来源：梁中华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美(měi)联储如期加息25BP，并按计(jì)划缩表(biǎo)。坚持(chí)加息(xī)的(de)关键(jiàn)仍(réng)是通胀(zhàng)压力太大(dà)。

　　本次美(měi)联储声明较(jiào)3月有何变化？第一，重(zhòng)申经(jīng)济依然稳健，表(biǎo)述修改为“一季度经(jīng)济温(wēn)和增长，就业强(qiáng)劲，失业(yè)率在低位”。第二(èr)，重申美国银行稳(wěn)健，明(míng)确(què)银行(xíng)风险导(dǎo)致家庭和企业信贷的收紧。第三，重申通胀压力，“通货(huò)膨胀(zhàng)仍然很高(gāo)，委员会仍然(rán)高度关(guān)注通货(huò)膨胀风(fēng)险”。第四(sì)，修改货(huò)币(bì)政策(cè)表述，重申“委(wěi)员会(huì)评估货币政策的滞(zhì)后影响”，删(shān)除“委(wěi)员会预计一些额外的政(zhèng)策(cè)紧(jǐn)缩可能是适当(dāng)的(de)”。

　　鲍威尔有何表态？关于经(jīng)济(jì)，认为经济可能面临(lín)来自紧缩信贷的阻力，其(qí)影响还需(xū)要时间(jiān)来(lái)体(tǐ)现；预(yù)计美国经(jīng)济温(wēn)和(hé)增长，有可能避免衰退，或(huò)者是(shì)温和(hé)衰退(tuì)。关(guān)于加息，本次加息(xī)依然是共(gòng)识；认为(wèi)原则上不需要(yào)利(lì)率提高(gāo)那(nà)么(me)高，正(zhèng)在评估是否达到限制性水平，认为或已经达到(dào)（或已经(jīng)接近达到(dào)）。关于降息，强调(diào)劳动力(lì)市场在走弱，但依然强(qiáng)劲(jìn)，薪资水平仍高；通胀有所缓和(hé)，但(dàn)依然高企，远高于目标，降低通胀仍(réng)需(xū)较长时间，当(dāng)前(qián)降身份证号码倒数第二位是奇数是男性还是女性，身份证号码倒数第二位是奇数的是男性还是女性息并不合适。关于银行和债务(wù)上限，强调(diào)地区性银行(xíng)发挥非常重要的作用，不希(xī)望大型银(yín)行进行大(dà)规模(mó)收购，银行业总体上(shàng)有所改善，美国(guó)银行系统健(jiàn)康且具有(yǒu)弹(dàn)性。强调(diào)应(yīng)及时(shí)提高债务上限。

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　　如期(qī)加息25BP

　　如期加(jiā)息25BP。2023年5月3日(rì)，美联(lián)储5月(yuè)FOMC会(huì)议决定加息25BP，上调联邦基金利率区(qū)间至5.0％-5.25％，利率(lǜ)回升至(zhì)2006年6月以来的高点。此外(wài)，上调准备金余额利率（IORB）至5.15％，上调隔(gé)夜逆(nì)回(huí)购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷(dài)利率至5.25％，上调隔夜(yè)回购利(lì)率至5.25％。

　　按计划缩表，美联储(chǔ)将继续减持美国国债、机(jī)构债务和机(jī)构抵押贷款支持(chí)证券，上限为950亿(yì)美元（600亿(yì)美元国(guó)债和350亿美元(yuán)MBS）。

　　我(wǒ)们(men)认为，美联储坚持加息的关键仍在(zài)于(yú)通胀压力较(jiào)大(dà)。例如，3月美国核(hé)心通胀(zhàng)季调环比仍在0.4％的高位，且已经(jīng)连续4个月处于高(gāo)位；核心通胀年化(huà)同比也仍在4.9％，边际上并没有明(míng)显降温。本轮加息是(shì)80年代以来最快的一次，10次便(biàn)累计(jì)加息500BP。

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　　加息或(huò)将结束

　　从声(shēng)明来看，与2023年3月相比有哪些(xiē)变化？

　　关于经济方面，重(zhòng)申经济依(yī)然稳健。不过表(biǎo)述修改为“1季度经(jīng)济(jì)活动以适(shì)度的速(sù)度增长，最(zuì)近几个(gè)月就业(yè)增长强劲，失(shī)业率保持在低位”。

　　关(guān)于通胀(zhàng)方面，重申通胀压力。“通货膨(péng)胀(zhàng)仍然很(hěn)高”、“委员会仍然高度(dù)关注(zhù)通货膨胀风险”、“致力(lì)于恢复2％的通胀目(mù)标”。

