来源：高瑞(ruì)东宏(hóng)观(guān)笔记

　　核心观(guān)点(diǎn)

　　本周(zhōu)聚焦：

　　一季(jì)度，国内经济回暖主要缘于疫后复(fù)苏红利驱动，表现(xiàn)为生产恢复(fù)推动出(chū)口形势好转(zhuǎn)，出行需求释放催化(huà)下游消费(fèi)回(huí)暖(nuǎn)。从行业表现看，制(zhì)造业从去年(nián)四季(jì)度(dù)的(de)“量价齐跌”转(zhuǎn)向“量升价跌”，企业(yè)或从主动去(qù)库转向被动去库。从(cóng)景(jǐng)气度边(biān)际表现看，下游消(xiāo)费制造(zào)>；中游装备制造>；上游原材料加工；服(fú)务业中，交通(tōng)运输、住(zhù)宿餐(cān)饮、房地产等(děng)线下活动回暖(nuǎn)，但距离(lí)疫情(qíng)前仍有一定差(chà)距(jù)。

　　向前看，考虑到疫后经济脉冲(chōng)式(shì)修复(fù)放缓、海外总(zǒng)需求回落预期逐步兑现，消费回(huí)暖和产业升级(jí)将(jiāng)成为推动下一阶段国(guó)内经济复苏的(de)主线(xiàn)。

　　制造业、服务业是驱动一季度(dù)经济复苏的(de)主因

　　从一季(jì)度(dù)GDP表现看(kàn)，制(zhì)造业，交(jiāo)通运输、房地(dì)产等行业景气度明显提升(shēng)，而建(jiàn)筑业景气度回落，与年(nián)初出口数(shù)据好(hǎo)转(zhuǎn)、服务消费快速恢复、房地产销(xiāo)售(shòu)回暖而投资疲弱的特点(diǎn)相(xiāng)一致。

　　从制(zhì)造(zào)业内部来看，今年(nián)3月，制造业各行业景气(qì)度普(pǔ)遍回(huí)暖(nuǎn)，多数从去年12月(yuè)的(de)“量价(jià)齐(qí)跌”转入“量升价跌(diē)”，指向经济复苏(sū)初期，供给端(duān)修复好于(yú)需求端，行业整体去库进程(chéng)尚未结束。从行(xíng)业(yè)景气度边际(jì)改善情况(kuàng)来看，下游消费(fèi)制造>；；；中游装备制造>；；；上游原材料加工(gōng)，煤炭行业景气度(dù)表现为高位放(fàng)缓。

　　下游消费制造(zào)行(xíng)业中，与出行、地(dì)产后周期相关的酒饮料茶(chá)、纺织服装、文教娱(yú)、烟草、家(jiā)具制(zhì)造行业景气度较高(gāo)，部(bù)分行业表现(xiàn)为“量价齐升”。

　　中(zhōng)游装备制造业行业景(jǐng)气度居(jū)中，表现(xiàn)为“量升价跌”。从“量”维(wéi)度看，电气机械、专用设(shè)备、运输设备(bèi)>；；；汽车(chē)制(zhì)造(zào)、金(jīn)属制品>；；；通用设备(bèi)、电子设备。

　　上游原(yuán)材料加(jiā)工(gōng)行业景气度改(gǎi)善(shàn)幅度最(zuì)弱，由于行业库(kù)存水(shuǐ)平偏高(gāo)，多数(shù)行业仍然(rán)受到价格下跌(diē)的困扰，表现为“量升价跌”。从“量”维度看(kàn)，有色金属>；；；黑色金属、非金属矿物>；；；石(shí)油(yóu)石(shí)化行(xíng)业。

　　消费回暖和产业(yè)升级或是推动(dòng)下(xià)一阶段经济复苏的主(zhǔ)线

　　一季度(dù)，国(guó)内经济复苏主要受益(yì)于疫后复苏红利驱(qū)动。需求方面，出行类消费快速复苏，前期积压的(de)购房、服务消费(fèi)需求(qiú)得以(yǐ)释放(fàng)；供给方面(miàn)，国(guó)内复工复产加(jiā)快推(tuī)进，生产端快速(sù)恢复，是推(tuī)动年初出口数(shù)据好转的(de)重要(yào)原因。

