来源：高(gāo)瑞(ruì)东宏观笔(bǐ)记(jì)

　　核(hé)心观(guān)点(diǎn)

　　本周(zhōu)聚(jù)焦(jiāo)：

　　一季度，国(guó)内(nèi)经(jīng)济回暖(nuǎn)主要(yào)缘(yuán)于疫后复苏红利驱动，表现为生(shēng)产恢复推动出口形势好转(zhuǎn)，出(chū)行需求(qiú)释放催化下游消费回暖。从行业表现看，制造业从去年四(sì)季(jì)度的“量价(jià)齐跌”转(zhuǎn)向“量升(shēng)价(jià)跌”，企业或从(cóng)主动去库(kù)转向被动(dòng)去库。从景气度边际(jì)表现看，下游消费制造>；中游(yóu)装备制造(zào)>；上游原材(cái)料加工；服(fú)务业中，交通运输、住(zhù)宿餐(cān)饮、房地产等线下活动(dòng)回暖(nuǎn)，但距离疫情前仍有一定差距(jù)。

　　向前看，考虑到(dào)疫后(hòu)经济(jì)脉冲式修复放缓、海(hǎi)外总需求回(huí)落预期逐步兑现，消费回暖和产业升级将成为推动下一阶段国内经济(jì)复苏的主(zhǔ)线(xiàn)。

　　制造业、服(fú)务(wù)业(yè)是驱动一(yī)季(jì)度(dù)经济(jì)复(fù)苏的主因(yīn)

　　从一季度GDP表现看，制造(zào)业，交通运输(shū)、房地产等行业景气度明显提升，而(ér)建筑业(yè)景气度回落，与年(nián)初出口数据好(hǎo)转、服务(wù)消费快速恢复、房地产销售回(huí)暖而投资疲弱的特点(diǎn)相一致。

　　从制造业内部来看，今年3月(yuè)，制造业(yè)各行业景气度普遍回(huí)暖，多数从去年12月的(de)“量价齐跌”转(zhuǎn)入(rù)“量(liàng)升(shēng)价跌”，指向经济复苏(sū)初期(qī)，供(gōng)给端修(xiū)复好于需求端，行业整体(tǐ)去库进程尚未(wèi)结束。从行业景气(qì)度(dù)边(biān)际改善情况(kuàng)来看，下游消(xiāo)费制(zhì)造>；；；中(zhōng)游装备制造>；；；上游原材料加工，煤(méi)炭行业(yè)景气度表现为(wèi)高位放缓。

　　《风起陇西》讲述了什么故事，《风起陇西》讲述了什么故事情节下游消(xiāo)费制造行业中，与出行、地产(chǎn)后周期相关(guān)的酒饮料茶、纺织服装(zhuāng)、文教娱、烟草、家具制造行业景气度较高(gāo)，部分(fēn)行业表现为“量价齐升”。

　　中游装备(bèi)制造(zào)业行(xíng)业景气度居(jū)中，表(biǎo)现为“量升价跌”。从“量”维度看(kàn)，电气机械、专用设(shè)备(bèi)、运输设备>；；；汽车制造、金属制(zhì)品>；；；通用设备、电子(zi)设备。

　　上游原材料加(jiā)工行业景气度改善幅度最(zuì)弱(ruò)，由于(yú)行业库存水(shuǐ)平偏高(gāo)，多数行业(yè)仍然(rán)受到价(jià)格下跌的(de)困扰，表现(xiàn)为“量升价(jià)跌”。从“量”维度看，有色金属>；；；黑色金属、非金属(shǔ)矿物(wù)>；；；石油(yóu)石《风起陇西》讲述了什么故事，《风起陇西》讲述了什么故事情节化行业。

　　消费(fèi)回(huí)暖和产业升(shēng)级(jí)或(huò)是推动下一阶段(duàn)经济复苏的主线

　　一季度，国内经济复苏主要受益于疫后复苏红(hóng)利(lì)驱动(dòng)。需求(qiú)方面，出行(xíng)类消(xiāo)费(fèi)快速(sù)复苏，前(qián)期积压的购房、服务消(xiāo)费(fèi)需求得以释放；供给方面，国内复工(gōng)复产(chǎn)加快推进，生产(chǎn)端快(kuài)速恢复，是推动(dòng)年初(chū)出口数据好转的重(zhòng)要原因(yīn)。

