金融界5月27日消息(xī) 近日因为昆明国(guó)资委的(de)一封声明，让城(chéng)投债成为关(guān)注的焦点，当前地方债(zhài)的规模和(hé)地方政府的偿债(zhài)能力已经越来越被(bèi)重视。如何如何处(chù)置地方债务？

　　中泰证券首席经济学(xué)家李迅(xùn)雷(léi)发文称(chēng)，地方债包(bāo)括地方一般债、专项债和包括(kuò)城投债在内(nèi)的(de)各种隐形债，其规模(mó)究(jiū)竟(jìng)有(yǒu)多(duō)大，尚(shàng)有争议，但增长迅(xùn)猛。包括银行(xíng)、保(bǎo)险、基(jī)金等在内(nèi)的机构(gòu)投资者是地方债(zhài)的主(zhǔ)要持有者(zhě)，他们普遍担心的还是(shì)城投(tóu)债务(wù)、非标等地方政府隐形债风险。例如，近期贵州(zhōu)省(shěng)政府发展研(yán)究(jiū)中心(xīn)提出，“化债工作推进异常艰难，仅依靠自身(shēn)能力已无法得到有(yǒu)效解决。”

　　在李迅雷看来，在土(tǔ)地财(cái)政缩水的背(bèi)景(jǐng)下，地方(fāng)政府的财权(quán)与事(shì)权不匹(pǐ)配问题(tí)又凸显出来。在我国政府杠杆率水(shuǐ)平(píng)并不算高(gāo)的前提下，我国(guó)地方政(zhèng)府(fǔ)的杠杆率(lǜ)水平确实够(gòu)高了。需要(yào)调(diào)整(zhěng)中央和地方之间债务(wù)余额的比例关系(xì)。“今后(hòu)应加大中央政府的发债规模，为地方经济减(jiǎn)负。”他明(míng)确(què)指出。

　　李迅(xùn)雷认为(wèi)，在当前中国经(jīng)济转型的关键(jiàn)阶段，维(wéi)护地方(fāng)政府的信用，防(fáng)范区域性金融风险(xiǎn)显得尤(yóu)为重要(yào)，故在(zài)城投公(gōng)司还没有(yǒu)与(yǔ)政府部门(mén)完全“脱(tuō)钩”之(zhī)前，城投债的“信仰”仍需要保持(chí)。

　　李(lǐ)迅雷建议给予困难省份一定(dìng)的“托底”支持(chí)，在(zài)政策上大力度支(zhī)持地方政(zhèng)府“化债”。如帮助地方政府（如城(chéng)投公(gōng)司的借新还旧）降低(dī)债务成(chéng)本、拉长(zhǎng)债(zhài)务期限（非债(zhài)券类债务展期，如遵(zūn)义道桥实践银行(xíng)贷款展(zhǎn)期），通过政策性银行或商业银行的低息资(zī)金来(lái)降低债(zhài)务(wù)成本，让债(zhài)务更加容易滚续。

　　李迅(xùn)雷还建议，中央政策(cè)上支持地方政府通过(guò)出(chū)让国有资产来偿债。他表示这类典型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台(tái)集团两次公(gōng)告无偿划(huà)转上(shàng)市公司共(gòng)计1亿股股(gǔ)份（合计占(zhàn)贵州茅台(tái)总股本8％，按当时市价计量(liàng)市值(zhí)约为1600亿元）至贵州国资(zī)。

　　以下文(wén)字来源李迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标(biāo)题《如何处置(zhì)地方债务的辨(biàn)证(zhèng)思考》剪子股儿和籰子的意思是什么，剪子股儿是什么pan>

　　截至2022年末全国(guó)城投有息债务54.1万亿元

　　城投平台成为(wèi)地方债务(wù)主要体现(xiàn)形式

　　城(chéng)投债是指城投企业(yè)公开发(fā)行的公司债券和中期票(piào)据。按照新(xīn)预算法、“43号文”出台明确城投(tóu)债与地(dì)方政府(fǔ)信用(yòng)脱钩，城投公(gōng)司定位由地方政(zhèng)府投融资机(jī)构转变(biàn)为市场化运(yùn)营(yíng)主(zhǔ)体，地方政府不再(zài)对(duì)城投债兜底(dǐ)。但实际上市(shì)场仍(réng)然把城(chéng)投债看(kàn)作由(yóu)地方(fāng)政府(fǔ)背书的高信用等级债券。

　　因此城(chéng)投(tóu)公(gōng)司通常都(dōu)是(shì)地方政(zhèng)府(fǔ)下设的(de)投融资机构，很难完全独立成为与政府无关的纯市场化的企业。城投(tóu)的债务主要包括向银行借(jiè)款和发行债券(quàn)融资这(zhè)两种方式，以前一种方式(shì)为主，但后(hòu)一种(zhǒng)债权融资(zī)的规模也不小(xiǎo)，到2022年(nián)末(mò)，余额估计在13万亿元以上(shàng)。

　　总体看，2011年以来，全(quán)国城投有(yǒu)息债务快速(sù)扩张，每年(nián)增速均保持在10％以上，到2022年末，全国城投有息债务(wù)为54.1万亿元，相较2011年的6.4万亿元增长了7倍以(yǐ)上。

