2023年前4个(gè)月，尽管美国通胀(zhàng)高(gāo)企，美联(lián)储持(chí)续加(jiā)息，但是美股指数仍反弹。2022年12月31日-2023年4月30日标普(pǔ)500指(zhǐ)数上涨8.59％；道琼(qióng)斯工(gōng)业(yè)指数(shù)上涨2.87％。欧(ōu)洲市(shì)场方面，欧(ōu)元区(qū)STOXX50同期(qī)上涨(zhǎng)14.91％；富(fù)时100上涨5.62％。同期(qī)，中国香港(gǎng)市(shì)场方面：恒生(shēng)指数(shù)上涨0.57％；恒生(shēng)科技(jì)指数下跌5.5％。同期，中国内地方(fāng)面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球基金方面，来自(zì)香港(gǎng)投资(zī)基金公(gōng)会的数据显示，截至4月29日，于中国香港注(zhù)册(cè)的基金中(zhōng)，中国股票基金（投向中国市场）2023年净值下跌2.97％，同期欧洲（不含英国）地区股票基(jī)金(jīn)净值上涨14.24％；北美地区股票(piào)基金净值上(shàng)涨7.23％。时(shí)间拉长(zhǎng)，过去6个(gè)月以来，中国股(gǔ)票基金(jīn)净值上涨(zhǎng)21.71％；同期，欧洲地区（不(bù)含英国）股票基(jī)金净值(zhí)上涨27.80％；同期(qī)，北美股票(piào)基(jī)金(jīn)净值上涨6.56％。

　　来源：香港投(tóu)资(zī)基金公(gōng)会网(wǎng)站

　　经过前四个月跌宕起伏， 全球市场接(jiē)下来如何(hé)演绎？

　　日前，以下(xià)五大机构(gòu)代表接受本报采(cǎi)访解析他们(men)对于市场动(dòng)态的看(kàn)法，以帮助投资者把(bǎ)脉今(jīn)年剩余时间投资。他们是：

　　摩(mó)根(gēn)资产管理常务董事、亚太区首席市场策略师许长(zhǎng)泰

　　南方东英CEO丁(dīng)晨

　　瑞银财富管理亚太区投资总监及宏观经济主管胡(hú)一帆

　　博(bó)时基金（国际）有(yǒu)限公司(sī) 基金经(jīng)理卢里

　　上述(shù)机构人(rén)士认(rèn)为(wèi)，2023年剩余(yú)时间(jiān)美国(guó)陷入(rù)衰退几率较大(dà)。中国经(jīng)济(jì)复苏步入轨道，若后续(xù)房地产等(děng)持续发力(lì)，中国经济持续快速复苏可期。随着美元(yuán)走弱，后(hòu)续(xù)人民币等其(qí)它(tā)非美货币可能会(huì)获得支(zhī)撑。 谈及(jí)近期“火(huǒ)”出圈(quān)的人(rén)工智能，机构人(rén)士认为人工(gōng)智(zhì)能将为各个行(xíng)业带(dài)来巨变(biàn)，其中硬件(jiàn)类公司可能(néng)获得较为确定的机会。

　　如(rú)何看待今年剩余时间全(quán)球经济走(zǒu)势？

　　许长泰(tài)：目前(qián)，美(měi)国银行要么(me)主动收紧信(xìn)贷条件，要(yào)么因为存款(kuǎn)外(wài)流，被(bèi)动(dòng)收紧信贷(dài)。这样一来，企业、家庭(tíng)部门能获得(dé)的贷款增长放缓。虽(suī)然个人(rén)消(xiāo)费相对(duì)稳(wěn)定，但是到了下(xià)半年美国(guó)经济(jì)衰退(tuì)的(de)风(fēng)险较为显著(zhù)。

