文(wén)：天(tiān)风宏观宋(sòng)雪涛/联系(xì)人孙永乐

　　4月居(jū)民新(xīn)增(zēng)存款-1.2万亿(yì)，同比多减(jiǎn)4968亿元(yuán)，这是居民(mín)存款在连续13个月同比(bǐ)多增(zēng)后，首次(cì)回落。

　　在过去一年多时间里(lǐ)，居(jū)民部门积攒了一大笔超额储蓄。今年(nián)这笔超(chāo)额储蓄(xù)能否顺(shùn)利释(shì)放对(duì)判断经济和资本市场走势至关重要。这里我们尝试回答两个(gè)问题。一是4月居民(mín)存(cún)款同比多减是不是超额(é)储蓄释放的开始？二是这一趋势能(néng)否延续？

　　对上述问题的回答取决于(yú)存(cún)款会受到哪些因素的影响。一(yī)般影响(xiǎng)居(jū)民存款的主要有(yǒu)这么几种行为：可支配收入、消费支(zhī)出、金(jīn)融资产相关收支和房地产(chǎn)相(xiāng)关收(shōu)支。

　　收入增长(zhǎng)、消费减少、金融资产赎回、购房减(jiǎn)少会推动(dòng)存(cún)款增加(jiā)；反之，收入减少、消费增加、认购金融资产、购房增加、提前还(hái)贷等(děng)则会带动(dòng)存款回落。

　　2022年居(jū)民存款同比多增(zēng)7.9万亿是(shì)居民少消(xiāo)费、少投(tóu)资、少(shǎo)购(gòu)房的结果(guǒ)（详见《超额(é)储(chǔ)蓄(xù)能否(fǒu)转(zhuǎn)化成超额消费》，2022.12.31）。此(cǐ)时虽(suī)然居民收入(rù)增速放(fàng)缓并(bìng)提(tí)前还贷，但因为投资、购房等下滑幅度更大，所以存(cún)款同(tóng)比大幅多(duō)增。

　　2023年一季度(dù)居(jū)民(mín)存款同比多增2.1万亿则是收(shōu)入修(xiū)复(fù)和理财存(cún)款化(huà)的(de)结果。

　　一季度居民人(rén)均可支(zhī)配收入同(tóng)比增长525元，理(lǐ)财(cái)存续规模(mó)相比于2022年末下滑2.6万(wàn)亿至(zhì)24.2万亿。另(lìng)外(wài)，受(shòu)银行办理速度放缓等因素(sù)影响，RMBS（个人住房抵押贷(dài)款支持证券）条件早(zǎo)偿率(lǜ)指数 2 相比(bǐ)于(yú)2022年有所回落，即(jí)居民提前还款(kuǎn)对存(cún)款的(de)拖累相比(bǐ)于去年末略(lüè)有放缓。

　　但是，随着(zhe)居民(mín)消费和购(gòu)房行为修复，其对存款的支撑力度减弱，一季度人均(jūn)消(xiāo)费支出(chū)同比增加345元（低于(yú)收入涨幅）、购房支出同(tóng)比多增1575亿元(yuán)。但因为支撑(chēng)因素的规模更大，所以存款(kuǎn)继续回升。

　　4月和一季度最核心(xīn)的不同在于(yú)理财市场(chǎng)的(de)变(biàn)化。4月(yuè)居民存(cún)款下滑可能的原因一是(shì)居民存款理财化；二是提前还(hái)贷规模(mó)增(zēng)加(jiā)。因为居民(mín)收入和消费数(shù)据不足，暂(zàn)时无(wú)法判断消费和收入在4月(yuè)对存款的影响(xiǎng)。

　　存款(kuǎn)回流理(lǐ)财是4月存(cún)款回落(luò)的核心原因，4月理(lǐ)财存量规模环比(bǐ)增加1.26万亿(yì)至25.5万亿，结束了自去(qù)年(nián)10月以来的下行趋势，重回扩张区间。

