文|招商宏观(guān)张静(jìng)静团队(duì)

　　核(hé)心观点

　　事件(jiàn)：2023年(nián)5月(yuè)27日(rì)，国(guó)家(jiā)统计局(jú)发(fā)布4月全国规(guī)模(mó)以上(shàng)工业企业绩效(xiào)数据(jù)。4月份，规模以上工业企业营业收(shōu)入(rù)累计同(tóng)比增(zēng)长0.5％；规模以上(shàng)工业企业利润(rùn)累计(jì)同比增速为(wèi)-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月(yuè)份(fèn)，营业利润累计(jì)同比(bǐ)增速(sù)降幅小幅(fú)收窄，但依然处于探底爬坡过程中。从决定企业利润的量、价(jià)、成本三因素框架看，我(wǒ)们认为，此轮(lún)工业企业利润增速(sù)由正转负(fù)的原因主要源于PPI下(xià)行，但本轮工(gōng)业企(qǐ)业利润累(lèi)计增速的下探幅度之深和(hé)持(chí)续时间之长是PPI下行和其他多种因素叠加导致的：（1）PPI下行(xíng)加速工业企业利润由(yóu)正(zhèng)转负(fù)；（2）主(zhǔ)动(dòng)去库(kù)存时间偏(piān)长以及费用率偏高严重制约(yuē)工业企业利润爬坡速(sù)度 。

　　从详细拆解数据(jù)看：1）与去年同期(qī)相(xiāng)比，工业企(qǐ)业经营绩效的增长(zhǎng)压(yā)力依然较大(dà)，与(yǔ)3月(yuè)份(fèn)相(xiāng)比，产成品存货周(zhōu)转天数和(hé)应收账款平均(jūn)回收期进一(yī)步增加(jiā)。2）分所有制(zhì)类型来看(kàn)，外商及港澳1984年出生今年多大年龄，1984年出生今年多大2022台商(shāng)和私(sī)营企业利润累计同比(bǐ)降幅出现(xiàn)收窄(zhǎi)，国有工业(yè)企业和股份制企业利润累计同比降(jiàng)幅进一(yī)步扩大。3）上游采(cǎi)选(xuǎn)业中非金(jīn)属矿采选、有(yǒu)色金属矿采选的利润增速表现(xiàn)较好，石油(yóu)和天然气(qì)开采(cǎi)等(děng)其他行业的利(lì)润增速降(jiàng)幅(fú)依(yī)然较大；中游(yóu)原材料(liào)加工业和装备(bèi)制造业的利润增速出现明显分化，中游原(yuán)材料(liào)加工业的利润增速均(jūn)为负(fù)，是整体(tǐ)工业企业(yè)利润增速的主要拖(tuō)累(lèi)，中游装备制造业利润增速回(huí)升幅(fú)度较大，成为整体工业企业利润增速的主要(yào)拉动项(xiàng)。在价格(gé)水平、内(nèi)部需求、外部需求同时走弱(ruò)的情况(kuàng)下，下游(yóu)行业内部的利(lì)润增速反弹乏力(lì) 。

　　总体而(ér)言，与(yǔ)上个月相(xiāng)比，4月(yuè)份公布的工业(yè)企业(yè)利润数(shù)据已表(biǎo)现出明(míng)显(xiǎn)的探底爬(pá)坡信号：一，营业利润累计(jì)增(zēng)速爬升的(de)行(xíng)业(yè)进一(yī)步增多；二，营业收入增速由负(fù)转正，营业利润增速降(jiàng)幅(fú)收窄。

