金融界5月16日(rì)消息 国新办今日上午举行4月(yuè)份国民(mín)经济(jì)运行情况新闻发布会(huì)。现场有记者提问(wèn)，4月份CPI与PPI同(tóng)比表现均(jūn)弱于预期，尤其是PPI通(tōng)缩加剧，请问原因有哪些？国家统(tǒng)计局如何看待未来的走势？

　　国家统计局新闻发言人、国民经济综合统计司司长付凌晖回应称，当前价格(gé)低位(wèi)运(yùn)行(xíng)主(zhǔ)要是阶段性的，当(dāng)前中国(guó)经济不存(cún)在通缩，总的来看，下阶段也(yě)不会(huì)出(chū)现通缩。从CPI的(de)情况来看，今年(nián)以来，CPI同比涨(zhǎng)幅总体上(shàng)是(shì)回落的，4月份同比上涨0.1％，涨(zhǎng)幅比上(shàng)个月回落了0.6个百(bǎi)分点，CPI走低主要是一些阶段性(xìng)因(yīn)素(sù)影响。

　　一是食品价(jià)格的回落。随着气(qì)温的转暖，鲜菜(cài)、鲜果供应(yīng)增加，市(shì)场(chǎng)价格有所回落。同时，生(shēng)猪(zhū)市场供应总体是(shì)充足(zú)的(de)。进入4月份以后，猪肉消费(fèi)进入淡季，猪肉(ròu)价格下行，也带动了食品价(jià)格的回(huí)落。4月份，食品价格同比(bǐ)上涨0.4％，涨幅比(bǐ)上月回落2个百分(fēn)点。

　　二是能源价格降幅扩大。今(jīn)年以(yǐ)来，受到世界经济复苏乏(fá)力、全球能(néng)源(yuán)价格总体上趋(qū)于回落(luò)，对(duì)国内居民消费汽柴油价格输出型影响(xiǎng)显现，4月份CPI中，能源价格同比(bǐ)下降5.4％，比上月降幅有所扩(kuò)大。

　　三是国内部分耐用消费(fèi)品降价促销。今(jīn)年以来，受到汽车(chē)优惠补贴政(zhèng)策去年底到期影响，国六(liù)B的排(pái)放标准(zhǔn)在今年7月(yuè)份(fèn)切换(huàn)，车(chē)企降(jiàng)价促销(xiāo)力度加大，带动了价格的下(xià)行。我们(men)看到，4月份燃油小汽车价格环(huán)比还(hái)在(zài)下降。

　　四(sì)是上(shàng)年(nián)同期对比基(jī)数走高(gāo)。上年(nián)同期受到疫情冲(chōng)击，猪肉价格进入(rù)到上涨周期等因素的影响，食品价格涨幅扩(kuò)大。同时，由于国(guó)际地(dì)缘政治冲突、全球疫(yì)情(qíng)影响，去年国际(jì)油价高(gāo)涨，带动了CPI中能(néng)源(yuán)价格上升。在这些因(yīn)素共同影响下，去(qù)年4月(yuè)份CPI同比上涨2.1％，涨幅(fú)比3月份扩大0.6个百分点(diǎn)。

　　付凌晖(huī)指出，在价(jià)格中食(shí)品和能源由于受(shòu)到短期因素影响，往往波(bō)动会比较(jiào)大，看(kàn)价格总(zǒng)体的状(zhuàng)况(kuàng)，更重要的还要看(kàn)核心CPI。从核心CPI的状况来看，4月份(fèn)同比(bǐ)上涨0.7％，涨幅(fú)和上月相同(tóng)，总(zǒng)体保(bǎo)持基本(běn)稳定。从核(hé)心CPI目前的情况(kuàng)来看，目(mù)前0.7％的涨幅和疫情前(qián)相比(bǐ)还是偏低(dī)的，很(hěn)重要的原因是服务(wù)需求仍(réng)在(zài)恢复中，相关(guān)价格涨幅跟过(guò)去相(xiāng)比偏低。

　　他(tā)表示，随(suí)着经(jīng)济(jì)社会恢复(fù)常(cháng)态化运行，服务需(xū)求(qiú)稳步(bù)扩大，旅(lǚ)游、交通、住宿、餐(cān)饮等(děng)价格涨(zhǎng)幅回升，带动(dòng)服务价格(gé)涨幅有所(suǒ)扩大。4月份，服(fú)务价格同比(bǐ)上涨(zhǎng)1％，涨幅比上月扩大0.2个(gè)百分点，连续两个月回升。未来随着服(fú)务消费需求带(dài)动(dòng)增(zēng)强，价格(gé)回升也会(huì)推动核心CPI涨(zhǎng)幅回归到合理的水平(píng)。

