文：天(tiān)风宏观宋雪涛/联系人孙永乐

　　4月(yuè)居(jū)民新增存款-1.2万(wàn)亿(yì)，同比多减4968亿元，这(zhè)是居民存款在连续13个月(yuè)同比多增后，首次回落。

　　在过去(qù)一民盟的加入条件是什么，民盟的加入条件是什么样的年多时间里，居(jū)民部门积攒了一大笔超额储蓄。今(jīn)年(nián)这笔超(chāo)额(é)储蓄能否顺(shùn)利释放对(duì)判(pàn)断(duàn)经济(jì)和资本市场走势(shì)至关重要。这里我们尝试回答两个(gè)问题。一是(shì)4月居民存款同(tóng)比多减是不是超额(é)储(chǔ)蓄释(shì)放的(de)开始(shǐ)？二是这一趋势能否延续？

　　民盟的加入条件是什么，民盟的加入条件是什么样的

　　对上述问题的(de)回(huí)答取决于存款会受到哪些因素的影响。一般(bān)影响居民存款(kuǎn)的主要(yào)有这么几(jǐ)种(zhǒng)行为：可支配收入、消费支(zhī)出、金融资产相关收支和房地产相关收支。

　　收入(rù)增长、消费减少(shǎo)、金(jīn)融资产赎回、购房(fáng)减少会推动存款增加；反之，收入减少、消费增加、认购金融资产、购房增(zēng)加、提前还(hái)贷等则会带动存款回落。

　　2022年居民存款同比多增7.9万(wàn)亿是居民少消费、少投资、少购房的结(jié)果(guǒ)（详(xiáng)见《超额储(chǔ)蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。此(cǐ)时(shí)虽然居(jū)民收(shōu)入增速放缓并提(tí)前还贷，但(dàn)因为投资(zī)、购房等下滑(huá)幅度更(gèng)大，所(suǒ)以(yǐ)存款同比大幅多增。

　　2023年一(yī)季度居民存(cún)款同(tóng)比(bǐ)多增2.1万亿则是收入修复和理财存款化的结果。

　　一季(jì)度(dù)居(jū)民(mín)人均(jūn)可支配收入(rù)同比增长525元(yuán)，理财(cái)存续规模相(xiāng)比于(yú)2022年末下滑2.6万亿至(zhì)24.2万亿。另外，受银行办理速度放缓等因(yīn)素影响，RMBS（个人住房抵(dǐ)押(yā)贷款(kuǎn)支持证券）条件早偿率指数 2 相比于2022年(nián)有(yǒu)所(suǒ)回(huí)落(luò)，即居(jū)民提前还(hái)款对存款(kuǎn)的拖累相比于去年末略(lüè)有放缓。

　　但(dàn)是，随着居(jū)民消费和购房行为修复，其对存款的支撑力度减弱，一季(jì)度人均消费支出同比增加345元（低(dī)于收(shōu)入涨幅(fú)）、购房支出(chū)同比多增(zēng)1575亿元(yuán)。但因为支(zhī)撑因素的规模更大，所以存(cún)款继续回升。

　　4月和一季度最核心的不同在于理财(cái)市(shì)场(chǎng)的(de)变化。4月居民(mín)存款下滑可能的原因一(yī)是居(jū)民存(cún)款理财化；二(èr)是提前还贷(dài)规模(mó)增加。因为居民收入和消费数据不足，暂时无法判断(duàn)消费和收(shōu)入在4月对存款的影响。

　　存款回流理(lǐ)财是(shì)4月存款回(huí)落的(de)核心原(yuán)因，4月(yuè)理财存量规(guī)模环(huán)比增加1.26万亿至25.5万亿，结束了自去(qù)年10月以来的下行趋势(shì)，重回扩张区间。

