上市(shì)公司退市在A股早已不(bù)稀奇，但(dàn)连带(dài)着可转债一(yī)起退市却是个(gè)新鲜事。5月22日，*ST搜特因股价(jià)连续20个交(jiāo)易(yì)日低(dī)于1元，触及退市指标，公司股票及其(qí)可转(zhuǎn)债被终止上市，搜特转债或(huò)成为首只因(yīn)正股(gǔ)退市而(ér)强制退(tuì)市的可转债。此外，*ST蓝盾也因触及退市指标(biāo)被终止上市，其可转(zhuǎn)债(zhài)已(yǐ)进入退市(shì)整理期，引(yǐn)发投资者对可(kě)转债信用风险的担忧(yōu)。

　　可转债兼具(jù)债券和(hé)股票双重属性，自诞生以(yǐ)来颇(pǒ)受市场(chǎng)欢迎。一个广为流传(chuán)的(de)说法是，可转(zhuǎn)债(zhài)“下(xià)有保(bǎo)底，上不封顶”，即上(shàng)涨时有“股性”加油，下跌时(shí)有“债性”托底，投资者“进可攻退(tuì)可守”，几乎稳赚(zhuàn)不赔(péi)。在可转(zhuǎn)债30多(duō)年发展中，此前一直(zhí)未出(chū)现(xiàn)因正股退市而退市(shì)的情(qíng)况，也未发生过实质性(xìng)违约事件(jiàn)。

　　随着搜特转债等的(de)退市(shì)，零违约(yuē)历史或(huò)将(jiāng)被打破，可(kě)转债信用风险(xiǎn)浮出(chū)水面。虽说可转(zhuǎn)债(zhài)退市后，依然可以执行赎回和回售(shòu)等条款，但由于(yú)大多数上市公司是因经营不善导致(zhì)退(tuì)市，财务状况并不乐观，资不抵债、拿不(bù)出钱进(jìn)行赎(shú)回的可(kě)能性较大。而如果白面水鸡是几级保护，白面水鸡是保护动物吗启动(dòng)破产重整，公(gōng)司发行(xíng)的(de)可转债划归(guī)为普(pǔ)通债权，清偿(cháng)顺序相对(duì)靠后，刚(gāng)性兑付亦(yì)存在很大(dà)不确(què)定(dìng)性(xìng)。

　　接(jiē)连(lián)2只可转债退市，投资者蓦(mò)然发现(xiàn)，“长期稳定的羊毛”不稳定了。事实(shí)上，可转债退市并非完全出乎意(yì)料，早(zǎo)已在相关规(guī)则(zé)中埋下了“伏笔”。根据交易所上市规则(zé)，上市公(gōng)司股票(piào)被终止上市的，其(qí)发行的可转债及其他(tā)衍(yǎn)生品种应当终止上市。过去A股退(tuì)市难、退(tuì)市少，成就了可(kě)转债30多年零退(tuì)市、零违(wéi)约的“神话”。随着(zhe)全面注册制改革的持续推进，市(shì)场优(yōu)胜劣汰加(jiā)快(kuài)，常态化(huà)退市机制正在形成(chéng)，以上市股为锚的可转(zhuǎn)债也跟着出清(qīng)，违约风险随之上升。退市(shì)，或将(jiāng)成为可转债市(shì)场新常态(tài)。

　　市场(chǎng)在(zài)发展，生态在改变，投资者没有(yǒu)理由一成不变，是时候重塑对可转(zhuǎn)债(zhài)的认(rèn)知了。投资者要改变“闭眼(yǎn)买(mǎi)债”的(de)路径依赖(lài)，学会优择品种，规(guī)避风险。在(zài)选择(zé)债券时，要理性(xìng)评估正股基本面、成长性、估(gū)值水平以(yǐ)及发(fā)债公司偿债能力等，防范债券(quàn)退市、违(wéi)约风险；在取舍标(biāo)的时，应远离正股业绩表现不佳、估值较低、退市(shì)风险(xiǎn)较高的标的，而选(xuǎn)择(zé)正股(gǔ)经营(yíng)效益良好、估值合理且随市(shì)场(chǎng)下跌估值出现压缩(suō)的标的。并密(mì)切关注可转债市场风格变化，及(jí)时(shí)调整(zhěng)配置比例和(hé)结构(gòu)，学会在市场波动(dòng)中“游泳”。

　　监(jiān)管(guǎn)也应当跟上形(xíng)势(shì)变(biàn)化(huà)。目前关于(yú)可转债的退市处理(lǐ)还有不少空(kōng)白和盲点，监管部门应(yīng)尽快打齐(qí)补丁，给予市(shì)场明确(白面水鸡是几级保护，白面水鸡是保护动物吗què)预期。比如(rú)，可进一(yī)步明(míng)确可(kě)转债(zhài)在退(tuì)市后是否(fǒu)仍(réng)存(cún)在交易可能(néng)、是否还拥(yōng)有转股功能(néng)等。同时，应加(jiā)强对可转债的风(fēng)险防控，强化发(fā)行前的信用(yòng)评级，对于信用资质较弱的公司，可考虑提高担保资产与回售条款(kuǎn)等(děng)白面水鸡是几级保护，白面水鸡是保护动物吗相关要求，适当(dāng)提(tí)升准入门槛(kǎn)，以更好(hǎo)保护投资者利(lì)益(yì)。

　　全面注册(cè)制下，证券市场(chǎng)将(jiāng)迎来全方位、根本性(xìng)的(de)变化(huà)。过(guò)去一些“无脑买入”“跟风买入”的简单(dān)套(tào)路行不通了，一些规则(zé)制(zhì)度上的(de)短板(bǎn)不能视(shì)而不(bù)见(jiàn)了。各(gè)市场(chǎng)参与主体还需顺时应势，调整包括可转债在内的投资方(fāng)法，完善配(pèi)套制度，提(tí)升风(fēng)险意识(shí)，共促A股市场健康(kāng)稳定发展。

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