金融界4月21日消(xiāo)息 自国(guó)家统(tǒng)计(jì)局4月11日发布3月份物价数据后，近日关于所(suǒ)谓“通缩”的话题就不绝(jué)于耳。摩根斯坦利(lì)中国首席经(jīng)济学(xué)家邢自强今天在CMF演讲(jiǎng)称，现阶段低(dī)通胀(zhàng)可能是我(wǒ)们的优势，至少给决策层提供了(le)充(chōng)足的政策空间，无需担忧通胀掣肘(zhǒu)。

　　低通胀(zhàng)形势可能(néng)是一种优势

　　而我们从疫情中复苏走过(guò)3个月(yuè)，并且没(méi)有采取(qǔ)强刺激，更多靠内生(shēng)动力，由(yóu)于我们产能充裕，供给端恢复略快于需求端，通胀(zhàng)暂时起不来，有(yǒu)利于物(wù)价相(xiāng)对温和(hé)的水平。

　　邢自强以(yǐ)欧(ōu)美发(fā)达国(guó)家举例，疫情之后货币政策(cè)强(qiáng)刺激，带(dài)来高通胀后(hòu)果不得不进行加(jiā)息(xī)，而矫(jiǎo)枉过正(zhèng)的加息过程又带来银行(xíng)业(yè)震荡。在他看(kàn)来，现阶段低通胀可能是我们的优势，至(zhì)少给决策(cè)层提供了充足的政策空(kōng)间，无(wú)需担忧(yōu)通胀掣肘(zhǒu)。

　　他认为，对于近期中(zhōng)国通胀(zhàng)水平较低可以看(kàn)得更(gèng)乐观(guān)一些(xiē)，不必担心(xīn)中国会陷(xiàn)入(rù)长期(qī)的需求低迷。

　　关于就业(yè)，邢自强也指出(chū)，这(zhè)也(yě)是一个滞后指标，不会率先好转，需要经济环(huán)境有明(míng)显改善、企业感到盈利、订单有比较强的(de)转机，才会慢慢(màn)扩(kuò)张、扩产(chǎn)和(hé)招聘。服务业(yè)率先(xiān)复苏，就业为什么(me)也(yě)没有(yǒu)特(tè)别明显(xiǎn)改善？邢自强(qiáng)指出，现在还处于经济修复阶(jiē)段，疫情(qíng)前正常年份(fèn)服务业能(néng)创造(zào)800万(wàn)个就业岗位，但是21年、22年服务业(yè)只创造了100万个(gè)岗位，两年加起来少创造(zào)了(le)约(yuē)1300万个岗位。“这是一(yī)种(zhǒng)隐形(xíng)的失业，现在服务业(yè)仅仅是恢复到(dào)2019年(nián)的水平，要恢复到(dào)原来的(de)轨迹上需要时间。”

　　邢自强分析，就(jiù)业相对低迷是有原因的，跟感(gǎn)受到的服务(wù)业在回升(shēng)并(bìng)不矛盾，“回升只(zhǐ)是补上去年底(dǐ)的坑，还没有回到潜(qián)在增速上，只有回到(dào)潜在增速上(shàng)才能够(gòu)逐步消化之前(qián)积压的潜(qián)在失业(yè)。”邢自强(qiáng)判断，服(fú)务性行业(yè)可(kě)能(néng)要逐季恢复，大概在今年底回到疫情前的(de)增长(zhǎng)轨迹(jì)。

　　统计局、央行纷纷强调(diào)没有通(tōng)缩

　　4月11日(rì)国家(jiā)统计(jì)局公布3月物价数据显示，3月CPI（居民(mín)消(xiāo)费价格指(zhǐ)数）同比增长0.7％，比上月回落(luò)0.3个百分点，PPI（工业生(shēng)产者(zhě)出厂价格指数(shù)）同比下降2.5％，同比降幅比(bǐ)上月扩大1.1个百分点。CPI和PPI同比增速(sù)双双回落(luò)，一季(jì)度新增(zēng)贷款却创纪录，引发了(le)关于(yú)通(tōng)缩的讨(tǎo)论。