　　进入(rù)3月，经(jīng)济复苏节(jié)奏(zòu)有(yǒu)所放(fàng)缓，指向疫后复苏红利驱动(dòng)边际转弱，随着未来海外总需求回落的预(yù)期(qī)逐步(bù)兑(duì)现，后续驱动国内经(jīng)济(jì)增长的线索，大概率(lǜ)来(lái)自于消费回暖和(hé)产业升级两条(tiáo)主线(xiàn)。

　　一是，一季度居(jū)民收(shōu)入(rù)向上修(xiū)复，消费倾向明显回升，已(yǐ)经高于(yú)2020-2022年疫情期间水平(píng)，同时信贷数据指向居民“去杠杆”势头(tóu)缓(huǎn)和(hé)，未(wèi)来消费回暖的确定性(xìng)进一步增强。预计交通、住宿、餐饮、娱乐(lè)等服务消费有望持续(xù)修复，家电、家具、纺(fǎng)服等与出(chū)行及地产后周期相关的可选消费(fèi)也(yě)有望进一(yī)步回暖(nuǎn)。

　　二(èr)是，产(chǎn)业升级路(lù)径驱动(dòng)下，汽车和“新三(sān)样”产品出口优(yōu)势增强，有望维(wéi)持出口韧性；随着下(xià)游消费稳(wěn)步修复、二季度PPI同(tóng)比触底回升，制造业企业(yè)盈利有望(wàng)向上修复，企业将从主动(dòng)去库逐步转向被动去库、主动补(bǔ)库，设(shè)备投(tóu)资需求有(yǒu)望(wàng)改(gǎi)善，推(tuī)动中(zhōng)游装备制造景气度维持高(gāo)位。

　　风险提示：国内经济恢复力(lì)度(dù)不及预期；海外需求超预期(qī)回(huí)落。

　　一、节后消费降温，带(dài)动CPI涨(zhǎng)幅明显回落

　　一(yī)、本(běn)周(zhōu)聚焦：疫(yì)后经济复(fù)苏(sū)有哪些(xiē)结构性特(tè)征？

　　1.1 制造业、服务(wù)业是(shì)驱动一季度(dù)经济复(fù)苏的主因

　　一季度我国GDP总(zǒng)量实现超预期增长，指向(xiàng)疫后(hòu)复苏背景下(xià)，国内经济(jì)企稳回升。但不同于(yú)海外(wài)国家疫后(hòu)复(fù)苏的规律，本轮国内疫后(hòu)复苏(sū)发生在(zài)外(wài)需回落、国内经济(jì)转向(xiàng)高质(zhì)量发(fā)展、居民(mín)前(qián)期“去杠杆”的过程中(zhōng)，因此驱动疫后(hòu)经济复苏的(de)力(lì)量(liàng)并(bìng)不均(jūn)衡(héng)，行业(yè)分(fēn)化特征明(míng)显。因此，我们重点从行业层面，观测当前各行业景气(qì)度水平。

　　从(cóng)GDP不变价(jià)观(guān)测各行业表现(xiàn)来看，今年(nián)一(yī)季度制造(zào)业、交通运输业、房地产业景气度明显提升，而建筑业景气度回落(luò)，与年(nián)初出口数据好转、服务消费快(kuài)速恢复(fù)、房地产销售回暖而投资疲(pí)弱的情况相一致。

　　我(wǒ)们以2019年为基期计算各年份的复合增速，观察(chá)各(gè)行业增加值变化。

　　今年(nián)一季(jì)度第一产业增加值增速为3.6％，低于去年四季度的4.9％，但(dàn)仍高于2019年(nián)、2020年全年增(zēng)速(sù)，与近年来加快建设农业强国，推(tuī)进农业农村现代化(huà)的目标有关。

　　今年(nián)一季度第二产业增加值增(zēng)速升至(zhì)5.4％，高(gāo)于去年四季度的4.4％。其中，制(zhì)造(zào)业迎来较快复(fù)苏(sū)，增加值增速提(tí)升至5.9％，高(gāo)于去年四(sì)季度的(de)4.7％，但低于2021年全年增速(sù)，与去年下(xià)半年之后外需(xū)转弱、居(jū)民商(shāng)品消费恢复偏慢有(yǒu)关。而建筑(zhù)业景气度(dù)明显(xiǎn)回(huí)落，增加值增速回落至(zhì)1.9％，低于去(qù)年四季度的3.1％，主要受房地(dì)产新开工拖累(lèi)。