　　居民增(zēng)配理财等(děng)资产是理财风险降低、收益回升和存款利率(lǜ)下滑(huá)共同作用的结果。受益(yì)于债券市场走(zǒu)强，今年(nián)理财市(shì)场表现逐步(bù)好转，理(lǐ)财产品单位(wèi)破(pò)净率从2022年12月峰(fēng)值(zhí)的29.2％持续下滑(huá)至2023年5月12日的4.7％，叠(dié)加这一时期(qī)下(xià)滑的(de)存(cún)款(kuǎn)利率，存款(kuǎn)对居(jū)民的(de)吸引力逐渐减弱，而理财对居民的吸引力则(zé)不断(duàn)增强(qiáng)。

　　从5月理(lǐ)财规模上看，随着破(pò)净率进一步回落，居民还在继续增配理财(cái)产(chǎn)品，存款理财(cái)化趋势有望延续。

　　提前还(hái)贷规模扩(kuò)大是存(cún)款下滑的又一个(gè)原因。4月早(zǎo)偿(cháng)率(lǜ)月均值相(xiāng)比于2月低点(diǎn)上行4.3个百(bǎi)分点，相比于3月上行1.9个(gè)百分点(diǎn)。

　　居民加大提(tí)前还贷力度一是因为首套房利率还在下降，居民提(tí)前还(hái)贷以降低成本，4月沈阳(yáng)、马鞍山等多地继续降低(dī)首套房利率，贝壳研究院数据显示百城首(shǒu)套(tào)主流房(fáng)贷利率平均为4.01％，环比3月继续(xù)回落1个BP。二是政策放松后，1、2月份(fèn)部分积压的(de)还贷业务在3、4月份办理，这(zhè)会推动提前还贷规模走高。

　　总(zǒng)的(de)来说，随着理财市场好(hǎo)转，此前因(yīn)居民少(shǎo)消费、少(shǎo)投资(zī)、少买房等积攒下来的(de)超额储蓄(xù)已经开始(shǐ)部分回流理财市场了，且5月(yuè)初这一趋势还在(zài)延续。

　　往(wǎng)后来看(kàn)，理(lǐ)财市场和提前还贷(dài)在后续(xù)几(jǐ)个(gè)月(yuè)里或继(jì)续成为超(chāo)额存款的主要流向。

　　五一旅游人均消费水(shuǐ)平未见明显改善或部分(fēn)表(biǎo)明(míng)当下(xià)居民消费(fèi)意愿依旧偏弱(ruò)，考(kǎo)虑到超(chāo)额(é)储蓄(xù)的(de)持有(yǒu)分化且(qiě)并(bìng)非主要来(lái)自消费，后续超额(é)储(chǔ)蓄对消费(fèi)的支(zhī)撑力度依旧偏弱。（详(xiáng)见《超额储蓄(xù)能否转(zhuǎn)化成超(chāo)额消费》，2022.12.31）。同时(shí)，随着前期积压的购房需(xū)求逐渐释(shì)放，房地(dì)产销(xiāo)售目前已经(jīng)有走弱迹象，地(dì)产短(duǎn)期或不(bù)会成为超储的(de)主要流向。但(dàn)是因为按揭利(lì)率(lǜ)存在明显利差，居民提前(qián)还贷行为或(huò)将延(yán)续(xù)。从这个角度来看，主要(yào)因为少买房、少投资而积攒下来的储(chǔ)蓄，在理财市(shì)场环境好转和(hé)存款(kuǎn)利率下滑的背景下或(huò)将继续回流到理财市场。

　　1 存款同(tóng)比增速(sù)使用金融机构住户存款余(yú)额+4月(yuè)新(xīn)增来进行估算

　　2早偿(cháng)率是指(zhǐ)在(zài)个人(rén)住房抵押(yā)贷款中债务人提(tí)前(qián)偿付的金(jīn)额(é)在资产池未偿(cháng)本(běn)金余额的(de)占比

　　风(fēng)险提(tí)示

　　地(dì)产销售(shòu)变动超预期，超额储(chǔ)蓄释放弱于(yú)预期，理财市场波(bō)动(dòng)加大

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