金(jīn)融界5月27日消息 近日因(yīn)为(wèi)昆(kūn)明国资委的(de)一封声明，让城投债成为关(guān)注的焦点(diǎn)，当前(qián)地方债的规模和地方政府的(de)偿债能力已(yǐ)经(jīng)越来越被重视。如(rú)何(hé)如何处(chù)置地方债务？

　　中泰证券首席经(jīng)济学家(jiā)李迅雷(léi)发文称(chēng)，地方债包括地方(fāng)一般(bān)债、专项(xiàng)债和包(bāo)括(kuò)城(chéng)投债在内的各种隐形(xíng)债，其规模(mó)究竟有(yǒu)多大，尚有争(zhēng)议，但增长迅猛。包(bāo)括(kuò)银行(xíng)、保险、基金等(děng)在内的机(jī)构投资者是地方债(zhài)的(de)主要持有者，他们普遍(biàn)担心的(de)还是(shì)城(chéng)投(tóu)债(zhài)务、非(fēi)标(biāo)等地方政(zhèng)府隐(yǐn)形债风险。例如，近期贵(guì)州(zhōu)省政府发展研究(jiū)中心(xīn)提出，“化债工作(zuò)推(tuī)进异常艰难，仅(jǐn)依靠自身能力已(yǐ)无法得到有(yǒu)效(xiào)解决(jué)。”

　　在李迅雷看来，在土地财(cái)政缩水的背景下，地方政府的(de)财权与事权不(bù)匹配问题又凸显出(chū)来。在我(wǒ)国政府(fǔ)杠杆率水(shuǐ)平并不算高的前提下，我国地方政府的杠杆(gān)率水平确(què)实(shí)够高了。需要调整(zhěng)中(zhōng)央和地方之(zhī)间(jiān)债务余额(é)的(de)比例(lì)关系。“今(jīn)后(hòu)应加大(dà)中央政府的发债规模，为地方(fāng)经济(jì)减负。”他(tā)明确指出。

　　李迅雷认为，在当前中国(guó)经(jīng)济转型的关键阶段，维护地方政(zhèng)府的信用，防范(fàn)区域性金融风险显(xiǎn)得(dé)尤为重(zhòng)要，故在城投公司还没有(yǒu)与政府部门完全“脱(tuō)钩”之前，城投债的“信仰”仍需要(yào)保持。

　　李迅雷建(jiàn)议给予(yǔ)困难省份一定的“托底(dǐ)”支持，在政策上(shàng)大力度支持地方(fāng)政府“化(huà)债”。如(rú)帮助地方政府（如(rú)城投公司的借新还旧(jiù)）降低债务成本、拉长债务期限（非债券类债务展期，如遵义道桥(qiáo)实践银行贷款(kuǎn)展期(qī)），通过政策性银行或商业银行的低息资金来降低债务(wù)成本，让(ràng)债(zhài)务更加容易(yì)滚续(xù)。

　　李迅雷还建议(yì)，中(zhōng)央政策上支(zhī)持地方政府通过出让国有资(zī)产来偿债。他(tā)表示这类典型案例(lì)为“茅台化(huà)债”：2019年(nián)12月、2020年12月茅台集团两次公告无(wú)偿划(huà)转上(shàng)市公司共计1亿股(gǔ)股份（合(hé)计占贵州茅台总股本8％，按(àn)当时市(shì)价计量(liàng)市值约为1600亿(yì)元）至贵州国资。

　　以下文字来源李迅雷金融与(yǔ)投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地方(fāng)债务的辨证思考》

　　截至2022年末全国城(chéng)投有息债虎头是什么奢侈品牌，老虎头是什么奢侈品牌(zhài)务54.1万亿元

　　城投平台成为(wèi)地方债务(wù)主要(yào)体现形式(shì)

　　城投债(zhài)是指城投企业公开发行的(de)公(gōng)司债(zhài)券和中期(qī)票据(jù)。按照新预算法、“43号文”出台明确城投债(zhài)与地方(fāng)政府信用(yòng)脱钩，城投(tóu)公(gōng)司定位(wèi)由地方政府投(tóu)融(róng)资机构转变为市场化运营(yíng)主(zhǔ)体，地方政府不再对城(chéng)投债兜底。但(dàn)实(shí)际上市场仍然(rán)把城投债(zhài)看作由地(dì)方政(zhèng)府背书的(de)高(gāo)信用等级债券。

　　因此城投公司(sī)通常都是地方(fāng)政(zhèng)府下设的投融资机构，很难(nán)完全独(dú)立成为与政府无关的纯市场化的企(qǐ)业。城(chéng)投的债务(wù)主要包括(kuò)向银行(xíng)借款和(hé)发行(xíng)债券融资这两(liǎng)种方(fāng)式，以前(qián)一(yī)种(zhǒng)方式为主，但后(hòu)一种(zhǒng)债(zhài)权融资的规模(mó)也不(bù)小，到2022年末，余额(é)估计在13万亿(yì)元以上。

　　总体看，2011年以来，全国(guó)城(chéng)投有息债务快速扩张，每(měi)年(nián)增速均保持在(zài)10％以上，到2022年末(mò)，全(quán)国城投(tóu)有(yǒu)息债务(wù)为54.1万亿元(yuán)，相较2011年的6.4万亿元增长(zhǎng)了(le)7倍以(yǐ)上。

城投平台(tái)发债余额的增长

图片来源：Wind， 中泰证(zhèng)券研(yán)究所(suǒ)

