāng)品价(jià)格(gé)普(pǔ)跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹(wén)钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤(méi)、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分(fēn)别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观(guān)察：美欧加息步(bù)伐或将继(jì)续

　　4月19日，美联(lián)储褐皮书公布，显(xiǎn)示近(jìn)几周(zhōu)美国经济增长陷(xiàn)入停滞，通(tōng)胀和招聘活动放缓，信贷渠(qú)道变窄。褐皮书称(chēng)，最近几周美国总(zǒng)体经济活(huó)动几乎没有变化，几(jǐ)个辖区指出(chū)在不确定性增(zēng)加(jiā)和对流动性(xìng)的担忧加剧之际，银行收(shōu)紧(jǐn)了贷款标准(zhǔn)。近(jìn)期美国总(zǒng)体(tǐ)物价水平温(wēn)和(hé)上升，但价(jià)格上涨(zhǎng)速度或有所放缓(huǎn)。

　　美联储官(guān)员表(biǎo)示为(wèi)应对(duì)高通胀(zhàng)，加(jiā)息步伐或将继续。4月21日，美联储哈克称，需(xū)要进一(yī)步(bù)收紧(jǐn)政(zhèng)策来应(yīng)对高(gāo)通胀，加息结束(shù)后美联储将(jiāng)需要在一(yī)段时(shí)间内维持利率(lǜ)稳定。同(tóng)日美(měi)联储梅斯特表示，预计今年(nián)货币政策将需(xū)要进一步进(jìn)入限制性区域(yù)，终端(duān)利率或将高(gāo)于(yú)5％，具体取决于(yú)经济和(hé)金融(róng)形势的发(fā)展。

　　欧洲央行货币政策会(huì)议纪要公布，绝大多(duō)数委(wěi)员同意将利率上调50个基点。4月20日(rì)公布的欧洲央行会议纪(jì)要显示，货币政(zhèng)策在(zài)降(jiàng)低通胀方面仍有一段路要走(zǒu)，一些(xiē)委员认为(wèi)整体(tǐ)而言通胀风(fēng)险倾向于上(shàng)行。金融(róng)市场紧张局(jú)势被(bèi)视为经济(jì)和通(tōng)胀前(qián)景重大不确定(dìng)性的来(lái)源(yuán)。然而除非形势显著(zhù)恶化(huà)，否(fǒu)则金融市(shì)场的紧张(zhāng)局(jú)势不太(tài)可(kě)能从根本上改变欧洲央行(xíng)管理委员会(huì)对通胀前(qián)景的评(píng)估。

　　2.4 海外(wài)政策：欧(ōu)洲“芯片法案”落地；美财长耶伦强(qiáng)调美国“国家安(ān)全”

　　4月18日(rì)，欧洲理事会和欧(ōu)洲议(yì)会通(tōng)过了一项临时政治协(xié)议，就涉(shè)及430亿(yì)欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版本达成一致。法(fǎ)案目(mù)标是到2030年，欧盟拟(nǐ)动用(yòng)430亿欧元(yuán)资金提振半导体行业，以(yǐ)将欧盟占全球半导体制造市(shì)场的份额从10％提升至至少(shǎo)20％；大幅(fú)提升(shēng)芯片制造工(gōng)艺，建立欧(ōu)盟的半导体供应链，并(bìng)与美国和(hé)亚洲同行竞争。

　　4月20日，美国众议(yì)院(yuàn)议长麦(mài)卡锡表示，正在(zài)推出一份债务上(shàng)限(xiàn)相关立(lì)法措施。白宫(gōng)需(xū)要开(kāi)始就债务上限进行谈判；众议院共和(hé)党希望提高债务上限并削减支出；正在推出一份债务上限相(xiāng)关立法措施；债务法案将设法收回未使用的防疫资(zī)金用(yòng)于日常开支；法案将减少对国税(shuì)局的拨款，并(bìng)结束(shù)绿色产业补(bǔ)贴措施。