城投平台发债余额(é)的增长

图片来(lái)源(yuán)：Wind， 中泰证券研究所

　　因此，城投(tóu)平台实际上已经成为地(dì)方债务的主要体现形式，规模明显(xiǎn)超过地方政府的一般债和(hé)专项债之和。城投平台(tái)中(zhōng)，如(rú)今，城投平台的债券余(yú)额大约为(wèi)13.8万亿元(yuán)，迄今并无违约案(àn)例，说(shuō)明城投债仍属(shǔ)于地方政府背书(shū)的高等级信用债。但是，城投平台的非标违(wéi)约(yuē)情况时(shí)有(yǒu)发生，银(yín)行贷(dài)款展期、调整(zhěng)还(hái)贷方式的也(yě)比(bǐ)较多(duō)。

　　地方政(zhèng)府应确(què)保(bǎo)城投债按时(shí)兑付，不(bù)能轻易违约

　　当前市(shì)场对地方(fāng)政府债务增(zēng)长和财政(zhèng)收入增(zēng)速(sù)下(xià)降(jiàng)甚(shèn)至负增长(zhǎng)的现象普遍担心，尤其(qí)对财(cái)力偏弱(ruò)的(de)东北、中(zhōng)西部省(shěng)份，城投债的收(shōu)益率普遍高于东部发达省(shěng)市。2022年13个省土地出让金对政府债(zhài)务利(lì)息覆盖程度不足100％（2021年只有5个），扣除城投拿地之后，捉襟见肘的情况更加明显。

　　河(hé)南的永煤债违约之后，对(duì)河南(nán)省乃至全(quán)国的信用债市(shì)场都造成负面冲(chōng)击，信用分层现象(xiàng)加剧，部分(fēn)经济偏弱区域被边缘化。例如青海、云南(nán)和天津等近几年融资成本仍在上升；黑(hēi)龙(lóng)江、贵州2017-2019年(nián)融资成本大幅上升，虽然2020年以来融资成本(běn)有所下降，但整体降幅(fú)相较全国(guó)更小。辽宁、广西、吉林(lín)、重庆、陕西、宁夏和甘(gān)肃2020年以来城投(tóu)债(zhài)加权平(píng)均(jūn)票(piào)面利率降幅也明显不如全国。

　　当(dāng)前(qián)在经(jīng)济复(fù)苏不及预期的(de)背(bèi)景下，投资者的(de)风险偏好明显(xiǎn)下降。为此，地方政府应(yīng)该确(què)保城投债的按(àn)时兑付。因为(wèi)违约(yuē)不仅(jǐn)不能(néng)解决债务(wù)问题，反而会恶化(huà)区域(yù)信用环境，导致地方国企融资难、融(róng)资(zī)贵。从未来区(qū)域经(jīng)济发(fā)展的角度看，政府部门仍需要持续举债来(lái)实现(xiàn)经济平稳增长(zhǎng)，需要保持政府信用，不能轻易违(wéi)约。

　　建议中(zhōng)央大(dà)力度(dù)支持地方政府“化债(zhài)”

　　因此，当前迫(pò)切需要(yào)增(zēng)强城投债权人的(de)持有信心(xīn)，首(shǒu)先(xiān)要确保城投(tóu)债(zhài)不违约，这就意味着城(chéng)投公司能够具备低成本(běn)的借新还旧能力。

　　中央提出“谁家(jiā)的(de)孩子谁家(jiā)抱”，意味着(zhe)对地方债不兜(dōu)底，但(dàn)建(jiàn)议给予(yǔ)困难省份一定的(de)“托底(dǐ)”支(zhī)持(chí)，剪子股儿和籰子的意思是什么，剪子股儿是什么即在政策上大(dà)力度(dù)支持地方政府“化债”，如帮助地方(fāng)政府（如城投公司的借新还旧）降低债务成本、拉长(zhǎng)债务(wù)期(qī)限（非债券(quàn)类债务(wù)展(zhǎn)期，如(rú)遵义(yì)道桥实践银行(xíng)贷款展期），通过政策性银行或商(shāng)业银行的(de)低(dī)息(xī)资金来(lái)降(jiàng)低债务成本(běn)，让债务更加(jiā)容易滚续(xù)。

　　此外，对于地(dì)方政府可(kě)否通过出让国有资(zī)产来偿债(zhài)方面，也希望中(zhōng)央(yāng)给予政策上的支(zhī)持。因为今年3月1日，国资委在对(duì)政(zhèng)协十三届(jiè)全国委员会第五次会(huì)议第00503号(hào)提案(àn)的答复中表示，将(jiāng)适(shì)时出台(tái)制度规定及操作(zuò)细则(zé)，探索国有权益份额规范化(huà)退出的有效方式和途径，充分发(fā)挥(huī)有限合伙企业的优势，助力国有企业创新(xīn)发展。

　　通过(guò)出让国有(yǒu)企业(yè)股权获得收入偿还债务(wù)，典型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两(liǎng)次公告无偿划转(zhuǎn)上市(shì)公司(sī)共计1亿股股份（合计(jì)占贵州茅台总股本8％，按当时市价计量市值约为1600亿元(yuán)）至贵州(zhōu)国资。

　　在当前中(zhōng)国经(jīng)济转型(xíng)的(de)关键阶段，维护地方政(zhèng)府的信用，防范区域性(xìng)金融风(fēng)险显得尤为重要，故在城投公司(sī)还(hái)没(méi)有与政府部门完全(quán)“脱钩”之前，城投(tóu)债的“信仰”仍需要保持。

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