公募基金交易结算模式再现创新(xīn)突破！

　　继过往(wǎng)较为常见(jiàn)的托管人结算模式和券商结算模式之后(hòu)，一种创新模(mó)式——“类QFII结(jié)算模式”正在基(jī)金行业悄然流(liú)行(xíng)。

　　据中国基金报记者了解，2022年3月初成立的博道盛兴一年持有(yǒu)期混合是首只采(cǎi)用(yòng)“类(lèi)QFII结算模(mó)式(shì)”的(de)基(jī)金，该(gāi)基金由博道基金(jīn)、广发证券、兴(xīng)业(yè)银行三(sān)方合作(zuò)推出。目前(qián)正(zhèng)在发行的(de)易方达中(zhōng)证软件服务ETF也将采用“类QFII结算模式”，上(shàng)述ETF将(jiāng)由易方(fāng)达与广发证(zhèng)券、兴业银行合(hé)作发行。

　　“类QFII结(jié)算(suàn)模式(shì)”的推出也吸引了行业各(gè)方(fāng)目光，据业(yè)内人士透露，除了广发证券有落(luò)地(dì)的基金产品之外(wài)，其他券商(shāng)、基金公司也(yě)在关注研究这一新的模式，也(yě)在摩拳(quán)擦掌。

　　在多位业内人士看来，目(mù)前基(jī)金(jīn)结算模式(shì)迎来新(xīn)时代。券(quàn)商结算、银行结算、类QFII结算三类模式(shì)各有优劣(liè)，基金管理人可以(yǐ)根据不同情况(kuàng)，选择(zé)不同的结算模式，最(zuì)大限度的调动各方资源(yuán)，为持(chí)有人提(tí)供(gōng)更好的服务。

　　“类(lèi)QFII结算(suàn)模式”逐(zhú)渐(jiàn)落地

　　在公(gōng)募基金25年的(de)历史长河(hé)中，托管人(rén)结算(suàn)模(mó)式是最早出现也是最为成熟的基金结(jié)算模式。到了2017年，券商结算模(mó)式启(qǐ)动试点，成为基(jī)金公司撬动(dòng)券商资(zī)源的(de)有力抓手，之后由(yóu)试点转(zhuǎn)常(cháng)规，发展迅速。

　　如今(jīn)，新的交(jiāo)易结(jié)算模式——“类QFII结(jié)算模(mó)式”正(zhèng)在行业各方(fāng)探索中(zhōng)落地。

　　据中国(guó)基(jī)金(jīn)报记者了解(jiě)，2022年3月(yuè)8日成立的博道(dào)盛兴一(yī)年持(chí)有期(qī)混合是首只采用“类QFII结(jié)算模式(shì)”的基(jī)金。而目前正在(zài)发(fā)行的(de)易方(fāng)达中证软件服务ETF也(yě)将采用“类QFII结(jié)算模式”，上述(shù)两只基金分别由博道、易方达两家基金(jīn)公司与广发(fā)证(zhèng)券、兴业银行合作发行。

　　“在(zài)证券公司中(zhōng)，广发(fā)证券是(shì)率先有(yǒu)落地(dì)基金(jīn)产品的券(quàn)商，据(jù)了解，其他券商也在积极研(yán)究(jiū)这一新(xīn)的业务。”一位业内人(rén)士透露。

　　据(jù)博道(dào)基(jī)金介(jiè)绍(shào)，所谓的“类QFII结算模式”是(shì)指，公(gōng)募基金参照(zhào)QFII模式，通过证券(quàn)公司进行交易申报，由托管银(yín)行进(jìn)行结算，在这种模式下，资金存放在(zài)托(tuō)管银(yín)行的托管账户，无(wú)须银证(zhèng)转账(zhàng)到证券公司。这也成(chéng)为类QFII模式(shì)的与(yǔ)一般券结模式(shì)的最大不同点。

