公募基金交易(yì)结(jié)算模式再现创(chuàng)新突破！

　　继过(guò)往(wǎng)较(jiào)为(wèi)常见的(de)托管人结算模式和券商结算模式之后，一种(zhǒng)创新模(mó)式——“类QFII结算模式”正在基(jī)金(jīn)行业悄(qiāo)然流行。

　　据中(zhōng)国基金报记者了解，2022年3月(yuè)初(chū)成立的博道(dào)盛(shèng)兴一年持有期混合是首只采用“类QFII结算模式”的(de)基金，该基金由博道基金、广发(fā)证券(quàn)、兴业银行(xíng)三方(fāng)合作(zuò)推出。目前正在发行的易方达中证软件服务ETF也将采(cǎi)用“类QFII结(jié)算模式”，上述ETF将由易方达与广发(fā)证券、兴业银行合作(zuò)发行(xíng)。

　　“类QFII结算模式”的推出也(yě)吸引了行业各方(fāng)目光(guāng)，据(jù)业内人(rén)士透露，除了(le)广发证券有落地的基金产品之外，其他券商、基金公司也(yě)在关注研究这(zhè)一新的(de)模(mó)式，也在摩拳擦掌。

　　在多(duō)位业内人(rén)士看来，目前基金结(jié)算模式迎来(lái)新时代。券商(shāng)结算、银(yín)行(xíng)结(jié)算、类(lèi)QFII结算三(sān)类(lèi)模式各有优劣，基金管理人可以根据(jù)不(bù)同(tóng)情况，选择不同的结算(suàn)模(mó)式(shì)，最大限度的(de)调动各(gè)方资源(yuán)，为持有人提供更好(hǎo)的服(fú)务(wù)。

　　“类QFII结算模式”逐渐落地

　　在公募(mù)基金25年的历史长河(hé)中，托管人(rén)结(jié)算模式是最早出现也是最为成(chéng)熟的基金(jīn)结(jié)算模式。到了2017年(nián)，券商(shāng)结算(suàn)模式启(qǐ)动试点(diǎn)，成为基金(jīn)公(gōng)司(sī)撬动券商资源的有力抓手(shǒu)，之(zhī)后由试点(diǎn)转常(cháng)规，发(fā)展迅速。

　　如今，新的(de)交易结算模式(shì)——“类QFII结算模式”正在(zài)行业各(gè)方(fāng)探索(suǒ)中(zhōng)落地。

　　据中国基金报记者了解，2022年3月8日(rì)成立的(de)博道(dào)盛兴一年持有期混合是(shì)首只采用(yòng)“类QFII结算(suàn)模式”的基(jī)金。而目前正在发行(xíng)的(de)易(yì)方达中证(zhèng)软件服务ETF也(yě)将采用“类QFII结算模式”，上述两只基金分别由(yóu)博道、易方达(dá)两家(jiā)基金公司与(yǔ)广(guǎng)发(fā)证(zhèng)券、兴业银行合作(zuò)发行。

　　“在证券公司中，广(guǎng)发证(zhèng)券是率先有落地(dì)基金(jīn)产品的券商，据了解，其他券(quàn)商(shāng)也在积极研究这一新(xīn)的(de)业务。”一(yī)位业内人士透露(lù)。

　　据博道基金介绍，所(suǒ)谓的“类QFII结算模式(shì)”是(shì)指，公(gōng)募基金(jīn)参照QFII模式，通(tōng)过证券公司(sī)进行交易申报，由(yóu)托(tuō)管银(yín)行进行结(jié)算，在这种模式下，资金存(cún)放在(zài)托管(guǎn)银行的托(tuō)管账户，无须银证转(zhuǎn)账(zhàng)到证券公司。这也成为类(lèi)QFII模式的与一般券结模式的最大不同点。

　　具体来看，类(lèi)QFII模式中产品资(zī)金(jīn)集中存放在托管银(yín)行，在(zài)券商开立的资金账户(hù)无需实际上的银证(zhèng)转(zhuǎn)账(zhàng)存(cún)入资金，每个(gè)交(jiāo)易(yì)日基(jī)金公(gōng)司采(cǎi)用申报交易额度，使用虚头寸资金(jīn)的方(fāng)式进行场(chǎng)内交易，券商(shāng)根据已申报的交易额度每日滚动计算产(chǎn)品资(zī)金账户虚头(tóu)寸资金余额，以实现对(duì)产品场内交易额度(dù)的前端验(yàn)资控制。

