2023年前4个月，尽管美国通胀高(gāo)企，美(měi)联储持续加息，但是美股指数仍反弹。2022年12月31日-2023年(nián)4月(yuè)30日标普500指(zhǐ)数上涨8.59％；道琼斯工业指数上(shàng)涨2.87％。欧(ōu)洲市场方面，欧(ōu)元(yuán)区(qū)STOXX50同期(qī)上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期(qī)，中国香港市场(chǎng)方(fāng)面：恒生指数上涨0.57％；恒生科技指(zhǐ)数(shù)下(xià)跌5.5％。同(tóng)期，中国内地方面，沪深300指数上(shàng)涨4.07％。

　　全(quán)球基金方(fāng)面(miàn)，来(lái)自香港投资基金公会的数据显示，截至4月29日，于中国香港注册的基金中，中国(guó)股票基金（投向中国市场）2023年(nián)净值下跌2.97％，同期(qī)欧洲（不含英国）地区(qū)股票基金净值上涨14.24％；北美(měi)地(dì)区股票基(jī)金(jīn)净值上涨7.23％。时间拉长，过去6个月(yuè)以来(lái)，中国股票基(jī)金(jīn)净值(zhí)上涨21.71％；同期(qī)，欧洲地(dì)区（不含(hán)英国）股票基金净值上涨27.80％；同期(qī)，北美股(gǔ)票基(jī)金(jīn)净值(zhí)上涨6.56％。

　　来源：香港(gǎng)投资(zī)基(jī)金(jīn)公会网站

　　经过前四个月跌宕(dàng)起伏， 全球(qiú)市场(chǎng)接下来如(rú)何演(yǎn)绎？

　　日前，以下五大机构代(dài)表接受本报(bào)采访解析他们对于(yú)市场(chǎng)动态的看法，以帮助投(tóu)资者把脉今年(nián)剩余时(shí)间投资。他们是：

　　摩(mó)根资产管(guǎn)理常务董事、亚(yà)太区首席(xí)市场策略师许长泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银财富管理亚太区投(tóu)资总监及(jí)宏(hóng)观(guān)经济主管胡一帆

　　博时基金（国际）有限公(gōng)司(sī) 基金经理卢里(lǐ)

　　上(shàng)述机构人士认为，2023年剩余时(shí)间美国陷入衰退几率较大。中国经济复苏步入轨道，若后续房地产等持续发力，中(zhōng)国经济持续快速复苏可(kě)期。随着美元(yuán)走弱，后续人民币等其它非美(měi)货币可能会获得(dé)支撑。 谈及近期“火”出(chū)圈的(de)人工智能(néng)，机构人(rén)士认为人工智能将为各个行业带来(lái)巨变(biàn)，其中硬件类公司可能获得较为确(què)定的机会。

　　如何看待今年(nián)剩余时间全球(qiú)经济(jì)走势？

　　许长泰：目前，美(měi)国银行要(yào)么(me)主动收(shōu)紧信贷条件，要么因为存款外流，被动收紧信贷。这样一来，企业、家庭部(bù)门(mén)能获(huò)得(dé)的贷款增(zēng)长(zhǎng)放(fàng)缓。虽(suī)然(rán)个人(rén)消费相(xiāng)对稳定，但(dàn)是到了下(xià)半年美国经济衰退的(de)风险(xiǎn)较(jiào)为(wèi)显著。

　　美(měi)国之外(wài)，2023年欧洲跟日本可能实现稳定增长，但不是(shì)快速(sù)增长。日本方面内(nèi)需跟服(fú)务业(yè)获诸多(duō)因素支持(chí)。亚洲地(dì)区中国，日本过去几年(nián)受(shòu)到疫情(qíng)影(yǐng)响(xiǎng)，2023年中(zhōng)、日(rì)从疫情当中恢复(fù)过来。2023年(nián)，在(zài)摩根资产管理看来(lái)，日本的经济(jì)表现不(bù)会太差，对中国(guó)持更加乐观态度。中(zhōng)国(guó)经济复苏在全球起着引(yǐn)领作用。但是(shì)，如(rú)果(guǒ)要中(zhōng)国(guó)经济(jì)复苏更稳固，更全(quán)面(miàn)，还需要企业投资、房(fáng)地(dì)产发力。