　　进入3月，经济复(fù)苏节奏(zòu)有所放(fàng)缓，指向疫后复苏红利(lì)驱动边际转(zhuǎn)弱(ruò)，随着未来(lái)海外总需求(qiú)回落的(de)预期逐步兑现，后续驱动国内经济增长的线索，大概率来(lái)自于消费回暖和产业升级两条主线(xiàn)。

　　一是，一季度居民收入向上(shàng)修复(fù)，消(xiāo)费倾向明(míng)显回升，已经高于(yú)2020-2022年疫情期间水平，同时信贷数据指向居民“去杠杆”势(shì)头缓和(hé)，未(wèi)来(lái)消(xiāo)费回暖的确定性进一步增强。预计(jì)交通、住宿、餐饮、娱乐等(děng)服务(wù)消费有望(wàng)持续修复(fù)，家电、家具(jù)、纺服等(děng)与出(chū)行及地(dì)产后周期相(xiāng)关的可选消费也有(yǒu)望(wàng)进一(yī)步回暖。

　　二是(shì)，产业升级路(lù)径驱(qū)动(dòng)下，汽车和“新三(sān)样”产(chǎn)品出口优(yōu)势增强(qiáng)，有望维(wéi)持出(chū)口韧性；随(suí)着下游消费(fèi)稳步修复(fù)、二(èr)季度PPI同比(bǐ)触(chù)底(dǐ)回升(shēng)，制造(zào)业企业盈利(lì)有望(wàng)向上修复(fù)，企(qǐ)业将从主动去(qù)库逐步转向被动(dòng)去库、主动补库，设备投资(zī)需求有望改善，推(tuī)动中(zhōng)游(yóu)装备制造景(jǐng)气(qì)度(dù)维(wéi)持高位。

　　风险提示：国(guó)内经(jīng)济(jì)恢复力度不及预(yù)期；海外需求超预期回落。

　　一、节后消费(fèi)降温，带动CPI涨幅明显回(huí)落

　　一、本周聚焦(jiāo)：疫后经(jīng)济复苏有哪(nǎ)些(xiē)结构性特征？

　　1.1 制造业(yè)、服务业是驱动一季度经济复苏的主因

　　一季度我国GDP总量实现超(chāo)预期增长(zhǎng)，指向疫后复苏背景下，国内经(jīng)济企稳回升(shēng)。但不同于海外国家疫后复苏的规律，本轮(lún)国(guó)内疫后复苏发生在(zài)外需回落(luò)、国(guó)内经济转向(xiàng)高质量发(fā)展、居民前期“去杠杆”的过(guò)程中，因此(cǐ)驱动疫(yì)后经济复苏的力量并不(bù)均衡，行业(yè)分(fēn)化特征明(míng)显。因此，我们重点从行业层面，观测当前(qián)各行业(yè)景(jǐng)气度(dù)水平。

　　从(cóng)GDP不变价观测各行业表(biǎo)现来看，今年一季(jì)度制造业、交通运输业、房地产业景气度明(míng)显提(tí)升，而建筑(zhù)业(yè)景气(qì)度回落，与年初出口数据好转、服(fú)务消(xiāo)费快速恢复、房(fáng)地(dì)产销售回暖而投资疲弱的情况相一致。

　　我们以2019年(nián)为基期(qī)计算各年份的(de)复合增速，观察各行业增加值变化(huà)。

　　今年一季度第(dì)一产业增加值增(zēng)速为3.6％，低于去(qù)年四(sì)季(jì)度的4.9％，但仍高于(yú)2019年、2020年(nián)全年增(zēng)速，与(yǔ)近年来加快建设(shè)农(nóng)业强国，推进(jìn)农(nóng)业农村(cūn)现(xiàn)代化的目标有关(guān)。

　　今年(nián)一(yī)季度第二产业增加值增速升至5.4％，高于去(qù)年四季度的4.4％。其中，制造(zào)业迎来较(jiào)快复(fù)苏，增加值增速(sù)提升至5.9％，高于(yú)去年四季度(dù)的4.7％，但低(dī)于2021年(nián)全(quán)年增速，与去年下半(bàn)年之后(hòu)外需(xū)转弱(ruò)、居民商品消费恢复(fù)偏(piān)慢有(yǒu)关(guān)。而建筑(zhù)业景气度明显回(huí)落，增加(jiā)值(zhí)增速回落至1.9％，低(dī)于去年(nián)四季度的3.1％，主要受(shòu)房地(dì)产(chǎn)新开(kāi)工(gōng)拖累。