　　美国(guó)之(zhī)外，2023年欧(ōu)洲跟日本(běn)可能实现(xiàn)稳定增长，但(dàn)不是快速增(zēng)长。日本方面内需跟服务业获(huò)诸多因素支(zhī)持。亚(yà)洲地区中国，日本(běn)过去(qù)几年受到(dào)疫情(qíng)影响，2023年中、日从疫(yì)情当(dāng)中恢复过来。2023年，在(zài)摩根资产管(guǎn)理看来，日本(běn)的经济表现不(bù)会太差，对中国持更加乐观态度。中国经济复(fù)苏在全球(qiú)起着(zhe)引领作(zuò)用(yòng)。但是，如果(guǒ)要中(zhōng)国经(jīng)济复苏更稳固，更(gèng)全面，还需要企(qǐ)业投资、房地产发(fā)力。

　　南方东英CEO丁晨：目(mù)前(qián)市场对(duì)中国(guó)经济在2023年的复苏抱有较高的期(qī)望(wàng)，尤其(qí)是在第一季度超出预期的情(qíng)况(kuàng)下，市场普遍认为今年(nián)会实现5.5％以(yǐ)上(shàng)的(de)增长。但是对于欧(ōu)美(měi)经济(jì)的预期则(zé)有(yǒu)所保留。我们认为(wèi)中国(guó)仍(réng)在(zài)复苏的道路上。如果(guǒ)下半年财政和地产(chǎn)方面有所(suǒ)表现，将(jiāng)会加快(kuài)复苏进程。目前来看(kàn)，经(jīng)济(jì)复苏的压力主要来自(zì)外需(xū)减弱和内需(xū)恢复尚需时间，市场流动性和信(xìn)贷宽松程度(dù)没有实(shí)质性压(yā)力。

　　在现有通胀环境下，高利率几乎是美国和欧洲的唯一选择，但是高利率环(huán)境对经(jīng)济的压(yā)制作用(yòng)会降低欧美(měi)经济的(de)预期。日本目前处于一(yī)个极端宽松货币(bì)政策拐点，但是目前(qián)新任日本央(yāng)行行长表现出(chū)会维持货币政(zhèng)策(cè)不变的(de)策略。

　　胡一帆(fān)：2023年美国GDP增长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一(yī)步降(jiàng)至(zhì)0.3％。中国(guó)方(fāng)面(miàn)，我们认为(wèi)GDP将从去年的(de)3％，升(shēng)至2023年的5.7％，明年会保持在5.2％以上。欧元区的GDP增长则将(jiāng)从去年的3.5％降(jiàng)至2023年的0.8％，到2024年(nián)小幅(fú)反弹至1.0％。我们对日(rì)本GDP增长的预(yù)期则是从去年(nián)的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是(shì)1.2％。

　　卢里：美(měi)国商品通胀(zhàng)压力(lì)已(yǐ)见顶，服务业通胀具(jù)韧性(xìng)，但中期就(jiù)业料(liào)将持续(xù)修复，核心通胀(zhàng)中枢震荡下行。预(yù)计美国经济在(zài)2023年(nián)末或(huò)2024年初进(jìn)入温和衰退。

　　中国：在疫(yì)情和地(dì)产等多重约束因素(sù)缓和、以及周期性因素作用(yòng)下，经济本身就有趋(qū)势性的(de)内生修复(fù)动力，并不需要太强的政(zhèng)策(cè)刺激，从趋(qū)势上看(kàn)无论经(jīng)济增(zēng)长还是(shì)企(qǐ)业盈利的修复，目前都处(chù)在一个中周期修复(fù)趋(qū)势的开(kāi)端，远没有到讨论修复是否结束、以(yǐ)及修(xiū)复(fù)力度最(zuì)大(dà)的阶段已经过去等问题。欧洲(zhōu)：受益于能源价格显(xiǎn)著回落及冬季天气较预期温和等，欧洲经济已避开(kāi)冬(dōng)季(jì)陷入严重衰退的最坏情(qíng)况。日本(běn)：政策方面，日银新(xīn)总裁(cái)植田和男维持宽松的政策立场，短期调整货币政策(cè)区间(jiān)可能性不高，但2023年内仍有可能(néng)对曲线(xiàn)控制政策进(jìn)行(xíng)调整(zhěng)。