　　今年一季度(dù)第三产业(yè)增加(jiā)值(zhí)增(zēng)速小幅(fú)升至4.7％，略高(gāo)于去年四季度的4.6％，但相较疫情前仍(réng)存(cún)在产出(chū)缺口(kǒu)。其中，受益于居民出行活动恢复，交通运输、仓储和邮政(zhèng)业增加值增速明显提升，自去年四季度(dù)的3.4％升(shēng)至5.9％，但低(dī)于2019年、2021年(nián)全年增速；住宿和餐饮业增加值(zhí)增速小幅回(huí)升，尽管高于疫(yì)情三年来的(de)平均增速，但绝对水平不及2019年(nián)，指向供给水平恢复较慢。而受益于(yú)新房(fáng)和二手房销售回暖(nuǎn)，今年一(yī)季度房地产业增加值(zhí)增速回(huí)正至2.3％。

　　1.2 制(zhì)造业领域复(fù)苏(sū)分(fēn)化(huà)，中下游改(gǎi)善(shàn)幅度(dù)好于上游

　　对(duì)于行业景(jǐng)气度的(de)观测，我们(men)采用(yòng)量（各行业(yè)工业增加值增速）与(yǔ)价格（各行业工(gōng)业品价格增速）分别作为供需的衡量指标。主要选取28个主要行业自2019年(nián)以来的月度数据(jù)，首(shǒu)先将各行业增加值增速调(diào)整为以2019年为基期(qī)的复合(hé)增(zēng)速(sù)，其次计算(suàn)2019年-2023年3月，每(měi)月的增加(jiā)值增速和PPI增速的(de)分位数水平(píng)，通过对比(bǐ)2022年12月和2023年3月的分位数水(shuǐ)平，捕捉(zhuō)其边际变化。

　　今年3月(yuè)，制(zhì)造业各(gè)行业(yè)景气度出现普遍回(huí)暖，多数从去年12月的“量(liàng)价齐(qí)跌(diē)”转入“量升价跌”，指向经(jīng)济复苏初期，供给(gěi)端修复(fù)好于(yú)需(xū)求端，行业(yè)整体去库进程(chéng)尚(shàng)未结束。从行(xíng)业景气度边(biān)际改(gǎi)善情况来看，下游消费制(zhì)造(zào)>；；；中游装备制造>；；；上游原材料加工，煤炭行业景气度呈(chéng)现高位(wèi)放缓情况。

　　下游(yóu)消费(fèi)制造行业(yè)中，与出行、地产后周期(qī)相(xiāng)关的行业景气度(dù)最(zuì)高(gāo)，部分(fēn)行业步(bù)入“量价齐升”阶段。今年3月(yuè)，与居(jū)民(mín)外出消费相关的，酒饮料茶、纺(fǎng)织服装、文教(jiào)娱乐的量价分位(wèi)数水平(píng)均(jūn)处在高景气度区间，烟草、家具制造行业(yè)也呈现“量价齐升”的特征；食(shí)品制造景气度有所(suǒ)回落(luò)，农副加工行业(yè)表现为(wèi)“量价齐跌(diē)”，食品制(zhì)造行业表现为“量升价跌”，二者价(jià)格(gé)下跌(diē)主要与(yǔ)高库存水(shuǐ)平有关，今年(nián)2月，库存同比均处(chù)在2016年以来90％以(yǐ)上(shàng)分(fēn)位数(shù)水平；而随(suí)着防疫需(xū)求的降温，医药制造业(yè)景气度有所回落，表(biǎo)现为“量跌(diē)价平”。

　　中游装备(bèi)制(zhì)造业(yè)行(xíng)业景气度居(jū)中，均表现为“量(liàng)升价跌(diē)”。一方面与原材料成本下跌有关，另一方面，也与年初外需表(biǎo)现好于内需，部分行业仍在去(qù)库进程有关。其中(zhōng)，电气(qì)机械、专用设备、运输设备工业增加值增速改善幅度最大，受益于国内产业(yè)升级(jí)、出口优势带来的韧性驱动；其(qí)次是汽车制造(zào)、金(jīn)属(shǔ)制品，改善幅度最(zuì)弱的是通用设备、电子设备，与房地产新开工强度较弱、消费(fèi)电子行业周期性走弱有关。