　　付凌晖指出，从PPI情况来看，今年(nián)以来受(shòu)到国(guó)内外(wài)多(duō)重因素(sù)影响，PPI同比降(jiàng)幅连(lián)续扩大(dà)，4月份同比下降(jiàng)3.6％，主要影响因素有以下几个：

　　一(yī)是国(guó)际输入性因素影响(xiǎng)。我国(guó)部分(fēn)大宗商品(pǐn)价格(gé)与(yǔ)国际(jì)市场联系比较紧密，今年以来受到世(shì)界经济恢复乏(fá)力影响，国际大宗商品(pǐn)价格走低(dī)、国内石油(yóu)、有色价格出现下降，4月份石油(yóu)和天(tiān)然气(qì)开采业价格下降16.3％，化学(xué)原料和化学制品业价格下(xià)降9.9％，有(yǒu)色(sè)金属冶炼和(hé)压延(yán)加(jiā)工业价(jià)格下降8.6％。

　　二(èr)是部分行(xíng)业市场需(xū)求(qiú)不足。经济恢复(fù)常态化运行以后，部分(fēn)行业(yè)产(chǎn)能供给(gěi)充裕，但市场需求相对不足，价格有所下降。比如煤炭产能继(jì)续释放，进口持(chí)续增加，而电煤需求季(jì)节性减少，市(shì)场进入淡季(jì)，价格降(jiàng)幅有所扩大(dà)，4月(yuè)份煤炭开采和洗选业价格下降9.3％。我国(guó)钢材(cái)产(chǎn)能比较充足，而市场(chǎng)需求还(hái)在(zài)恢(huī)复中，价格出(chū)现下降，4月(yuè)份(fèn)黑色金(jīn)属(shǔ)冶炼和压(yā)延加工(gōng)业价格下降13.6％。

　　三是上(shàng)年价格变动翘尾下拉影响(xiǎng)加大(dà)。4月份上年价格翘(qiào)尾(wěi)影响是负2.6个百分点，比3月份下拉影(yǐng)响扩大0.6个百分点(diǎn)。

　　从下阶段情况(kuàng)来看，国际输(shū)入性影响还会持续，国内市(shì)场需求仍在(zài)恢复中(zhōng)，部(bù)分工业品价格短(duǎn)期下行情(qíng)况还会延续(xù)。但是随着国(guó)内经济(jì)恢(huī)复，市(shì)场需求回暖，总的判(pàn)断，下半年PPI有望逐步回升(shēng)。

　　央行报告：当前我国经济(jì)没有(yǒu)出(chū)现通缩

　　值得注(zhù)意的是，昨天央行发布的一季(jì)度(dù)货币政策报(bào)告也提及通(tōng)缩。报告(gào)提到(dào)，我国通胀水平处于温(wēn)和区(qū)间。过去一年、五(wǔ)年和十秋以为期句式特点，秋以为期句式判断年，CPI年均涨幅都在2％左右。

　　今年以(yǐ)来物价涨幅阶段性(xìng)回(huí)落，主(zhǔ)要与供需恢复时间差和基数效应(yīng)有关(guān)。我(wǒ)国经济运行开局(jú)良(liáng)好，同时通(tōng)胀(zhàng)保持温和，CPI涨幅逐月(yuè)下行，4月涨幅降(jiàng)至0.1％，PPI近几个月运行在负值区(qū)间。

　　总的(de)看(kàn)，若经济保持正常(cháng)增长态势，CPI阶(jiē)段性(xìng)回落的影响不(bù)宜夸(kuā)大(dà)。

　　本轮物价(jià)回(huí)落客观上有以下因素：

　　一是供给能力较强。在稳经济一揽子政策(cè)有(yǒu)力支持(chí)下，国内(nèi)生产(chǎn)持续(xù)加快恢复(fù)，PMI生产分项保持在较高景气区间；农副产品(pǐn)生产稳(wěn)定、物流(liú)渠(qú)道畅通，也保证了居(jū)民(mín)“菜篮子”“米袋子”供应(yīng)充足。

　　二是需求复苏偏慢。实(shí)体经济生(shēng)产、分配(pèi)、流(liú)通、消(xiāo)费(fèi)等环节本身有个过程，加(jiā)之疫情的“伤痕效应(yīng)”尚未消退，居(jū)民超额储蓄向消费的转化受收入分配(pèi)分化(huà)、收入(rù)预期不(bù)稳(wěn)等制约，特(tè)别(bié)是汽车、家装(zhuāng)等大宗消(xiāo)费需求偏弱。近期居(jū)民(mín)出现提前还贷(dài)现象，也(yě)一定(dìng)程度(dù)影响当期(qī)消费。