　　往后看(kàn)，中游(yóu)装备制造业有望继续成为(wèi)拉动工(gōng)业(yè)企业(yè)利润增速(sù)回(huí)升的(de)主(zhǔ)要拉(lā)动力(lì)。按当月利(lì)润(rùn)增速计(jì)算，4月份(fèn)表(biǎo)现较好的行业主要有：汽车(chē)制造、 铁(tiě)路、船舶、航空航天和其他运(yùn)输设备(bèi)制造业 、通用设备制造业、电气机械及器材制造业(yè)、仪器(qì)仪表制造(zào)业、文教(jiào)、工美(měi)、体育和娱乐用品制(zhì)造业、橡胶和塑料制品业、电力(lì)、热力、燃气及水的生(shēng)产和供应业(yè)电力 。

　　正文

　　核心观点(diǎn)：

　　总(zǒng)体(tǐ)来看：

　　4月(yuè)份，营业利润(rùn)累(lèi)计同比增速(sù)降幅小(xiǎo)幅收(shōu)窄(zhǎi)，但依然处于探底爬坡过程(chéng)中。从决定(dìng)企业利润(rùn)的量、价、成本三因素框架看，我们(men)认(rèn)为，此轮工业(yè)企(qǐ)业利润增速由正转(zhuǎn)负的原(yuán)因主要源于PPI下行，但本轮工业企业利润(rùn)累计增速的下探幅度之(zhī)深和持(chí)续时间之(zhī)长是PPI下行(xíng)和其他多种因(yīn)素(sù)叠(dié)加导致的(de)：（1）PPI下(xià)行(xíng)加速工业企业利润由(yóu)正转负；（2）主动(dòng)去库存时间偏(piān)长以及费用率偏高严重(zhòng)制(zhì)约工(gōng)业企业利润爬坡(pō)速度(dù)。

　　与上个月相比(bǐ)，39个主(zhǔ)要细(xì)分行业中，有(yǒu)26个行(xíng)业(yè)的营(yíng)业利润累计增速出现回升，其他13个(gè)行业的营业利润(rùn)累计增速均(jūn)出(chū)现回(huí)落，其中回落幅度(dù)较(jiào)大的(de)行业主(zhǔ)要是农副食(shí)品加工、煤炭(tàn)开采和洗选、有色金属矿(kuàng)采(cǎi)选、造(zào)纸及纸制(zhì)品、 纺织服装、服(fú)饰等(děng)行业，回升幅(fú)度较大的(de)行业主要是机械和(hé)设(shè)备修理、汽车制造、通用设备制造、橡(xiàng)胶和塑料制品等行(xíng)业。

　　具体来看：

　　与(yǔ)去年(nián)同期相比(bǐ)，工业企业经营绩效的增长压力依然较大，与(yǔ)3月(yuè)份(fèn)相比，产成品(pǐn)存货(huò)周转天(tiān)数和应收账款平均回(huí)收期进一步(bù)增加。

　　数(shù)据显示，规模以上工(gōng)业企业累计每百(bǎi)元营业(yè)收入中的成本(běn)为85.18元(yuán)（3月为85.04元(yuán)），同比增(zēng)加(jiā)0.88元（环比增加0.09元）。产成品(pǐn)存货(huò)周转天数为20.80天（3月为(wèi)20.60天），同(tóng)比增加1.80天（环比增加0.14天）；应收账款平(píng)均回收期为63.10天（3月为61.80天），同(tóng)比增(zēng)加8.60天（环比(bǐ)增加0.20天）。

　　分所有制(zhì)类型来(lái)看(kàn)，外(wài)商(shāng)及港(gǎng)澳(ào)台商(shāng)和(hé)私营(yíng)企业利润累计同比降幅出现收窄，国有工(gōng)业企业和(hé)股份制企业利润累计同比(bǐ)降幅进(jìn)一步(bù)扩大(dà)。

　　其中4月国(guó)有工业(yè)企业利润(rùn)累(lèi)计同比增长(zhǎng)-17.9％（3月-16.9％，去(qù)年同期13.9％），外商及港澳台商利(lì)润同比(bǐ)增长-16.2％（3月-24.9％，去年同(tóng)期-16.2％），私营企业和股份制(zhì)企(qǐ)业同比增长分别为-22.5％（3月-23％，去(qù)年(nián)同期(qī)-0.6％）和-22％（3月(yuè)-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游采(cǎi)选业中(zhōng)非金属(shǔ)矿(kuàng)采(cǎi)选、有(yǒu)色金属矿采选的利润增速表现(xiàn)较好，石(shí)油和天然气开采等其他行业的利润增速降幅依(yī)然较大。