　　上游(yóu)原材料(liào)加工行业景(jǐng)气度(dù)改善(shàn)幅度偏弱，由于行业库存(cún)水平偏(piān)高，多数行业仍受制于价格下跌(diē)的困扰(rǎo)，表现为“量(liàng)升价(jià)跌(diē)”。其中，有(yǒu)色金属行业生产端改善(shàn)幅度最大，3月(yuè)增加值(zhí)增(zēng)速(sù)位于2019年以来(lái)70％分(fēn)位数水平，但受全球大宗(zōng)商品下行周(zhōu)期影响，价格依(yī)旧(jiù)承压(yā)；随(suí)着年初建筑(zhù)业施工(gōng)回暖，相关的黑色金属、非金属制品景气度(dù)提升，但由于库存(cún)水平偏高，价格仍处在下跌区间，拖累整体盈利水平；石化链(liàn)条行(xíng)业(yè)生产水(shuǐ)平普遍回(huí)暖，但(dàn)分(fēn)位数(shù)水平仍处在50％以下的景气度偏低区(qū)间(jiān)，今年由于(yú)能源危机缓解，产品价(jià)格相较去年同期(qī)也出现普遍下跌。

　　煤(méi)炭开(kāi)采景气度仍处在高位(wèi)，但出(chū)现(xiàn)边际放缓，生产及价格水平(píng)同(tóng)步回落(luò)。这与去年以来行业产能持续扩张有关(guān)，今(jīn)年2月，煤(méi)炭开采产成(chéng)品库存(cún)同(tóng)比处在2016年以来94％分位数水平。

　　1.3 消(xiāo)费回暖和产业升级或是推动(dòng)下一阶段经济复苏(sū)的主线

　　一季(jì)度，国内经济复(fù)苏主要(yào)受(shòu)益于疫(yì)后复(fù)苏红利。一方面，消费场景恢复后，出行类消费快速复(fù)苏，前期积压的购房、服务(wù)性需求得以释(shì)放；另一(yī)方面，国内(nèi)复工复产加(jiā)快推进(jìn)，保证供给(gěi)端的快速恢复(fù)，是(shì)推动(dòng)年初(chū)出口数据好转(zhuǎn)的重要原因。

　　进入(rù)3月，经济复(fù)苏节奏(zòu)有所(suǒ)放缓(huǎn)，指向(xiàng)疫后(hòu)红利释放(fàng)效(xiào)果转弱，随着未来海外总需求回落的预期逐步(bù)兑现，后续驱动国内经济增长的线索，大概率来自于消(xiāo)费回暖和(hé)产业升级两条主线。

　　一是(shì)，随(suí)着居民收入提升和消(xiāo)费意愿改善，未(wèi)来(lái)消费回暖的确定性进一(yī)步增强，交(jiāo)通、住宿、餐饮、娱乐等服务消(xiāo)费(fèi)，以及(jí)家电、家具、纺服等(děng)可选(xuǎn)消费景气度均有望(wàng)提升(shēng)。

　　从一季(jì)度居民收(shōu)入(rù)和消费数(shù)据看，居(jū)民(mín)收入增速提升(shēng)，消费倾向开始(shǐ)回升，已经高于2020-2022年，但尚未修复至疫情前(qián)水平(píng)。以2019年(nián)为基期的复合增速看，今年一季(jì)度，全(quán)国居民(mín)人均可支配收入增速(sù)提升至6.4％，高于去年四季度的5.6％，居民(mín)人均消费(fèi)支(zhī)出增速提升至5.0％，高于去年四季度的3.0％。一季度居民平均消费(fèi)倾向(xiàng)为62.0％，已经高于2020-2022年同期均值60.9％，但(dàn)距离2019年同期的65.2％仍有(yǒu)一定差距(jù)。未来随(suí)着服务业恢复持续向好，有(yǒu)望(wàng)带动相关就业岗位加快恢复，进一步提振居民消费意(yì)愿。