　　今年一季度第三(sān)产业增加(jiā)值增速小幅升(shēng)至4.7％，略高于去年(nián)四(sì)季度(dù)的4.6％，但相较疫情前仍存在产出缺口。其(qí)中，受(shòu)益于(yú)居(jū)民出(chū)行活动恢复，交通运输、仓储和邮政业增(zēng)加值增速明显提升，自去年四季度(dù)的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全年增速；住宿和餐饮业增(zēng)加值增速小幅回升，尽管(guǎn)高于疫情三年来的平均增(zēng)速，但绝对水平不及2019年，指向供给水(shuǐ)平恢复(fù)较(jiào)慢。而受(shòu)益于(yú)新房(fáng)和二手房销售回暖，今(jīn)年一季度房地产(chǎn)业增加值增速(sù)回正至2.3％。

　　1.2 制造(zào)业(yè)领域(yù)复苏分化，中(zhōng)下游改(gǎi)善幅度(dù)好于上游

　　对(duì)于行业景气度的观测(cè)，我们(men)采用量（各(gè)行业(yè)工业增加(jiā)值增(zēng)速）与价格（各行业工业品价(jià)格增速(sù)）分别作为供需的衡(héng)量(liàng)指标(biāo)。主要选取28个主(zhǔ)要行(xíng)业自2019年以来的(de)月度(dù)数据(jù)，首先将各行(xíng)业增加值增速调(diào)整为以(yǐ)2019年为基期的(de)复合(hé)增速，其次计算2019年-2023年3月(yuè)，每(měi)月的增加值增(zēng)速和PPI增速的分(fēn)位(wèi)数(shù)水平，通过对(duì)比2022年12月和2023年(nián)3月(yuè)的分位数(shù)水平(píng)，捕捉(zhuō)其边际变化。

　　今年3月，制造业各行业景气(qì)度出(chū)现普遍回(huí)暖，多数从去年12月的(de)“量价齐跌”转入“量升价跌”，指向经(jīng)济(jì)复苏初期，供(gōng)给端修复好(hǎo)于需求(qiú)端，行(xíng)业整(zhěng)体去(qù)库进程尚未结束。从行(xíng)业(yè)景气(qì)度边际改(gǎi)善情况(kuàng)来看，下游消费制造(zào)>；；；中(zhōng)游装备(bèi)制造(zào)>；；；上游原材料加工(gōng)，煤炭行业(yè)景气度呈现高位放缓情况。

　　下游消费制造行业中(zhōng)，与(yǔ)出行、地产后(hòu)周期(qī)相关(guān)的行业景气度最高，部分行(xíng)业步入“量价齐(qí)升”阶段。今(jīn)年3月，与居民外出消费相(xiāng)关的，酒饮料(liào)茶、纺(fǎng)织服(fú)装、文教娱乐(lè)的(de)量价分位数水(shuǐ)平(píng)均处在(zài)高景气度区间(jiān)，烟草(cǎo)、家具制造行(xíng)业也呈现(xiàn)“量价齐升”的特征；食品制造景气度有所回落，农副加工行(xíng)业表(biǎo)现为“量价齐跌”，食品制(zhì)造行业表现(xiàn)为“量升价跌”，二者价格(gé)下跌主要与高库(kù)存水平(píng)有(yǒu)关，今年2月(yuè)，库存(cún)同(tóng)比(bǐ)均处在(zài)2016年以来90％以上(shàng)分位数(shù)水(shuǐ)平；而(ér)随着(zhe)防(fáng)疫需求的降温，医药制(zhì)造业(yè)景气(qì)度有所(suǒ)回落(luò)，表现为“量跌价平”。

　　中游装备制造(zào)业行业景气(qì)度居中，均表(biǎo)现为“量升价跌”。一方面(miàn)与原(yuán)材料(liào)成(chéng)本下跌有关(guān)，另一方面(miàn)，也与年(nián)初外需表现好于内需，部(bù)分行业仍在去库进程有关。其(qí)中(zhōng)，电气机械、专用设备、运输设(shè)备工(gōng)业增加值增速改善幅度(dù)最大，受益于国内产业升级、出口优(yōu)势带(dài)来的(de)韧性驱动(dòng)；其次是汽车制造、金属制品(pǐn)，改善幅度最弱的是通用设备(bèi)、电子设备，与(yǔ)房地产新开工强(qiáng)度(dù)较弱、消费电(diàn)子行业周期性走弱有(yǒu)关。

