2023年前(qián)4个月，尽管美国通胀高(gāo)企(qǐ)，美联储持续加息，但是美股指数仍反弹。2022年(nián)12月31日-2023年4月30日标普500指(zhǐ)数上涨8.59％；道琼斯工业(yè)指数上(shàng)涨2.87％。欧洲市场(chǎng)方(fāng)面，欧元区STOXX50同(tóng)期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国香(xiāng)港市场(chǎng)方(fāng)面(miàn)：恒(héng)生指(zhǐ)数上涨0.57％；恒生科技(jì)指数下跌5.5％。同(tóng)期(qī)，中国(guó)内地(dì)方(fāng)面(miàn)，沪深300指数(shù)上(shàng)涨4.07％。

　　全球基金方面，来自香港投资基金(jīn)公(gōng)会的数据(jù)显(xiǎn)示，截至4月29日(rì)，于中国香港(gǎng)注册的基金中，中国股票(piào)基(jī)金(jīn)（投向中国市场）2023年净值下跌2.97％，同(tóng)期欧洲（不含英国）地(dì)区股票基金净(jìng)值上涨14.24％；北美(měi)地区股票基金(jīn)净值上涨7.23％。时间(jiān)拉(lā)长，过去6个月以来(lái)，中国股票基金净值上涨(zhǎng)21.71％；同期，欧洲地区（不含英国(guó)）股票(piào)基金净(jìng)值上(shàng)涨27.80％；同期，北(běi)美股(gǔ)票基(jī)金净(jìng)值上(shàng)涨6.56％。

　　来源(yuán)：香(xiāng)港投资基(jī)金公(gōng)会网站

　　经过前四个月跌宕(dàng)起伏， 全球市场接下来如何演绎？

　　日前，以下(xià)五大机构(gòu)代表接受本报采(cǎi)访(fǎng)解析他(tā)们对(duì)于市场动态(tài)的(de)看法(fǎ)，以帮助(zhù)投资者(zhě)把脉今年剩余时间投资。他(tā)们是：

　　摩根资产管理(lǐ)常(cháng)务董事(shì)、亚太区首席市场策略师许长泰

　　南方东(dōng)英(yīng)CEO丁晨

　　瑞银财富管理(lǐ)亚太区(qū)投(tóu)资总(zǒng)监及宏观(guān)经济(jì)主(zhǔ)管胡一帆

　　博时(shí)基金（国际）有限公(gōng)司(sī) 基(jī)金经理卢(lú)里(lǐ)

　　上述机构人(rén)士(shì)认为，2023年剩余时间(jiān)美(měi)国陷入衰退几(jǐ)率较大(dà)。中国经济复苏(sū)步入轨道，若后续房地产等持续发力，中(zhōng)国经济持续快速复苏可(kě)期。随着美元走(zǒu)弱，后续人民币等(děng)其(qí)它(tā)非美(měi)货币可能(néng)会获得支撑。 谈及(jí)近(jìn)期“火”出(chū)圈的人工智能，机构人士(shì)认为人工(gōng)智能将为(wèi)各个(gè)行业(yè)带来(lái)巨变，其中硬(yìng)件类(lèi)公(gōng)司可能获得较为确定的机会。

　　如何看(kàn)待今(jīn)年(nián)剩余时间全(quán)球经济走(zǒu)势？

　　许(xǔ)长泰：目前(qián)，美(měi)国银行要么(me)主(zhǔ)动收紧信贷条件(jiàn)，要么(me)因为存款(kuǎn)外流，被(bèi)动收紧信贷。这(zhè)样一来，企(qǐ)业、家庭部门能(néng)获(huò)得的贷款(kuǎn)增长放缓。虽然个人消(xiāo)费相(xiāng)对(duì)稳(wěn)定，但是到了下(xià)半年美国经济衰退的风险较为显著。