　　从居民(mín)存贷(dài)款数据看，居民储蓄意愿有(yǒu)所减弱，消费(fèi)和投资信心正在(zài)筑底。今年(nián)以来，居民储蓄意愿(yuàn)有所减(jiǎn)弱，“去杠杆”势(shì)头缓(huǎn)和。从存(cún)款(kuǎn)数据看(kàn)，3月居民(mín)新增(zēng)存(cún)款同(tóng)比增量降(jiàng)至(zhì)2051亿(yì)元(yuán)，低于1-2月9375亿元的同比增量均值，也(yě)低于2022年6617亿元的月(yuè)均同比增量(liàng)。从(cóng)贷款(kuǎn)数据看，3月居(jū)民(mín)部门新增净(jìng)融(róng)资同比多增4859亿元(yuán)，其中(zhōng)，短期(qī)信贷同比(bǐ)多增2246亿元(yuán)，中长期信贷同比(bǐ)多(duō)增2613亿元(yuán)。居(jū)民部门新增净融(róng)资连续2个月维持同比扩(kuò)张，指向居民(mín)预期(qī)可能正在筑(zhù)底，“去杠杆(gān)”势头开(kāi)始放(fàng)缓。今(jīn)年第一季度城镇储户问(wèn)卷调查结果(guǒ)显示，倾向(xiàng)于(yú)“更(gèng)多储蓄”的居(jū)民(mín)占58.0％，比(bǐ)上(shàng)季度减少3.8个(gè)百(bǎi)分(fēn)点；倾(qīng)向(xiàng)于“更多消(xiāo)费”和“更多(duō)投资”的居民(mín)分(fēn)别(bié)占(zhàn)23.2％和18.8％，均(jūn)分别高于上季(jì)度的22.8％、15.5％，同样(yàng)也指向(xiàng)居(jū)民储(chǔ)蓄意愿降低(dī)、消费和投资(zī)意(yì)愿(yuàn)提升。

　　二是，产业升级路径驱动下，汽(qì)车和“新三(sān)样”产品出(chū)口优势(shì)增强，以及相关行业设备投资更新(xīn)，有望推动中游装备制造景气度维持高位。

　　一方面(miàn)，今年一季度国内出口数据回暖(nuǎn)，除与(yǔ)欧美(měi)供需缺口短期走阔、国内复工(gōng)复产加快(kuài)推进外(wài)，也受益于RCEP政策红利持(chí)续释放，以及汽车和“新三(sān)样”产品出口优势增强。今(jīn)年在海外总(zǒng)需求回落(luò)背景下，我国(guó)与RCEP国家贸易往来加强、以及(jí)新能(néng)源产品(pǐn)优(yōu)势强化，有望维持装备制(zhì)造领域出口(kǒu)韧性。

　　另一方面，企业(yè)盈利下滑和库存高位，对制造业投资(zī)扩(kuò)产造成一(yī)定压(yā)力。但(dàn)随着下游消费(fèi)稳步修(xiū)复、二季(jì)度PPI同比触底回(huí)升，制造业企业盈利有(yǒu)望向(xiàng)上(shàng)修复。目前看，电气机械等装备(bèi)制造业去(qù)库进程已进入下半场，今年1-2月专用设备、通用设备(bèi)产(chǎn)成(chéng)品(pǐn)库存增速呈现触底反弹。随着需求回暖、盈利修(xiū)复，企业将从主动去库(kù)逐步(bù)转向被动去(qù)库(kù)、主(zhǔ)动补库，设备投资需求(qiú)将(jiāng)随之提升(shēng)。

　　二、海(hǎi)外观察

　　2.1金融与流动性数据：各国国(guó)债收(shōu)益(yì)率多数上行

　　美国10年期国(guó)债收(shōu)益率上行。本周（截(jié)至4月21日(rì)）美国10年期国债(zhài)收益率3.57％，较上周(zhōu)末(mò)上行5BP，其(qí)中通胀预期(qī)较上周(zhōu)下行2BP，实际收益率1.29％，较(jiào)上周末上升7BP。法(fǎ)国10年期(qī)国债收益(yì)率较上(shàng)周末上行5BP至2.99％，德国10年(nián)期国债收益率较(jiào)上周末(mò)上行7BP至2.44％，日本10年期国(guó)债收益率较上(shàng)周末上(shàng)行2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年期国(guó)债收益率较(jiào)上周(zhōu)末上(shàng)行20BP 至3.86％（截至(zhì)4月19日）。

　　美(měi)国10y-2y国债收益率利差(chà)收窄。本周美国10年期和2年(nián)期国(guó)债期限(xiàn)利差(chà)为-0.60％，较(jiào)上周下行4BP。美国AAA级(jí)企业期权调整利(lì)差(chà)较上周末持(chí)平为0.55％，美国高收益债期(qī)权调整利差较上(shàng)周末上(shàng)行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市(shì)场(chǎng)：全球股市涨跌分化，大宗商品价格普跌