　　上游原(yuán)材料加工行业景气(qì)度改善(shàn)幅度偏弱(ruò)，由于行业库(kù)存水平偏高，多数行业仍受(shòu)制于(yú)价格下跌(diē)的困扰，表现(xiàn)为“量升价跌”。其中(zhōng)，有色金属行业生产(chǎn)端改善(shàn)幅度最大，3月增(zēng)加(jiā)值增速(sù)位于2019年以来70％分位数水平，但(dàn)受全球大宗(zōng)商品下(xià)行周期影(yǐng)响，价格依(yī)旧承压；随着年初(chū)建筑业(yè)施工回暖，相关的黑色(sè)金属、非金属制品景气度提(tí)升，但(dàn)由于库存水平偏高，价格(gé)仍处在下跌区间，拖(tuō)累整体盈利水平；石化(huà)链条行业生产水平普遍回(huí)暖，但分位数水平仍处在50％以下(xià)的景(jǐng)气度偏低区(qū)间，今(jīn)年由于能源危机缓(huǎn)解，产品(pǐn)价格相较去年同期也出现普遍下跌。

　　煤炭开采景气度仍(réng)处在高(gāo)位，但出现边际(jì)放缓，生产及价(jià)格(gé)水平同(tóng)步回落。这与去(qù)年以来(lái)行业产能持续扩(kuò)张有关，今年2月，煤(méi)炭开采(cǎi)产成品(pǐn)库存同比处在(zài)2016年以来94％分位数(shù)水平(píng)。

　　1.3 消费回暖和产业升级(jí)或(huò)是推动下一(yī)阶(jiē)段经(jīng)济复(fù)苏(sū)的(de)主线

　　一季度(dù)，国内(nèi)经(jīng)济复(fù)苏主要受益于疫后复苏红(hóng)利。一方面，消(xiāo)费场(chǎng)景恢(huī)复后，出行(xíng)类消(xiāo)费(fèi)快速复苏，前期积(jī)压的购房、服务性(xìng)需求得以(yǐ)释(shì)放；另一方(fāng)面，国内复工复(fù)产加快推(tuī)进，保证(zhèng)供给端的快速恢复，是推(tuī)动(dòng)年初出口数(shù)据好转(zhuǎn)的重(zhòng)要原(yuán)因。

　　进(jìn)入3月，经济复苏节奏(zòu)有所放缓，指向疫后红(hóng)利(lì)释(shì)放效果转弱，随着(zhe)未(wèi)来海外总需求(qiú)回(huí)落的预期(qī)逐步兑(duì)现，后续驱动国内经济增长的线索，大(dà)概率来自于消费回暖和(hé)产(chǎn)业升级两(liǎng)条主(zhǔ)线。

　　一是(shì)，随着居民收入提升和(hé)消费(fèi)意愿改善，未来消费回暖的确定性进一步增强，交(jiāo)通、住宿、餐(cān)饮、娱乐(lè)等服(fú)务消费(fèi)，以及家电(diàn)、家具、纺服等(děng)可选消费景气度均有(yǒu)望提升。

　　从(cóng)一季度居民收入和消(xiāo)费数据(jù)看，居(jū)民收(shōu)入增速提升，消费倾向开始回升，已经高于2020-2022年，但尚未修复至(zhì)疫情前水平。以2019年为(wèi)基(jī)期的复(fù)合增(zēng)速看(kàn)，今年一季度，全国(guó)居民人均可支配(pèi)收(shōu)入增(zēng)速提升至6.4％，高于去年四季度的5.6％，居(jū)民人均消费支出(chū)增(zēng)速提升至(zhì)5.0％，高于去年(nián)四季(jì)度的3.0％。一季度(dù)居民平均消费(fèi)倾向为62.0％，已经高于(yú)2020-2022年同期均值60.9％，但(dàn)距离2019年同期的65.2％仍(réng)有一定差距。未来随着服务业恢(huī)复(fù)持续向好，有望(wàng)带动(dòng)相关就业岗位加快恢复，进一步提振居民消费意愿。