　　美国之外，2023年(nián)欧洲跟日(rì)本可能实现稳(wěn)定增长(zhǎng)，但不是(shì)快速增长(zhǎng)。日本(běn)方面内需跟(gēn)服(fú)务业获诸多(duō)因素支持。亚洲地区(qū)中国，日(rì)本(běn)过去几年受到疫情影响，2023年中、日从疫情当中恢复过来。2023年(nián)，在摩根(gēn)资(zī)产(chǎn)管理(lǐ)看来，日本(běn)的经济表现不会太差，对中国持更(gèng)加乐观态度。中(zhōng)国(guó)经济复苏(sū)在全球起着引领(lǐng)作(zuò)用(yòng)。但(dàn)是，如果要中国经济复(fù)苏更稳(wěn)固(gù)，更全面，还需要企业投资、房地产发力(lì)。

　　南方东英CEO丁晨：目前市场对中国(guó)经济在2023年的复苏抱有较高的期望，尤其是在(zài)第一季度超出预期的情况(kuàng)下，市(shì)场(chǎng)普遍认为今年会实现5.5％以上的增长。但(dàn)是(shì)对于欧(ōu)美经济的(de)预期则有所(suǒ)保留。我们认(rèn)为中国仍在(zài)复苏的道(dào)路上。如果下半年财政和地产方面有(yǒu)所表现，将会(huì)加(jiā)快复苏进程。目(mù)前来(lái)看，经济复(fù)苏的压力主(zhǔ)要(yào)来自外需减弱和内需恢复尚需时(shí)间，市场流动性和信(xìn)贷宽(kuān)松(sōng)程度没有实质性压力(lì)。

　　在(zài)现有通胀环(huán)境下，高利率几(jǐ)乎是美国和欧洲的唯一选(xuǎn)择，但是高利率环(huán)境对经济的压制作用会降低欧(ōu)美经济的预期(qī)。日本目前(qián)处于一个极端宽松(sōng)货币政(zhèng)策(cè)拐点，但(dàn)是目前新任日(rì)本(běn)央行行(xíng)长表(biǎo)现出会维持货币政策不变的策略。

　　胡(hú)一帆：2023年美国GDP增长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进(jìn)一步降至0.3％。中国方(fāng)面，我们认为GDP将(jiāng)从去(qù)年的(de)3％，升至2023年的5.7％，明年(nián)会保(bǎo)持在5.2％以上。欧元区的GDP增长则将从去年(nián)的(de)3.5％降至2023年(nián)的0.8％，到2024年(nián)小幅(fú)反弹(dàn)至1.0％。我们对日(rì)本GDP增长的预(yù)期(qī)则是从去(qù)年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里(lǐ)：美国商品通(tōng)胀压力已(yǐ)见顶，服务业(yè)通胀(zhàng)具韧(rèn)性，但中期就业(yè)料将持续(xù)修复，核心(xīn)通胀(zhàng)中枢震荡下行。预计美(měi)国经济在2023年末或2024年初(chū)进入温和衰退。

　　中国：在疫情和地产(chǎn)等多重约束因素缓和、以(yǐ)及周期性因素作用下，经(jīng)济本身就有趋势性的(de)内(nèi)生修复动力，并不(bù)需(xū)要太强的政策(cè)刺激(jī)，从趋势上(shàng)看(kàn)无论(lùn)经济增长还(hái)是企业盈(yíng)利的(de)修复(fù)，目前都处在(zài)一个(gè)中(zhōng)周期修复(fù)趋势的开端(duān)，远没有(yǒu)到讨论修复是否结(jié)束、以及修复力度最大的阶段(duàn)已经过去等(děng)问题。欧洲：受益(yì)于能源价格显著回落及冬季(jì)天(tiān)气较预期温和等(děng)，欧洲经(jīng)济已避开冬(dōng)季陷(xiàn)入(rù)严重衰退的最(zuì)坏情况。日(rì)本：政策方面，日银新总裁植田和男维持宽(kuān)松(sōng)的政策立(lì)场，短期(qī)调整(zhěng)货币政策(cè)区间(jiān)可能(néng)性不高，但(dàn)2023年(nián)内仍有可能对(duì)曲线控制(zhì)政策进行调整。