　　具体(tǐ)来看，类(lèi)QFII模(mó)式中产品资金(jīn)集中存放在托管银(yín)行，在(zài)券商开立的资金(jīn)账(zhàng)户无(wú)需实际上的银(yín)证转账存入资(zī)金，每个交易日(rì)基金公司采用申报交易额度(dù)，使(shǐ)用虚头寸(cùn)资金的方式进行场内交易，券商(shāng)根据已申(shēn)报的交易额(é)度每日滚动计(jì)算产品资金账(zhàng)户虚头寸(cùn)资(zī)金余额(é)，以实现对(duì)产品场内交易额度的前(qián)端(duān)验(yàn)资控制。

　　类QFII模式下(xià)基金场内(nèi)交易通过经纪券商完成，仍然保(bǎo)留了原(yuán)先券商交易(yì)结算(suàn)模式的交易前端控制(zhì)、验资验(yàn)券的优点，同时资金结算由托管(guǎn)行完成，解决了部分托(tuō)管(guǎn)行比较关注的(de)托管资金归(guī)属(shǔ)保管问题(tí)，一定程度(dù)上调动(dòng)了托管行的积极性。

　　在博时基(jī)金券商业(yè)务部副总(zǒng)经理王鹤锟看(kàn)来，类QFII结算(suàn)模式，丰(fēng)富了(le)公募基金(jīn)与证券公司结(jié)算(suàn)模式的选(xuǎn)择(zé)，更好地满足各方差异化的需求，也印证了(le)券商财富管理转型已(yǐ)经进入(rù)更加成熟和高速发展阶段 ，多样的(de)结(jié)算(suàn)模(mó)式备选可以有助(zhù)于降低运营风(fēng)险 、提升效率，促进公募基金、券(quàn)商渠(qú)道、基金投资人共赢发展。

　　“尤其是对于ETF产品，类QFII结算模式可以(yǐ)保证较好运营效(xiào)率(lǜ)带来(lái)的优(yōu)质(zhì)交易体验的同时，兼(jiān)顾券(quàn)商与(yǔ)基(jī)金公司(s加湿器必须加纯净水吗，加湿器用纯净水太贵怎么办水ī)的商业利益深(shēn)度捆绑。随着“买方(fāng)投(tóu)顾业务，产(chǎn)品工(gōng)具化配置”的趋势逐渐形成，该模式将进一步促进，金融机构为广大(dà)投资人(rén)提(tí)供更多(duō)的(de)交易(yì)工具选择(zé)。”他进一步分析指(zhǐ)出(chū)。

　　类(lèi)QFII结算模式(shì)突破了(le)现(xiàn)行客户交易(yì)结算资金的三方(fāng)存(cún)管框架(jià)，谈及这类模(mó)式的创新点，平安基金总结(jié)为三大方面：“一是虚(xū)头寸(cùn)：实现虚头寸(cùn)指令对(duì)接，资金(jīn)无需三方存(cún)管；二是(shì)交易交收分离：证券(quàn)公(gōng)司(sī)对产品(pǐn)场(chǎng)内交易进行前端验资(zī)验券；三是(shì)日终(zhōng)资金对(duì)账：实现证券公司与托管人系统(tǒng)对接对账。”

　　加强交易前端验资验券功能(néng)

　　兼顾与券商(shāng)渠(qú)道的(de)商业模式创(chuàng)新

　　作为一(yī)种(zhǒng)新的交易结算模式，投(tóu)资者对(duì)类(lèi)QFII结算(suàn)模式还(hái)是(shì)比(bǐ)较陌生。相比过(guò)往(wǎng)的结(jié)算模式(shì)，公募基金采用类QFII结(jié)算模式有哪些优(yōu)劣势(shì)？也是投资(zī)者关(guān)注的问题。

　　博道基金(jīn)站在ETF的角度分析指出(加湿器必须加纯净水吗，加湿器用纯净水太贵怎么办水chū)，从销售端上(shàng)看，ETF的募集和日常申购赎回都(dōu)通过券商完成(chéng)。若ETF采用类QFII模式，其投资端业务也是(shì)通过券(quàn)商完成，可以全方(fāng)位的跟券(quàn)商合作。

　　“类QFII的优点(diǎn)是证券公司对产品场(chǎng)内交易进(jìn)行前端验(yàn)资验券，可有效防(fáng)控异常交(jiāo)易(yì)和超买风(fēng)险。”博道基金表示(shì)。