　　居民(mín)增配(pèi)理(lǐ)财等资产(chǎn)是理(lǐ)财风险降低、收(shōu)益回升和存(cún)款利率下(xià)滑共同作用(yòng)的(de)结果(guǒ)。受益于债券市场走强，今年理财市(shì)场表现逐步好转(zhuǎn)，理财产(chǎn)品单位破净率从2022年12月(yuè)峰值的29.2％持续下滑(huá)至2023年5月12日(rì)的4.7％，叠加这一时(shí)期(qī)下(xià)滑的存款(kuǎn)利率(lǜ)，存款对居民(mín)的吸引力(lì)逐(zhú)渐减弱，而(ér)理财对居民的吸(xī)引(yǐn)力(lì)则(zé)不断增强(qiáng)。

　　从(cóng)5月(yuè)理(lǐ)财规模上看重庆自白书是什么意思，渣滓洞自白书是什么意思，随(suí)着破净率进一步(bù)回落(luò)，居民还在继续增配理财(cái)产品，存款理(lǐ)财化(huà)趋势有望(wàng)延续。

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　　提前还贷规模扩大是存款下滑的又一个(gè)原因(yīn)。4月早偿率(lǜ)月(yuè)均值(zhí)相比于2月低(dī)点上(shàng)行4.3个百分点，相比于3月上行1.9个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　居民加大提(tí)前还贷力度(dù)一是因(yīn)为首(shǒu)套房利率还(hái)在下降(jiàng)，居民(mín)提(tí)前还贷以(yǐ)降(jiàng)低成本，4月沈(shěn)阳、马(mǎ)鞍山等多(duō)地继续(xù)降低首套房利率，贝壳研究院数据显示百城首套主流房(fáng)贷利(lì)率(lǜ)平均为4.01％，环比3月继续回(huí)落1个BP。二是(shì)政策放松后(hòu)，1、2月份(fèn)部分(fēn)积压的还贷业(yè)务在3、4月份办理(lǐ)，这会推动(dòng)提(tí)前(qián)还(hái)贷规模走高(gāo)。

　　总的来说，随着(zhe)理财(cái)市场好(hǎo)转，此(cǐ)前因居民少消费、少投资、少(shǎo)买房等积攒(zǎn)下来的超(chāo)额(é)储蓄(xù)已经开始(shǐ)部分(fēn)回流(liú)理财市场(chǎng)了(le)，且5月初(chū)这一趋势还在延(yán)续。

　　往后来看，理财市场(chǎng)和提(tí)前还贷在后(hòu)续(xù)几个月里或继续成为超(chāo)额存款的(de)主(zhǔ)要(yào)流向。

　　五一旅(lǚ)游人均消费水平未(wèi)见明显改善或(huò)部分(fēn)表(biǎo)明当下居民消费意愿依旧(jiù)偏弱(ruò)，考(kǎo)虑到超额储蓄的持有分(fēn)化且(qiě)并非主要来自消费，后续超(chāo)额(é)储(chǔ)蓄对消费的(de)支撑力度(dù)依旧偏弱。（详(xiáng)见(jiàn)《超额(é)储(chǔ)蓄能否(fǒu)转化(huà)成超额消费》，2022.12.31）。同时，随着前期积压的购房需求逐(zhú)渐释放，房地产销售目前已经(jīng)有走弱迹象，地(dì)产短期或不会成(chéng)为超储的主要流向。但是因为按揭(jiē)利(lì)率存在明显(xiǎn)利差，居(jū)民提(tí)前还贷行为或将延(yán)续。从这个角(jiǎo)度来看，主要因为少买房、少投资而(ér)积攒下来的(de)储蓄，在理财市场环境好转和存款利率下(xià)滑的(de)背景下或将继续(xù)回流到理财市场。

　　1 存款同比(bǐ)增(zēng)速(sù)使用金融机构住户存款余额+4月新增来(lái)进行(xíng)估算

　　2早偿率是指(zhǐ)在个人住房抵押(yā)贷款(kuǎn)中债务人(rén)提前偿付的(de)金额(é)在资产池未偿本(běn)金余额的占比

　　风险提示

　　地产销售变动超预期(qī)，超额储蓄释放弱于(yú)预期(qī)，理财市场波动加大(dà)

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