　　王昕杰(jié)：我们(men)认为未来一年美国有(yǒu)80％的概率进(jìn)入衰(shuāi)退。美国银行业(yè)的风波提(tí)升(shēng)了衰退(tuì)概率，劳工(gōng)市(shì)场(chǎng)有潜在降温的可能。随(suí)着劳工参与(yǔ)率的提高，以及新(xīn)增就(jiù)业的下降，未来失业率有抬升的可能(néng)，这(zhè)将会是导(dǎo)致美国经(jīng)济名义上进入衰退，最主(zhǔ)要的推(tuī)动力。

　　由于冬季异常温暖，欧(ōu)元区的经济表现好于预期。欧元区未(wèi)来12个月出现衰退的机会为60％。该(gāi)地区面临的通胀问题比美国更为(wèi)持(chí)久。因此(cǐ)，我们预计欧洲央行将再次加(jiā)息50个基(jī)点，将存款利率提高至3.5％，并在今年余(yú)下时间保持这一水平。中国经(jīng)济的强势复苏，是(shì)全球(qiú)经济增(zēng)长“混沌(dùn)”中的“启明星”，3月宏观数据进一步好转(zhuǎn)，增强了(le)投资者对于国内(nèi)经济增长(zhǎng)复苏(sū)的信心(xīn)。

　　后续美联(lián)储加息节奏如何？

　　许(xǔ)长泰：5月美联储已(yǐ)经最后一次(cì)加息了。虽然(rán)说通胀还没有回到美联储的政策目标。但(dàn)是(shì)3月份开始(shǐ)，银行(xíng)出现问题(tí)，这都(dōu)是高利率环境(jìng)带来(lái)冷(lěng)却经济(jì)的副作用。在整体通(tōng)胀数据逐步往(wǎng)下走(zǒu)的(de)环境之下(xià)，企(qǐ)业信心也开始是越走越弱。美(měi)联(lián)储今(jīn)年加息或许已经结束。

　　美联储可能要到了明(míng)年上半(bàn)年才(cái)会认真(zhēn)的去考(kǎo)虑降息。虽(suī)然(rán)说通胀见(jiàn)顶回落，但(dàn)是回落的速度(dù)不(bù)够快，而且美联储主(zhǔ)席鲍威(wēi)尔在过去的半年(nián)12个(gè)月多(duō)次提到，他(tā)宁愿经济出现一(yī)个温和的经济(jì)衰(shuāi)退。可见(jiàn)，他对于(yú)降低通胀的决(jué)心还(hái)是非常明显的(de)，就(jiù)是他宁愿牺牲经济(jì)增长(zhǎng)一部分(fēn)来抑制通胀。

　　丁(dīng)晨：经(jīng)过最近(jìn)的银行业(yè)问题(tí)，市(shì)场对美(měi)联(lián)储加息的预期发(fā)生了较大波动。目前市场预计，5月份的加息会是最(zuì)后一(yī)次，然后在第四季度(dù)开始逐(zhú)步调整(zhěng)利率水平，以(yǐ)实现(xiàn)利率(lǜ)的(de)正常化（即降息(xī)）。对资本(běn)市场来说，这是个好消息，因为(wèi)高(gāo)利率环境导致(zhì)美元(yuán)流(liú)动性(xìng)下降和投资(zī)成本急剧上升，这已(yǐ)经在全球资本市场(chǎng)上反映出来了。不(bù)论是美国的银(yín)行业还是高收益债券领域，都出(chū)现了流(liú)动性和短期成(chéng)本上升带来的冲击。

