来源：梁中华宏观研(yán)究

　　·概(gài) 要 ·

　　美(měi)联储如期加息25BP，并按计(jì)划缩表(biǎo)。坚持加息的关键仍是通胀压力太(tài)大。

　　本次(cì)美联储声明较3月有何变化？第(dì)一，重申经济依然稳健(jiàn)，表述修改为(wèi)“一(yī)季度经(jīng)济温(wēn)和(hé)增长，就业强劲，失业率在低位”。第二，重申美国(guó)银行稳(wěn)健，明确(què)银行(xíng)风险导致家(jiā)庭和企(qǐ)业信贷的收紧。第三，重申通胀压力，“通货膨胀(zhàng)仍然(rán)很高，委(wěi)员会(huì)仍然高度关(guān)注通货(huò)膨胀风(fēng)险(xiǎn)”。第四，修改货币政策(cè)表述(shù)，重申“委员(yuán)会(huì)评估货(huò)币(bì)政(zhèng)策的滞(zhì)后影(yǐng)响(xiǎng)”，删除“委员会(huì)预计一(yī)些额外的政策紧缩可能是(shì)适当(dāng)的”。

　　鲍威尔(ěr)有(yǒu)何表态(tài)？关于经济(jì)，认为经(jīng)济可能面(miàn)临来(lái)自紧缩(suō)信贷的(de)阻力，其影响还需要时间来(lái)体现；预计美国经济(jì)温和增长，有可(kě)能(néng)避免(miǎn)衰退，或者是温和衰退。关于加息，本次加(jiā)息依然(rán)是共识；认为原则上不需(xū)要(yào)利率提高那么高(gāo)，正(zhèng)在评估是否达到限制性(xìng)水平，认为或已经达(dá)到（或已经接近达(dá)到）。关于降(jiàng)息，强调劳动力市场(chǎng)在走弱，但依然强劲，薪资水(shuǐ)平(píng)仍高；通胀有所缓(huǎn)和，但依然高企，远高于(yú)目标，降低通胀仍需较长时(shí)间，当(dāng)前降息并不合适。关于银(yín)行和债务(wù)上限，强调地区性银行发挥非常(cháng)重要的作用，不希望大型银行进(jìn)行大规(guī)模收购，银行业总体上有所改善，美(měi)国银行系统(tǒng)健康且具有弹(dàn)性。强(qiáng)调应及时提高债(zhài)务上限。

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　　如期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美(měi)联储5月FOMC会议决定加息(xī)25BP，上(shàng)调联邦基金(jīn)利率区(qū)间(jiān)至5.0％-5.25％，利率回(huí)升至2006年6月以来(lái)的高点。此外，上调准备金余(yú)额利率(lǜ)（IORB）至(zhì)5.15％，上调(diào)隔夜逆回(huí)购利率（ON RRP）至5.05％，上调主(zhǔ)要(yào)信贷利率至(zhì)5.25％，上调(diào)隔夜回购利率至(zhì)5.25％。

　　按(àn)计(jì)划缩表，美(měi)联储将继续(xù)减(jiǎn)持美国(guó)国债(zhài)、机构债务(wù)和机(jī)构抵押贷款支持证券，上限(xiàn)为950亿美元（600亿(yì)美元国债和350亿美元MBS）。

　　我们认为，美联(lián)储坚持(chí)加息的(de)关键仍在(zài)于通胀压力较大。例如(rú)，3月美国核心通胀季调(diào)环比仍在0.4％的高位，且已经(jīng)连续4个月处于高位；核心通胀年化同比也仍在4.9％，边际(jì)上并没有明(míng)显降(jiàng)温。本轮加(jiā)息是80年代以来最(zuì)快的(de)一次(cì)，10次便累(lèi)计加(jiā)息500BP。

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　　加息或将结束

　　从(cóng)声明来看(kàn)，与2023年3月相比(bǐ)有哪些变化？

　　关于经(jīng)济方面(miàn)，重申经济依然稳健(jiàn)。不过(guò)表述修(xiū)改为“1季度经济(jì)活动以适度(dù)的速度增长，最近(jìn)几个月(yuè)就(jiù)业(yè)增长强劲，失业率保持在低位”。

　　关于(yú)通胀方面，重申通胀压力。“通货(huò)膨胀仍(réng)然(rán)很(hěn)高”、“委(wěi)员(yuán)会仍然高(gāo)度关注通货膨胀风险(xiǎn)”、“致力于恢复2％的(de)通胀目标(biāo)”。