　　南方东(dōng)英CEO丁晨：目前(qián)市场对中(zhōng)国经济在2023年的(de)复(fù)苏抱有较(jiào)高的期(qī)望，尤其是(shì)在(zài)第一季度超出预期(qī)的情况下，市(shì)场(chǎng)普遍认为今(jīn)年(nián)会实现5.5％以上的增长。但(dàn)是对于欧美经济的预期则有(yǒu)所保留(liú)。我们认为中国仍在复苏(sū)的(de)道路上。如果下半年财政和地产方面(miàn)有(yǒu)所(suǒ)表现，将会加快复苏进程。目前来看，经(jīng)济(jì)复苏的压力主要来(lái)自外需(xū)减弱和(hé)内需恢复尚需(xū)时间，市(shì)场流动性(xìng)和信贷宽(kuān)松(sōng)程(chéng)度没有实(shí)质性压力。

　　在现有通(tōng)胀环境下，高利(lì)率几乎是(shì)美国和欧洲的唯一选择，但是高利率环境对经济的压(yā)制(zhì)作用会降低欧美(měi)经济的预期。日本目前处于一(yī)个极端宽松货币政策拐点(diǎn)，但是目前(qián)新任日(rì)本央行行长表现出(chū)会维持货(huò)币政(zhèng)策不(bù)变的策略(lüè)。

　　胡一帆(fān)：2023年(nián)美国GDP增长会从2022年的(de)2.1％降至(zhì)0.8％，2024年将进一步降至(zhì)0.3％。中国(guó)方面，我们(men)认为GDP将从去(qù)年的3％，升至2023年的5.7％，明年会保持在5.2％以上。欧元区的GDP增长则将从去(qù)年的3.5％降至2023年(nián)的0.8％，到2024年小幅(fú)反弹至1.0％。我们对日本GDP增长的预期则是从去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢(lú)里：美国商品通(tōng)胀压力已见顶，服务业通胀具韧性(xìng)，但中(zhōng)期就业(yè)料将持续修复，核心通(tōng)胀中枢震荡下行。预计美国经济在2023年末或2024年初(chū)进入温(wēn)和衰退。

　　中国：在疫情和地(dì)产等多重约(yuē)束因素缓和、以及周(zhōu)期性因素作用下，经济本身就(jiù)有趋(qū)势性的内生(shēng)修(xiū)复动力，并(bìng)不需(xū)要太(tài)强的政策(cè)刺激，从趋势上看(kàn)无论经济增(zēng)长还是企业(yè)盈利的(de)修复，目前都(dōu)处在(zài)一个中周期(qī)修复趋势(shì)的开(kāi)端，远(yuǎn)没有到讨论修(xiū)复是否结束、以及修复力度(dù)最大的阶段(duàn)已经过(guò)去(qù)等问题。欧(ōu)洲：受益于能源价格显著回(huí)落(luò)及冬季天(tiān)气较预期温(wēn)和等，欧(ōu)洲经济(jì)已避开(kāi)冬季陷入严(yán)重(zhòng)衰退的最坏(huài)情况。日(rì)本：政策方面(miàn)，日银新总裁植田和男维持(chí)宽松(sōng)的政策立场，短期调整货币政(zhèng)策区(qū)间(jiān)可能性不高，但2023年内仍有可(kě)能对(duì)曲线控(k姐弟恋一般谁会更粘人，姐弟恋一般谁会更粘人一些òng)制政策(cè)进行调整。