　　胡(hú)一(yī)帆(fān):我们(men)认为美联储最近一次(cì)加息(xī)后，进(jìn)入(rù)观(guān)望态势。现在市场普遍预期从今年三季度开始，美国将进入一个(gè)技术性衰(shuāi)退，可能在年底(dǐ)会(huì)有一次减息。但是美联(lián)储现在论调还(hái)是比较的鹰(yīng)派，至少从(cóng)美联储官(guān)员的点阵图看，大(dà)部分美联储(chǔ)官员(yuán)都认为在2024年前不会减息(xī)，与市场预期有一(yī)定的差(chà)距。当然，我们要(yào)动态地(dì)看问题，应根据未来几个月美国经济(jì)的实际(jì)情况去做出调(diào)整。

　　卢里(lǐ)：预(yù)计5月美(měi)联储加息后进入了观察期(qī)。短期，联储将在控通胀(zhàng)及防(fáng)范金融风险之间争(zhēng)取平(píng)衡(héng)。后续如(rú)果美国(guó)金融体系风险继续累积并形成进一步(bù)的风险(xiǎn)事件，可能会(huì)推动联储更(gèng)早(zǎo)转向。美(měi)国经(jīng)济(jì)衰(shuāi)退(tuì)终局确定性(xìng)较高，在此情景下(xià)，长久期(qī)的利(lì)率(lǜ)债(zhài)、高(gāo)评级信用债会在大(dà)类资(zī)产(chǎn)中(zhōng)取得(dé)相(xiāng)对较(jiào)好(hǎo)表现。

　　王昕杰(jié)：目前来看，美联储可(kě)能(néng)在下半年降息50个基点。虽然美(měi)联储结束加息周期及随后的宽松政策可能(néng)利好股市，但是这仅在没(méi)有衰(shuāi)退接踵(zhǒng)而至时成立。多数情况下(xià)，只有经(jīng)济状况触(chù)底才会构成股市反弹的充分条件。与(yǔ)股票不(bù)同，政(zhèng)府债收(shōu)益(yì)率的表现在美联储(chǔ)加息接近尾(wěi)声时(shí)通常更容易预测。一(yī)直以来，10年期政府债收益率的高(gāo)位几(jǐ)乎总(zǒng)是在最后一次加(jiā)息(xī)前(qián)后(hòu)出现，然后在接下(xià)来的12个月平(píng)均下跌70个基点(diǎn)，原(yuán)因是增长放缓及通胀下降压(yā)低了收(shōu)益(yì)率。

　　怎么看AI带来的投(tóu)资机会？

　　许长泰：首先，一季度，A股 AI相关的企业已经录(lù)得一定(dìng)的上涨。就如“淘金热”的时(shí)候，做工(gōng)具的(de)大概率能赚(zhuàn)钱。工具率(lǜ)先(xiān)获得利(lì)好(hǎo)，这是比较自然的逻辑。其次，AI会给现有的公司带来哪些变化，这是我们需要思考(kǎo)的问题(tí)。例(lì)如广告(gào)公司，AI是否可以进一(yī)步提升它的投放精准度(dù)。不(bù)过，考虑(lǜ)到部分国家叫(jiào)停了(le)Chat-GPT的使用。这里的(de)不确定性是比(bǐ)较高的。第三，中国(guó)有庞大(dà)的市场，政府积极的(de)在推(tuī)动数(shù)字化的进程，我(wǒ)们认为中国有非常大的潜力。

　　丁(dīng)晨(chén)：大模(mó)型在训练(liàn)环节和推(tuī)理环节都需(xū)要消耗(hào)大量的算力，涉及到的(de)硬件领域包(bāo)括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构成的(de)服务器，以及配套的交换机、光模(mó)块；自去年年底(dǐ)以来(lái)，产(chǎn)业链已(yǐ)经陆续收(shōu)到了上述(shù)硬件产品环节的订单上修。