　　关于加息方面(miàn)，或将停(tíng)止加息。重申委员会(huì)将评估货(huò)币政策的(de)滞(zhì)后影响，“在确定额外的政策紧缩在多大程度上(shàng)适合于随着时间(jiān)的推移(yí)将通货膨(péng)胀率(lǜ)恢(huī)复到2％时，委员会(huì)将考(kǎo)虑货币(bì)政策的累积紧缩(suō)，货(huò)币政策影响经济活动和通货膨胀的滞后，以及(jí)经(jīng)济(jì)和金融发展(zhǎn)”。重点(diǎn)是删除(chú)了“委员会(huì)预计，一些额外的政策(cè)紧缩可能是适当的，以实(shí)现一种货币政策立(lì)场(chǎng)”，表(biǎo)明美联(lián)储(chǔ)加(jiā)息或将结束(shù)。

　　关于银行风险，重申美国(guó)银行(xíng)稳健。“美国银行体(tǐ)系稳(wěn)健且富有弹性”；明(míng)确银行(xíng)风险导致(zhì)了家(jiā)庭和企业信贷的(de)收紧（上一次表述为“可能(néng)”），重申这对(duì)经济、就业和通胀的影响(xiǎng)存在不确(què)定性，“家庭和企业(yè)信贷条(tiáo)件收(shōu)紧可能会拖累经济(jì)活动(dòng)、就业和通胀，这(zhè)些影响(xiǎng)的程度仍不确定。”

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　　鲍(bào)威尔有何(hé)表(biǎo)态？

　　关于经济(jì)，仍期待“软着陆”。美(měi)联储主席鲍威尔(ěr)认为，经济可能面临来自紧缩信贷(dài)的阻力，其影(yǐng)响还需要时间(jiān)来体现（尤(yóu)其是(shì)住房和投资(zī)领域）。不过明(míng)确指(zhǐ)出，如果(guǒ)美国出现经济衰(shuāi)退，希(xī)望(wàng)是温和(hé)的；强调，美国可能会出(chū)现轻微的经济衰退(tuì)。

　　关于加息，或(huò)已经(jīng)达到限制性水平。美联储在(zài)3月议息(xī)会(huì)议时，就(jiù)已经在讨论停止加息的问(wèn)题；不(bù)过，鲍威尔指(zhǐ)出本(běn)次加息依然是共识，所有人全票通(tōng)过，一些政策制(zhì)定者谈到停(tíng)止加息，但不(bù)是本次(cì)会(huì)议。

　　对于(yú)未来利(lì)率终(zhōng)点的问题，鲍威尔认为原则上不需要利率(lǜ)提高(gāo)那么高，正在评估是否达到限制性水平，认为或已经达到(dào)了限制性水平（或已经接近身份证号码倒数第二位是奇数是男性还是女性，身份证号码倒数第二位是奇数的是男性还是女性达(dá)到(dào)），也就(jiù)意味着也许可以暂(zàn)停加息了。后续政策变(biàn)化的关键仍是审(shěn)视(shì)数据(jù)，尤其是通胀。

　　关于降息(xī)，当(dāng)前并不合适。鲍威尔强(qiáng)调，美国(guó)劳(láo)动力市场在走(zǒu)弱，但依然(rán)强劲(jìn)，失业率仍在低(dī)位，薪资水平(píng)仍高，高(gāo)于(yú)2％的通(tōng)胀水平。整体通(tōng)胀有所缓和，但依然高企，远高(gāo)于目标(biāo)水平，降低(dī)通胀仍需较长时间，当(dāng)前降息并不合适。

　　关于银行风险，鲍威尔(ěr)强调地区(qū)性银行发挥(huī)非常重要的作用，不(bù)希望大型银行(xíng)进行大规模(mó)收购，银行业总体上有(yǒu)所改善，美国银行系(xì)统健康且具有(yǒu)弹性(xìng)。银行危机的影(yǐng)响程度目前尚不确定(dìng)。

　　关于(yú)债务(wù)上限风险，鲍威尔(ěr)强调应及(jí)时提(tí)高债务上限，如果(guǒ)没(méi)有达(dá)成债务协议，经济后(hòu)果“高度不确定”。此前，美国财(cái)政部长耶伦(lún)也强调，如果国(guó)会不(bù)尽早采取行动提高债务上限，美国可能最早于6月1日出现(xiàn)债务(wù)违约。

　　由于美联邦政府(fǔ)触(chù)及(jí)31.4万亿美(měi)元的法定举债上限，美国财政部于今(jīn)年(nián)1月宣布采(cǎi)取特别措施，避免联(lián)邦政府发生债务(wù)违(wéi)约。美国国会预算(suàn)办公室5月1日(rì)发布的最新报告显示，美国(guó)在6月初耗尽(jǐn)资金的(de)风险(xiǎn)较之前更高。

　　往(wǎng)前看，美国银(yín)行风险演变成(chéng)系统(tǒng)性风险的概(gài)率或有限，但中小银行(xíng)破(pò)产或依然会出现。目前市场依然预期美(měi)联储6-7月维持利率(lǜ)水平不(bù)变，9月(yuè)开始降息(xī)（概(gài)率达70％），年(nián)内至少降息(xī)50BP（概(gài)率(lǜ)达90％）。我(wǒ)们(men)认为，美国经济虽在下滑，但依(yī)然有韧性；美国通胀压力仍大(dà)，年内降息概率或较低(dī)。

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