　　从居(jū)民(mín)存贷款数据看，居(jū)民储蓄意愿有所减(jiǎn)弱(ruò)，消费和(hé)投资信(xìn)心正在筑底。今年以来，居(jū)民储蓄(xù)意愿有所减弱，“去杠杆”势头缓和。从存款数据看，3月居民(mín)新增存款(kuǎn)同比增量降至2051亿元，低(dī)于1-2月9375亿元的同比增量(liàng)均(jūn)值，也低(dī)于(yú)2022年6617亿(yì)元(yuán)的(de)月(yuè)均同比增量。从(cóng)贷款数据(jù)看，3月居(jū)民部门(mén)新增净融(róng)资同比多增4859亿元，其中，短期信贷(dài)同比(bǐ)多增2246亿元，中长期信贷同比多增2613亿(yì)元。居(jū)民部门新(xīn)增净融资连续2个月维持同比扩张，指向居(jū)民预期(qī)可能正在筑底，“去杠(gāng)杆”势头(tóu)开始放缓。今年第一季度城(chéng)镇储户问卷(juǎn)调查结果显(xiǎn)示(shì)，倾向(xiàng)于“更多(duō)储蓄(xù)”的(de)居(jū)民占58.0％，比上季度减少3.8个百分点；倾(qīng)向于“更多消费(fèi)”和“更多(duō)投资”的(de)居民(mín)分别占23.2％和18.8％，均分别高(gāo)于上(shàng)季度的22.8％、15.5％，同(tóng)样(yàng)也指向居民储蓄(xù)意(yì)愿降(jiàng)低、消费和(hé)投资(zī)意(yì)愿提升(shēng)。

　　二(èr)是，产业升级路(lù)径驱动下，汽车和“新(xīn)三样”产品出(chū)口优势增强，以及相(xiāng)关行业(yè)设备投资(zī)更(gèng)新，有(yǒu)望(wàng)推动(dòng)中游(yóu)装备制造(zào)景气度维持(chí)高位。

　　一方面，今(jīn)年一季度国内出口(kǒu)数(shù)据回暖(nuǎn)，除与(yǔ)欧美供需缺口短期走阔、国(guó)内复(fù)工复产加(jiā)快推进(jìn)外(wài)，也受益于RCEP政策(cè)红利持续释放，以及汽(qì)车(chē)和“新(xīn)三样(yàng)”产品出口优势增强。今年在(zài)海外总(zǒng)需求回(huí)落背景下，我国(guó)与(yǔ)RCEP国(guó)家(jiā)贸易(yì)往来加强、以及新能源(yuán)产品(pǐn)优势强化，有(yǒu)望维持(chí)装备制造领域出(chū)口韧性(xìng)。

　　另一方面，企业盈利(lì)下滑和库(kù)存高位，对制造(zào)业投资扩(kuò)产造成(chéng)一(yī)定压力。但随着下游消费(fèi)稳步修复(fù)、二(èr)季度PPI同比(bǐ)触底(dǐ)回升(shēng)，制造业企业(yè)盈利有望(wàng)向上(shàng)修复。目前看，电气机(jī)械等装备制造业(yè)去(qù)库进程已进入下半(bàn)场，今(jīn)年1-2月专用设备、通用设备(bèi)产成(chéng)品库存增速呈现触底反弹。随(suí)着需求回暖(nuǎn)、盈(yíng)利修复，企业(yè)将从主动去库逐步转向被动去库、主动补库，设备(bèi)投资需求将随之提升。

　　二(èr)、海外观察

　　2.1金融与流动性数据：各(gè)国国债收益率多数(shù)上行

　　美国10年(nián)期国债收益率上行(xíng)。本周（截(jié)至4月21日）美国(guó)10年期国债收益率3.57％，较(jiào)上周(zhōu)末(mò)上行5BP，其中通(tōng)胀预期较(jiào)上(shàng)周下行2BP，实际收益(yì)率1.29％，较上周末上升7BP。法国10年期国(guó)债(zhài)收益率较上周(zhōu)末上行(xíng)5BP至2.99％，德国10年期国债收益率(lǜ)较上周末上行(xíng)7BP至2.44％，日(rì)本10年期国债(zhài)收益率较(jiào)上(shàng)周(zhōu)末(mò)上行2BP至0.48％（截(jié)至4月20日），英(yīng)国(guó)10年期国(guó)债收益率较上(shàng)周末上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益率利差(chà)收窄(zhǎi)。本周美国10年期和2年期国债期限利差为-0.60％，较上(shàng)周(zhōu)下行(xíng)4BP。美国AAA级企业期权调整利差较上周末持(chí)平为(wèi)0.55％，美国(guó)高收益债期权调整(zhěng)利差(chà)较上周末(mò)上行(xíng)11BP至4.54％（截至(zhì)4月20日）。

　　2.2全球市场：全球股市涨(zhǎng)跌分化，大宗(zōng)商品价格普跌(diē)