　　王昕杰(jié)：我们(men)认为未来一(yī)年美国有80％的概率进入衰退。美国银行业的风波提升(shēng)了衰退概率，劳工(gōng)市场(chǎng)有潜在降(jiàng)温的(de)可能。随着劳工参与率的提高(gāo)，以及新(xīn)增就业的下降，未来失业(yè)率(lǜ)有抬升的(de)可能，这将会是导致美国经济名义(yì)上进(jìn)入衰退，最主要的推(tuī)动力。

　　由于(yú)冬季(jì)异常温暖，欧(ōu)元区的经济(jì)表现好于预期(qī)。欧(ōu)元区未来12个月(yuè)出现衰(shuāi)退的(de)机会为60％。该地(dì)区(qū)面临的通胀问题比美国(guó)更为持(chí)久。因此，我们预(yù)计(jì)欧洲央行(xíng)将再次加(jiā)息50个(gè)基点，将存(cún)款利(lì)率提(tí)高至3.5％，并在今(jīn)年余下时间保持这一水平。中国经济的强势复(fù)苏，是全球经济(jì)增长(zhǎng)“混沌”中的“启明星”，3月宏(hóng)观数(shù)据进一步好转，增强(qiáng)了(le)投资者对于国内(nèi)经济(jì)增长复苏的信心。

　　后续美联(lián)储(chǔ)加息(xī)节奏如何？

　　许长泰(tài)：5月美联储已经(jīng)最后一次加息了。虽然说通胀还没有回(huí)到美联(lián)储的政策目标。但(dàn)是3月份开(kāi)始，银行出(chū)现问题，这都是高利率环境带来(lái)冷却经济的副作用(yòng)。在整(zhěng)体通胀数据逐步往下走的环境(jìng)之下，企业(yè)信心也(yě)开始(shǐ)是(shì)越(yuè)走(zǒu)越(yuè)弱。美(měi)联储(chǔ)今年加息或(huò)许已经结束。

　　美联储可能要(yào)到(dào)了明年(nián)上半年才(cái)会认真的去考虑(lǜ)降息。虽然说通胀见顶回落，但是(shì)回落的速度不够(gòu)快，而且美联储主(zhǔ)席(xí)鲍威尔在过(guò)去的半年12个月多次提到，他(tā)宁愿经济(jì)出现一个(gè)温和的经济(jì)衰退。可见(jiàn)，他对于降低通胀的决心还是非常(cháng)明(míng)显的(de)，就是他宁(níng)愿牺牲经济增长(zhǎng)一部分来抑制通(tōng)胀。

　　丁晨：经(jīng)过最近的银行业问题(tí)，市(shì)场(chǎng)对(duì)美联储加息的预(yù)期(qī)发生(shēng)了较大(dà)波动(dòng)。目前市场(chǎng)预计，5月份的加息会是最后一次，然后在第四季(jì)度开始逐步调整利(lì)率水平，以(yǐ)实现利率的正常化（即降息(xī)）。对资本市场来说，这是个好(hǎo)消息，因为高利率环(huán)境导(dǎo)致(zhì)美(měi)元流动性下(xià)降和投资成本急剧上升，这已经(jīng)在(zài)全球资本(běn)市场上(shàng)反映出来(lái)了。不(bù)论是(shì)美(měi)国的银行业还是高收益债券领域，都出(chū)现(xiàn)了流动性和短期成(chéng)本(běn)上(shàng)升带(dài)来的冲击。

　　胡一帆:我们认(rèn)为美(měi)联储最(zuì)近一次加息后(hòu)，进入观望态势(shì)。现在市场普遍预(yù)期从今(jīn)年三季度开(kāi)始(shǐ)，美国(guó)将进入一(yī)个技术性(xìng)衰退(tuì)，可能在年底会有一次减(jiǎn)息。但是美联储现(xiàn)在论调还是(shì)比较的(de)鹰派，至少从美联储官员的(de)点阵图看，大部分美联储(chǔ)官(guān)员(yuán)都认为(wèi)在2024年(nián)前不会减息(xī)，与(yǔ)市(shì)场(chǎng)预期有一定的(de)差距(jù)。当然，我(wǒ)们要(yào)动态(tài)地看问题，应根据未来几个月(yuè)美国(guó)经济的实际情况去做出调整。