　　因(yīn)此，城投平台实际上已经成为地方债务(wù)的主(zhǔ)要体现形式，规模明显超(chāo)过地方(fāng)政府的一般债和专项债之和。城投平台(tái)中，如今，城投平(píng)台的债券余(yú)额大约为13.8万亿(yì)元，迄今并(bìng)无违约案(àn)例，说明城(chéng)投债仍属于地方(fāng)政府(fǔ)背(bèi)书的高(gāo)等级信用债。但是，城投(tóu)平台的非标违约情(qíng)虎头是什么奢侈品牌，老虎头是什么奢侈品牌况时有发生，银行贷款(kuǎn)展期(qī)、调整还贷方式的(de)也比较多。

　　地方政府应确保城投债按时兑付，不(bù)能轻(qīng)易违约

　　当前(qián)市(shì)场对地方(fāng)政府债务增(zēng)长(zhǎng)和财政收(shōu)入增速下降甚至负(fù)增长的现象(xiàng)普遍担心，尤其对财(cái)力偏(piān)弱的东北、中西部省份，城投债的收益率普遍高于东部发达省(shěng)市。2022年13个省(shěng)土(tǔ)地出(chū)让金对政(zhèng)府债务利息覆盖程度不足100％（2021年只有5个），扣除(chú)城投(tóu)拿(ná)地之后，捉(zhuō)襟见(jiàn)肘(zhǒu)的(de)情况(kuàng)更加明显(xiǎn)。

　　河南的(de)永煤债违约之(zhī)后，对河南省乃(nǎi)至全国的信用债市场都造成(chéng)负(fù)面冲击，信用分层现象加剧，部分经济偏弱区域被(bèi)边(biān)缘化。例如(rú)青海、云南和(hé)天津等近(jìn)几(jǐ)年融资成本仍在(zài)上升(shēng)；黑龙江、贵州2017-2019年(nián)融资(zī)成本(běn)大幅上升，虽(suī)然2020年以(yǐ)来融资成本有所下降(jiàng)，但整体降幅相较全国更小。辽宁、广西(xī)、吉林、重庆、陕西、宁(níng)夏和甘肃2020年以来城投债加(jiā)权平均票面利率降(jiàng)幅也明显(xiǎn)不(bù)如全国。

　　当前在经济复(fù)苏不及预期的背景(jǐng)下，投资者的风险偏好明(míng)显下降。为此(cǐ)，地方政(zhèng)府应该确保城投债的按时兑付。因为违约不(bù)仅(jǐn)不能解决债(zhài)务问(wèn)题(tí)，反而(ér)会(huì)恶化区域信用(yòng)环境，导(dǎo)致地方国(guó)企融资难、融资贵。从未来区域(yù)经济发展的角度(dù)看，政府(fǔ)部(bù)门仍(réng)需要持续(xù)举债来实现经济(jì)平稳增(zēng)长，需(xū)要保(bǎo)持政府信用(yòng)，不能(néng)轻易(yì)违约。

　　建议中央(yāng)大力度支持(chí)地方政(zhèng)府“化债”

　　因此，当前迫切需要增(zēng)强城投债权人的持有信心，首先要确保城(chéng)投债不(bù)违(wéi)约，这就意(yì)味(wèi)着城投(tóu)公司能够具备低(dī)成(chéng)本的借新还旧能力(lì)。

　　中央(yāng)提出“谁(shuí)家的(de)孩子谁家抱”，意味着对地方债(zhài)不兜底(dǐ)，但建议给予(yǔ)困(kùn)难(nán)省份一定的“托底(dǐ)”支持，即在政策上大力度支持地方政府(fǔ)“化债(zhài)”，如(rú)帮助(zhù)地(dì)方政府（如城投公司的借新还(hái)旧）降低债务成本、拉长(zhǎng)债(zhài)务期限（非债券(quàn)类债务展期(qī)，如遵义道桥实(shí)践银行贷款展期），通过政策性(xìng)银行或商业银(yín)行的(de)低息资金(jīn)来降低债务成本，让债务更加容易滚续。

　　此外(wài)，对于地方政府可否通过(guò)出让国有资(zī)产来(lái)偿债(zhài)方面，也希望中(zhōng)央给予政策上的支持。因为今年3月1日，国资委在对政协(xié)十三届全国委(wěi)员(yuán)会第(dì)五次会议第(dì)00503号提(tí)案的答(dá)复中表示(shì)，将适时出台制度规定及操(cāo)作(zuò)细则(zé)，探(tàn)索国(guó)有(yǒu)权益份额规(guī)范化退出的有效方式(shì)和途径，充分发挥有限(xiàn)合(hé)伙企业的优势(shì)，助(zhù)力国(guó)有企(qǐ)业创新发(fā)展。

　　通(tōng)过(guò)出让国有企业(yè)股(gǔ)权获得收入偿(cháng)还(hái)债务，典型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台(tái)集团(tuán)两次(cì)公告无偿划转上市公(gōng)司共(gòng)计1亿股股份（合计占贵州茅台总(zǒng)股(gǔ)本8％，按当时市价计量市值(zhí)约为1600亿元）至贵州国(guó)资。

　　在当前(qián)中国经济(jì)转型的(de)关键阶段，维(wéi)护地方(fāng)政府的信(xìn)用，防(fáng)范(fàn)区(qū)域性(xìng)金融风险显得尤为(wèi)重要，故在城投公司还(hái)没有(yǒu)与政府部门完全(quán)“脱钩(gōu)”之前，城投(tóu)债的“信(xìn)仰(yǎng)”仍(réng)需要保持(chí)。

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