　　“对于公募基金管理人而言，公募类QFII结算(suàn)模式，较传统托管银行结(jié)算模式(shì)，有(yǒu)两(liǎng)方面好处(chù)：一是，加强了交(jiāo)易前端验资验(yàn)券功能，优化交易监控(kòng)和(hé)头寸透支风险管(guǎn)理(lǐ)；二是(shì)，兼顾了(le)与券商渠道商业模式的创新，类似与券商(shāng)结(jié)算模式(shì)，捆绑(bǎng)了商业利益，有利(lì)于券商(shāng)代买(mǎi)市占率的提(tí)升。博时基金券商业务部副总经理王(wáng)鹤锟(kūn)也谈了自己的(de)看法。

　　他进一步分析称，“相较券商结算模式，公募类QFII结算模式，也有两方面(miàn)好处：一是，无需银证转账(zhàng)即可调整场内外资金分布，效率有所提升(shēng)；二是，简(jiǎn)化了开户环节，免去了(le)三方(fāng)存管登记确认。”

　　此外，还有基金人(rén)士认为，对于(yú)基(jī)金管理人而言，ETF采用类(lèi)QFII结算模式(shì)，可以(yǐ)兼顾(gù)资(zī)金(jīn)使(shǐ)用(yòng)效率与风险控制两(liǎng)方面的需求，相？过(guò)往的结算模(mó)式体(tǐ)现出(chū)了？定优势。相比券商(shāng)结算(suàn)模式，类QFII结算模式下无(wú)需银(yín)证转账即可调整场内外资金分(fēn)布(bù)，效(xiào)率有所提升，同时也简化(huà)了开户(hù)环节(jié)，免去了三(sān)？存(cún)管登记确认；而相比托(tuō)管人(rén)结算模式，类QFII结算(suàn)模式下加强了交易前端验资验券功能，可优化(huà)交易监(jiān)控和头寸(cùn)透支(zhī)风险管(guǎn)理。

　　平安(ān)基金将ETF采(cǎi)用(yòng)类QFII结算模(mó)式的(de)主要优(yōu)势(shì)归结为以下几点：

　　一是(shì)，类QFII结算模(mó)式(shì)下，产品资金不是(shì)集中于原来(lái)的证券公(gōng)司资金账户，仍然存(cún)放在托管行账户，实现的方式是需要将(jiāng)托管行和券商打通。通过(guò)“虚(xū)头寸”将托管行和券商打(dǎ)通，免去(qù)银证转账的步骤，解决了普(pǔ)通券结模式下资(zī)金分散(sàn)管理，资金划拨(bō)时间受(shòu)银(yín)证转账时间范(fàn)围限(xiàn)制(zhì)的痛点。日常投资(zī)运作(zuò)过程，减少(shǎo)银证转账资(zī)金划拨工作，例(lì)如，定期(qī)费用(yòng)支付、新股新(xīn)债缴款(kuǎn)与银行间账户之间(jiān)划拨等；

　　二是，对比券(quàn)商结算模式，一定量减(jiǎn)少了证(zhèng)券资金(jīn)账户开户与银证关联挂钩环节(jié)工作(zuò)；

　　三是，更有利于明确各方职责所在，以(yǐ)及完善业务风险管理。通(tōng)过交易交收分离，证券公司(sī)前端验资验券可有效防控(kòng)异常交易和超买风险，托管人负责交(jiāo)收；日终资金对账(zhàng)实(shí)现(xiàn)证券公司(sī)与(yǔ)托管人系统对接对账，可防范资金结算(suàn)风(fēng)险。

　　平安(ān)基(jī)金同时也谈到(dào)了ETF采用(yòng)类QFII结算模式的几(jǐ)点(diǎn)不足之处：一方面，类似托管人结算模式，该模式与托管人结算模(mó)式一致，对投资(zī)组合而言(yán)需按月(yuè)计算缴纳最低结算备付(fù)金与保证(zhèng)机(jī)制；另一方面，虚头寸(cùn)机制下，管理人(rén)、托管人(rén)与(yǔ)券商三方需每日确立场内/外资(zī)金分配比例。取决于投资组合交易特(tè)征，将增(zēng)加日常投资(zī)运营管(guǎn)理工作(zuò)。