　　关于加息方面，或将停止加息。重申(shēn)委员会(huì)将评估货币(bì)政策的滞后影响(xiǎng)，“在确定额外(wài)的(de)政策紧缩在多大(dà)程度上适(shì)合于(yú)随着时间的(de)推移将通货(huò)膨(péng)胀(zhàng)率(lǜ)恢复到(dào)2％时，委员会(huì)将考(kǎo)虑货币政策的累积紧缩，货币(bì)政策影响经(jīng)济活动和通货膨胀的滞后，以及经济(jì)和金融发展”。重点是(shì)删除了(le)“委员(yuán)会预(yù)计，一些(xiē)额(é)外的政策紧缩可(kě)能是适当的，以实现一种货币政策立(lì)场”，表明美联储加息或将结束。

　　关于银行(xíng)风险，重(zhòng)申美(měi)国银行稳(wěn)健。“美国(guó)银行体系稳健且富有弹(dàn)性”；明确(què)银行(xíng)风险导致(zhì)了家庭和(hé)企业信贷的(de)收紧（上一次(cì)表述为(wèi)“可能(néng)”），重申这(zhè)对经济、就(jiù)业和通胀的影响存在(zài)不确定性，“家庭(tíng)和企业信贷条件(jiàn)收紧可能会拖累经(jīng)济活(huó)动、就业和通胀，这(zhè)些影响的程(chéng)度(dù)仍不(bù)确定。”

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　　鲍威尔有何(hé)表态(tài)？

　　关于经(jīng)济(jì)，仍期待“软着陆”。美联储主席鲍威尔认(rèn)为，经济可(kě)能面(miàn)临来自(zì)紧缩信贷的阻力，其影响还需要时(shí)间来体现（尤其(qí)是住房和(hé)投资领(lǐng)域）。不过明确指出，如果美国出现经(jīng)济衰退，希望(wàng)是温和的(de)；强调，美国可能会出(chū)现轻(qīng)微的经济衰退(tuì)。

　　关于加息，或已经(jīng)达到限(xiàn)制性水平。美联(lián)储(chǔ)在3月议(yì)息会(huì)议时(shí)，就已经在讨论停止加(jiā)息(xī)的问题；不过(guò)，鲍威尔指出本次(cì)加(jiā)息依然是共识，所有人(rén)全票(piào)通过，一些政策制定者谈到停止加(jiā)息，但不是本次会议。

　　对于未来利率终点的问题，鲍威尔认为原则(zé)上不需(xū)要利率提高那么高，正在评估是否达到(dào)限制性水平(píng)，认为(wèi)或已(yǐ)经达到了限制性水平（或已经接近达到），也就意味(wèi)着(zhe)也许可以(yǐ)暂停加(jiā)息(xī)了(le)。后续政策(cè)变化的(de)关键仍是审视数(shù)据，尤(yóu)其是通胀(zhàng)。

　　关(guān)于降(jiàng)息，当前并不合适。鲍威尔强调，美国劳动(dòng)力(lì)市(shì)场(chǎng)在走弱，但依然强劲，失业率仍在低位，薪(xīn)资水平(píng)仍高，高(gāo)于2％的通胀(zhàng)水平。整(zhěng)体通胀有所缓和，但依然高企，远(yuǎn)高于目标水(shuǐ)平，降低通胀仍需(xū)较长时间(jiān)，当前降息并(bìng)不合适。

　　关(guān)于银行风险，鲍威(wēi)尔强调地区性银(yín)行发挥非常重要的作用，不希望大型(xíng)银行进行大规模(mó)收(shōu)购，银(yín)行业总体上有所改善，美国银行系统健康且具有弹性。银行危机的(de)影响程度目前尚不确定。

　　关于(yú)债务上限风险(xiǎn)，鲍威尔强(qiáng)调应(yīng)及时提高债(zhài)务上限(xiàn)，如果没有达成债务(wù)协(xié)议，经济(jì)后果“高度不确定”。此前，美国财政(zhèng)部长(zhǎng)耶伦也强调，如果国会不尽(jǐn)早采取行动提高债务上限，美国可能最早于6月1酱油瓶一般多高 酱油瓶直径一般多大日出现债务违约。

　　由于美联邦政府触及31.4万亿(yì)美(měi)元的法(fǎ)定举(jǔ)债上限，美国财政(zhèng)部于今年1月宣布(bù)采取特别(bié)措施(shī)，避(bì)免联邦(bāng)政府(fǔ)发(fā)生债务违约。美国国(guó)会预算办公(gōng)室5月1日发布的最(zuì)新报告显示(shì)，美国在6月初(chū)耗(hào)尽资金的风险较之(zhī)前更高。

　　往前(qián)看(kàn)，美国银(yín)行风险演变成(chéng)系统性(xìng)风险的概率或有限，但中小银行(xíng)破产或依(yī)然会出现。目前(qián)市场依(yī)然预期美联储6-7月维持利率水(shuǐ)平不(bù)变，9月(yuè)开始降(jiàng)息（概率达70％），年(nián)内至少降息50BP（概率达(dá)90％）。我们认为，美国经济虽在下滑，但依然有韧性；美国通胀(zhàng)压力仍大，年内降息概率或较(jiào)低。

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