　　类QFII模式下(xià)基(jī)金(jīn)场内交易通(tōng)过经(jīng)纪券商完成(chéng)，仍(réng)然保留了原先(xiān)券商交易(yì)结算模式的(de)交易前端控制、验资验券的优点，同时资金(jīn)结算由(yóu)托(tuō)管行完成，解决了部分托管(guǎn)行比较关注的(de)托管(guǎn)资金归属保管问题，一定(dìng)程(chéng)度上调动了托管行的积极性。

　　在博时(shí)基金券商业务部副总(zǒng)经(jīng)理王鹤锟看(kàn)来，类(lèi)QFII结算模式，丰富了(le)公募基金与证券公司结算模式(shì)的选(xuǎn)择，更好(hǎo)地(dì)满足各方差(chà)异化(huà)的(de)需(xū)求，也印证了(le)券商财富(fù)管理转型已经(jīng)进入更加成熟和高速发(fā)展阶段 ，多(duō)样(yàng)的结算模式备选可(kě)以(yǐ)有(yǒu)助于降低运(yùn)营风险 、提(tí)升效率，促进公募基金、券(quàn)商渠道、基金投资人共(gòng)赢(yíng)发展。

　　“尤其是对于ETF产品，类QFII结算模式可以保证较好运营效率带来(lái)的优质交易体(tǐ)验(yàn)的同(tóng)时，兼(jiān)顾券商(shāng)与基金公(gōng)司的商业利益深度捆绑。随着(zhe)“买方投(tóu)顾业务(wù)，产品工具化(huà)配置”的(de)趋势逐渐形成(chéng)，该模(mó)式将进一步促进，金融机构为广大投资(zī)人提供更多(duō)的(de)交易工具选择。”他进一步分析指出。

　　类QFII结算模式突(tū)破了现行客户交易结算资金的三方(fāng)存管框架(jià)，谈及这类模式的创新点，平(píng)安基金总结为三大方面：“一是虚头(tóu)寸(cùn)：实现虚头寸指令对接，资金无需(xū)三(sān)方存管；二是(shì)交(jiāo)易交收分(fēn)离：证券公司(sī)对产品场内(nèi)交易进行(xíng)前端验资验(yàn)券；三是日终(zhōng)资(zī)金对账：实现证券(quàn)公司与托管人(rén)系统(tǒng)对接对账。”

　　加强(qiáng)交易前端验(yàn)资验券功能

　　兼顾与(yǔ)券商渠道的(de)商(shāng)业模式(shì)创新

　　作为(wèi)一种新的交易结算模式，投资者对类QFII结算模式(shì)还(hái)是比较陌生。相(xiāng)比(bǐ)过往的结(jié)算模(mó)式，公募基金采(cǎi)用类QFII结算模式有(yǒu)哪(nǎ)些优劣(liè)势？也是投资者关注(zhù)的(de)问题。

　　博道基金站在(zài)ETF的角度(dù)分析指出(chū)，从销售端上看，ETF的(de)募(mù)集和日(rì)常申购赎回都通过券商完成。若ETF采用(yòng)类QFII模式，其投资端业务也(yě)是通过券商(shāng)完成，可以(yǐ)全方位(wèi)的跟(gēn)券商合(hé)作。

　　“类QFII的优点是证券公司对产品场内交易进行前端验资验(yàn)券，可有效防控异常交易和超买风险。”博道基金表示。

　　“对于公募基金管(guǎn)理人(rén)而言，公募(mù)类QFII结算模式，较传统托(tuō)管银(yín)行结算(suàn)模式，有(yǒu)两(liǎng)方面好处：一是，加强了交易前(qián)端验资验券功能(néng)，优化交易监(jiān)控和头寸透支风险管理；二是，兼顾了与(yǔ)券商渠道商业模式的创新，类似与券商(shāng)结算(suàn)模式(shì)，捆(kǔn)绑了商业利益，有利于券商代(dài)买市占(zhàn)率的提升。博时基(jī)金券商业(yè)务(wù)部(bù)副总经(jīng)理王鹤锟也(yě)谈了自己(jǐ)的看法(fǎ)。