　　起步阶段或吸引头(tóu)部(bù)基(jī)金公司跟随

　　实现(xiàn)基金、券商、银行三方(fāng)共(gòng)赢(yíng)

　　从业(yè)内观察看，不少(shǎo)基(jī)金公司对(duì)类QFII结算模式(shì)的关注度较(jiào)高，也在(zài)筹备或启动相应(yīng)的合作。不过，参与这类业务还(hái)涉及系统改造，以及(jí)固收、QDII等复杂(zá)型公(gōng)募产品的限制仍有待解决等(děng)问题(tí)，初期或更多是头部基(jī)金(jīn)公司参与。

　　“近期(qī)也在公司内部(bù)对(duì)这(zhè)一业(yè)务(wù)进(jìn)行了探讨，业务操作上的障(zhàng)碍并不大(dà)。”一家基金公(gōng)司人(rén)士表(biǎo)示，这(zhè)类业(yè)务具(jù)备一定吸引力，相比较托(tuō)管行结算(suàn)模式(shì)和券商(shāng)结算模式，这一模式可以同时激发银行、券商双方的销售力度(dù)，同时在此类模式(shì)刚刚起步阶段阶(jiē)段(duàn)参与，存在明显的先发优势。

　　博时券(quàn)商(shāng)业务部副总经理王鹤锟也表示，关于类QFII结算模式仍处于发展初期(qī)，该模(mó)式特点鲜明(míng)。但是，对于固收、QDII等复杂型公(gōng)募产品的限制仍有待解(jiě)决，成为主流结算模式仍不具备条件。展望(wàng)未(wèi)来，预计(jì)相关金融机构对该模式会(huì)保持(chí)高度关注，会成为(wèi)选择之(zhī)一。

　　平安(ān)基金相关人(rén)士更有信心，认为这是一个基金、券商、银(yín)行三方共赢的模式，有望成为新(xīn)的行(xíng)业发展趋势。对管理人(rén)而言，类QFII结(jié)算模式较传统券(quàn)结模式、托管人结(jié)算模(mó)式均有比较优势(shì)；对托(tuō)管人而(ér)言，产品资金全(quán)额留存(cún)在(zài)托管账户(hù)，无需银证转账；对证(zhèng)券(quàn)公(gōng)司提(tí)高服务机构客户的(de)能力，也(yě)加强了(le)公司品牌影响力。

　　不(bù)过，基金公司开启类QFII结算模式，也涉及不少(shǎo)系统改造(zào)，尤其是托(tuō)管行和券(quàn)商。博(bó)道基金(jīn)就表示，对基(jī)金(jīn)公司来说，总体保留沿用券商结算模(mó)式(shì)下(xià)的场内交易前端验资验券相(xiāng)关流程和(hé)业务系(xì)统，个别如清(qīng)算模块(kuài)涉及(jí)一些小改动。但券商和托管行的(de)系(xì)统改动较大，如在系(xì)统直连、账(zhàng)户(hù)管理(lǐ)、场内(nèi)清算(suàn)、场(chǎng)外清算等多个环节(jié)需要(yào)进行升级(jí)改(gǎi)造(zào)。

　　目(mù)前已经实现的模式(shì)来(lái)看，主要(yào)是广发证券、兴业银行、基金公司(sī)三方参(cān)与。而(ér)记者从业内(nèi)了(le)解到，也有一些银行、券商对此也(yě)抱有积极态度，愿意(yì)布局此类业务。

　　从单一模式(shì)走向三类(lèi)模式

　　基金行业发展25年以来，结(jié)算模式发生了重要变化，从(cóng)单一(yī)模式走向券商结算、银行结算、类QFII结算(suàn)模式三(sān)类模式(shì)的时代。

　　自(zì)公(gōng)募基金(jīn)诞生起，采取的就是(shì)银(yín)行托管人(rén)结算模式，到目前已25年了，仍然是目(mù)前公募基金结算的主流模式。这一模式是，基金管理(lǐ)人(rén)租(zū)用券(quàn)商的交易席位直连报盘(pán)交(jiāo)易所，托管(guǎn)人作为特殊结算参与人与中国结(jié)算进(jìn)行资金和证券(quàn)的清算(suàn)交收。

