文|招商宏观张静(jìng)静团队

　　核心观点(diǎn)

　　事件：2023年5月27日，国家(jiā)统计局发布4月全国规模以上工(gōng)业(yè)企业绩效(xiào)数据。4月份，规模以上工业企业营业(yè)收入(rù)累计同比增长0.5％；规(guī)模以(yǐ)上工业(yè)企业(yè)利润累计同(tóng)比增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月(yuè)份，营业(yè)利润累计同(tóng)比增速降幅小幅收窄(zhǎi)，但依然(rán)处于探底爬(pá)坡过程中。从决定(dìng)企业利(lì)润的(de)量(liàng)、价、成本三因(yīn)素框架看，我们认为，此(cǐ)轮工业企(qǐ)业(yè)利润增速(sù)由正转负的原因主要源于PPI下行，但本轮工业企业(yè)利润累计(jì)增速的下探幅度之深(shēn)和(hé)持(chí)续时间之长是PPI下行和其他多种因素叠加导致的：（1）PPI下行加速工业企业利润由正转负；（2）主动去库存(cún)时间偏长以及费用率偏高(gāo)严重制约工(gōng)业企业利润爬坡速度 。

　　从详细拆解数据看：1）与去年同期相比，工(gōng)业企(qǐ)业经营绩效的增长压(yā)力(lì)依(yī)然较大，与3月份(fèn)相比，产(chǎn)成品存货(huò)周转天数和(hé)应收账款(kuǎn)平均回收(shōu)期进一步增(zēng)加(jiā)。2）分所(suǒ)有制类型来看(kàn)，外(wài)商及港澳台(tái)商和私营企业利润累计(jì)同比降幅出现收窄，国(guó)有工业企业和股份制企业(yè)利润(rùn)累计同比降幅(fú)进一步(bù)扩大。3）上游采(cǎi)选业(yè)中非金属矿采选、有(yǒu)色金属矿采选(xuǎn)的利润(rùn)增速表(biǎo)现较(jiào)好，石油和天然气开采等其(qí)他行业的利润增速降幅依(yī)然较大；中(zhōng)游原材料加工(gōng)业和(hé)装备制造业(yè)的(de)利(lì)润增速出现明(míng)显分化，中游原材(cái)料加工(gōng)业的利润增(zēng)速均(jūn)为负，是整(zhěng)体工业企业利(lì)润增速(sù)的主要拖(tuō)累，中游(yóu)装备制造业利润增速回升幅度(dù)较大，成为整体(tǐ)工(gōng)业企(qǐ)业利润(rùn)增速的主要(yào)拉动(dòng)项。在价格水平、内部需求、外部需求同时走弱(ruò)的情(qíng)况下，下游行业内部的利润增速反弹乏力 。

　　总体而言，与上个月相比(bǐ)，4月(yuè)份公布的(de)工业企业利润数据已表(biǎo)现出明显(xiǎn)的探底(dǐ)爬坡信号(hào)：一，营业利(lì)润累计增速(sù)爬升的行(xíng)业进一(yī)步增多；二，营业收入增速由负转正，营(yíng)业利润增速(sù)降幅收窄(zhǎi)。

　　往(wǎng)后看，中游装备(bèi)制造业(yè)有(yǒu)望(wàng)继续成为拉动工业(yè)企(qǐ)业利润增速回(huí)升的主(zhǔ)要拉动力。按当月利润增速计算，4月(yuè)份(fèn)表现较(jiào)好(hǎo)的行(xíng)业主要有(yǒu)：汽(qì)车制造、 铁路、船舶、航空航(háng)天和其他运(yùn)输(shū)设(shè)备制造业 、通用设备制造(zào)业(yè)、电气机(jī)械及器材(cái)制造业(yè)、仪器仪表制(zhì)造(zào)业、文教、工美、体育和娱乐用品制造业、橡(xiàng)胶和塑料制品(pǐn)业、电力、热力、燃(rán)气及(jí)水(shuǐ)的生(shēng)产和供(gōng)应(yīng)业电(diàn)力(lì) 。

　　正文

　　核(hé)心观(guān)点：

　　总体(tǐ)来(lái)看：

　　4月份，营业利润累(lèi)计同(tóng)比(bǐ)增(zēng)速降幅小幅收窄，但依(yī)然处于探底爬坡过程中。从决(jué)定企(qǐ)业利润的(de)量、价、成本(běn)三因素框(kuāng)架看，我们认(rèn)为，此轮工业企业(yè)利润(rùn)增速由正(zhèng)转负的原(yuán)因主要(yào)源于PPI下(xià)行(xíng)，但本轮工业企业(yè)利润累计增速的下探(tàn)幅(fú)度之深和(hé)持续时间(jiān)之(zhī)长是PPI下行(xíng)和其他多种因素叠加(jiā)导致(zhì)的：（1）PPI下行加(jiā)速工业企业利润由正转负；（2）主(zhǔ)动去库(kù)存时间偏(piān)长(zhǎng)以及费(fèi)用率偏(piān)高严重制约工业企业利(lì)润爬(pá)坡速(sù)度。