　　4月20日，美(měi)国财政部长耶伦就中(zhōng)美关系发表讲话，表明美国无意与中国脱钩(gōu)，但未来仍将(jiāng)强调(diào)“国家(jiā)安全(quán)”。耶伦宣称，任(rèn)何与(yǔ)中国脱(tuō)钩(gōu)的(de)努力(lì)都(dōu)将是“灾难(nán)性的”，美国寻求与(yǔ)中国建立“建设性和公平的经济关系”。但(dàn)“当美(měi)国利益受(shòu)到威胁(xié)时”，美国将(jiāng)坚(jiān)定(dìng)地捍卫国家安全，即使(shǐ)以牺牲中美关系为代价。在国际关系中(zhōng)，耶伦表示美中两国有(yǒu)必要“坦诚讨(tǎo)论(lùn)棘手(shǒu)问题”，比如(rú)帮(bāng)助面临债(zhài)务问题的新兴市场和发展中国家等。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原油(yóu)、铜(tóng)价环比上涨(zhǎng)

　　原油(yóu)价格环比(bǐ)上(shàng)涨，环(huán)比(bǐ)由负转正。2023年4月以来，WTI原(yuán)油价格环比上涨10.06％，环比由负转正(zhèng)，由上月的-4.54％转正为(wèi)本月的10.06％，最新(xīn)月度均价(jià)为(wèi)80.75美(měi)元/桶(tǒng)。布伦特原油价格环比上涨(zhǎng)7.14％，环比由负转正，由上月的-5.18％转正(zhèng)为(wèi)本月的7.14％，最新月(yuè)度均(jūn)价(jià)为84.87美元/桶。

　　铜(tóng)价(jià)、铝价环比上涨，铜、铝(lǚ)库(kù)存同比下(xià)降。2023年4月以来，铜价环比上涨0.86％，环比由负转正，由上月的-1.33％转正为本月的0.86％，库存同(tóng)比(bǐ)下降51.71％，降幅相对上月扩大44.13个百分点(diǎn)。铝价环(huán)比上涨(zhǎng)2.25％，环比由负转正(zhèng)，由上月(yuè)的-5.26％转正为本月(yuè)的(de)2.25％，库存同比下降10.57％，降幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥价格指(zhǐ)数环比上(shàng)升(shēng)，螺(luó)纹(wén)钢(gāng)价格环(huán)比下跌(diē)，库存同比下降(jiàng)

　　水泥价(jià)格指数环比上升。4月以来(lái)，全国(guó)水(shuǐ)泥价(jià)格指数环比上涨(zhǎng)2.27％，增幅缩(suō)小0.92个(gè)百(bǎi)分点。华(huá)北、东北、华东、中南、西北以及西南各区价(jià)格指数(shù)环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环(huán)比下跌，库存同比下(xià)降，钢坯库存同比上涨。2023年4月(yuè)以来，螺纹钢价(jià)格环比由正转负，环比由上(shàng)月的0.96％转负为(wèi)-4.55％。螺(luó)纹钢库存同比下降(jiàng)15.42％，跌幅相对(duì)上月缩窄(zhǎi)3.26个百分点。钢坯库存(cún)同(tóng)比上涨64.88％，增幅(fú)缩小157.85个百分点。

　　3.3防晒衣买什么颜色的好，七种颜色防紫外线排行ong>下游：商品房成交面(miàn)积增(zēng)幅(fú)缩窄，猪价菜价(jià)下跌，水(shuǐ)果价格上涨

　　商品房(fáng)成(chéng)交面积增(zēng)幅缩窄。2023年4月以来，商品房成(chéng)交(jiāo)面积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百(bǎi)分点。其(qí)中，一(yī)线、二线、三线城市商品房(fáng)成交面积同(tóng)比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同(tóng)比变(biàn)动幅度分(fēn)别(bié)为36.86、-6.71以(yǐ)及-117.7个百分点。

　　土地成交面积跌幅(fú)收(shōu)窄。2023年4月以来，百城土地供(gōng)应面积同(tóng)比(bǐ)增速为(wèi)5.80％，上月为(wèi)-12.02％；土地成交面(miàn)积同(tóng)比增速为(wèi)-0.12％，上(shàng)月(yuè)为-13.41％；土地(dì)成交溢价率为(wèi)5.50％，较上(shàng)月上涨1.99个百(bǎi)分点。

　　猪肉、蔬菜(cài)价(jià)格下(xià)跌(diē)，水果(guǒ)价格上涨(zhǎng)。防晒衣买什么颜色的好，七种颜色防紫外线排行rong>2023年4月以来，猪肉(ròu)价格环比(bǐ)下(xià)跌5.08％至19.54元/公(gōng)斤，跌幅相对上月扩大2.6个百分(fēn)点。蔬菜价格环比(bǐ)下(xià)跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅(fú)缩窄0.55个百(bǎi)分点。水果价格环比上涨0.14％至7.89元/公斤(jīn)，增幅缩小4.54个百分(fēn)点。