　　卢(lú)里：预计(jì)5月美联储加息后进入了(le)观(guān)察期。短期，联储将在控通胀(zhàng)及防范金(jīn)融风险(xiǎn)之间争(zhēng)取平衡。后续如果美(měi)国(guó)金融体(tǐ)系风险继续累积并(bìng)形成(chéng)进(jìn)一步(bù)的风险(xiǎn)事件，可能会(huì)推动联(lián)储(chǔ)更早转向。美国经济衰退(tuì)终局确定性(xìng)较高，在此情景下，长久期的利(lì)率债、高评级信(xìn)用债会在大类资产中(zhōng)取得相对较好表现。

　　王昕杰：目前来(lái)看，美联储可能在(zài)下半年降息50个(gè)基点。虽然美联储(chǔ)结束加息周期及随后的宽松政策可能利好股(gǔ)市，但是这仅在没有(yǒu)衰(shuāi)退(tuì)接踵而至(zhì)时(shí)成立。多数情况下，只有经济(jì)状况触底才会(huì)构成股市反弹(dàn)的(de)充分条件。与股(gǔ)票(piào)不同(tóng)，政府债收(shōu)益率的表现在(zài)美联储(chǔ)加息接近尾声时通常(cháng)更容(róng)易预测(cè)。一(yī)直以来，10年期政府债收(shōu)益率的高(gāo)位几(jǐ)乎总是在最(zuì)后一次加息前后出现，然后在接下来的(de)12个月平(píng)均(jūn)下跌70个基点，原因(yīn)是增长放缓及通(tōng)胀(zhàng)下(xià)降(jiàng)压低了(le)收(shōu)益率。

　　怎么看AI带来的投(tóu)资(zī)机会？

　　许(xǔ)长泰(tài)：首先，一季度，A股 AI相(xiāng)关的企业已经(jīng)录得一(yī)定的(de)上涨。就如“淘金(jīn)热”的时候，做工具(jù)的大概率能赚(zhuàn)钱(qián)。工具(jù)率先获(huò)得利好，这(zhè)是比较自然的(de)逻辑。其次，AI会给现有的公司(sī)带来哪些变化，这是我(wǒ)们需(xū)要思(sī)考的问题。例如广告(gào)公司，AI是(shì)否可以进一步(bù)提升它的(de)投放精(jīng)准度。不过(guò)，考虑到部(bù)分国家叫(jiào)停了Chat-GPT的使(shǐ)用。这里的不(bù)确定性是比较高的(de)。第(dì)三，中国有庞大的(de)市场，政(zhèng)府积极(jí)的在推动数字化的(de)进程，我(wǒ)们(men)认为中(zhōng)国有非常大(dà)的潜(qián)力。

　　丁晨：大模型在训练环节和推(tuī)理环节都(dōu)需要消耗大量的算力(lì)，涉及到(dào)的硬件领(lǐng)域包括由CPU、GPU或ASIC芯片(piàn)、存储芯片构成(chéng)的服务(wù)器，以及配(pèi)套的(de姐弟恋一般谁会更粘人，姐弟恋一般谁会更粘人一些)交换机、光模(mó)块(kuài)；自去年年底以来(lái)，产业链已经(jīng)陆续收到了上(shàng)述(shù)硬(yìng)件产(chǎn)品环节(jié)的订单(dān)上修(xiū)。