　　与(yǔ)上个月相(xiāng)比，39个主要细分(fēn)行业中，有26个行业的营业(yè)利润累计增速出现回升，其(qí)他(tā)13个行业的(de)营业利润累计增(zēng)速均出现回落，其(qí)中回落幅度较大的行业主(zhǔ)要是农副食品加(jiā)工、煤(méi)炭开采和洗选、有色金(jīn)属(shǔ)矿(kuàng)采选(xuǎn)、造纸及(jí)纸制品、 纺织服装、服(fú)饰等行业，回升(shēng)幅(fú)度较大(dà)的行业主要是机(jī)械和设备修(xiū)理、汽车制造、通用设备制造、橡胶和塑料制品等行业。

　　具体来看(kàn)：

　　与(yǔ)去年同(tóng)期相比(bǐ)，工(gōng)业企业经营绩(jì)效(xiào)的增长压力依(yī)然较大(dà)，与3月份相比，产成品存货周转天数和应收账款(kuǎn)平均回收期进一步增(zēng)加(jiā)。

　　数据显示，规模(mó)以上工业企(qǐ)业(yè)累计每百元(yuán)营(yíng)业(yè)收(shōu)入中的成本为85.18元（3月为85.04元），同比增加0.88元(yuán)（环(huán)比(bǐ)增加0.09元）。产成(chéng)品存货周(zhōu)转天数为20.80天（3月为(wèi)20.60天），同比增加1.80天(tiān)（环比增加0.14天）；应收账款平均回收(shōu)期为63.10天（3月为61.80天），同比增加8.60天（环(huán)比增(zēng)加0.20天）。

　　分(fēn)所有制(zhì)类型来看(kàn)，外商(shāng)及港(gǎng)澳台商和私营企业利(lì)润(rùn)累(lèi)计同比降幅出现(xiàn)收窄(zhǎi)，国有工(gōng)业企业和股份制企业利润累计同比降(jiàng)幅进一步扩(kuò)大。

　　其中(zhōng)4月国有工(gōng)业(yè)企(qǐ)业利润累计同比增长-17.9％（3月(yuè)-16.9％，去年同期13.9％），外商及港澳台(tái)商利润同比增长-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私营(yíng)企(qǐ)业和股份制(zhì)企业同(tóng)比增长分别为-22.5％（3月-23％，去年同(tóng)期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同(tóng)期(qī)10.7％）。

　　上游采选业中非金属矿采选、有(yǒu)色金属矿采(cǎi)选的利润增速(sù)表现较好，石油和天然(rán)气开采等其(qí)他行(xíng)业的利润增(zēng)速(sù)降幅依然较(jiào)大。

　　数据显示(shì)，非金属矿采(cǎi)选、有色金属矿采选的增速依然为正(zhèng)，分别收录(lù)10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石(shí)油和天(tiān)然气(qì)开采、煤炭开采(cǎi)和洗选、黑(hēi)色金属(shǔ)矿采(cǎi)选业、废(fèi)物(wù)资源综合利(lì)用的增速为负，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月(yuè)-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料加工业和装备制造业的利润增(zēng)速出现明显分化。中游原材料加工业的(de)利润增速均为负(fù)，尽管(guǎn)与(yǔ)上个(gè)月相(xiāng)比，利(lì)润增速跌幅普(pǔ)遍(biàn)收窄，但依然是(shì)整(zhěng)体工(gōng)业企(qǐ)业利润(rùn)增(zēng)速(sù)的主要拖(tuō)累(lèi)。中游装备制造业利润增速回(huí)升幅度(dù)较大，成为整体工(gōng)业企业(yè)利润(rùn)增速的(de)主(zhǔ)要(yào)拉(lā)动项(xiàng)。其中通用设备制(zhì)造、铁路船舶(bó)航空航(háng)天、电气机械(xiè)及(jí)器材(cái)制(zhì)造、仪器仪表制造增幅延(yán)续上个月(yuè)亮眼趋势，得(dé)益于国内汽车销售量的提升(shēng)和汽车(chē)产业链出口强劲，汽车制造业的利润增速降幅由负转正，此外叠加去年同(tóng)期基数较低(dī)，汽车制造业当月利润增速高达20倍。