　　央(yāng)行：金融数据领先于(yú)经济数据(jù)，反(fǎn)映出供需恢复不匹配现状

　　4月20日下午(wǔ)，央行举行(xíng)2023年一季度金融统计数据有(yǒu)关情况新闻发布(bù)会(huì)。央行货币政策司司长(zhǎng)邹(zōu)澜回应称，我国不存在长期(qī)通缩或通胀的基础(chǔ)。

　　邹澜表示，对“通(tōng)缩”提法要合理看待，通缩一般具有物(wù)价(jià)水(shuǐ)平(píng)持续(xù)负增长、货币供(gōng)应(yīng)量持续下降的特征，且常伴随经济(jì)衰退。当前我国(guó)物价仍在温和上涨，M2（广义货币供应(yīng)量）和社(shè)融(róng)增长相对较快(kuài)，经济运(yùn)行(xíng)持(chí)续好转，与通缩有(yǒu)明显(xiǎn)区(qū)别(bié)。

　　近期(qī)的物价回落是因为经济基本面和高(gāo)基数(shù)等因素。邹澜进一步(bù)解释，一方面，供给(gěi)能力(lì)较(jiào)强。在稳经济一(yī)揽子政策有力支持(chí)下，国内生产持续加快恢复，物(wù)流畅(chàng)通(tōng)保(bǎo)障到位，特别是(shì)“菜(cài)篮子”“米袋子”供(gōng)给充足。另一(yī)方面，需求恢复较慢。疫情伤痕效(xiào)应尚未消退，消费意(yì)愿(yuàn)尤其是大宗消费需求回升需要时间。

　　此外，基数效应也(yě)有所影响(xiǎng)。邹澜进一步指(zhǐ)出，去年3月国际油价暴(bào)涨(zhǎng)和国内鲜菜价格反季节上涨，也带来高基数扰(rǎo)动。货币信贷较快增长与(yǔ)物价(jià)回落(luò)并(bìng)存(cún)，本质(zhì)上(shàng)受(shòu)时滞影响。稳健货币(bì)政策(cè)注重从供给侧发(fā)力，去年以来支持稳增长力度持(chí)续加大，供(gōng)给端见效较(jiào)快(kuài)。但实体经济生产(chǎn)、分(fēn)配、流通、消费等环节的效应(yīng)传(chuán)导有一个过程，疫(yì)情(qíng)反复扰(rǎo)动也使企业和居民信心偏弱，需求端存有时(shí)滞。总体看，金融数据领先于经济数据，实际上反映(yìng)出供需恢(huī)复不匹配的现状。

　　统计局：当前中(zhōng)国经济(jì)没有出(chū)现通缩(suō)，下阶段也不(bù)会出(chū)现(xiàn)通缩

　　4月18日一季度经(jīng)济数据发布(bù)会上(shàng)，国家统计发言(yán)人付凌晖就近期市场热议(yì)的中(zhōng)国经济是否会陷(xiàn)入通(tōng)缩进行(xíng)了(le)回应。他表(biǎo)示，总的来看，当前中国经济没有出(chū)现通缩，下阶段(duàn)也不会出(chū)现通(tōng)缩。从下(xià)阶段来看，物价会(huì)稳步恢复，价格带动会逐步增强。

　　付凌晖称，从(cóng)价格表现来看，由(yóu)于去年基数较(jiào)高，国(guó)际(jì)大(dà)宗(zōng)商品价格涨幅较高，再加上(shàng)国内受(shòu)疫情(qíng)影响(xiǎng)供(gōng)给偏紧，导致去年二季度(dù)CPI涨(zhǎng)幅都比较(jiào)高，这样影(yǐng)响今(jīn)年二季度CPI涨幅可能(néng)保持(chí)低位，但这不(bù)说明通货(huò)紧(jǐn)缩。随(suí)着下半陈万年教子文言文翻译注释和启示，文言文《陈万年教子》翻译年影响因素逐步消除，价格会(huì)回到(dào)一(yī)个合(hé)理水平。