　　大(dà)模型主要(yào)涉(shè)及两(liǎng)类产品(pǐn)，一(yī)类(lèi)是公有云上部署的(de)大模型，包括(kuò)模型(xíng)的API接口调用、模型的分(fēn)布式计(jì)算部(bù)署、数据库等(děng)中间件(jiàn)，主(zhǔ)要面向to-C类的终端场景(jǐng)，主要基(jī)于生成的(de)字段数（token）来收费；另(lìng)一(yī)类是部(bù)署到私(sī)有云上的大模(mó)型，主要面向to-B类的终(zhōng)端场景，主要根据部署成本(běn)来(lái)收费(fèi)；应用场景落(luò)地较(jiào)为多元，在搜索、文档处(chù)理、文(wén)学艺术创作(zuò)、金融、电商(shāng)、企(qǐ)业内部管理都有非常多可以(yǐ)探索落地的案例，在未来2-5年将会呈现出百花(huā)齐放(fàng)的格局，投资机会主要来源于下游潜在的目(mù)标(biāo)用(yòng)户群体规模较大(dà)、用户的付费(fèi)意愿强或者用户的使用时长较长的场(chǎng)景(jǐng)。

　　胡一帆：ChatGPT一定(dìng)会颠(diān)覆很多行业。与此同时，我们看到，中国高度重视数字经济(jì)，尤其是大数据、硬科(kē)技和(hé)软科技的发展，今年成立了国(guó)家数(shù)据局，国务院重(zhòng)组科(kē)技部，三大运(yùn)营商都(dōu)加大了在数据(jù)方面的投(tóu)入，中国的云企业也发展迅速。

　　我(wǒ)们尤其看(kàn)好亚洲半(bàn)导体的(de)发展。该板块(kuài)目前估值处于历史低位，随着(zhe)去库存的稳步推进，半导(dǎo)体板块在今(jīn)后的6-10个月会有所改善。拥有众多(duō)半导体企业的韩国市场(chǎng)则将是亚洲上升空间最大的市(shì)场。

　　此外(wài)，A股的精选科技主(zhǔ)题也将有不俗表现，因为很多中国的科技(jì)企业在后(hòu)疫(yì)情(qíng)时(shí)代，会更(gèng)关(guān)注(zhù)利润和现金流，从而产(chǎn)生一(yī)些可以(yǐ)跑赢大盘的机会(huì)。

　　卢里(lǐ)：AI大模型（特别是机器学习与(yǔ)深度(dù)学(xué)习模型）的发展将带来以(yǐ)下方面的投资机(jī)会：AI芯片，AI模型(xíng)的训练与推理(lǐ)需要大(dà)量的(de)算力，这(zhè)将带动AI专用芯片的需求(qiú)与发展。云计算(suàn)服务(wù)，AI模(mó)型(xíng)需要庞大的数(shù)据集和(hé)计(jì)算(suàn)资源进行(xíng)训(xùn)练，这将(jiāng)推动公共云服(fú)务商的发展。数据(jù)服务，AI模型需要(yào)海量数据进行训练，数据采(cǎi)集(jí)、清洗和标注服务将大有可为。AI软件与服务，在各行业内，AI模型(xíng)将被(bèi)广泛应(yīng)用，企业将大举采购各(gè)类AI软(ruǎn)件与服务，如(rú)机(jī)器视(shì)觉、自然语言处理、机(jī)器人等以满足自(zì)动化的需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和(hé)一群人工(gōng)智能专家及(jí)业界高(gāo)管呼吁暂停(tíng)开(kāi)发比OpenAI新发(fā)布(bù)的GPT-4更(gèng)强大的系统(tǒng)。对此(cǐ)，你怎么看？

