文(wén)：天风宏观宋雪涛/联系人孙永乐

　　4月居民(mín)新增存款-1.2万亿(yì)，同比多减(jiǎn)4968亿元，这是居民(mín)存(cún)款(kuǎn)在连(lián)续13个月同比多增后，首(shǒu)次回落。

　　在过去一年(nián)多(duō)时间里，居民部门积攒了一(yī)大笔超额储蓄。今年这(zhè)笔超额(é)储(chǔ)蓄能否顺利释放对判断(duàn)经济和(hé)资本市场走势至关(guān)重要。这里我们尝(cháng)试回答两个问题。一是4月(yuè)居(jū)民(mín)存款同错一个题就往阴里装一支笔比(bǐ)多减是不是超额储蓄释放的开始(shǐ)？二是这一趋势(shì)能否延续？

　　对上述问题的回答取决于(yú)存(cún)款会受到哪(nǎ)些因素的(de)影响。一般影(yǐng)响居民(mín)存款的主要有这么几种(zhǒng)行为(wèi)：可(kě)支配收入、消费支出、金融资产(chǎn)相关收支和房地(dì)产相关(guān)收(shōu)支(zhī)。

　　收入增长、消费减少、金(jīn)融资产赎回(huí)、购房减少(shǎo)会(huì)推动存(cún)款增加；反(fǎn)之，收入减少、消费增加(jiā)、认购金融资产、购房增(zēng)加、提前还贷等则会带动(dòng)存款(kuǎn)回落。

　　2022年(nián)居民存款同(tóng)比多增7.9万亿是居民(mín)少消费、少投资(zī)、少购房的结(jié)果(guǒ)（详见《超额储蓄能否转化成(chéng)超(chāo)额消费》，2022.12.31）。此时虽然居民收入增速放缓并提(tí)前还贷，但因(yīn)为(wèi)投资、购房(fáng)等(děng)下滑幅度更大，所以存款同比大(dà)幅(fú)多增。

　　2023年一季度居民(mín)存款同比多增2.1万亿(yì)则(zé)是收入修复和理财存款化的结果。

　　一(yī)季(jì)度(dù)居民人均可支(zhī)配收入(rù)同比增长(zhǎng)525元，理财存续规模相比于2022年末下滑(huá)2.6万(wàn)亿(yì)至24.2万(wàn)亿。另外，受银行办理速度放(fàng)缓等因(yīn)素(sù)影响，RMBS（个人住房抵押贷款支持(chí)证券）条件早偿率指(zhǐ)数(shù) 2 相比于2022年有所回(huí)落，即(jí)居民提前还(hái)款对(duì)存(cún)款的拖(tuō)累相(xiāng)比于(yú)去年末略有放缓。

　　但是，随着居(jū)民消费和购房行为修复，其对存款的支撑力度减弱，一季(jì)度人均(jūn)消费支出(chū)同(tóng)比增加345元（低于收入涨幅）、购房(fáng)支出同比多增1575亿元。但因为支撑因素(sù)的(de)规模更(gèng)大，所以(yǐ)存款继续回升。

　　4月和一季度最(zuì)核心的不同在(zài)于理财市场的变(biàn)化。4月居民存款下(xià)滑可(kě)能的原因(yīn)一是居民存款(kuǎn)理财化；二是提前还贷规(guī)模增加。因为(wèi)居民收入和消费数据不足(zú)，暂时无(wú)法判(pàn)断消费(fèi)和收入在(zài)4月对存款的影响(xiǎng)。

　　存款回流理(lǐ)财(cái)是4月存款(kuǎn)回落的核心原(yuán)因(yīn)，4月理财存(c错一个题就往阴里装一支笔ún)量规模环比增加1.26万亿至25.5万亿(yì)，结束了自去(qù)年10月以来的下(xià)行趋势(shì)，重回扩张区间。