　　他(tā)进(jìn)一步分析称，“相较(jiào)券商结算模(mó)式(shì)，公募类QFII结算模式，也有两方面好(hǎo)处：一是(shì)，无(wú)需银证转账(zhàng)即可调(diào)整场内外资金分布，效率有所提升；二是，简化了开户环节，免(miǎn)去了三方存管登记确认。”

　　此(cǐ)外，还有基(jī)金(jīn)人士认为(wèi)，对于基金管理(lǐ)人而言，ETF采用类QFII结算模(mó)式，可(kě)以兼顾资(zī)金使用(yòng)效(xiào)率与风险(xiǎn)控(kòng)制两方面的(de)需求，相？过(guò)往的结算(suàn)模式(shì)体(tǐ)现出了？定(dìng)优势。相比券商(shāng)结(jié)算模式，类QFII结(jié)算模式下无需银证转(zhuǎn)账即可调整场内外(wài)资金分布，效率(lǜ)有所提升，同时(shí)也(yě)简化了开户环节，免去了(le)三(sān)？存管登记(jì)确认；而(ér)相比托(tuō)管人(rén)结算模(mó)式(shì)，类QFII结算模式下(xià)加强了交易前端验资验券功能，可优化交易监(jiān)控(kòng)和头寸透支风险管理。

　　平安基(jī)金将ETF采用类QFII结算模式(shì)的主(zhǔ)要优势归结(jié)为以下(xià)几(jǐ)点(diǎn)：

　　一(yī)是(shì)，类QFII结(jié)算模式下，产品资(zī)金(jīn)不是(shì)集中(zhōng)于(yú)原来的证(zhèng)券公司资(zī)金账户，仍然存放在托管行(xíng)账(zhàng)户，实(shí)现(xiàn)的方式是(shì)需要将托(tuō)管行和券商打(dǎ)通。通(tōng)过“虚(xū)头寸”将托管行和(hé)券商打通，免(miǎn)去银证(zhèng)转账(zhàng)的步骤，解(jiě)决了普通券结模式(shì)下资金(jīn)分散(sàn)管理，资金(jīn)划拨时间受银(yín)证转(zhuǎn)账时间范围限制的痛点(diǎn)。日(rì)常投(tóu)资运作过程(chéng)，减少银证转(zhuǎn)账资金(jīn)划拨工(gōng)作，例如，定(dìng)期费用(yòng)支(zhī)付、新股新债缴款(kuǎn)与银行间账户之间(jiān)划拨等；

　　二(èr)是，对比券(quàn)商结(jié)算模(mó)式，一(yī)定量减少了证券资金账户开(kāi)户(hù)与银证关(guān)联(lián)挂钩环节工作；

　　三是(shì)，更(gèng)有(yǒu)利于(yú)明(míng)确(què)各方职责所在，以及(jí)完(wán)善业务风(fēng)险管理。通过交易交收分离，证券(quàn)公司(sī)前端验资验券可有(yǒu)效防(fáng)控(kòng)异常(cháng)交(jiāo)易和超买风(fēng)险，托管(guǎn)人负责(zé)交收；日终资金对账实现证券公司与托(tuō)管(guǎn)人系统对(duì)接对账，可防范资金结算风险。

　　平安基金同时也谈(tán)到了ETF采用类QFII结算(suàn)模式的几点不(bù)足之处：一方面，类(lèi)似(shì)托管(guǎn)人结算模(mó)式，该模式与托管人结算模式一致，对投资组合而言(yán)需(xū)按(àn)月(yuè)计算缴纳最低结算备付金与保证机制；另一方面，虚头(tóu)寸(cùn)机制下，管理(lǐ)人(rén)、托管人与券商三方(fāng)需每日确立场内(nèi)/外资(zī)金分(fēn)配比例(lì)。取决(jué)于(yú)投资组合交易特征，将增加日(rì)常投资(zī)运(yùn)营(yíng)管理工作。