　　全(quán)球股市涨跌分化(huà)。本(běn)周（4月17日至4月21日），欧洲股(gǔ)市普涨，法国CAC40、英国富(fù)时100、德国(guó)DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大利富时MIB下跌0.45％。美股(gǔ)全线下跌，标普500、道(dào)琼斯工业指数(shù)、纳(nà)斯(sī)达克(kè)指数分别下跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲股市分化(huà)，俄罗斯(sī)RTS、新西兰标普50、日(rì)经225分别(bié)上涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合指(zhǐ)数、上(shàng)证指数(shù)、恒生(shēng)指(zhǐ)数分(fēn)别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌。其中(zhōng)，LME铝上涨0.71％，其余大宗商品价(jià)格普跌。COMEX黄金、COMEX白银(yín)、CBOT小麦(mài)、LME铜、SHFE螺(luó)纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭(tàn)、LME锌、DCE焦(jiāo)煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油(yóu)分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧(ōu)加(jiā)息(xī)步伐(fá)或(huò)将继续(xù)

　　4月19日(rì)，美联储褐皮书(shū)公(gōng)布，显示近几周美国(guó)经(jīng)济增长陷(xiàn)入停滞，通(tōng)胀和招聘活(huó)动放缓，信贷渠道变窄(zhǎi)。褐皮书称，最近几(jǐ)周(zhōu)美国总体经济活动几(jǐ)乎没有变(biàn)化，几个(gè)辖区(qū)指出(chū)在(zài)不确定性增加和对流(liú)动性的担(dān)忧加剧之际，银(yín)行收(shōu)紧了贷款标准。近期美国总体物价水平(píng)温和上升，但价(jià)格上涨(zhǎng)速度或有所放缓(huǎn)。

　　美联储官员表(biǎo)示(shì)为应对高通胀(zhàng)，加(jiā)息步伐(fá)或(huò)将继(jì)续。4月(yuè)21日，美联储哈克称(chēng)，需要进一步收紧政策来应(yīng)对(duì)高通胀，加息结(jié)束(shù)后美联储将需要在一段时间内维(wéi)持(chí)利率(lǜ)稳定。同日(rì)美联储梅(méi)斯特表示(shì)，预计今年货币政策将(jiāng)需要(yào)进一步进入限制性区域(yù)，终端利(lì)率或将(jiāng)高于5％，具(jù)体取决于经济和金融形势的发展。

　　欧洲央行(xíng)货(huò)币(bì)政策会议纪要公布，绝大(dà)多(duō)数委员同意将利率上(shàng)调50个基点。4月20日公布的欧洲央行会议(yì)纪要显示，货币(bì)政策在(zài)降(jiàng)低(dī)通胀方面仍(réng)有(yǒu)一(yī)段路要走，一些(xiē)委员认为整体而言(yán)通胀风险倾向(xiàng)于上行。金融市场紧张局(jú)势被视(shì)为经济和通胀前景重大不确定性的来(lái)源。然而(ér)除非形势显著恶化，否则金融市(shì)场的紧张局(jú)势不太可能从根本上改变欧洲央(yāng)行管理(lǐ)委(wěi)员(yuán)会对(duì)通胀前(qián)景的评估。

　　2.4 海(hǎi)外(wài)政(zhèng)策：欧洲“芯片法(fǎ)案”落地(dì)；美财长(zhǎng)耶伦强调美国“国家安全”

　　4月18日，欧(ōu)洲理事会和欧洲议(yì)会通过了(le)一项(xiàng)临时(shí)政治(zhì)协议(yì)，就涉及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版(bǎn)本达成一致。法案(àn)目(mù)标是(shì)到2030年，欧(ōu)盟拟(nǐ)动用430亿(yì)欧元(yuán)资金提振半导(dǎo)体行业，以将欧盟占(zhàn)全球半导体制造市场的份(fèn)额从(cóng)10％提升(shēng)至至(zhì)少20％；大(dà)幅提升芯(xīn)片(piàn)制造工(gōng)艺(yì)，建立欧盟的半导体(tǐ)供应(yīng)链，并与(yǔ)美国和亚洲同行竞争(zhēng)。

　　4月20日，美国(guó)众议院议长麦(mài)卡(kǎ)锡表示，正(zhèng)在推出一份债务上(shàng)限相关立法措施。白宫需要(yào)开(kāi)始就债务上限进行谈判；众(zhòng)议院共和党希望提高债(zhài)务(wù)上(shàng)限并(bìng)削减支(zhī)出；正在推出一份债(zhài)务(wù)上限相(xiāng)关立法措施(shī)；债务法案将设(shè)法收回未使用的(de)防疫(yì)资(zī)金(jīn)用于(yú)日(rì)常开支；法案将(jiāng)减少(shǎo)对国(guó)税(shuì)局的拨款，并结(jié)束绿色产业补(bǔ)贴措施(shī)。