　　大模型主(zhǔ)要(yào)涉及两(liǎng)类产品，一类是公有云上部署的大(dà)模型，包(bāo)括模型的(de)API接口调用(yòng)、模(mó)型(xíng)的(de)分布式(shì)计算部署、数据(jù)库等中间件，主要(yào)面向(xiàng)to-C类的终端场景，主要基于生(shēng)成的字段数（token）来收费；另一类是部(bù)署到私有云上的大模型，主要面(miàn)向(xiàng)to-B类的终端场(chǎng)景，主要根据(jù)部(bù)署(shǔ)成本来收费；应用场景落地较(jiào)为(wèi)多元，在搜索、文(wén)档处理、文学艺术创作、金融、电(diàn)商、企业内部管理(lǐ)都有(yǒu)非常多可(kě)以探(tàn)索落地的(de)案例，在未来(lái)2-5年将会呈现出百花齐放(fàng)的(de)格局(jú)，投资机会(huì)主要来源(yuán)于下游潜在的目标(biāo)用户群体规模较大、用(yòng)户的付费意愿(yuàn)强或者用户的(de)使用(yòng)时(shí)长较长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆很多行姐弟恋一般谁会更粘人，姐弟恋一般谁会更粘人一些业。与此同(tóng)时，我(wǒ)们看(kàn)到，中国高度重(zhòng)视(shì)数字经济，尤其是(shì)大(dà)数据、硬科技和(hé)软科技的发展，今年成立了国家数据局，国(guó)务院(yuàn)重组科技部，三大(dà)运营商都(dōu)加大了在数(shù)据方面的投入(rù)，中(zhōng)国的云企业也发展迅速(sù)。

　　我(wǒ)们尤(yóu)其看好(hǎo)亚洲半导体的(de)发(fā)展(zhǎn)。该板块(kuài)目前估值处于历史(shǐ)低位，随着去(qù)库存(cún)的稳步推进，半导体板块在(zài)今(jīn)后(hòu)的6-10个月会有所改善(shàn)。拥有众多半导体企业的韩国市场则将是亚(yà)洲上升空间最大的(de)市场。

　　此(cǐ)外(wài)，A股(gǔ)的精选科技主(zhǔ)题(tí)也将有不俗(sú)表现，因(yīn)为很(hěn)多中国的科技企业在后疫(yì)情时代，会更关注利润(rùn)和现金流，从(cóng)而产生一些可以(yǐ)跑(pǎo)赢(yíng)大盘的机会。

　　卢里：AI大模型（特别是(shì)机器学习与(yǔ)深度学习模型）的发展将带来以下(xià)方(fāng)面的投资机会：AI芯片，AI模型的(de)训练(liàn)与(yǔ)推(tuī)理需要大量的算(suàn)力(lì)，这将带动(dòng)AI专用芯片的需求与发展。云计算服务，AI模型需要庞大的数据集和(hé)计算资源(yuán)进行(xíng)训练，这(zhè)将推动公共云服务(wù)商的发展。数据服务，AI模(mó)型需(xū)要(yào)海(hǎi)量数据进行训练，数据采集、清洗和标(biāo)注服务将大有(yǒu)可为。AI软件与服务，在各行业(yè)内，AI模型(xíng)将被广泛应用，企业将大(dà)举(jǔ)采购各类AI软件与服务(wù)，如机器视觉、自(zì)然语言处(chù)理、机(jī)器人等以满(mǎn)足自动化的需求(qiú)。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群(qún)人工智能专家(jiā)及业界高(gāo)管呼吁(xū)暂停开(kāi)发比(bǐ)OpenAI新(xīn)发(fā)布的GPT-4更强(qiáng)大(dà)的系统。对此(cǐ)，你怎(zěn)么看？