　　王(wáng)昕杰：我们认为(wèi)未来(lái)一年美国有(yǒu)80％的概率(lǜ)进入衰退。美国(guó)银(yín)行业(yè)的风波提升了衰(shuāi)退概率，劳工市场有(yǒu)潜在降温的可能。随(suí)着劳工参与率(lǜ)的提高，以及新增就业(yè)的下(xià)降，未来失业(yè)率有抬升的可能，这将会(huì)是导(dǎo)致美国(guó)经济名义上进入衰(shuāi)退(tuì)，最主(zhǔ)要(yào)的推(tuī)动(dòng)力。

　　由(yóu)于冬季异常温(wēn)暖，欧元(yuán)区的(de)经济表现好(hǎo)于预(yù)期。欧(ōu)元区未来12个月出现衰退的机会为60％。该地区面临的通胀问题比美国更为持久。因此，我们预计欧洲央(yāng)行将再次加息50个(gè)基点，将存款利率提高至3.5％，并在今(jīn)年余下时间保持(chí)这一水平。中(zhōng)国(guó)经(jīng)济(jì)的强势复苏，是(shì)全球经济增长“混(hùn)沌(dùn)”中的“启明星”，3月宏观数据进一步(bù)好(hǎo)转，增强了投资者(zhě)对于(yú)国内经济增长(zhǎng)复苏的信(xìn)心。

　　后续美联储加息节(jié)奏如何？

　　许长泰：5月美联储已经最后(hòu)一次加息了。虽然说(shuō)通胀还没有(yǒu)回到(dào)美联储的政(zhèng)策目标。但是3月份开始，银行(xíng)出现问题(tí)，这都是高利率环境带来(lái)冷却经济的副作用。在(zài)整体通胀(zhàng)数据逐步(bù)往下走的环境之下(xià)，企业信心(xīn)也开始是越走越弱。美联储今年加息或许已经结束。

　　美(měi)联储可能要到(dào)了(le)明(míng)年上半年才(cái)会(huì)认真的去考虑降(jiàng)息(xī)。虽然(rán)说通胀见顶(dǐng)回落(luò)，但是回落的速度不够快(kuài)，而且(qiě)美联储主席(xí)鲍威(wēi)尔在过(guò)去的半(bàn)年12个月多次提到，他宁愿经济出(chū)现一个温和的(de)经济衰退。可见(jiàn)，他对于降低通胀的决心还是非常明显的，就是(shì)他宁愿(yuàn)牺(xī)牲(shēng)经济增(zēng)长一部分来抑(yì)制(zhì)通胀。

　　丁晨：经过(guò)最近的银行业问题，市场(chǎng)对美联储加息的预期发生了较大波动(dòng)。目前市场预计，5月份的加息会是最(zuì)后一次，然后(hòu)在第四(sì)季度(dù)开始(shǐ)逐(zhú)步调整(zhěng)利率水平(píng)，以实现利率的(de)正常化（即(jí)降息）。对资本市(shì)场来说，这是个(gè)好消息(xī)，因为高利率环(huán)境导致(zhì)美元流动(dòng)性下(xià)降(jiàng)和投资成本急剧上升，这(zhè)已(yǐ)经在全球资本(běn)市场上(shàng)反(fǎn)映出来(lái)了。不论是(shì)美国的银行(xíng)业还是高收益债券领域(yù)，都出现(xiàn)了流动性和短(duǎn)期成本上(shàng)升带(dài)来的冲击。