　　居民增配理财等资产是理(lǐ)财风(fēng)险降低(dī)、收(shōu)益(yì)回升和存款利(lì)率下滑共(gòng)同作用的结果。受(shòu)益(yì)于债券(quàn)市场走强，今年理财市场表现逐步好转(zhuǎn)，理财产品单位破(pò)净率从2022年(nián)12月峰值的29.2％持续(xù)下(xià)滑(huá)至2023年5月12日的4.7％，叠加这一时期下滑的(de)存(cún)款利率，存款对居民的吸引力(lì)逐(zhú)渐减弱，而理财对居民的吸引力则不(bù)断增强。

　　从5月(yuè)理(lǐ)财规模(mó)上(shàng)看，随着(zhe)破净率(lǜ)进一(yī)步回落，居民还在继续增配理财产(chǎn)品(pǐn)，存(cún)款理财化趋势有望延续。

　　提前还(hái)贷规模扩大是存款下滑(huá)的(de)又一个原因(yīn)。4月(yuè)早偿率月均值(zhí)相比(bǐ)于2月(yuè)低(dī)点上行4.3个(gè)百(bǎi)分点，相(xiāng)比(bǐ)于(yú)3月上行1.9个百分点。

　　居民加大(dà)提前还贷力度一(yī)是因为(wèi)首(shǒu)套房利率还(hái)在下降，居民提前还贷(dài)以降低成本，4月沈阳、马鞍(ān)山等(děng)多地继续降低首(shǒu)套房利率，贝壳研究院数据显示百城首套(tào)主(zhǔ)流房贷利率平均为4.01％，环比3月继续回落1个BP。二(èr)是政策放松后，1、2月份部分积压的还贷业(yè)务在3、4月份(fèn)办理，这会推动(dòng)提(tí)前还贷规模走高。

　　总(zǒng)的来说，随着理财(cái)市(shì)场(chǎng)好转，此前因居民少消(xiāo)费、少投资(zī)、少买(mǎi)房等积(jī)攒下来的(de)超额(é)储蓄已经开始(shǐ)部分(fēn)回流(liú)理财市场了，且5月初(chū)这一趋势(shì)还在延(yán)续。

　　往后来看(kàn)，理财市(shì)场和提(tí)前还贷在(zài)后续几个月里或继续成为(wèi)超额存款(kuǎn)的主要流向。

　　五一旅(lǚ)游人均消费水平未(wèi)见明显改善或(huò)部分表明当下居(jū)民消费(fèi)意愿依旧偏弱，考虑到(dào)超额储(chǔ)蓄的持有(yǒu)分化且(qiě)并非主要来自消费，后续超额储蓄(xù)对(duì)消费的支撑力度依(yī)旧偏弱。（详见《超(chāo)额储(chǔ)蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。同时，随着(zhe)前期积压的购房需求逐渐(jiàn)释放(fàng)，房地产(chǎn)销(xiāo)售目前已经有(yǒu)走弱迹(jì)象，地产短期或(huò)不会成为(wèi)超储的(de)主要(yào)流向。但(dàn)是因(yīn)为按揭利率存(cún)在明显利(lì)差，居民提前(qián)还(hái)贷行为或将延(yán)续。从(cóng)这个角度来看(kàn)，主(zhǔ)要因为少买房(fáng)、少投资(zī)而积攒下(xià)来的储(chǔ)蓄，在理财市(shì)场环境好(hǎo)转和存(cún)款(kuǎn)利率下滑的背景下或(huò)将继续回流到(dào)理财市场(chǎng)。

　　1 存款同(tóng)比增速(sù)使用金融机构住(zhù)户存款余额+4月(yuè)新增来进行估算

　　2早偿率是指在(zài)个人住房(fáng)抵押贷款中(zhōng)债务人提(tí)前(qián)偿付的(de)金额在资产(chǎn)池未偿本金余额的占比

　　风(fēng)险提(tí)示

　　地(dì)产销售(shòu)变动(dòng)超预期(qī)，超额储蓄释(shì)放(fàng)弱于预期，理(lǐ)财市场波动加大

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