　　胡一(yī)帆(fān)：在一(yī)定(dìng)程度上增(zēng)加公众对(duì)AI技(jì)术(shù)研发(fā)的知(zhī)情(qíng)权(quán)以及行业(yè)自律是有其必(bì)要性的。一方面，知名人士的呼吁显示(shì)出行业内对人(rén)工智能安全与可(kě)控性的高度重视，这有(yǒu)助于提高公众对此的认识，同时促进相关法规(guī)与(yǔ)标(biāo)准的(de)出台(tái)。暂停开发更强(qiáng)大的模型有(yǒu)助于行业理解现有模型的风险与影响，为(wèi)下一(yī)代模型的管控奠定基(jī)础。OpenAI发(fā)布的GPT-4模型已足(zú)够(gòu)强大，需要(yào)一(yī)定时间观察(chá)其对社会产生的(de)影(yǐng)响。但另一方面，依靠公众(zhòng)人士发起的自律性(xìng)暂(zàn)停可(kě)能难以有效执(zhí)行(xíng)。人工智能(néng)行业内竞争激烈，暂停进一步研(yán)究难以形成广泛共识，领先机构会继续推进研究旨在保持竞争优势。

　　丁晨(chén)：业(yè)界呼吁暂停开发(fā)更强大的(de)生成式AI 模型，并非技术发展方向出现了(le)偏差，而更多是出于(yú)对(duì)监管缺失的担忧，因而(ér)呼(hū)吁社会思考在使用过程中产生的法律规(guī)制(zhì)风险(xiǎn)以(yǐ)及科技(jì)伦理挑战(zhàn)。一方(fāng)面(miàn)，现在 OpenAI 的 GPT 大(dà)模(mó)型部(bù)署(shǔ)在公(gōng)有云上面(miàn)，用(yòng)户交互过程(chéng)中的数据(jù)可(kě)能涉及到(dào)用户(hù)隐私和企业(yè)机密，因此(cǐ)现在越(yuè)来(lái)越多的企业(yè)客(kè)户(hù)开始转向规划私有部署大模(mó)型。另(lìng)一方面(miàn)，不法(fǎ)分子(zi)也更有机(jī)会借助生成式 AI 提(tí)高电信诈骗的效率、研发(fā)限制性产品的效(xiào)率(lǜ)等。

　　目前(qián)，中(zhōng)国监(jiān)管层在立法进度上领先于(yú)海外(wài)，2023年(nián)4月11日，国家互联网信息(xī)办(bàn)公(gōng)室(shì)正式(shì)发(fā)布《生成(chéng)式人工(gōng)智能服(fú)务管理办法（征求意(yì)见稿）》，提出生成式人工智(zhì)能服务提供者应该承担(dān)信息安全主(zhǔ)体责任，做(zuò)好(hǎo)个人信息保护、未成(chéng)年(nián)人(rén)保护(hù)、内(nèi)容安全(quán)管理等工作，我们相(xiāng)信在(zài)生成式人工智能领域(yù)的监管会日益完善。

　　今年剩(shèng)余时间投资(zī)策(cè)略(lüè)如何调整？

　　许长泰：未来(lái)3个(gè)月就6个月(yuè)，全球市场资产(chǎn)类别方面，固(gù)定收(shōu)益或(huò)者债券(quàn)为优先，低配(pèi)股票。如(rú)果美国经济(jì)进(jìn)入下半(bàn)年(nián)，经济增长(zhǎng)速度持(chí)续放缓，衰退风险增强(qiáng)，那么(me)目前美国股票的估值相对于企业盈利的预期是相对乐观了。

　　如果今(jīn)年经济开始放缓(huǎn)，即便美联储不降息(xī) ，那么10年期30年期的美国国(guó)债，它的(de)利(lì)率还是要往下走，利率(lǜ)往下走代(dài)表这些(xiē)债券的价格(gé)往(wǎng)上升。

　　环球市场方面：股票(piào)的部分摩(mó)根资产管理目前是偏向中国及广泛意义上的亚洲市场(chǎng)。

　　尽管截至目前，标普(pǔ)500还是跑(pǎo)赢沪深(shēn)300，但是经验告(gào)诉我(wǒ)们(men)，如(rú)果中国的企(qǐ)业(yè)盈利增长(zhǎng)比美国(guó)快，沪深300或MSCI中国通常能跑赢标普(pǔ)500。