　　胡一帆：在一(yī)定(dìng)程(chéng)度上(shàng)增加公众对AI技术(shù)研发(fā)的知情权以及行业自律是(shì)有其必要性的(de)。一(yī)方面，知名(míng)人士的呼(hū)吁(xū)显示出行业内对人(rén)工智能安全(quán)与可控性(xìng)的高度重视，这有助(zhù)于提(tí)高公众对此的认识，同时促(cù)进相关法规(guī)与标准的(de)出台。暂停开发更强大的模型(xíng)有助于行业理解现(xiàn)有模型的风险与(yǔ)影响，为下一代模型的管控(kòng)奠定基(jī)础。OpenAI发布的GPT-4模型(xíng)已足够强(qiáng)大，需要一定时(shí)间观察(chá)其对社会产生的(de)影响。但另一方面，依靠公众人士(shì)发起的(de)自律性暂(zàn)停(tíng)可能难以有(yǒu)效执行(xíng)。人工智能行业内竞争(zhēng)激烈，暂停进一步研究(jiū)难以形成广泛共识，领(lǐng)先机构(gòu)会继续推进研究旨在保持竞争优势。

　　丁晨：业界呼(hū)吁暂停开(kāi)发更强大的生成式(shì)AI 模(mó)型，并非技术发展方向出(chū)现了偏差(chà)，而更多是出于对监管缺(quē)失(shī)的担忧，因而呼吁社会思考在使用过程中(zhōng)产生的法律规制风险以及(jí)科技伦理(lǐ)挑战(zhàn)。一方面，现在(zài) OpenAI 的 GPT 大模型(xíng)部(bù)署(shǔ)在(zài)公有云上面，用户交互过程(chéng)中的数据可能涉及(jí)到用户隐私和企业机(jī)密，因此现在(zài)越来越多的企业客户(hù)开始(shǐ)转向规(guī)划私(sī)有部署大(dà)模(mó)型(xíng)。另一(yī)方面，不法分子也更有机会借助生(shēng)成式 AI 提高电信诈骗的效率、研发(fā)限制性产品(pǐn)的效率等。

　　目(mù)前，中(zhōng)国(guó)监(jiān)管层在立法进(jìn)度(dù)上领先于海外，2023年(nián)4月11日，国家互联(lián)网信息办公室正式(shì)发布(bù)《生成(chéng)式人(rén)工(gōng)智(zhì)能服务管理办法（征求意见稿）》，提出生成式(shì)人(rén)工智能服务提供者应该承(chéng)担信息安全(quán)主体责任，做好(hǎo)个人信息保护、未成年人保护、内容安全管(guǎn)理等工作(zuò)，我们相信在生成式人工智能(néng)领(lǐng)域的监管(guǎn)会日(rì)益完(wán)善。

　　今年剩余时间投(tóu)资策(cè)略如何(hé)调整？

　　许长泰(tài)：未来3个(gè)月就6个月，全球(qiú)市场资产类(lèi)别方面，固定收益或者(zhě)债(zhài)券为(wèi)优先，低配股票。如果美国经济进(jìn)入下半年，经(jīng)济增长速度持续放缓(huǎn)，衰(shuāi)退风险增强，那么目(mù)前美国股票的(de)估值(zhí)相(xiāng)对于企业盈利的预(yù)期是相对乐观了。

　　如果今年(nián)经(jīng)济开始放(fàng)缓，即(jí)便美联储不降息(xī) ，那(nà)么10年期(qī)30年期的美国国债，它的利率还是要(yào)往下走，利率往下走(zǒu)代表(biǎo)这些债(zhài)券的价(jià)格往上(shàng)升。

　　环(huán)球市场方(fāng)面：股(gǔ)票(piào)的部分摩根资产(chǎn)管理目前(qián)是偏向中国及(jí)广泛意义上的亚洲市场。

　　尽管截至目前，标普500还是跑赢沪深300，但是经验(yàn)告诉(sù)我们，如果中国的企业(yè)盈利增长比美国快(kuài)，沪深300或MSCI中国通常能跑赢标普(pǔ)500。

