金融界(jiè)5月(yuè)27日(rì)消息(xī) 近日(rì)因为(wèi)昆明国资(zī)委(wěi)的一(yī)封声明，让城投债成为关注的焦点，当(dāng)前地方债的规模和地方政府的偿债能力已经越(yuè)来越被重视。如何(hé)如何处置地(dì)方债(zhài)务？

　　中泰证券首(shǒu)席经(jīng)济学家李迅雷发文称，地方债包括地方一般债、专(zhuān)项债和包括城投债在内的各种隐形债，其规模究(jiū)竟有多大(dà)，尚(shàng)有争议，但增长迅猛。包括银行、保(bǎo)险、基金等在内(nèi)的机构投资者是地(dì)方债(zhài)的主要持(chí)有者，他们普遍担(dān)心的还是城(chéng)投债务、非标等地方政府隐形(xíng)债风险。例如，近期贵州省政府发(fā)展研究中心提(tí)出，“化(huà)债工作推进异常艰难，仅依靠自身(shēn)能(néng)力已无法得到有效解决(jué)。”

　　在李迅雷看来，在土(tǔ)地财(cái)政缩水的背景下(xià)，地方政府的财权与事权不匹配问题又凸显出来。在我国政府(fǔ)杠(gāng)杆率(lǜ)水平并不算高的(de)前(qián)提下，我国地方政府(fǔ)的杠杆率水平确(què)实(shí)够高了。需要(yào)调整(zhěng)中央和地方之间债务(wù)余(yú)额(é)的(de)比例(lì)关(guān)系。“今后应(yīng)加大(dà)中央政府的发债(zhài)规模，为地方(fāng)经济减(jiǎn)负。”他明确指出(chū)。

　　李迅雷认为，在当前(qián)中国经济转型的关(guān)键阶段，维护地方政府的信用，防范区(qū)域(yù)性(xìng)金融风险显(xiǎn)得尤为重(zhòng)要，故在城投公司还没(méi)有与政府部门(mén)完全“脱钩(gōu)”之前，城投债的(de)“信仰”仍需(xū)要保持。

　　李迅雷建议给(gěi)予困(kùn)难(nán)省份一(yī)定(dìng)的(de)“托底”支持(chí)，在政策上大力度支持地方(fāng)政府“化债”。如(rú)帮助地方(fāng)政府(fǔ)（如(rú)城投公司的借新还旧）降低债(zhài)务成本(běn)、拉(lā)长债务期限(xiàn)（非债券类债务展(zhǎn)期，如遵义道桥实践银(yín)行贷款(kuǎn)展期），通过政(zhèng)策性银行或商业银行的低(dī)息资金来降(jiàng)低(dī)债务成(chéng)本，让(ràng)债务更加(jiā)容易滚续。

　　李迅(xùn)雷(léi)还建(jiàn)议，中央政策上支持地(dì)方政(zhèng)府(fǔ)通(tōng)过出让国有资产来偿债。他表(biǎo)示(shì)这类典型案例为“茅(máo)台化债”：2019年(nián)12月、2020年12月茅台集团两次公告无偿划转上市公司(sī)共计1亿股股份（合计占贵州茅(máo)台(tái)总(zǒng)股(gǔ)本8％，按当(d顶到底是一种怎样的体验，顶到宫颈是顶到底什么感觉āng)时(shí)市价计量市值约为1600亿元）至贵(guì)州国资。

　　以(yǐ)下文(wén)字来源李迅雷金融(róng)与(yǔ)投资（ID:lixunlei0722），原标题(tí)《如何处(chù)置地(dì)方(fāng)债(zhài)务(wù)的辨证思考》

　　截至(zhì)2022年末全国城投有息债务54.1万(wàn)亿元(yuán)

　　城(chéng)投平台成为地(dì)方(fāng)债务主要体现(xiàn)形式

　　城投债是指(zhǐ)城投企业公开发行的公司债券和(hé)中期票据。按照新预(yù)算法、“43号文”出台明(míng)确城(chéng)投债(zhài)与地(dì)方政府(fǔ)信(xìn)用(yòng)脱(tuō)钩，城投公司定位(wèi)由地方(fāng)政(zhèng)府投融资机构(gòu)转变(biàn)为市场化运营主体，地方政府不(bù)再对城投债兜底(dǐ)。但实际(jì)上市场(chǎng)仍然把城投债看作由地方政府背书的高信用等级债券。

　　因此(cǐ)城投公司通常都是地(dì)方政府(fǔ)下设(shè)的(de)投(tóu)融资(zī)机(jī)构，很(hěn)难完全独立成为(wèi)与政府无(wú)关的纯市场(chǎng)化的(de)企业。城投的债务主要(yào)包括向银行借款和发行债券融(róng)资这两种方式，以前一(yī)种方式为主，但后一种债权融(róng)资的规(guī)模也不小，到2022年末，余额估计在13万亿元以上(shàng)。

　　总(zǒng)体看，2011年以来(lái)，全国城(chéng)投有息(xī)债务快速扩张(zhāng)，每年增速(sù)均保持在10％以(yǐ)上(shàng)，到2022年(nián)末，全国(guó)城投有息债(zhài)务为54.1万亿元(yuán)，相(xiāng)较2011年的6.4万亿元增(zēng)长了7倍(bèi)以上(shàng)。

城投平台(tái)发(fā)债余(yú)额(é)的(de)增长(zhǎng)