　　胡一帆(fān):我们认(rèn)为(wèi)美联储最近一次加息后(hòu)，进入(rù)观望态(tài)势。现在市(shì)场普(pǔ)遍预(yù)期从(cóng)今年三季度开始(shǐ)，美国(guó)将进入一个(gè)技术性(xìng)衰退，可能在年底会有(yǒu)一次减息。但是美联储现(xiàn)在论调还是比较(jiào)的鹰派，至少从美联储官员的(de)点阵图(tú)看，大(dà)部分美联储官员(yuán)都认为(wèi)在2024年前不(bù)会(huì)减息(xī)，与市场预期有一定的差距。当(dāng)然，我们要动(dòng)态(tài)地看问题，应(yīng)根据未来几个月(yuè)美(měi)国(guó)经济的实际情况去做(zuò)出(chū)调整。

　　卢里：预计5月(yuè)美联储加息后进入了观察期。短期，联储将在控通胀及防范金融风险之(zhī)间(jiān)争取平衡。后续(xù)如果(guǒ)美国金融体系风险继续累(lèi)积并形成(chéng)进一(yī)步的(de)风(fēng)险事件，可能会推动联储更早(zǎo)转向(xiàng)。美(měi)国经(jīng)济(jì)衰退终(zhōng)局确定(dìng)性较(jiào)高，在此(cǐ)情景下，长久期的利率债、高评级信用债会在大(dà)类资产中取(qǔ)得相对较(jiào)好表现。

　　王(wáng)昕(xīn)杰：目(mù)前来看(kàn)，美联(lián)储(chǔ)可(kě)能在下(xià)半年降息50个(gè)基点。虽(suī)然(rán)美联(lián)储结束加(jiā)息(xī)周期及(jí)随后的宽松(sōng)政策(cè)可能利好股市，但是这仅在没(méi)有衰退接踵而(ér)至时成立。多数情(qíng)况下，只有经济状(zhuàng)况(kuàng)触底才会构成股市反弹(dàn)的(de)充分条件。与股(gǔ)票不同(tóng)，政府债收(shōu)益率的表现在美(měi)联储加息接近尾声时通(tōng)常更容易预测。一直以来，10年期政府债收益率(lǜ)的(de)高位几乎(hū)总是在最后一次加(jiā)息前后出现，然后在接下(xià)来(lái)的12个月平均下跌(diē)70个基点，原因(yīn)是增(zēng)长放缓及(jí)通胀下降(jiàng)压低了收益率。

　　怎么看AI带来的投资机会(huì)？

　　许长泰：首先(xiān)，一季度，A股 AI相关的企(qǐ)业已经(jīng)录得一定的上涨。就(jiù)如“淘(táo)金热”的时候，做(zuò)工具的大概(gài)率能(néng)赚钱。工具率(lǜ)先获(huò)得利好，这是比较(jiào)自然的逻辑。其次(cì)，AI会给现有(yǒu)的公(gōng)司带来哪些变化(huà)，这(zhè)是我(wǒ)们需要(yào)思考的(de)问(wèn)题(tí)。例如(rú)广(guǎng)告公(gōng)司，AI是否可以(yǐ)进一步提(tí)升它(tā)的投放(fàng)精(jīng)准度。不过，考虑到(dào)部分国(guó)家叫(jiào)停了Chat-GPT的使用。这里的不确定性是比较高的(de)。第三(sān)，中国有庞(páng)大的(de)市(shì)场，政府积极(jí)的在推动数字(zì)化的(de)进程，我(wǒ)们(men)认为中国有非(fēi)常大的潜(qián)力。

　　丁晨(chén)：大(dà)模型在训练环节和推理环节都(dōu)需要消(xiāo)耗大量的算力，涉及(jí)到(dào)的硬件领(lǐng)域包括(kuò)由(yóu)CPU、GPU或(huò)ASIC芯(xīn)片、存储(chǔ)芯片构成的服务器，以及配套的交换机、光模块(kuài)；自去(qù)年(nián)年底以(yǐ)来，产(chǎn)业链已经陆续收到了上(shàng)述(shù)硬(yìng)件产(chǎn)品环节的订单上修。