　　4月20日，美(měi)国财(cái)政部长耶伦就中美关系发(fā)表讲(jiǎng)话(huà)，表明美国无意与中国脱钩，但未来(lái)仍将强调“国家(jiā)安全”。耶伦(lún)宣称，任何与中国脱钩的努力都将是“灾难性(xìng)的”，美国寻求(qiú)与中国建立“建(jiàn)设性和公平的(de)经济(jì)关系”。但(dàn)“当美国利益受(shòu)到威胁时”，美国将坚定地捍(hàn)卫国家安全(quán)，即使以牺牲中美关系为代(dài)价。在(zài)国(guó)际(jì)关系中，耶伦表(biǎo)示美中两(liǎng)国(guó)有必要“坦诚(chéng)讨论棘手问题(tí)”，比如帮助(zhù)面临(lín)债(zhài)务(wù)问(wèn)题的(de)新(xīn)兴市场和发(fā)展(zhǎn)中国(guó)家等。

　　三、国内(nèi)观(guān)察

　　3.1上游：原油、铜价环比(bǐ)上涨

　　原油价格(gé)环比上涨(zhǎng)，环比由负转正。2023年(nián)4月以(yǐ)来(lái)，WTI原油价格环(huán)比(bǐ)上涨10.06％，环比由负(fù)转(zhuǎn)正，由上月的-4.54％转正为本月的10.06％，最新月度均价为80.75美元/桶。布伦特原油(yóu)价(jià)格环比(bǐ)上(shàng)涨7.14％，环(huán)比由负(fù)转正，由上月的-5.18％转正为本(běn)月的(de)7.14％，最新月度均价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环比上涨(zhǎng)，铜、铝库存同比下降(jiàng)。2023年4月(yuè)以来，铜价环比上涨0.86％，环(huán)比由负转正，由上月的-1.33％转(zhuǎn)正为(wèi)本月的0.86％，库存(cún)同(tóng)比下降51.71％，降幅相对上月扩大44.13个百分点。铝(lǚ)价(jià)环比上涨2.25％，环比由负(fù)转正，由上(shàng)月的(de)-5.26％转正为本月的2.25％，库存同(tóng)比(bǐ)下降10.57％，降幅缩窄(zhǎi)15.36个百分点。

　　3.2中(zhōng)游：水泥(ní)价格指数环比上(shàng)升(shēng)，螺纹钢价格环比(bǐ)下跌(diē)，库存同比下降

　　水泥价格指数环比上升。4月以(yǐ)来，全国(guó)水泥价格指数环比上涨2.27％，增幅缩小0.92个百分(fēn)点。华北、东(dōng)北(běi)、华东、中(zhōng)南、西北以及西南各区价(jià)格指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及(jí)3.80％。

　　螺(luó)纹钢价(jià)格环比下跌，库存同比下降，钢坯库存同比上涨。2023年4月以来，螺纹钢价格环比由(yóu)正转负，环(huán)比(bǐ)由上月的0.96％转负为(wèi)-4.55％。螺纹钢库存同比下(xià)降15.42％，跌幅(fú)相对上(shàng)月缩窄3.26个百分点。钢坯库存(cún)同比上(shàng)涨64.88％，增幅缩小157.85个百(bǎi)分点。

　　3.3下游：商(shāng)品房(fáng)成(chéng)交(jiāo)面积增(zēng)幅缩窄，猪价菜(cài)价(jià)下跌，水果价格(gé)上涨

　　商品房成交(jiāo)面(miàn)积增(zēng)幅缩窄(zhǎi)。2023年4月以来(lái)，商(shāng)品(pǐn)房成(chéng)交面积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百(bǎi)分(fēn)点。其中(zhōng)，一线、二线、三线城市商品房成交面积同(tóng)比分(fēn)别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度分别为36.86、-6.71以及(jí)-117.7个百分(fēn)点(diǎn)。

　　土地成交面积跌幅收(shōu)窄。2023年4月以(yǐ)来，百城土地供应(yīng)面(miàn)积同比增(zēng)速为5.80％，上月为-12.02％；土地成交面(miàn)积同比增速为-0.12％，上月(yuè)为-13.41％；土地(dì)成(chéng)交溢价率为5.50％，较上月上涨1.99个百分点。