　　全球股(gǔ)市涨跌分化。本周（4月17日至4月21日(rì)），欧洲股市普涨，法国(guó)CAC40、英国富时100、德(dé)国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利(lì)富时MIB下跌0.45％。美(měi)股全(quán)线下(xià)跌，标普500、道琼斯工(gōng)业指数、纳(nà)斯达克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分(fēn)化，俄罗斯RTS、新西兰标普50、日经225分别上(shàng)涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国(guó)综合指数、上证指数、恒(héng)生(shēng)指数分(fēn)别下(xià)跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗(zōng)商品价格(gé)普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余(yú)大(dà)宗商品(pǐn)价格普跌(diē)。COMEX黄(huáng)金、COMEX白(bái)银、CBOT小麦、LME铜(tóng)、SHFE螺(luó)纹钢(gāng)、CBOT玉米(mǐ)、CBOT大豆、DCE焦(jiāo)炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁(tiě)矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美(měi)欧加息步伐或将(jiāng)继续

　　4月19日，美联储褐皮书公(gōng)布(bù)，显(xiǎn)示近几周美国经济增长陷入停滞，通胀和招(zhāo)聘活动放缓，信贷渠道(dào)变窄。褐皮书称，最近几周美国总(zǒng)体经济活动几乎没有变(biàn)化，几个辖区指出在不确定(dìng)性增加和对流动性(xìng)的担忧加剧之际，银行收(shōu)紧了贷(dài)款(kuǎn)标准。近期美(měi)国总体物价水平温和上升，但价格上(shàng)涨速(sù)度(dù)或(huò)有所放(fàng)缓。

　　美联储官员表示为应对高通胀，加息步伐或将继(jì)续(xù)。4月21日，美联(lián)储哈克称，需(xū)要进一(yī)步(bù)收紧政策来应对高通胀，加息结束后美联储将需要在一段时(shí)间(jiān)内(nèi)维持利率稳定(dìng)。同日美联(lián)储梅(méi)斯(sī)特表示，预计今年货币(bì)政策将需(xū)要进一步进入限制性区域，终端利(lì)率(lǜ)或(huò)将高于5％，具体取(qǔ)决(jué)于经济和金融形势的发展。

　　欧洲央行(xíng)货币政策会议纪要公布，绝大多(duō)数委员同意将利率上调50个基点。4月20日公布(bù)的(de)欧(ōu)洲(zhōu)央行会议纪要显示，货币(bì)政策在降低通胀(zhàng)方面仍有一段路要走(zǒu)，一些委(wěi)员认为整体而言通胀风险倾向(xiàng)于(yú)上行。金融市场紧张局(jú)势被视(shì)为经济和通胀前(qián)景重大不确定性的来源。然而(ér)除(chú)非(fēi)形(xíng)势显著恶化，否则金融市场的紧张(zhāng)局势不太可能从(cóng)根本上改(gǎi)变(biàn)欧洲央行管理委(wěi)员会对通胀(zhàng)前景的评估。

　　2.4 海外政(zhèng)策：欧洲“芯片(piàn)法案”落地；美财长耶伦(lún)强(qiáng)调(diào)美国(guó)“国家安全”

　　4月18日，欧洲理事(shì)会(huì)和欧洲(zhōu)议会(huì)通过(guò)了一项临时政(zhèng)治协议，就涉及430亿欧(ōu)元补贴的(de)《The EU Chips Act》最终版(bǎn)本达成一致。法案(àn)目标是到2030年，欧(ōu)盟拟动用430亿欧元资金提振半导体行业，以将欧盟占全球半导体(tǐ)制造市场(chǎng)的份额从10％提升至至少20％；大幅提升芯(xīn)片(piàn)制造工(gōng)艺，建(jiàn)立欧盟的半导体供应(yīng)链，并与美国(guó)和亚(yà)洲同行竞争。

　　4月20日(rì)，美国(guó)众议院议长麦卡锡表示(shì)，正(zhèng)在推出(chū)一份债务上(shàng)限相关立法措施。白(bái)宫需要开始就债务(wù)上限(xiàn)进行谈判；众(zhòng)议院共和党(dǎng)希望提高债务(wù)上限并削减支出；正在(zài)推出一份债务上限相关立法(fǎ)措施；债务(wù)法案(àn)将设法收回未使用的防疫资金用于日常开支(zhī)；法案将减少对(duì)国税局的拨款，并结束绿色(sè)产业补(bǔ)贴(tiē)措(cuò)施。