　　大模型(xíng)主要(yào)涉及两(liǎng)类(lèi)产品，一类是公有云上部(bù)署的大模型，包括模(mó)型(xíng)的API接口调用、模(mó)型的(de)分布式计(jì)算部署、数(shù)据库(kù)等中间件，主(zhǔ)要面向to-C类的终端场景，主要基(jī)于生成(chéng)的字段数（token）来收费；另(lìng)一类是部署到私(sī)有云上的大模型，主要面(miàn)向(xiàng)to-B类的终端场(chǎng)景，主要根据(jù)部署(shǔ)成本(běn)来收费(fèi)；应(yīng)用场景落地较(jiào)为多元，在搜索、文档处(chù)理、文学(xué)艺术创作、金融(róng)、电商(shāng)、企业(yè)内部管理都有非(fēi)常多(duō)可以探索落地的(de)案例，在未来(lái)2-5年将会呈(chéng)现出百花齐放的(de)格局，投(tóu)资机会主要来源于下(xià)游潜在(zài)的目(mù)标用户群体(tǐ)规模较大、用户(hù)的(de)付费(fèi)意愿强或者(zhě)用户的使用时长(zhǎng)较长的场景。

　　胡一(yī)帆：ChatGPT一(yī)定会(huì)颠覆很多行业。与此同时，我们看到，中国高(gāo)度(dù)重视数字经济，尤其是大(dà)数据、硬(yìng)科技和软科技的发(fā)展，今年成立了国家数据局，国务院重组科(kē)技部，三大运营(yíng)商都加(jiā)大了在数(shù)据方面的(de)投(tóu)入，中国的云企业也发展迅速。

　　我们(men)尤其看好(hǎo)亚(yà)洲半导体的发展。该板块目前估值处于(yú)历史低位(wèi)，随着去库(kù)存的稳步推进，半导体(tǐ)板块在(zài)今后的6-10个月会有所改善。拥有众多半导(dǎo)体企业的韩(hán)国市场则将是亚洲上升空间最大的(de)市场。

　　此外，A股的精选(xuǎn)科(kē)技主题也(yě)将有不(bù)俗(sú)表现，因为很多(duō)中国(guó)的科技(jì)企业在(zài)后疫情时代，会(huì)更关注利润(rùn)和现(xiàn)金流，从而产生一(yī)些可以跑(pǎo)赢(yíng)大盘的(de)机会(huì)。

　　卢里：AI大模型（特别是机器学习与深度学(xué)习模(mó)型）的发展(zhǎn)将带来以(yǐ)下方面(miàn)的投资机会：AI芯片，AI模(mó)型的(de)训练(liàn)与(yǔ)推理(lǐ)需(xū)要大量的算力，这将带动(dòng)AI专用(yòng)芯片的(de)需求与(yǔ)发展。云计算服务，AI模型(xíng)需要庞(páng)大(dà)的数据集和计算资源进(jìn)行训练，这将推动公共(gòng)云服务商的发展。数(shù)据服务，A姐弟恋一般谁会更粘人，姐弟恋一般谁会更粘人一些I模型需要海量数(shù)据进行训(xùn)练，数据采集、清洗和标注(zhù)服(fú)务(wù)将(jiāng)大有可为(wèi)。AI软件与(yǔ)服务，在各行业内，AI模(mó)型将被(bèi)广泛应用，企业将大举采购各类AI软件与服务，如机(jī)器视(shì)觉、自然(rán)语言处理(lǐ)、机器(qì)人等以(yǐ)满足自动化的需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和(hé)一群人工智能专家及业界高管呼吁(xū)暂停(tíng)开发比(bǐ)OpenAI新发布的GPT-4更(gèng)强大的系统(tǒng)。对此，你怎么(me)看？

