4月美国(guó)就业(yè)报告大(dà)超预(yù)期，新增(zēng)就业、失业率、工资表现(xiàn)亮眼(yǎn)，但或与季(jì)节(jié)性(xìng)有(yǒu)关(guān)。其中，新增(zēng)非(fēi)农(nóng)就业+25.3万人，高于彭博一致预期的+18.5万人(rén)；失(shī)业率(lǜ)下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致(zhì)预期的3.6％，位于历史低(dī)位；小时工资环(huán)比增(zēng)速回升0.2pct至0.5％，高于(yú)彭(péng)博一致(zhì)预(yù)期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭(péng)博(bó)一(yī)致(zhì)预期。非农就业(yè)数据与此前超预期的ADP一致(zhì)，显示4月美(měi)国就业市场仍然维持稳(wěn)健。但是需要(yào)指出的是，2月和3月新增非农(nóng)就业(yè)合(hé)计下(xià)修14.9万(wàn)，1季(jì)度(dù)新增非农(nóng)就业为29.5万(wàn)/月，4月新增非农就业虽超预期，但整体仍在放缓；“劳工荒(huāng)”可能导致企(qǐ)业囤积就业(yè)（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节(jié)因(yīn)子(zi)要高于以往年份，或导致(zhì)非农就业(yè)数据偏(piān)高(gāo)，未(wèi)来持续性存在较大不确定。非(fēi)农发布后，截至(zhì)北京时间晚上(shàng)9：30,2年期和10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的(de)联(lián)储23年底(dǐ)降息预期从84bp回(huí)落至78bp；美元指数基本持平于101.5；美国三(sān)大股(gǔ)指(zhǐ)涨超1％。

　　核(hé)心观点(diǎn)

　　4月美国(guó)非农数据(jù)点(diǎn)评

　　4月美(měi)国就业报(bào)告(gào)大超预期，新增就业、失业(yè)率、工资(zī)表(biǎo)现亮眼，但或与(yǔ)季(jì)节性有关(guān)。其中，新增非农就业+25.3万人，高于彭(péng)博一致(zhì)预期的+18.5万人；失(shī)业率下(xià)降0.1pct至3.4％，低(dī)于彭博一致预(yù)期的3.6％，位于历(lì)史(shǐ)低位(wèi)；小时(shí)工资环比增速回升(shēng)0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的(de)0.3％；劳动参与率(lǜ)录得62.6％，符合(hé)彭博一致预期（图1）。非农就业数据与(yǔ)此(cǐ)前超预(yù)期(qī)的ADP一致，显示4月美国就业(yè)市场仍然维持稳健。但是需(xū)要(yào)指出的是，2月和3月新增非农就业(yè)合计(jì)下修14.9万，1季度新增非(fēi)农就(jiù)业为(wèi)29.5万(wàn)/月，4月新增非农就业虽(suī)超(chāo)预期(qī)，但整(zhěng)体仍在放缓(huǎn)；“劳工(gōng)荒”可能导致(zhì)企业囤积就(jiù)业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节因(yīn)子要高于以往年份(fèn)（图(tú)2），或导致非农就业(yè)数(shù)据偏高(gāo)，未来持续(xù)性存(cún)在(zài)较(jiào)大不确定。非农发布后，截至北京时(shí)间晚上9：30,2年期和10年期(qī)美债分别(bié)上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降(jiàng)息预期从84bp回(huí)落(luò)至78bp（图3）；美元指数基本持平(píng)于101.5；美国三大股指(zhǐ)涨超1％。

　　欧莱雅精华肌底液好用吗，欧莱雅肌底液的作用和功效 alt="华泰 | 宏观：非农强(qiáng)于预(yù)期，但(dàn)或许和(hé)季节性(xìng)有关" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230506124206376.jpg">