　　起步阶段(duàn)或吸(xī)引头(tóu)部基(jī)金公司跟随

　　实(shí)现基金、券商、银行三方(fāng)共赢<横截面是什么意思小学六年级，长方体的横截面示意图/p>

　　从(cóng)业内观察看，不少基金公司对类QFII结算(suàn)模式的关注度较(jiào)高，也在筹备(bèi)或启动相应的合作。不(bù)过，参与(yǔ)这类(lèi)业(yè)务还涉及系统(tǒng)改造，以及固收、QDII等复杂型(xíng)公募横截面是什么意思小学六年级，长方体的横截面示意图产品(pǐn)的限制仍有(yǒu)待解决等问题(tí)，初期或更多是头部基金公司参(cān)与。

　　“近(jìn)期也在公司(sī)内部(bù)对这一业务进行了探讨，业(yè)务(wù)操(cāo)作上的(de)障碍并不大(dà)。”一家基金公司人士表示，这类业务具(jù)备一(yī)定吸引力，相比较托管行结(jié)算模式和券商结算(suàn)模(mó)式，这一(yī)模式可(kě)以同时激发(fā)银(yín)行(xíng)、券商双(shuāng)方(fāng)的(de)销售力(lì)度，同(tóng)时在此类模式(shì)刚刚起步阶段阶段参与(yǔ)，存在(zài)明显的(de)先发(fā)优(yōu)势。

　　博时券商业务部副(fù)总经理王鹤锟也(yě)表(biǎo)示(shì)，关于类QFII结算模(mó)式仍处于发展初(chū)期，该(gāi)模式(shì)特点鲜明。但是(shì)，对于(yú)固收、QDII等复杂型(xíng)公募产品(pǐn)的限制仍有待解(jiě)决，成为主(zhǔ)流结算模式仍不(bù)具备条件。展望未来，预(yù)计相关金融(róng)机构(gòu)对该(gāi)模式会保持高度关(guān)注，会成为选(xuǎn)择之一。

　　平安基金相(xiāng)关人士更(gèng)有信(xìn)心，认为(wèi)这(zhè)是一个基金、券(quàn)商、银行(xíng)三(sān)方(fāng)共赢的模式，有望成为(wèi)新的(de)行业发展(zhǎn)趋势。对(duì)管理人而(ér)言(yán)，类QFII结算模式较传统(tǒng)券结模式(shì)、托(tuō)管(guǎn)人结(jié)算(suàn)模式均有(yǒu)比较优势；对(duì)托管人而言(yán)，产品资金(jīn)全额留存在托(tuō)管(guǎn)账(zhàng)户，无需银证转账；对证券(quàn)公司提高服务机构客户(hù)的能力(lì)，也加(jiā)强了公(gōng)司品牌影响力。

　　不过，基金公司开启类QFII结(jié)算模(mó)式，也(yě)涉(shè)及(jí)不少(shǎo)系(xì)统(tǒng)改(gǎi)造(zào)，尤(yóu)其(qí)是托管行和(hé)券商。博道(dào)基金就表示，对基金公司来说，总体保留(liú)沿用券商(shāng)结(jié)算模式下的场(chǎng)内交易(yì)前端验资验券相关流程和业务系统(tǒng)，个别(bié)如清算模块涉及一些小(xiǎo)改动。但(dàn)券商和托管行的系统改动较大，如在系(xì)统直连、账户管理、场内清算、场(chǎng)外(wài)清算等多个环(huán)节需要(yào)进行升级改造。

　　目前(qián)已经实现(xiàn)的模式来(lái)看，主要(yào)是(shì)广(guǎng)发证券、兴业银(yín)行、基金公(gōng)司三方(fāng)参(cān)与。而记者从业(yè)内了解到，也(yě)有一些(xiē)银(yín)行、券(quàn)商对此也抱有积极态度(dù)，愿意布局此类业务。

　　从单一(yī)模(mó)式走向三类模式

　　基金(jīn)行业(yè)发展25年以来，结算模(mó)式发生了重要变化，从单一模式走向券商结算(suàn)、银行结(jié)算、类QFII结算模式(shì)三类模式的时代。

