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　　5月11日，统计局公布4月物价数据：CPI同比上涨0.1％，预期(qī)0.4％，前值0.7％；PPI同(tóng)比下降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低(dī)位并非通缩，内部结构分化、与终端需求相关的服务业延续涨价

　　物价作(zuò)为经济(jì)表(biǎo)现的滞后指标，在(zài)经济复苏(sū)早期多表现(xiàn)相对低(dī)迷、实属常态(tài)。传统周期下，经济(jì)的周期(qī)性波(bō)动，主要由(yóu)需求端驱动，物价作为(wèi)经(jīng)济的滞后指标，表现出明显的周期性(xìng)波动。经验显示，CPI等物(wù)价指标，与经济走势大体类(lèi)似，一般(bān)滞后经济表现2个季度左右；经济复苏早期，CPI同比表现一度相对低迷(mí)，例(lì)如，2015年初、2017年初(chū)CPI同比(bǐ)在1％以(yǐ)下的低位徘(pái)徊。

　　当前CPI低位、主要(yào)缘于供给(gěi)端影响和外需拖累部分商品价格回落等。年(nián)初以(yǐ)来，CPI同比持续(xù)回落至4月的0.1％，拖累主(zhǔ)要来自于食品和非食品(pǐn)中的商品、不完全由需求主(zhǔ)导。其中，猪肉、鲜菜供(gōng)给充足，价格(gé)回落成为拖累食品同(tóng)比自年初的6.2％回落至4月的(de)0.4％；非(fēi)食品中，原油(yóu)等国际定价(jià)的(de)大(dà)宗(zōng)商品价(jià)格回(huí)落，带动(dòng)交通工具用燃料等分项环比延续(xù)低于季(jì)节性，部分耐用品(pǐn)价格(gé)回落也有拖累、与相关(guān)原材料成本(běn)压力缓解等有关。

　　需求修(xiū)复较早的领(lǐng)域、线下消费相关的商品和服(fú)务，在价格(gé)上已有连续体现(xiàn)。终端需求回暖在(zài)4月CPI中(zhōng)进一步(bù)凸显，其中，CPI服(fú)务同比、CPI其他商品服务同比自(zì)年(nián)初以来明显(xiǎn)回升、分别至4月的3.5％和1％。终端需求回暖带动部分中上游(yóu)行业涨价(jià)，在PPI中亦有体现长沙哪个区是中心区，长沙哪个区属于市中心，例如，文教娱制造业(yè)价格(gé)环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　重申观点：CPI或已(yǐ)见底，后(hòu)续或逐步(bù)回(huí)升。线(xiàn)下消(xiāo)费活动持(chí)续改善等或带(dài)动内生动能逐步增强，对价格的支撑仍在逐步显现。叠加(jiā)基数贡献(xiàn)、及部分商(shāng)品价格回落拖累(lèi)逐步放缓等，CPI或(huò)于4月见底回升(shēng)。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落(luò)，生(shēng)产(chǎn)资料拖累PPI低预期、原油链等拖累延续

　　CPI涨幅明显回落、主因基数拖累明(míng)显。4月，CPI同比涨幅回落0.6个百分点(diǎn)至(zhì)0.1％、低(dī)于预期的0.4％，其(qí)中(zhōng)，翘(qiào)尾因素较(jiào)上(shàng)月回落0.4个百(bǎi)分点至(zhì)0.4％；环比降幅收窄0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同(tóng)比(bǐ)持平于0.7％。分项环比中，食品环比(bǐ)降幅(fú)收窄0.4个百分点至(zhì)-1％，非食品环比由平转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环(huán)比拖累明显，猪肉环比降幅收窄，文教娱等服务(wù)项涨价延续。食(shí)品环(huán)比中(zhōng)，鲜菜(cài)和鲜果大量上市，价(jià)格(gé)分(fēn)别下降6.1％和(hé)0.7％；生猪产能充足，叠加消费淡(dàn)季(jì)影响，猪肉价格下降3.8％、降(jiàng)幅收(shōu)窄0.4个百分点。非食(shí)品环比(bǐ)中，原油价(jià)格回落(luò)拖累(lèi)CPI交通通信项环比延(yán)续低位、-0.4％，文教娱、其他商品(pǐn)服务环比明显上(shàng)涨，分别较(jiào)上月(yuè)变动0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回(huí)落主因生产资料(liào)拖(tuō)累，生活资料(liào)韧性延(yán)续。长沙哪个区是中心区，长沙哪个区属于市中心rong>4月，PPI同(tóng)比降幅(fú)扩大1.1个百分点(diǎn)至-3.6％，环(huán)比(bǐ)由平转降至-0.5％。大类环比中，生产(chǎn)资料由平转降至-0.6％，采掘(jué)拖累明显(xiǎn)、原材料和加工工业亦有走弱；生活资料环比走平、上月为-0.3％，除食(shí)品外环比延续(xù)回(huí)落外，衣着(zhe)、一般日(rì)用品环比由负转(zhuǎn)正(zhèng)，耐用消费品降幅收窄。

　　分行业(yè)来(lái)看(kàn)，原油等上游原材料链条相关价格回落，与线下消费(fèi)相关的中下(xià)游行(xíng)业价格(gé)回升。4月，多(duō)数(shù)行(xíng)业(yè)环比(bǐ)价(jià)格回落、上(shàng)游原材料链条尤其(qí)明显。煤炭开采、石油加工(gōng)、燃(rán)气供应环比(bǐ)延续回落、降幅(fú)均在(zài)1.9个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)以上，汽车制造、通信制(zhì)造等部分中下游制(zhì)造业价格(gé)有所回落，但文教娱制品等靠近终端(duān)制(zhì)造业价格(gé)有所回升、环比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价(jià)大幅反(fǎn)弹。

　　2、疫情(qíng)反复。

　　证券研究报(bào)告：《通缩是个伪命(mìng)题》

　　对外(wài)发布时(shí)间：2023年05月(yuè)11日(rì)

　　报告发布机构(gòu)：国金证(zhèng)券股份有限公司