　　非农新增就(jiù)业整(zhěng)体回升，其(qí)中商品相关行业回升明显。4月(yuè)商品相关行业新增非农就业3.3万人，占(zhàn)4月新增就(jiù)业的13％，相(xiāng)对3月增加(jiā)5万(wàn)人。其中，制(zhì)造业、建筑业(yè)等新增就业(yè)均边际回升。商品相关行业就业边际改(gǎi)善，或反映制造业边际(jì)好(hǎo)转。例如，4月美(měi)国ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通胀环比也边际回升。4月(yuè)服务(wù)业相关行业新增就业从3月(yuè)的18.2万上升至22万，但内(nèi)部(bù)出现分化。其中，医疗保健(jiàn)和商业(yè)服务(wù)新增就业分别(bié)为6.4万和4.3万(wàn)，较3月增加1.7万(wàn)和2.0万(wàn)；但此前吸纳(nà)就(jiù)业较(jiào)多的休闲(xián)酒店业(yè)4月新增就业3.1万人，较3月回(huí)落0.9万人(rén)（图表(biǎo)4）。其他(tā)需求指(zhǐ)标指示，服务业需求可能仍在(zài)走弱。例如3月美国(guó)休闲(xián)餐(cān)饮(yǐn)、医疗保健(jiàn)与零(líng)售业的总空缺(quē)约(yuē)384万人，较22年(nián)12月的470万(wàn)人大幅下降，回落至(zhì)21年5月的水平（图表5）。

　　失业率创(chuàng)新低以及小时工资增(zēng)速回升，显示(shì)劳工市场韧(rèn)性较强。尽管遭遇硅(guī)谷银行(xíng)风波的不确定性冲(chōng)击，4月失业率仍然下(xià)降0.1个百分点至3.4％，位于(yú)历(lì)史低位，反映就业市场(chǎng)韧性较强，短期(qī)仍有望(wàng)保持稳健。1季(jì)度小时(shí)工资增速低(dī)于(yú)其他工资指标，4月(yuè)小时工资增速(sù)回升后，与其他工(gōng)资(zī)指标(biāo)的差距(jù)收窄，指示美国潜在(zài)的工资增(zēng)速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍(réng)显著高(gāo)于联储(chǔ)合意水平(píng)（3％左右），这(zhè)可能加大美联储的紧缩(suō)压力。3月(yuè)岗位(wèi)空缺(quē)数据(jù)显示，美国就业市场(chǎng)劳动力供(gōng)应紧张局(jú)势整体仍在小幅缓解。最能(néng)反映就业市场紧(jǐn)张程度之(zhī)一的职位(wèi)空缺与待(dài)业(yè)人数之比(bǐ)连续三(sān)月下降，2023年3月录得(dé)164％，降至21年11月的水平（图表7）。根据历史经验，当前职(zhí)位空缺(quē)和(hé)求职人之比的回落速度接近(jìn)1973年的高通胀时期，预(yù)计2023年4季度，美(měi)国就业市场才能更接近供需平(píng)衡（图表8）。

　　我们认(rèn)为，超预期的非(fēi)农(nóng)就业(yè)数据(jù)将(jiāng)进一欧莱雅精华肌底液好用吗，欧莱雅肌底液的作用和功效步削弱联储的降息(xī)意愿，但实际经济动能或弱于非农就(jiù)业数据所指(zhǐ)示的水平，后续需要关注季节因子扰动下降(jiàng)后就业(yè)数(shù)据的走势。非(fēi)农(nóng)就业超预期(qī)叠加工(gōng)资增速回(huí)升，预计联储(chǔ)将维持相对市场更加鹰派的立场(chǎng)。若就业(yè)数(shù)据出现(xiàn)明(míng)显恶化，联储(chǔ)转向(xiàng)的可能性(xìng)将加大(dà)。5月以来，第一共和银行被接(jiē)管、西太平洋合众银行等区域银行股价大幅下挫，中小银行风险仍在发酵(jiào)（参(cān)见(jiàn)《美(měi)国(guó)第(dì)14大银行倒闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同(tóng)时，美(měi)国债务上限触发时点提前，前景存在(zài)较大不确定性(xìng)（参见《美国(guó)债(zhài)务上限提前触发会有何影响？》，2023/5/4）。往前看，高利(lì)率叠加不断发酵的银行危机以(yǐ)及债务上限风(fēng)波(bō)，金融市(shì)场动荡(dàng)可能性加大，不排(pái)除(chú)金融风险以及实(shí)体经济(jì)的脆弱性倒逼(bī)联储下半(bàn)年转向(xiàng)。

　　风险提示(shì)：美国中(zhōng)小银行再(zài)现挤兑风波；欧美陷入衰退(tuì)概率增加(jiā)。

　　文章(zhāng)来源

　　本文摘自：2023年5月6日发布的《非农强于预期，但或(huò)许和季节性有关》

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