　　自公募(mù)基(jī)金诞生(shēng)起(qǐ)，采取的(de)就是银行托管人(rén)结算模式(shì)，到目前(qián)已25年了，仍(réng)然是(shì)目前公募(mù)基金结(jié)算的主(zhǔ)流模(mó)式。这一模式(shì)是，基金管理人(rén)租用券商的交(jiāo)易席位直连报盘交易所，托管人作(zuò)为特殊结算参与人与(yǔ)中国结算进(jìn)行资金(jīn)和证券(quàn)的清算交收。

　　券(quàn)商结算模式在2017年启动试点，并于2019年初由(yóu)试(shì)点转常规，至今已历(lì)时5年(nián)有余。随(suí)着运作(zuò)机(jī)制渐(jiàn)稳、结(jié)算效率改善及(jí)券商财(cái)富管(guǎn)理业务高速发展(zhǎn)，券结模式自2021年迎来爆发(fā)，根据Wind数据(jù)，2021年全年(nián)一共有144只新成(chéng)立基(jī)金采(cǎi)用了券结模(mó)式。根据中金公司统计，截(jié)至2023年2月24日，券(quàn)结基金数量与规模分(fēn)别为616只和5709亿元(yuán)，占据全部基金规模比重为2.2％。

　　随(suí)着公募基(jī)金(jīn)2022年开启类QFII交易结(jié)算模式(shì)，基金(jīn)结算模式也(yě)正(zhèng)式进入了(le)新时代(dài)。

　　博道基(jī)金相(xiāng)关人士就(jiù)表示，券商结算(suàn)、银行结(jié)算、类QFII结算模式，每(měi)种结算模式各有优劣，基金管理(lǐ)人(rén)可以根据不同情况，选(xuǎn)择(zé)不同的(de)结算模式(shì)，最大(dà)限(xiàn)度的调(diào)动各(gè)方资源，为(wèi)持有人提(tí)供更好的服务(wù)。

　　“随着券结模式的持续推(tuī)行，尤其是(shì)类QFII结算模式的创(chuàng)新发展，伴(bàn)随着权(quán)益市场行(xíng)情修(xiū)复及(jí)券商(shāng)财富管(guǎn)理业务高速发展，在主动权益(yì)基金、ETF在内的指(zhǐ)数(shù)型基金等产品类(lèi)型上，券结模式将有较大发展空间。”上述平(píng)安基金相关人士表(biǎo)示。

　　不(bù)少人士也看好(hǎo)券结模式的发(fā)展。据一位业内人(rén)士表示，现阶段(duàn)券商结算(suàn)模式在中小基(jī)金公司中更加普遍(biàn)。中(zhōng)小(xiǎo)基(jī)金(jīn)相对来(lái)说获得银行渠道的营销支持难度较大，券(quàn)结模式能有效推动券商和基金公司的合作关系，有助于中小基金新产品开(kāi)拓市(shì)场。

　　不过，上述人士也表示，券结模式(shì)保有(yǒu)量会更稳定一些，对于托(tuō)管行(xíng)有一个(gè)制衡的作用。以前是小公司为主，现(xiàn)在也(yě)有一些大公司陆续开(kāi)始试水，以后(hòu)会(huì)是一个趋(qū)势。

　　博(bó)时基(jī)金券商业务部(bù)副总经理王鹤锟也(yě)表(biǎo)示，券商结算模式的发展，已经从“拼数量”时代(dài)进入“拼质量”时代：发展的边际(jì)制约因素，也从“投入成本较大、技术系统探(tàn)索较困难”转变为“产品策略与(yǔ)市场(chǎng)环境(jìng)及需求的匹配(pèi)度、业绩表现与客户体验的(de)舒(shū)适度、销售(shòu)服务(wù)与渠道(dào)陪伴的契合度”。券商结(jié)算模式，将基金(jīn)公司(sī)、基金产品(pǐn)与券商渠道(dào)的中长期利(lì)益深度(dù)绑定(dìng)；在此模(mó)式下(xià)，竞争格(gé)局会发生分(fēn)化，回归“买方(fāng)投(tóu)顾陪伴模式”的服务本质，”持续提供“好产品(pǐn)、好服务”的基(jī)金(jīn)公司和(hé)证券(quàn)公司会受益于这一发展变化。

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