　　三是基数效(xiào)应(yīng)明显。去年国际油价一度逼近140美元大(dà)关(guān)，今(jīn)年以来已(yǐ)回落至80美(měi)元附近，带动CPI交通(tōng)工具(jù)燃料和居住(zhù)水电燃料的(de)同比增速(sù)走(zǒu)低；疫情扰动使得(dé)去年(nián)3月鲜菜价格反季节上涨，对(duì)今(jīn)年也存在高基数(shù)影(yǐng)响(xiǎng)。GDP等宏观经济数据同样(yàng)存在明显基数效(xiào)应，去年二季(jì)度受疫情冲击GDP同(tóng)比降(jiàng)至0.4％，低基数(shù)作用(yòng)下今(jīn)年二(èr)季度GDP增(zēng)速可能明显回升。

　　未来几个月受高基数(shù)等影响，CPI将低位窄(zhǎi)幅波动。今年(nián)5-7月CPI还将(jiāng)阶段性(xìng)保持低位，主(zhǔ)要受去年同期CPI涨幅基本在2.5％左右的高(gāo)基数(shù)影响。但要看到，随(suí)着基数降低(dī)，特别是政策效应(yīng)将进一步显(xiǎn)现，市场机制发挥充分作用(yòng)，经济内生动力也(yě)在增强，供(gōng)需缺口有望趋于(yú)弥合(hé)，预计下半年CPI中枢可能温和抬升，年末(mò)可能(néng)回升(shēng)至近年均值水平附(fù)近。 <秋以为期句式特点，秋以为期句式判断/p>

　　报(bào)告表示，当(dāng)前我(wǒ)国经济(jì)没有出(chū)现通缩。通缩主要指价格持续负增长，货币供应量也具有下降(jiàng)趋(qū)势，且通常伴随经济衰退。我国物价仍在温和(hé)上涨，特别是核心CPI同比稳(wěn)定(dìng)在0.7％左(zuǒ)右，M2和(hé)社融增长相对较(jiào)快，经济运行持续好转，不符(fú)合通缩(suō)的特征。

　　中长期看(kàn)，我国经济(jì)总供求(qiú)基本平衡，货币条件合理(lǐ)适(shì)度，居(jū)民预期稳定，不(bù)存在(zài)长期(qī)通缩或通胀的基础(chǔ)。

　　国金(jīn)宏(hóng)观：通缩讨论(lùn)，可(kě)以休矣

　　一问：通(tōng)缩大(dà)讨论？通缩是个伪命题(tí)，担忧大可不必

　　物价是经济(jì)短周期波(bō)动的滞后指标(biāo)，不能仅以(yǐ)物价回落来(lái)评(píng)判经济进入(rù)“通缩”。过往经验显(xiǎn)示，经济的周期性波(bō)动主要由需求驱(qū)动，物价跟随需求变(biàn)化而变化，使得物价(jià)变化(huà)滞后经济1-2季度(dù)左右；经济复苏初期，需(xū)求才刚(gāng)刚(gāng)开始修复(fù)，对价(jià)格的提振(zhèn)尚不明显，使得物价指标低(dī)位徘徊，例如，2015年初、2017年初(chū)CPI同比(bǐ)均在1％以下。

　　领先指标(biāo)持续修复(fù)，显示经济处于复苏初期。以企业(yè)中长期资金来源刻(kè)画的有效社融增速，去年9月以来持续回升，由(yóu)去年8月的8.7％回升2.8个百分(fēn)点至今年4月的11.5％；按照(zhào)有效社(shè)融变(biàn)化领先经(jīng)济2个季度左右的经验规律，本轮信(xìn)用扩(kuò)张会带动经济在2023年初见(jiàn)底(dǐ)回(huí)升(shēng)，1季度经济指标已有(yǒu)所体(tǐ)现。

　　年初(chū)以(yǐ)来物价的回落，受基数(shù)、供给和外(wài)需(xū)等影(yǐng)响较(jiào)大；伴随拖累减弱、需(xū)求修复，CPI、 PPI或在年中(zhōng)前(qián)后开始抬升。除去(qù)年基(jī)数较高外，猪肉、鲜菜等(děng)食品价(jià)格回落，及油、气价格回落等，对(duì)CPI、PPI的(de)拖累显著，而(ér)线下活动(dòng)相关服务、衣(yī)着等价格(gé)逐步抬(tái)升。伴随拖(tuō)累减(jiǎn)弱、需求支(zhī)撑增强，CPI即将(jiāng)底(dǐ)部(bù)回(huí)升、PPI在(zài)年(nián)中(zhōng)前后开始(shǐ)抬升。