　　债(zhài)券方面，摩根资产管理比较青睐欧(ōu)美的(de)政府债券，再加上一些投(tóu)资等级的企业债(zhài)。不看好高收(shōu)益债的原因在于(yú)：当经济表现越来越(yuè)差的时(shí)候(hòu)，一(yī)些信贷评级比较低的企业债，它的信用(yòng)差(chà)会拉宽，相应债券价格承(chéng)压(yā)。货币方面(miàn)：看跌美元。同时，若美元(yuán)贬值，大部分的(de)亚洲货币都(dōu)会得到支持。商品：对能(néng)源跟(gēn)工(gōng)业金(jīn)属持(chí)相(xiāng)对中性(xìng)态度，商品(pǐn)中比(bǐ)较(jiào)看(kàn)好黄(huáng)金。

　　丁晨：资产(chǎn)配置策略(lüè)现在时(shí)间(jiān)节点看，大(dà)类资产相对配置上，我们认为(wèi)股票(piào)优于债(zhài)券，优于商品。年(nián)末有(yǒu)降息(xī)预期的条件(jiàn)下，股票估值压(yā)力会减小。商品受全球总需求下降和中(zhōng)国(guó)复苏(sū)缓(huǎn)慢的(de)影(yǐng)响，下半年反转的机会(huì)不大。

　　股票市(shì)场上，考虑年(nián)初至今(jīn)的表现，之后可能会出现中国优(yōu)于(yú)欧美股市的情况(kuàng)。尤其是香(xiāng)港市场，在公司业(yè)绩普遍平稳转好的基本面条件下(xià)，受其他因素影响的估值因(yīn)素带来的下(xià)跌(diē)调整幅度比较大。换句话说，目前的港股表现(xiàn)有(yǒu)背离基本面的(de)情况。

　　胡一帆：站(zhàn)在资产配置角度(dù)看，我们认为美国的盈利增长及通胀前景仍存在较大的不确定(dìng)性。如果通胀下降，股票表现会(huì)较出(chū)色，债券(quàn)也会受益(yì)。如果(guǒ)经济出现(xiàn)严重衰退，债券表现一定优于(yú)股票(piào)。如果通胀卷土重来，将出现(xiàn)和去年(nián)一样的股(gǔ)债(zhài)双杀，对成(chéng)长股则尤为不利(lì)。股(gǔ)票市场(chǎng)投资策略：股(gǔ)票方面，我们不看(kàn)好美股和(hé)成(chéng)长股。我们的股票(piào)投资(zī)策略是分散配置。我们看好新(xīn)兴市场(chǎng)，特别(bié)是中国。

　　债券市场投资策略：整体而言(yán)，我们认为今年债券的表现会优于股(gǔ)票的表现，特别是政府债券和投资级别的债券，能够(gòu)提(tí)供(gōng)不(bù)错的(de)收益(yì)率(lǜ)，而且即(jí)使在(zài)经(jīng)济下行(xíng)的时候也非常具有韧性。商品市(shì)场投资策略：我们同时(shí)也看好黄金和(hé)石油价(jià)格的(de)上涨。看(kàn)好黄(huáng)金(jīn)最(zuì)主要是因为避险情(qíng)绪的上升。我们预测到2023年底(dǐ)，黄金(jīn)价格会达到(dào)2100美元/盎司(sī)，2024年年3月底之(zhī)前会达到2200美(měi)元/盎司(sī)。

　　我们认(rèn)为油价会(huì)进(jìn)一步上行，主要是由于供给端的收缩(suō)。外汇市场投(tóu)资策(cè)略：由(yóu)于美(měi)联储停止(zhǐ)加息，美(měi)元的利差(chà)优(yōu)势收窄，因此(cǐ)我们要为美(měi)元(yuán)走(zǒu)软做好准备。