　　胡(hú)一帆：在一定程度上增(zēng)加(jiā)公众对AI技(jì)术研发的知情权以及行业自律是有其(qí)必要性(xìng)的。一方面，知名人士的呼(hū)吁(xū)显示出行业内(nèi)对人工智能安全(quán)与可控性的高(gāo)度(dù)重视，这有助于(yú)提高公众(zhòng)对此的认(rèn)识，同时促进(jìn)相关法(fǎ)规(guī)与标准(zhǔn)的出台。暂(zàn)停开发更(gèng)强大的模型有助于行业理解现有模(mó)型的(de)风(fēng)险与影响，为下一(yī)代模型(xíng)的管控奠定(dìng)基(jī)础。OpenAI发布(bù)的GPT-4模型已(yǐ)足够强大，需要一定时间(jiān)观(guān)察其对社会产(chǎn)生的影响。但另一方面，依靠(kào)公众人士发起的自律性(xìng)暂(zàn)停可(kě)能(néng)难(nán)以有(yǒu)效执行(xíng)。人工智(zhì)能行(xíng)业内竞争激烈，暂停进一(yī)步研究(jiū)难以形成广泛共识，领先机(jī)构会继续推(tuī)进研究旨在保持(chí)竞争优势。

　　丁晨：业界呼吁暂停(tíng)开(kāi)发更强大(dà)的(de)生成式AI 模型(xíng)，并非技(jì)术发展方向出现(xiàn)了偏差，而更(gèng)多是出于对监管缺失的担忧，因而呼吁社会思(sī)考(kǎo)在使用过程中产生的(de)法律(lǜ)规制风险以及科技伦理挑(tiāo)战。一方(fāng)面，现在 OpenAI 的 GPT 大(dà)模(mó)型部署在公(gōng)有云(yún)上面，用户交互过程(chéng)中(zhōng)的(de)数(shù)据可能涉(shè)及(jí)到(dào)用户隐私和企业机密(mì)，因此现在越来越多的企业客(kè)户开始转向规(guī)划私(sī)有部署大模型。另一方面(miàn)，不法分子(zi)也更有机会(huì)借助生成(chéng)式 AI 提高电信诈骗的(de)效率(lǜ)、研发限制(zhì)性产品的(de)效(xiào)率等。

　　目前，中国监管(guǎn)层(céng)在立法进度上领先(xiān)于(yú)海外，2023年(nián)4月11日(rì)，国(guó)家互联网信息(xī)办公室正式(shì)发布(bù)《生成(chéng)式人工智能(néng)服(fú)务管理办法(fǎ)（征求意见(jiàn)稿(gǎo)）》，提出生成式人工智(zhì)能服务提(tí)供者应该承担信息安全主(zhǔ)体责任，做(zuò)好个人信息保护、未成年人保护、内容安全管理等(děng)工作，我(wǒ)们(men)相信在生成式(shì)人工智能领(lǐng)域(yù)的监管会日(rì)益完善。

　　今年剩余时间投资策(cè)略如(rú)何调整？

　　许长泰：未来3个月就6个月，全球市(shì)场资产类别方面(miàn)，固定收益或者(zhě)债券为优(yōu)先(xiān)，低配股(gǔ)票。如果美国(guó)经(jīng)济进入下半年(nián)，经(jīng)济增(zēng)长速度持续放缓，衰退风(fēng)险(xiǎn)增强(qiáng)，那么目前美国股(gǔ)票的估值(zhí)相对于企(qǐ)业(yè)盈利(lì)的预期是相对(duì)乐观了。

　　如果今年经济开(kāi)始(shǐ)放缓，即便美联储不降息 ，那么(me)10年期30年期的(de)美国国债(zhài)，它的利率还是(shì)要往下走(zǒu)，利率往下走代表这些债券的价格往上升。

　　环球市场方(fāng)面：股票的部分(fēn)摩根资产管理(lǐ)目前是偏向中国及广泛意义上的亚洲市场。

　　尽管截至目(mù)前，标普500还是跑赢沪(hù)深300，但(dàn)是经验(yàn)告诉我们，如(rú)果中国的企业盈利增长比美国快，沪深300或MSCI中国(guó)通常能跑(pǎo)赢标普500。