　　4月20日，美国财(cái)政部长耶伦就(jiù)中美关系发表讲话，表明美(měi)国无意(yì)与中国脱钩，但未来仍将强调“国家安全”。耶伦宣称，任何(hé)与中(zhōng)国脱钩的努力都将是“灾难性的”，美(měi)国(guó)寻求与中(zhōng)国建立“建设(shè)性和(hé)公(gōng)平(píng)的(de)经济关系(xì)”。但“当(dāng)美国利益受到威胁时”，美国将坚定地捍卫国家安全，即使以牺牲中美(měi)关系(xì)为代价。在国际关系中，耶(yé)伦表示美中(zhōng)两国有必要(yào)“坦(tǎn)诚(chéng)讨(tǎo)论棘手问题”，比如(rú)帮(bāng)助面(miàn)临债务问题(tí)的新兴市场和发(fā)展中国家等。

　　三、国(guó)内观察(chá)

　　3.1上游(yóu)：原油、铜价环比(bǐ)上(shàng)涨(zhǎng)

　　原油价(jià)格环比上涨，环(huán)比由负转正(zhèng)。2023年4月以来，WTI原油价格环比上涨10.06％，环比由负转正(zhèng)，由(yóu)上月的-4.54％转正(zhèng)为本月的10.06％，最新月度均(jūn)价为(wèi)80.75美元/桶。布伦特原油价格(gé)环比上涨7.14％，环比由负(fù)转正，由上月的-5.18％转正为本月的7.14％，最新月度均价为84.87美(měi)元/桶。

　　铜价、铝价环比上涨，铜、铝库存同比下(xià)降。2023年4月(yuè)以来，铜价环(huán)比(bǐ)上涨0.86％，环比由负转正，由上(shàng)月(yuè)的-1.33％转正为本月的0.86％，库存同(tóng)比下(xià)降(jiàng)51.71％，降幅相对上月扩大44.13个百分(fēn)点。铝价环比上涨2.25％，环比(bǐ)由负转正(zhèng)，由上月的(de)-5.26％转正为本(běn)月的2.25％，库存同比下降(jiàng)10.57％，降幅缩窄15.36个百分点。

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　　3.2中游：水泥价(jià)格(gé)指(zhǐ)数环(huán)比上升，螺(luó)纹(wén)钢(gāng)价(jià)格(gé)环比下(xià)跌，库存同(tóng)比下降(jiàng)

　　水泥价格(gé)指数环比上(shàng)升(shēng)。4月以来，全国水泥价格指数环(huán)比(bǐ)上涨2.27％，增幅缩小0.92个百分点。华(huá)北(běi)、东北、华东、中(zhōng)南、西(xī)北以(yǐ)及西南各区价格指(zhǐ)数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹(wén)钢价格环比下跌，库(kù)存同比下降，钢坯库存同比上涨。2023年4月以来，螺纹钢价(jià)格(gé)环比(bǐ)由正(zhèng)转负，环(huán)比由(yóu)上月的0.96％转负为-4.55％。螺(luó)纹钢库存同比(bǐ)下降15.42％，跌幅相对上(shàng)月(yuè)缩窄(zhǎi)3.26个百分点。钢坯库存同比上涨64.88％，增幅缩小157.85个(gè)百分点。

　　3.3下游：商品房成交面(miàn)积增幅缩窄，猪(zhū)价菜价下跌，水果(guǒ)价(jià)格上涨

　　商(shāng)品房成(chéng)交(jiāo)面积增幅缩窄。2023年4月以来，商品房成交面积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分点。其中(zhōng)，一线、二线、三(sān)线城市商品房成交(jiāo)面积同比(bǐ)分(fēn)别为：97.11％、59.75％以(yǐ)及36.2％，同比(bǐ)变动幅度分别(bié)为36.86、-6.71以(yǐ)及-117.7个百分点。

　　土地成交(jiāo)面积跌幅(fú)收(shōu)窄。2023年4月(yuè)以(yǐ)来，百城土地(dì)供应面(miàn)积同比(bǐ)增速(sù)为5.80％，上月为-12.02％；土地成交面(miàn)积同比增速为(wèi)-0.12％，上(shàng)月为-13.41％；土地(dì)成(chéng)交溢价率(lǜ)为5.50％，较上月上涨(zhǎng)1.99个百分(fēn)点。