　　通缩(suō)成立吗？券(quàn)商经(jīng)济学家激辩

　　中信证券直言(yán)，当前数(shù)据陈万年教子文言文翻译注释和启示，文言文《陈万年教子》翻译呈现复苏信号明显，通缩观点并不成(chéng)立(lì)，预计下(xià)半年基数效应消退后，CPI同比增速将开始回(huí)升。

　　中金公司称(chēng)，“我们看到(dào)的是回暖(nuǎn)，而非通缩”，当前物价下降(jiàng)既不全面亦难持(chí)续(xù)，货币供应创新高，经济已步入(rù)复苏。

　　华泰宏(hóng)观也(yě)指出(chū)，CPI可能低估了服务业和其他不可贸(mào)易品的通胀。而(ér)作为（不计(jì)入(rù)CPI的）最大的“不可贸易品”，地(dì)价和房价“再(zài)通胀”是更(gèng)广义(yì)的通(tōng)胀走势(shì)最重要的风向标(biāo)之一。华(huá)泰宏观认为(wèi)，不(bù)论是从居民收入、居(jū)民(mín)消费倾向、还是居民资(zī)产负(fù)债表(biǎo)的边(biān)际(jì)变化(huà)而言，居民(mín)消费能力和购房意愿在防疫政(zhèng)策优化后(hòu)都在修(xiū)复，而非恶化(huà)。

　　招商证券提到，一季(jì)度CPI走势并不满足央行对(duì)通缩的认定，其(qí)主要反映局部性、外(wài)生性(xìng)与阶段性现象，货币供应（M2）高增长与CPI持(chí)续走弱(ruò)看似反常，实(shí)则反映(yìng)疫(yì)后复苏结构性(xìng)特点。

　　粤开宏观提到，当(dāng)前的物价下行(xíng)不是通缩，而是与基数效应、前(qián)期非经济政策(cè)对企业家信心的冲(chōng)击(jī)以及(jí)疫情后居民风险偏(piān)好(hǎo)下降有(yǒu)关。当前(qián)中国经济仍在持续(xù)恢复(fù)进(jìn)程(chéng)中(zhōng)，PMI、社融等(děng)指标反映经济恢复向好，并且呈现(xiàn)出服(fú)务业好于工业、内需恢(huī)复好于外需的特点(diǎn)。

　　国民经济研究所(suǒ)副所长王小(xiǎo)鲁(lǔ)称，在(zài)货币增(zēng)长大幅(fú)度超过经济增长的情况下，所谓“通缩”是个伪命题。货(huò)币走高，价格走低，这不是通缩(suō)，是产能过剩和(hé)消费需求(qiú)不足抑制了价格上涨。这种情况(kuàng)下货币扩张对促进增长、扩大需求不仅于事无(wú)补，反而(ér)推(tuī)高(gāo)不良债务，加剧产能过剩。

　　国君宏观则认为(wèi)，造成当前“类通缩”复苏(sū)的(de)本质(zhì)是货币(bì)与(yǔ)有效需求(qiú)或(huò)供给的不(bù)匹配，背后是居(jū)民与企业支出谨(jǐn)慎、地产角色变化、海外市场转向(xiàng)三个原(yuán)因(yīn)。经济预期在经历一轮(lún)上修与下修后(hòu)，当前宏观预期波动率再次抬升，国军宏观认(rèn)为会持续至5月之后，当宏观预期波动(dòng)率下降后，“类通缩”复苏(sū)环境延续(xù)，长端(duān)利率(lǜ)依然(rán)有小(xiǎo)幅下行空间，权益(yì)成(chéng)长风(fēng)格会相对占优。

　　国海策略也指出，通缩环境(jìng)下景(jǐng)气行业的稀缺是促成成长(zhǎng)牛(niú)的(de)重要(yào)外部因(yīn)素(sù)，物价水平的回落(luò)多(duō)与(yǔ)有效需求(qiú)不足相关(guān)，在传统周期行业景(jǐng)气低迷的环境(jìng)下(xià)，产业周期上行(xíng)的成(chéng)长行业优势(shì)凸显。

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