　　卢里：历史走势上看(kàn)，衰退情(qíng)景后，债券和黄(huáng)金表现较好，成长股有(yǒu)阶段性行(xíng)情衰退情景下，利(lì)率带来的分母端制约改善，利(lì)好利率(lǜ)债及(jí)高(gāo)评级债(zhài)券、黄金等资(zī)产(chǎn)类别成长股受分母端改善主导，可(kě)能有阶段(duàn)性行(xíng)情；价值股(gǔ)分(fēn)子端承压(yā)，整体回落石油等大宗商品由(yóu)于需求下降，整体回落(luò)。

　　A股市场相对和绝对估值均(jūn)处于较低位置，宏观环境有利(lì)于权(quán)益市(shì)场，风(fēng)格上建议高配制造、科技，低配周(zhōu)期、金融地产(chǎn)，标(biāo)配消费和医药；创业(yè)板(bǎn)指的吸(xī)引(yǐn)力相对高于沪深(shēn)300。行业层面，电子(zi)、医药、军工、食品(pǐn)饮(yǐn)料、建筑材(cái)料等(děng)行业机会相(xiāng)对较多(duō)。

　　港股(gǔ)市场结构上看(kàn)好：盈(yíng)利(lì)能(néng)力稳定、高股息的优(yōu)质央国企；契合数字中国建设方向，受益于(yú)复苏的互联网板块(kuài)。我们对美股偏谨慎，仍处于衰退前期，部分资(zī)产（例如美(měi)股(gǔ)）对分子端下(xià)行(xíng)的定价(jià)不足(zú)。后续(xù)若进入利率快(kuài)速改善期，成长风(fēng)格(gé)可能阶段(duàn)性跑赢价值。

　　市场(chǎng)交易(yì)重心可(kě)能(néng)从(cóng)衰退(tuì)转向(xiàng)复苏，美元也可能(néng)启动(dòng)趋势性(xìng)下行周期。

　　货币方面：人(rén)民币汇(huì)率在美元反弹时点可能仍强(qiáng)于一篮(lán)子货币。日元(yuán)可能扭转颓(tuí)势，启动均(jūn)值回归行情。欧洲(zhōu)经济衰退预期和欧洲能源(yuán)供(gōng)应(yīng)短缺风险持(chí)续，欧元(yuán)2023年仍然(rán)趋(qū)弱(ruò)，但在(zài)美元强(qiáng)势周期逆转(zhuǎn)后，欧元存在一定重新(xīn)反弹可能。

　　王昕杰：在股(gǔ)票方面(miàn)，我们继(jì)续看(kàn)好(hǎo)亚洲(zhōu)（日本除外），并(bìng)在美国(guó)和欧洲采取防御性行业立场。看好中国，因为即使在(zài)2022年(nián)10月(yuè)的反弹之后，目前中国市(shì)场股票(piào)估(gū)值(zhí)仍然(rán)低廉，政策制定(dìng)者继续(xù)支(zhī)持经济增长，最近的(de)银行存款准备金率下调就是明证。我们对美元进一步走弱的预期(qī)应该会支持除日(rì)本以外(wài)的亚洲市场(chǎng)表(biǎo)现。

　　在债(zhài)券(quàn)方面，我们增加(jiā)了对高质(zhì)量政府(fǔ)债券的敞口，并减少了对高(gāo)收(shōu)益债(zhài)务(wù)的敞口。

　　我们更(gèng)青睐(lài)发(fā)达市(shì)场投资级(jí)政(zhèng)府(fǔ)债券，较(jiào)不青睐(lài)高收益债券。这(zhè)与(yǔ)美国的衰退周期所体现(xiàn)出的特(tè)征一致，在美国，政府债(zhài)券通常受益于债券(quàn)收益(yì)率的下降（因为市场对增长放缓和最终降(jiàng)息的定价），而(ér)公司(sī)债券(quàn)收益率相对于美国政府(fǔ)债(zhài)券的溢价因信贷质量恶化(huà)的(de)预(yù)期(qī)而扩大(dà)。

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