　　债券方面(miàn)，摩根资产管理比较青(qīng)睐欧(ōu)美的政府债券，再加上(shàng)一些投资等(děng)级(jí)的(de)企(qǐ)业债。不看好(hǎo)高收益债的(de)原(yuán)因在于：当(dāng)经济(jì)表(biǎo)现越来越差的(de)时(shí)候(hòu)，一些信贷评(píng)级比较(jiào)低(dī)的企业债，它的信用差(chà)会拉宽，相应(yīng)债券(quàn)价(jià)格(gé)承压。货币方面：看跌美元。同时，若美元贬值，大部分的(de)亚(yà)洲货币(bì)都会得到支持(chí)。商品：对能源跟工业金属(shǔ)持相(xiāng)对(duì)中性态度，商(shāng)品(pǐn)中比较看好(hǎo)黄(huáng)金。

　　丁晨：资产(chǎn)配置策略现在时间节点(diǎn)看，大类(lèi)资产相对配置上，我(wǒ)们(men)认为股(gǔ)票优于债(zhài)券，优(yōu)于商品(pǐn)。年(nián)末(mò)有降息预期的条件下，股票(piào)估值压力会减(jiǎn)小。商品受全球总需(xū)求(qiú)下降和中国复(fù)苏缓慢(màn)的影响，下半年反转(zhuǎn)的机会(huì)不大。

　　股票市场上，考(kǎo)虑年初至(zhì)今的表现，之后可能会出(chū)现(xiàn)中国优于欧美股市的情况。尤其(qí)是香港市(shì)场，在公司业(yè)绩(jì)普(pǔ)遍平稳转好的基本面条件下，受其他因素影响(xiǎng)的估(gū)值因素带来的下(xià)跌(diē)调整幅度比较(jiào)大。换句话说，目前的港(gǎng)股表现(xiàn)有(yǒu)背(bèi)离基本(běn)面的(de)情况。

　　胡一帆(fān)：站(zhàn)在资产(chǎn)配(pèi)置角度看，我们认为美国的(de)盈利增长(zhǎng)及通胀前景仍(réng)存(cún)在较大的不确定(dìng)性。如果(guǒ)通胀下(xià)降，股(gǔ)票表现会较(jiào)出色，债券也会受益。如果经济出现严重衰退，债券表现一定优于股(gǔ)票。如果通胀卷土(tǔ)重来(lái)，将出现和(hé)去(qù)年(nián)一样的股债(zhài)双杀，对成长股则尤为不利(lì)。股票市场投资策略：股(gǔ)票(piào)方面(miàn)，我们不看(kàn)好美股和成长股。我们的(de)股票(piào)投(tóu)资策略是分散配置。我(wǒ)们看好新兴市(shì)场(chǎng)，特(tè)别是中(zhōng)国(guó)。

　　债券市(shì)场投资策略：整体而言，我们(men)认为今年债券的表现会优于股(gǔ)票的(腰围88是多少 腰围88是多少码de)表现，特别是政府债(zhài)券和投(tóu)资级别(bié)的债(zhài)券，能够提供不错的(de)收益率，而且即使在经济下行的时候也非常(cháng)具有韧性(xìng)。商品市场投资策略(lüè)：我们同(tóng)时(shí)也看好(hǎo)黄金(jīn)和石油价格的上涨。看好(hǎo)黄金最主要是(shì)因为避险(xiǎn)情绪(xù)的上升。我们(men)预(yù)测到2023年底，黄金价格会达到(dào)2100美元/盎司(sī)，2024年(nián)年3月(yuè)底(dǐ)之(zhī)前会达(dá)到2200美元/盎司。

　　我们认为油价会进一步上行，主要(yào)是由于供给端(duān)的收(shōu)缩。外(wài)汇市(shì)场(chǎng)投资(zī)策略：由于美联储停止加息，美元的利差优势收(shōu)窄，因此我(wǒ)们要为(wèi)美元走软(ruǎn)做好准备。