　　猪(zhū)肉、蔬菜价格下跌，水果价格上涨。2023年(nián)4月以来，猪肉价格环比(bǐ)下跌(diē)5.08％至(zhì)19.54元/公斤，跌幅相对上月扩大2.6个百(bǎi)分点。蔬菜价格环比(bǐ)下跌8.22％至(zhì)4.89元/公(gōng)斤，跌幅缩(suō)窄0.55个百分点。水(shuǐ)果价格(gé)环(huán)比(bǐ)上涨0.14％至(zhì)7.89元/公(gōng)斤，增(zēng)幅缩小(xiǎo)4.54个(gè)百分点(diǎn)。

　　乘(chéng)用车日均零售销量(liàng)增(zēng)幅扩大。4月(yuè)以来(lái)，乘用车日均零(líng)售销量同比(bǐ)增加17.39％，增幅扩大16.26个百分点(diǎn)。批发销量同比增加15.64％，增幅扩大8.26个(gè)百分(fēn)点。

　　3.4流动性：货币市场利率(lǜ)趋势分(fēn)化(huà)，国债利率(lǜ)普(pǔ)遍下(xià)行(xíng)

　　货(huò)币(bì)市场(chǎng)利率趋势分(fēn)化(huà)，国债利(lì)率普遍(biàn)下(xià)行。2023年(nián)4月以来，R001较上月末下(xià)行36bp至2.29％；R007较上月(yuè)末下行(xíng)120bp至(zhì)2.51％；DR001较上月(yuè)末上行46bp至2.27％；DR007较上月(yuè)末下行(xíng)12bp至2.27％。一年(nián)期(qī)国债利率较(jiào)上月末下行8bp至2.19％。十(shí)年期国债利(lì)率较上(shàng)月末下行(xíng)2bp至2.83％。一年期AAA+企业债(zhài)利(lì)率较(jiào)上月末下行3bp至2.7％。十(shí)年期AAA+企业债利率较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国(guó)内政策：发(fā)改委(wěi)强调提振(zhèn)消费持续回(huí)升的(de)动力(lì)；国资(zī)委(wěi)强调着力发展(zhǎn)战略性新兴产业

　　4月19日，国家(jiā)发展改(gǎi)革委举行(xíng)4月份新闻发布会，强调(diào)要提(tí)振消费持续回升(shēng)的动力。接下来将重点做好(hǎo)四(sì)方面(miàn)工作：一是，研究起草关(guān)于(yú)恢复和扩大(dà)消费的政策文件，围绕(rào)大宗消(xiāo)费、服务消(xiāo)费(fèi)、农村消费等重点(diǎn)领域(yù)；二是，下大力气稳定汽车消费，大力推动(dòng)新能源汽车下乡(xiāng)；三是(shì)，会同有关方面优化就业(yè)、收(shōu)入分配和消费全(quán)链条(tiáo)良性循环(huán)促进机制(zhì)；四是，研(yán)究制定(dìng)关于营造放心(xīn)消费环境的政策文件。

　　4月(yuè)19日，国资委党委召开扩大会议，强调推动国(guó)资央企着(zhe)力发展实体经济特别是战略性新(xīn)兴产业(yè)。会议认为(wèi)，要更好推动国资央企在(zài)中国式现代(dài)化新征程中(zhōng)走在前(qián)列，着力提(tí)升科技自立自强水平，提升自主创新能力；着(zhe)力发展(zhǎn)实体经济特(tè)别是战(zhàn)略性新(xīn)兴产业，加快(kuài)推(tuī)进(jìn)现代化产业体系建设；抓好新一轮国企改革深(shēn)化提升行动组(zǔ)织实施，高水平参与共建“一带一路”。

　　4月20日，工信(xìn)部(bù)举办(bàn)发布会介绍一(yī)季度工(gōng)业和(hé)信息化(huà)发展状况，表示下(xià)一步将制定实施重点行业稳(wěn)增长的(de)工作方案。一是营造良(liáng)好产业发展环(huán)境，落实落(luò)细(xì)稳增(zēng)长政策(cè)举措，抓实抓细部省(shěng)协作、部门协同；二是(shì)推动(dòng)出口保稳提质，加大(dà)对制造业(yè)外贸企业的支(zhī)持力度(dù)，配合有关部门落实(shí)好稳(wěn)外贸政(zhèng)策举措；三是促进内需加(jiā)快恢(huī)复，以高质量(liàng)供给促进(jìn)消费；四是持续(xù)增强发展动能，加快战(zhàn)略(lüè)性新兴(xīng)产(chǎn)业的创新发展(zhǎn)。

　　四(sì)、财经日历

　　五、风险提示

　　国内(nèi)经(jīng)济恢复力度不及预期；海外需求超预(yù)期回落。

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