　　猪肉、蔬菜价格下(xià)跌，水果价格上涨。2023年4月以来，猪肉价格环比下跌5.08％至(zhì)19.54元/公(gōng)斤，跌幅(fú)相对(duì)上月扩大2.6个百(bǎi)分点。蔬菜价格环(huán)比下(xià)跌8.22％至4.89元/公(gōng)斤，跌幅(fú)缩窄0.55个百分(fēn)点。水(shuǐ)果价(jià)格环比上涨(zhǎng)0.14％至(zhì)7.89元(yuán)/公斤(jīn)，增幅缩小(xiǎo)4.54个百(bǎi)分(fēn)点。

　　乘用车日(rì)均(jūn)零(líng)售销量增幅扩大。4月以来，乘用(yòng)车日均零售销量同(tóng)比增加(jiā)17.39％，增幅扩大(dà)16.26个百分点。批发销量同比增(zēng)加(jiā)15.64％，增幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流动性：货币市场利(lì)率趋势分(fēn)化，国债利(lì)率普遍下行

　　货币市场利率(lǜ)趋势分化，国(guó)债利率普遍(biàn)下行。2023年4月以来(lái)，R001较上(shàng)月末下行36bp至2.29％；R007较(jiào)上月(yuè)末(mò)下行120bp至2.51％；DR001较(jiào)上月末上(shàng)行46bp至2.27％；DR007较上月末下(xià)行12bp至2.27％。一年(nián)期国债(zhài)利率较上(shàng)月末(mò)下(xià)行8bp至2.19％。十年期国债利率(lǜ)较上月末下(xià)行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利(lì)率较(jiào)上月末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利率(lǜ)较上月末(mò)下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强调提(tí)振消(xiāo)费持续回(huí)升的动力；国资委(wěi)强调(diào)着力发展战略性新兴产(chǎn)业

　　4月19日，国(guó)家发展改革委(wěi)举行4月(yuè)份新闻发(fā)布会，强调要提振消费持续回升的(de)动力(lì)。接(jiē)下来将(jiāng)重点做好四(sì)方面工作：一是，研究起草关于恢复和扩(kuò)大(dà)消费的(de)政策(cè)文(wén)件，围(wéi)绕大宗消费、服务(wù)消(xiāo)费、农村消费(fèi)等(děng)重点领域；二是，下大力气(qì)稳定汽车消(xiāo)费，大力推动新能(néng)源(yuán)汽车下乡；三是，会同有(yǒu)关方面优化就业、收入分配和消费全链条良性循环(huán)促进机制；四是，研究制(zhì)定关(guān)于(yú)营造放心消费环(huán)境(jìng)的政策文件(jiàn)。

　　4月19日，国(guó)资委党委召开扩大会议，强调推动(dòng)国(guó)资央企(qǐ)着力(lì)发(fā)展实体经济特别是(shì)战略(lüè)性(xìng)新兴产业。会(huì)议认为，要更(gèng)好推动国资央企在中国(guó)式现代(dài)化(huà)新(xīn)征程中走在前(qián)列，着力提升科技自立(lì)自强(qiáng)水平，提升(shēng)自主创新能力；着力发展实体经济特别(bié)是战略性新兴产业，加快推(tuī)进现代化产业体系建(jiàn)设；抓好(hǎo)新一轮国企改革深化提升行动组(zǔ)织(zhī)实施，高(gāo)水平参与(yǔ)共建“一(yī)带(dài)一路(lù)”。

　　4月20日(rì)，工信部(bù)举办(bàn)发布(bù)会介绍一(yī)季度工(gōng)业和(hé)信息(xī)化发(fā)展状况(kuàng)，表(biǎo)示下一步将制定实(shí)施(shī)重点行(xíng)业稳增长的工(gōng)作(zuò)方案(àn)。一是营造(zào)良(liáng)好产业发展环境(jìng)，落实落(luò)细稳增长政策举措，抓(zhuā)实(shí)抓细部省协作、部门协同；二是推动出口保稳提质，加大对制造业外贸(mào)企业(yè)的支持力度，配合有关部(bù)门(mén)落实好稳外贸(mào)政策举措(cuò)；三是促进内(nèi)需加快恢复，以高(gāo)质(zhì)量供给促(cù)进(jìn)消费(fèi)；四是持(chí)续增强发展动(dòng)能，加快(kuài)战略(lüè)性新兴产(chǎn)业(yè)的(de)创新发展。

　　四(sì)、财经日历

　　五、风(fēng)险提示

　　国内经济恢复力(lì)度不及预期；海外需求超预期回落。

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