　　数据显(xiǎn)示，非金(jīn)属矿(kuàng)采(cǎi)选(xuǎn)、有色金属(shǔ)矿采选的增速(sù)依然为正，分别(bié)收(shōu)录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然气开采、煤炭开采和(hé)洗(xǐ)选、黑色金属矿采选业、废物资源综合利用的(de)增速为负，分别收录-6.0％（3月(yuè)-4.8％）、-14.6％（3月(yuè)-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料加(jiā)工业(yè)和装(zhuāng)备制造业的利润增(zēng)速出(chū)现明显分化。中游原材料加工业的(de)利润增速(sù)均为(wèi)负(fù)，尽管与(yǔ)上个月相比，利润(rùn)增速跌幅普遍收窄，但(dàn)依然是整体工业(yè)企业利润(rùn)增(zēng)速的主(zhǔ)要拖累。中游装备制(zhì)造业利润增速回升幅度较大，成(chéng)为整(zhěng)体工业企业利润(rùn)增(zēng)速的(de)主要拉动(dòng)项(xiàng)。其中通用(yòng)设备制造(zào)、铁路船舶航空航(háng)天、电气机械及器材(cái)制造、仪器(qì)仪表制造增幅延续(xù)上(shàng)个月亮眼趋势，得益于(yú)国内(nèi)汽车(chē)销(xiāo)售量(liàng)的提(tí)升和汽车产(chǎn)业链(liàn)出(chū)口强劲，汽车(chē)制造业的利润增速降幅由负转(zhuǎn)正，此外(wài)叠加去年同期基数较低，汽车制造业当月(yuè)利润(rùn)增速高达20倍(bèi)。

　　数据显(xiǎn)示，化(huà)学(xué)原料化(huà)学制(zhì)品跌幅扩(kuò)大，分别(bié)收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶炼(liàn)加工(gōng)、专用设(shè)备制造(zào)、石(shí)油(yóu)煤炭及燃料(liào)加(jiā)工、非金属矿物制(zhì)品、黑色金属冶炼(liàn)加工、化学纤维(wéi)制造、金属制品、计算机通信和(hé)电子设备跌幅(fú)收窄，分别收(shōu)录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月(yuè)-57.5％）；仪器(qì)仪表制造(zào)、通用设(shè)备(bèi)制造、铁路船舶航空航(háng)天(tiān)、电气机械及器材(cái)制造增幅依旧为正，并(bìng)且增速出(chū)现明显回升，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月(yuè)7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提的是，汽车制造(zào)增幅由负转正，录(lù)得(dé)2.5％（3月(yuè)-24.2％）。

　　在(zài)价格水平、内部需求(qiú)、外部需求同时走弱的情况下，下(xià)游行业内部(bù)的(de)利润增速反弹乏力，文教工美体育娱(yú)乐用品、食(shí)品制造、纺织(zhī)业(yè)、家具制造等多个行业的利润增速跌幅(fú)放缓，但依然为负；农副食品加工、纺织服装、服饰等多(duō)个行业(yè)的利润跌幅继续扩大(dà)。往后看，价格水平、内部(bù)需求、外部需(xū)求转好速度较(jiào)慢，这也意味(wèi)着(zhe)下(xià)游行(xíng)业(yè)的利润(rùn)增速向上爬坡的节奏大(dà)概率偏(piān)缓。