　　券(quàn)商结算模(mó)式(shì)在(zài)2017年启(qǐ)动试点(diǎn)，并于(yú)2019年初由试点转常规，至今已(yǐ)历时(shí)5年(nián)有(yǒu)余。随着运作机制渐(jiàn)稳、结算(suàn)效(xiào)率(lǜ)改善及券商财富管理(lǐ)业务(wù)高速(sù)发展，券结模式自2021年迎来爆(bào)发，根据Wind数据，2021年全(quán)年一共有144只新(xīn)成(chéng)立基金采用(yòng)了券结模式。根据(jù)中金公司统计(jì)，截至2023年2月24日，券结(jié)基金数量与规模分别(bié)为(wèi)616只(zhǐ)和5709亿元(yuán)，占据全(quán)部(bù)基金规(guī)模(mó)比重为2.2％。

　　随着公募(mù)基(jī)金2022年开启类QFII交易(yì)结算模(mó)式(shì)，基金(jīn)结算模式也(yě)正式进入了(le)新时代。

　　博(bó)道基金(jīn)相(xiāng)关人士就(jiù)表示，券商结算、银(yín)行结(jié)算、类QFII结算模(mó)式，每种结算模式各有优劣，基金管理人可以根(gēn)据不同情况(kuàng)，选(xuǎn)择不同(tóng)的结算(suàn)模式，最大限度的调(diào)动各方(fāng)资源，为(wèi)持有人提(tí)供更好的服务(wù)。

　　“随着券结(jié)模式的持续推行，尤(yóu)其是类QFII结算模(mó)式的创新发(fā)展，伴随着权益(yì)市场(chǎng)行情修复及(jí)券商财富管(guǎn)理业务(wù)高速发展，在主动(dòng)权(quán)益基金、ETF在(zài)内的指数(shù)型基金(jīn)等(děng)产品类型上，券结模式将有(yǒu)较大发展空间(jiān)。”上述平安(ān)基(jī)金相关人士(shì)表示。

　　不少(shǎo)人士也看好(hǎo)券结模式(shì)的发(fā)展。据一位业内人士表(biǎo)示，现(xiàn)阶段券商(shāng)结(jié)算(suàn)模式在中小基(jī)金公(gōng)司中更加普遍(biàn)。中小基金(jīn)相(xiāng)对来(lái)说获得银行(xíng)渠道(dào)的(de)营销(xiāo)支(zhī)持难度较大(dà)，券结模式能有效推动券商和基金公司(sī)的合(hé)作关(guān)系，有(yǒu)助于中(zhōng)小基金新产(chǎn)品开拓市场。

　　不过，上述人加湿器必须加纯净水吗，加湿器用纯净水太贵怎么办水士也表示(shì)，券结模式(shì)保有量会更稳定一些(xiē)，对于托管行有一(yī)个制(zhì)衡的作用。以前是小公司为主，现在也有一些大公司陆续开始试水，以(yǐ)后会是一个趋势。

　　博(bó)时基金券商业务(wù)部副总(zǒng)经理王鹤锟也表示，券商(shāng)结算模式的发展，已经从(cóng)“拼数量”时代进(jìn)入“拼质量”时代：发展的边际制约因素，也(yě)从“投入成本较大、技术系统探索较(jiào)困难”转(zhuǎn)变为“产(chǎn)品(pǐn)策略与市场环境及需(xū)求的匹配度、业绩表现(xiàn)与(yǔ)客户体验(yàn)的舒适度、销售(shòu)服务与渠道陪伴(bàn)的(de)契合度(dù)”。券商(shāng)结算(suàn)模(mó)式，将基(jī)金公司、基(jī)金(jīn)产(chǎn)品与券商(shāng)渠道(dào)的中长(zhǎng)期利益深度(dù)绑定(dìng)；在此模式下，竞争格局会发(fā)生分化，回(huí)归“买方投顾陪伴模(mó)式”的服务本质，”持续(xù)提供“好(hǎo)产品、好服务”的基金公司和证券公司会受(shòu)益(yì)于这一发展变化。

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