图(tú)片来源：Wind， 中泰证(zhèng)券研究(jiū)所

　　因此，城(chéng)投平台实际上已(yǐ)经成(chéng)为(wèi)地方债务的主要体现形式，规模明显超过地方(fāng)政府的一般债(zhài)和(hé)专项债之和。城(chéng)投(tóu)平台中，如(rú)今(jīn)，城投平台(tái)的债券余额大约(yuē)为13.8万(wàn)亿元，迄今并无违约案例(lì)，说明城(chéng)投债仍(réng)属于地方政(zhèng)府背书(shū)的(de)高等级信(xìn)用(yòng)债(zhài)。但是，城投平(píng)台的非标违约情况时有发生，银行贷(dài)款(kuǎn)展期(qī)、调整还(hái)贷方式(shì)的也(yě)比较多。

　　地方政(zhèng)府应确保城投债按时兑付，不(bù)能(néng)轻(qīng)易违约

　　当前市场对地方政府债务增长和财政收入(rù)增(zēng)速下(xià)降甚(shèn)至(zhì)负增长的现象普遍(biàn)担(dān)心，尤其对(d顶到底是一种怎样的体验，顶到宫颈是顶到底什么感觉uì)财力偏弱的(de)东北、中西(xī)部省(shěng)份，城投(tóu)债的(de)收(shōu)益率普遍高于东部(bù)发达省(shěng)市。2022年13个省(shěng)土(tǔ)地出让(ràng)金对政府(fǔ)债务利息覆盖程度(dù)不(bù)足100％（2021年(nián)只有5个），扣除城投拿地之后(hòu)，捉襟见肘(zhǒu)的情(qíng)况更加(jiā)明显。

　　河(hé)南的永煤(méi)债违约之后(hòu)，对河南省乃至全国(guó)的信用(yòng)债市场都造成(chéng)负面(miàn)冲击，信用分层现象加剧，部分(fēn)经济偏(piān)弱区域被(bèi)边缘化(huà)。例如(rú)青海、云(yún)南和天津等近几年融资成本仍在上升(shēng)；黑(hēi)龙江、贵州2017-2019年融资成本大幅上升(shēng)，虽(suī)然2020年(nián)以来融资成本有(yǒu)所下降，但整体降幅相较(jiào)全国更小。辽宁、广(guǎng)西、吉林(lín)、重庆、陕西、宁(níng)夏(xià)和甘肃2020年以来城投债加权平均票面利率降幅也(yě)明显不如(rú)全国。

　　当(dāng)前在经(jīng)济复苏(sū)不(bù)及预期的背景下，投(tóu)资者的风险偏(piān)好明显下(xià)降。为(wèi)此，地方政(zhèng)府应该(gāi)确保城投债(zhài)的按时兑付。因为违约不仅(jǐn)不(bù)能解决债务(wù)问(wèn)题，反(fǎn)而会恶化(huà)区域信(xìn)用环境(jìng)，导致地方国企融资难、融(róng)资贵。从未来区(qū)域经济发展的(de)角度看，政府部(bù)门仍需要持(chí)续举债来(lái)实现(xiàn)经济平(píng)稳增长(zhǎng)，需要保持(chí)政(zhèng)府信用，不(bù)能(néng)轻易违(wéi)约。

　　建议中央大力度(dù)支持(chí)地方政府(fǔ)“化债”

　　因此，当前迫切需要(yào)增强(qiáng)城投债权(quán)人的(de)持(chí)有信心，首(shǒu)先(xiān)要确保城投债不违约，这就意味着城投公顶到底是一种怎样的体验，顶到宫颈是顶到底什么感觉司能够具备低成本的借新还旧(jiù)能力(lì)。

　　中央提出“谁家的孩子谁家抱”，意味着(zhe)对地方债不兜底，但建议给予困难省份(fèn)一定(dìng)的“托底”支持，即在(zài)政策上大力度(dù)支(zhī)持地方政府(fǔ)“化债”，如帮(bāng)助地方政(zhèng)府（如城投(tóu)公司的借新还旧）降低债务成本、拉长(zhǎng)债(zhài)务(wù)期限（非债(zhài)券类债务展期，如遵(zūn)义道桥实践银行贷款展期），通过政(zhèng)策(cè)性银行(xíng)或(huò)商(shāng)业银行的低息资(zī)金来降低债务成本，让债务更加容易(yì)滚续。

　　此(cǐ)外(wài)，对(duì)于(yú)地(dì)方政府(fǔ)可否(fǒu)通过出让国有资产来偿债(zhài)方面，也希望中央给予政策上的支持。因为今年(nián)3月1日，国资委在对政协十三届全国委员会(huì)第五次会议第00503号提案的答(dá)复中表示，将适(shì)时(shí)出台制度规(guī)定及操作细(xì)则，探(tàn)索国有权益份额规范化退出的有效方式和途径，充分发(fā)挥(huī)有限合伙企业的优势，助力(lì)国有企业(yè)创(chuàng)新发展。

　　通过(guò)出(chū)让国有企业股权获得收入偿还债务，典型案(àn)例(lì)为(wèi)“茅(máo)台化(huà)债(zhài)”：2019年(nián)12月、2020年12月茅(máo)台集团两次(cì)公告无偿划转上市公司共计1亿股(gǔ)股(gǔ)份（合(hé)计占(zhàn)贵州茅台总股本(běn)8％，按当时市价计量市值约(yuē)为1600亿元）至贵州国资。

　　在当(dāng)前中国经(jīng)济转型的(de)关(guān)键阶段，维护地(dì)方政府的信用，防范(fàn)区域性金融风(fēng)险显得尤为重要，故在城投公司(sī)还(hái)没有与政府部门完全“脱(tuō)钩”之前，城(chéng)投债的“信仰”仍需要(yào)保持。

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