　　数据(jù)显示，农副食品(pǐn)加工、纺织服装、服(fú)饰、皮毛羽和制鞋、造纸及纸制品和医药(yào)制造(zào)跌幅扩大，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月(yuè)-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月(yuè)-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工(gōng)美体育娱(yú)乐用品、食(shí)品制造、纺织(zhī)业、家具(jù)制造和印刷和(hé)记录媒(méi)介(jiè)利润降幅(fú)放缓，但(dàn)持续(xù)维持低位，分别(bié)录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月(yuè)-34.0％）、-12.3％（3月(yuè)-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料制品增速由(yóu)负转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟(yān)草制品增速略有回落，4月录得6.7％（3月(yuè)9.0％）；酒饮料和茶制造利(lì)润(rùn)增速保持高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外(wài)，公共事(shì)业(yè)中的(de)机械和设备(bèi)修理(lǐ)、电(diàn)力热力利(lì)润增速相对较高，燃气生产和(hé)供应利润增速(sù)降幅收窄(zhǎi)。其(qí)中(zhōng)机械和设备修理利润累计增(zēng)速上升(shēng)幅度较大(dà)，4月(yuè)收录235.7％（前(qián)值为79.6％），电(diàn)力热力利润(rùn)累计(jì)同比增(zēng)速收窄，但仍然保持高速增(zēng)长，4月(yuè)收录47.2％（前(qián)值为47.9％），水(shuǐ)生产和供(gōng)应(yīng)增(zēng)幅略有上升(shēng)，收录5.8％（前值为0.0％），燃气(qì)生产(chǎn)和(hé)供(gōng)应降幅(fú)收(shōu)窄，收录(lù)-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而言，与上(shàng)个月相比，4月(yuè)份公布(bù)的工业企业利(lì)润(rùn)数据已表现出明显的(de)探底爬坡(pō)信号(hào)：一(yī)，营业利润(rùn)累(lèi)计增速(sù)爬升的行业进(jìn)一步增多(duō)；二，营(yíng)业收入增速(sù)由负转正，营(yíng)业利润增速降幅收窄。

　　往后看，中游装备制造业有望继续成为拉动(dòng)工业企业利润增速回(huí)升的主要拉动力。汽(qì)车制造、 铁路(lù)、船舶、航空航天和其他(tā)运输设(shè)备(bèi)制造业 、通用设(shè)备制造业、电气机械及(jí)器材制造业(yè)、仪器仪表制造(zào)业(yè)、文(wén)教、工(gōng)美、体育和娱(yú)乐(lè)用品制造业、橡胶和塑料制品业、电力、热力、燃气(qì)及水的生产和供应业 。

　　正如我(wǒ)们在(zài)《今年工(gōng)业企业利润增速能否转正？》中所言，当(dāng)前(qián)正处于(yú)第6次工业企(qǐ)业利润探底(dǐ)阶段（从2000年开始计算），如果按(àn)最近两(liǎng)次(cì)探底历史来演(yǎn)绎的话，至少还(hái)要(yào)在负值区间爬(pá)坡7-8个月(yuè)左右的(de)时间，预计工业企(qǐ)业利润增速(sù)转正最早也需等(děng)到四季(jì)度。目(mù)前我国仍面临内需增长缓慢和外需疲弱的“弱(ruò)复苏”阶段，这直(zh1984年出生今年多大年龄，1984年出生今年多大2022í)接导致企业的(de)产能利用率持续(xù)下(xià)滑。此(cǐ)外(wài)，叠(dié)加营(yíng)业(yè)成本高居不下导致的(de)内部(bù)压力，本(běn)轮工业企业利润增速反弹速度(dù)大概率(lǜ)较为缓(huǎn)慢。

　　风险提示：

　　内需恢复力度低于预期。

　　以上内(nèi)容来自(zì)于2023年5月27日(rì)的《中(zhōng)游装备制造业利(lì)润增速明显回升——2023年4月工业企(qǐ)业利(lì)润分析》报(bào)告(gào)，报告作者张静(jìng)静、张(zhāng)一平(píng)，联系人罗(luó)丹

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