　　乘(chéng)用(yòng)车日均(jūn)零售销量增幅扩大。4月(yuè)以来，乘用车日均零售销量同比增加17.39％，增幅扩大16.26个百分点。批发销量同(tóng)比增加15.64％，增幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流(liú)动性：货(huò)币(bì)市场利率(lǜ)趋势分化(huà)，国(guó)债利率(lǜ)普遍下行

　　货(huò)币市场(chǎng)利率(lǜ)趋势分化(huà)，国债(zhài)利率普遍(biàn)下行。2023年(nián)4月以来，R001较(jiào)上月末(mò)下(xià)行36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至(zhì)2.51％；DR001较上月末上行(xíng)46bp至2.27％；DR007较上月(yuè)末下行(xíng)12bp至2.27％。一年期国债利率较上月(yuè)末下行8bp至2.19％。十(shí)年期国债利率(lǜ)较(jiào)上月末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企(qǐ)业债利率较上月末(mò)下行3bp至(zhì)2.7％。十年期AAA+企业债(zhài)利率较上(shàng)月末下(xià)行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发(fā)改(gǎi)委强调提振消(xiāo)费持续回升的动力；国资委强调着(zhe)力发(fā)展战略性新兴(xīng)产(chǎn)业

　　4月19日，国家发展改革委举行4月份新闻发布会，强调要(yào)提振消费持续回(huí)升的动力。接下来将重(zhòng)点(diǎn)做(zuò)好四(sì)方面工作：一是，研究起草关于恢复和扩大(dà)消费(fèi)的政(zhèng)策文件，围绕(rào)大宗消费、服务消费、农村消(xiāo)费等重点领(lǐng)域；二(èr)是，下大力气稳定汽(qì)车消费，大力推(tuī)动(dòng)新(xīn)能源汽车下乡(xiāng)；三(sān)是(shì)，会同有关方面优化就业、收入分配和消(xiāo)费全链条良性循(xún)环促进机制；四是，研究制定关于营(yíng)造(zào)放心(xīn)消费(fèi)环境的政策文(wén)件。

　　4月19日，国(guó)资委党(dǎng)委召开(kāi)扩大(dà)会议，强调(diào)推动国(guó)资(zī)央(yāng)企着力(lì)发展实体(tǐ)经济特别是战略性(xìng)新(xīn)兴产业。会议认为(wèi)，要更好推动国(guó)资央(yāng)企(qǐ)在(zài)中国式现代化(huà)新征程中走(zǒu)在前列，着(zhe)力提升科技自(zì)立自强水平，提升自(zì)主创新(xīn)能力(lì)；着力发展实体经济特别是战(zhàn)略(lüè)性新(xīn)兴产(chǎn)业，加快推(tuī)进现代化产业体系建设；抓(zhuā)好(hǎo)新一(yī)轮国企改革深化(huà)提升(shēng)行动组织实(shí)施，高水平参与(yǔ)共建(jiàn)“一(yī)带一路”。

　　4月20日，工(gōng)信(xìn)部举办发布会介绍一季度工业和信(xìn)息化发展(zhǎn)状况，表示下一步将制定实(shí)施重点行(xíng)业稳增长的工作方案。一是营造良(liáng)好产业发展环境(jìng)，落实落细稳增长政(zhèng)策举措，抓实抓细部(bù)省(shěng)协作(zuò)、部门协同；二是推动出口保稳提质，加大(dà)对制造业外贸企业的(de)支(zhī)持(chí)力度(dù)，配合有关部门落实好稳(wěn)外贸政策举措(cuò)；三是促进内(nèi)需加快恢(huī)复，以高(gāo)质量供给(gěi)促进消(xiāo)费；四是持续(xù)增强(qiáng)发(fā)展动能(néng)，加快战略(lüè)性新兴产业的创新(xīn)发展(zhǎn)。

　　四、财经日历

　　五、风(fēng)险提示

　　国(guó)内(nèi)经济恢复力度不及预(yù)期；海外(wài)需求超预期回落(luò)。