　　债(zhài)券方面(miàn)，摩(mó)根资产管理比较青睐欧美的政(zhèng)府债券(quàn)，再加上一些投资等级的企业债。不(bù)看好高收(shōu)益债的(de)原因(yīn)在(zài)于：当经济表现越来越差的时候，一些信贷(dài)评级比较(jiào)低的企业债(zhài)，它的信用差会拉宽(kuān)，相应债券价(jià)格(gé)承(chéng)压。货(huò)币方(fāng)面：看跌美元。同(tóng)时，若(ruò)美元(yuán)贬值，大部分的亚洲货币(bì)都会得到支持(chí)。商品(pǐn)：对能(néng)源(yuán)跟工业金属(shǔ)持相对中性态度，商品中(zhōng)比较看好黄(huáng)金(jīn)。

　　丁(dīng)晨：资(zī)产配置策略现(xiàn)在时间节(jié)点看，大(dà)类资产相对配置上，我们(men)认为股票优于债(zhài)券(quàn)，优于商品。年末(mò)有降息预期的(de)条件下，股票估值压(yā)力会减小。商品受(shòu)全球总需(xū)求下降(jiàng)和中国复(fù)苏(sū)缓慢的(de)影(yǐng)响，下半年(nián)反转的机会不大(dà)。

　　股票市场上(shàng)，考虑年初至今的表现，之后(hòu)可(kě)能会出现中国(guó)优于欧美(měi)股市(shì)的情(qíng)况。尤其是香(xiāng)港市(shì)场，在公司(sī)业(yè)绩普遍平稳(wěn)转好的基本面条件下，受其他因(yīn)素影响的估值(zhí)因素带来姐弟恋一般谁会更粘人，姐弟恋一般谁会更粘人一些的下跌调整幅(fú)度比(bǐ)较大。换(huàn)句(jù)话(huà)说(shuō)，目前的(de)港(gǎng)股表现有(yǒu)背(bèi)离基本面(miàn)的情(qíng)况。

　　胡一帆：站在(zài)资产配置(zhì)角(jiǎo)度看，我们认(rèn)为美国的盈利增(zēng)长及通胀前景仍存在(zài)较大的不(bù)确定性(xìng)。如果(guǒ)通胀下降，股票表现会较出色，债券也会(huì)受益。如(rú)果(guǒ)经济出现严(yán)重(zhòng)衰退，债券(quàn)表现一定优于股(gǔ)票。如果通(tōng)胀卷土(tǔ)重(zhòng)来(lái)，将出(chū)现和去年一样的股债双杀，对成(chéng)长股则尤为(wèi)不利。股(gǔ)票市场(chǎng)投资策略：股票方面(miàn)，我们不看好美股和(hé)成长股。我们的股票(piào)投资策姐弟恋一般谁会更粘人，姐弟恋一般谁会更粘人一些略是分散配置。我们看好新兴市场，特别是中国。

　　债券市场投资策略：整体(tǐ)而言，我们认为今年债券的表现会(huì)优于股票的(de)表现，特(tè)别是政府债(zhài)券和投资(zī)级(jí)别的(de)债券，能够提供不(bù)错的收益率，而且即使在经济下行的时候(hòu)也非常具(jù)有韧性(xìng)。商品(pǐn)市场投(tóu)资策略：我(wǒ)们同(tóng)时也看好黄(huáng)金和石油价格的上涨。看好黄金最主要是因为避险(xiǎn)情绪的上升。我们预(yù)测到2023年底，黄(huáng)金价格(gé)会达到2100美元/盎司，2024年年3月底(dǐ)之(zhī)前会达到2200美元/盎司。

　　我们认(rèn)为油价会进一步上行，主要是由(yóu)于供给端的收缩。外汇市场投资策略(lüè)：由于美联储(chǔ)停止加息，美(měi)元的利差优势收窄，因此我们(men)要(yào)为(wèi)美元走软做好准(zhǔn)备(bèi)。