　　二问：资金(jīn)空转加剧，政策托(tuō)底无(wú)用？周期启(qǐ)动，渐入佳境

　　经济复苏初期，资金存(cún)在一定(dìng)空(kōng)转较(jiào)为(wèi)常见。经验显示(shì)，资(zī)金空转多发生在经济回落(luò)、货币明显宽松(sōng)阶段，部分资(zī)金滞(zhì)留在金融体系，使得M2-M1“剪刀差(chà)”扩大(dà)，去(qù)年底以来也(yě)有类似特征；有(yǒu)所不同的是，当前资(zī)金(jīn)多滞(zhì)留(liú)在银(yín)行(xíng)体系、而不是非银金融机构(gòu)，与居民理财回表(biǎo)、购(gòu)房偏弱(ruò)带来的居(jū)民(mín)与企业(yè)之间信用派(pài)生偏少等紧(jǐn)密(mì)相关。

　　稳增长思路不同，使(shǐ)得信用派生驱(qū)动和(hé)表征不(bù)同(tóng)过往(wǎng)，企业有效信用(yòng)派生自去年9月以来持续改善，而房(fáng)地(dì)产相关融(róng)资(zī)拖累总体信用派(pài)生。传统周期下，信用扩张以房地产驱(qū)动为主，使(shǐ)得(dé)居民(mín)贷款增长明显快于企业；相较之下(xià)，本轮信(xìn)用修(xiū)复(fù)主要靠企(qǐ)业融资扩(kuò)张(zhāng)，有效社融(róng)从去年9月开始持续回升，而居民信贷一度拖累秋以为期句式特点，秋以为期句式判断社(shè)融回落(luò)。

　　本轮信用派生(shēng)带来的经济效应不同(tóng)过往，有效信用派(pài)生对企业行为的支持(chí)已开(kāi)始显现。去年3季(jì)度以来，资金加速流向制造(zào)业(yè)，而房地产相(xiāng)关融资(zī)显(xiǎn)著弱于(yú)以往，使(shǐ)得制造业投资表现显著强于房地产；伴随融(róng)资(zī)的(de)持(chí)续改善，企(qǐ)业资(zī)本开支在1季度(dù)有所扩大。但房地产“缺位”，压低了信用派(pài)生和(hé)经济增(zēng)长的弹性。

　　三问(wèn)：中观数据已(yǐ)现“疲态”？疫情“后(hòu)遗症”或(huò)被(bèi)过度(dù)渲(xuàn)染

　　高频指标(biāo)报复(fù)性(xìng)反弹后走(zǒu)弱，主要缘于(yú)场景恢复(fù)的“脉冲”；但疫后(hòu)“疤痕(hén)效应”的存在，使(shǐ)得大家容易产(chǎn)生悲观情绪。疫情政策调整，放大了“春节(jié)效应”带来的经(jīng)济波动，部分高频指标报复性反弹(dàn)后出现走弱的迹象。其(qí)中(zhōng)，偏消(xiāo)费端的活动多在2月底之(zhī)后走弱(ruò)，偏生产端略晚一点，导致宏观数据屡(lǚ)超预期的同时(shí)，市场信心反(fǎn)其道而行之。

　　内生动能的修复(fù)已然开始，消费动(dòng)能或被(bèi)低估，前半程靠居(jū)民(mín)出(chū)行和企业消费，后半程靠居民(mín)消费能力(lì)的恢复。出行意愿的(de)持续改善、企业经营活(huó)动(dòng)正常化等，皆(jiē)指向场景恢复带来的消费(fèi)修复持续性(xìng)和弹性不宜低估；批发零售(shòu)、住宿餐饮等服务业，及稳增长(zhǎng)相关(guān)行(xíng)业招工(gōng)需求(qiú)在逐(zhú)步(bù)修复(fù)，有助于推动(dòng)收入与消费的正循(xún)环(huán)。

　　地(dì)产链条(tiáo)的“积极”信号也(yě)在累积。地产大周期向下已是共识(shí)，地(dì)产链条修复会弱于传统周期；但小周(zhōu)期超(chāo)调后的修(xiū)复出现一些(xiē)“积(jī)极”信号。1）高能级(jí)城市地产供给增多、质(zhì)量改善，利(lì)于需求释(shì)放、形成供(gōng)需(xū)“正向循环”；2）中西部地区棚改加码（可比口(kǒu)径增长近60％）、中西部(bù)地区收入修复等，有利于稳定低能级城市需求(qiú)。

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