　　卢里：历史走势上看，衰退(tuì)情景(jǐng)后，债(zhài)券和黄(huáng)金表现较(jiào)好，成长股(gǔ)有(yǒu)阶(jiē)段性行(xíng)情衰退情景下(xià)，利(lì)率带来(lái)的分(fēn)母端(duān)制(zhì)约(yuē)改善，利(lì)好利率债及高评级债券、黄金等(děng)资产(chǎn)类别(bié)成长股(gǔ)受分(fēn)母端改善主(zhǔ)导，可能(néng)有阶段性行情；价值股分子端承压，整体回落石油等大宗商品由于需(xū)求下降(jiàng)，整体回落。

　　A股市场相对和(hé)绝对(duì)估值均处于(yú)较低位置，宏观环境有利(lì)于权益市场，风格上建议高(gāo)配制造、科(kē)技，低配周期、金融地产，标配消费和医药；创业板指的吸引力相对高于(yú)沪深300。行业层面(miàn)，电子、医药、军工、食品饮(yǐn)料、建筑材料等行业(yè)机会相(xiāng)对较多。

　　港(gǎng)股(gǔ)市场结(jié)构上(shàng)看好(hǎo)：盈利能力(lì)稳定、高(gāo)股(gǔ)息的优(yōu)质(zhì)央国企；契合(hé)数字中(zhōng)国(guó)建设方(fāng)向，受益于复(fù)苏的互联网(wǎng)板块。我们对美股偏谨(jǐn)慎(shèn)，仍处于衰(shuāi)退前期，部分资产（例(lì)如美股(gǔ)）对分子端下行的定价不足。后续若进入利(lì)率快速改善期，成长风(fēng)格可能阶段性跑(pǎo)赢价值(zhí)。

　　市场交易重心(xīn)可能(néng)从衰退(tuì)转向复(fù)苏，美元也可能(néng)启动趋(qū)势(shì)性下行(xíng)周期。

　　货币方(fāng)面(miàn)：人民币汇率(lǜ)在(zài)美元(yuán)反弹时(shí)点可能仍强(qiáng)于一篮子(zi)货币(bì)。日元可能扭转颓势，启动(dòng)均(jūn)值回(huí)归行情。欧洲经济衰退预期和欧(ōu)洲(zhōu)能(néng)源供应短缺风险持续，欧元2023年仍然趋弱，但在美元强(qiáng)势周期逆转后(hòu)，欧元存在(zài)一定重(zhòng)新反弹可能(néng)。

　　王(wáng)昕杰：在股票方(fāng)面(miàn)，我(wǒ)们继续看好(hǎo)亚洲(zhōu)（日本除外），并(bìng)在(zài)美国和欧洲采(cǎi)取(qǔ)防御性行业立场。看好中国(guó)，因为即使(shǐ)在2022年(nián)10月的反弹之后(hòu)，目(mù)前(qián)中腰围88是多少 腰围88是多少码(zhōng)国市场股票(piào)估值仍然低廉，政策制(zhì)定者继续(xù)支持经济增长，最(zuì)近的银(yín)行(xíng)存款准备金率下调就是明证(zhèng)。我们对美(měi)元进一步(bù)走弱的(de)预期应该会支持除日(rì)本(běn)以外的亚洲(zhōu)市场表现(xiàn)。

　　在(zài)债券方面，我们(men)增加(jiā)了对(duì)高质量政府债券的敞口，并减(jiǎn)少(shǎo)了对(duì)高收益(yì)债务的敞口(kǒu)。

　　我们更(gèng)青(qīng)睐发达市场(chǎng)投资级(jí)政府(fǔ)债券，较不青睐高收(shōu)益债(zhài)券。这与美国的衰退周期所体现(xiàn)出的(de)特征一致，在美国，政府债(zhài)券通常受(shòu)益于债券收(shōu)益率(lǜ)的下(xià)降（因为市场对增长放(fàng)缓和(hé)最终(zhōng)降息的定价），而公司(sī)债券(quàn)收益率相对于(yú)美(měi)国政府(fǔ)债(zhài)券(quàn)的溢(yì)价因(yīn)信贷质量恶化的(de)预(yù)期而(ér)扩大。

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