　　卢里(lǐ)：历史走势上看，衰(shuāi)退(tuì)情景后，债(zhài)券和黄金表现较好(hǎo)，成长股有阶段性(xìng)行情衰(shuāi)退情(qíng)景下，利率带来的分母端制约(yuē)改善，利好利率债及高评级(jí)债券、黄金等(děng)资产类(lèi)别成长股(gǔ)受(shòu)分母端改善主导，可(kě)能有阶段性(xìng)行情；价值股(gǔ)分(fēn)子端(duān)承(chéng)压，整(zhěng)体回落石油(yóu)等大(dà)宗商品由于需(xū)求下(xià)降(jiàng)，整体回落。

　　A股(gǔ)市场(chǎng)相对(duì)和绝对估值均处(chù)于较低位置，宏观环境(jìng)有利于权益市场，风格上建议高配制造(zào)、科技，低配周期(qī)、金融地产，标配(pèi)消费和医药；创(chuàng)业板指的吸引力(lì)相对高(gāo)于(yú)沪深300。行业层(céng)面(miàn)，电(diàn)子、医药、军(jūn)工(gōng)、食品(pǐn)饮料、建筑(zhù)材料等行业(yè)机会相对较多。

　　港股市场结构上看好：盈利能(néng)力(lì)稳(wěn)定(dìng)、高股(gǔ)息(xī)的优质央国企(qǐ)；契合数字(zì)中国(guó)建设方向，受益于复(fù)苏的互联(lián)网板块。我们对美股偏谨慎，仍(réng)处(chù)于衰退前期，部(bù)分资产（例如(rú)美(měi)股(gǔ)）对(duì)分子端下行(xíng)的(de)定价不足。后续若进入利(lì)率快(kuài)速改善期，成长风(fēng)格可(kě)能阶(jiē)段(duàn)性跑赢(yíng)价值(zhí)。

　　市场交易重心可能从(cóng)衰退转(zhuǎn)向复(fù)苏(sū)，美元也可能(néng)启(qǐ)动趋势性下行周期。

　　货(huò)币方面：人民币汇率在(zài)美元反(fǎn)弹时(shí)点可能仍强于一(yī)篮子货币。日元可能扭转(zhuǎn)颓势，启(qǐ)动均值回归行情。欧洲经济衰退预期(qī)和欧洲(zhōu)能(néng)源供应短缺风险持(chí)续，欧元(yuán)2023年仍(réng)然(rán)趋弱，但在美(měi)元强势周期(qī)逆转(zhuǎn)后，欧元存在一定重(zhòng)新(xīn)反弹可能(néng)。

　　王昕杰(jié)：在股(gǔ)票方面，我们继续(xù)看好(hǎo)亚洲（日(rì)本除外），并(bìng)在美(měi)国和欧洲采取(qǔ)防(fáng)御性行业立场。看(kàn)好中(zhōng)国(guó)，因为(wèi)即使在2022年10月的反弹之后，目前中(zhōng)国市场股票估值(zhí)仍(réng)然低(dī)廉，政策制定(dìng)者继续支持经(jīng)济增长，最近的银行存款准备金率下调就是明证(zhèng)。我们对美元(yuán)进一(yī)步(bù)走(zǒu)弱的预期应该会(huì)支持除(chú)日本以外的亚(yà)洲市场(chǎng)表现。

　　在债券方面，我们增加了对(duì)高质量政府债券的敞口，并减少了对高收益债务的(de)敞口。

　　我们更(gèng)青睐发达市场(chǎng)投资(zī)级政府债券，较不青睐高收(shōu)益债券。这与(yǔ)美(měi)国的衰退周期所体现出的特征一致，在(zài)美国(guó)，政(zhèng)府债券通常(cháng)受益于(yú)债(zhài)券收益率的(de)下降(jiàng)（因(yīn)为市场对增长放缓和(hé)最终降息的定价），而(ér)公司(sī)债券收益率相对于(yú)美(měi)国政府债券的溢价(jià)因信贷质量恶化的预(yù)期(qī)而扩大。

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