　　数据显示，化学原(yuán)料化(huà)学制品跌幅(fú)扩大，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色(sè)金属冶(yě)炼(liàn)加工、专用设(shè)备制(zhì)造(zào)、石油煤炭及燃料加(jiā)工、非金属矿物制品、黑色金属冶炼(liàn)加(jiā)工、化学纤(xiān)维制造、金属制品(pǐn)、计(jì)算机通信(xìn)和电子设备(bèi)跌幅收窄，分别(bié)收录(lù)-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月(yuè)-57.5％）；仪器(qì)仪(yí)表四字拟声词有哪些ABAB式，abcd四字拟声词有哪些制(zhì)造(zào)、通用(yòng)设备制(zhì)造、铁路船(chuán)舶航空(kōng)航天、电气机(jī)械及器材(cái)制造增幅(fú)依旧为正，并(bìng)且增速出现明显回(huí)升，分别录得9.6％（3月(yuè)2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值(zhí)得一(yī)提的是，汽车(chē)制造(zào)增幅由负转(zhuǎn)正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格(gé)水平、内部需求(qiú)、外部(bù)需求(qiú)同时走弱的情况下(xià)，下游行业内部的利润增速反弹(dàn)乏力，文教工美体(tǐ)育娱乐用品(pǐn)、食品(pǐn)制造、纺织业、家具制造等多个行业的利润(rùn)增(zēng)速跌幅(fú)放(fàng)缓，但依然为负；农副(fù)食(shí)品加工、纺织(zhī)服(fú)装、服饰等多个行业的利(lì)润跌(diē)幅继续扩大(dà)。往后看，价格水平、内部需求、外部需求转好速度较慢(màn)，这也意味着下(xià)游行业(yè)的利润增速向上爬(pá)坡的节奏(zòu)大概率偏缓。

　　数据显示，农副食品加工、纺(fǎng)织服装、服(fú)饰(shì)、皮毛羽和制鞋、造纸及纸制(zhì)品和医(yī)药制造跌幅(fú)扩大(dà)，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月(yuè)-13.6％）、-26.7％（3月(yuè)-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体育娱乐用品(pǐn)、食品制造、纺织业、家具制(zhì)造(zào)和印刷和记(jì)录(lù)媒介利润降幅放缓(huǎn)，但持续(xù)维持低(dī)位，分别(bié)录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月(yuè)-19.9％）；橡胶和塑料制品(pǐn)增速由(yóu)负转正(zhèng)，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增(zēng)速略(lüè)有回落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮(yǐn)料和茶制造利润(rùn)增速(sù)保持高位，4月(yuè)为11.6％（3月13.5％）。

　　此(cǐ)外(wài)，公共事业中的机械(xiè)和设备修理、电力热力利润增速(sù)相对较高，燃气生产和供应利润增速(sù)降幅收(shōu)窄。其中机械(xiè)和设备修理利润累计(jì)增速上升幅度较大，4月(yuè)收录235.7％（前值为(wèi)79.6％），电力热力利润累计同比增(zēng)速收窄，但仍然(rán)保持高速增长，4月(yuè)收录47.2％（前值为47.9％），水生产和供应增幅略有(yǒu)上升，收录(lù)5.8％（前值为(wèi)0.0％），燃气生产和(hé)供(gōng)应(yīng)降(jiàng)幅(fú)收窄，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而言，与上个月相(xiāng)比，4月份公(gōng)布的工(gōng)业企业利润数据已表现(xiàn)出明(míng)显的(de)探(tàn)底爬坡信号：一，营(yíng)业利(lì)润累计(jì)增速爬升的行业进一(yī)步增多(duō)；二，营业收入增速由(yóu)负转(zhuǎn)正，营业利润增速降幅(fú)收(shōu)窄。

　　往(wǎng)后看(kàn)，中游装(zhuāng)备制造业(yè)有(yǒu)望继(jì)续成(chéng)为(wèi)拉动工业(yè)企业利润增(zēng)速回升的主要拉(lā)动(dòng)力(lì)。汽车制造(zào)、 铁路、船舶、航空航天和(hé)其他运输设备(bèi)制(zhì)造业 、通用(yòng)设备制造业(yè)、电气(qì)机械及器(qì)材制造业、仪器仪表制(zhì)造业、文教(jiào)、工(gōng)美、体育和娱乐用品制(zhì)造业、橡胶和塑料制(zhì)品(pǐn)业(yè)、电力(lì)、热力(lì)、燃气及水的生产和(hé)供应(yīng)业 。

　　正如我们在《今年工业企业(yè)利(lì)润增(zēng)速能(néng)否转正？》中所言，当(dāng)前正处于第(dì)6次工业(yè)企业利润探底阶段（从2000年开始计(jì)算(suàn)），如果(guǒ)按最(zuì)近两次探(tàn)底(dǐ)历史来演绎的话，至少还要在负(fù)值区间爬坡7-8个月左右的时间，预计(jì)工业企业(yè)利润(rùn)增速转正(zhèng)最早也需等到四季度。目前我国仍(réng)面临(lín)内需增长缓慢(màn)和外需疲弱的“弱(ruò)复苏”阶段(duàn)，这直(zhí)接导致(zhì)企(qǐ)业的产(chǎn)能利用(yòng)率持续下滑。此外(wài)，叠加营业成本高居(jū)不下(xià)导致的内(nèi)部(bù)压力(lì)，本轮工业企业利(lì)润增速反弹速度大概率较为缓(huǎn)慢。

　　风险(xiǎn)提(tí)示：

　　内需恢复力度低(dī)于预期。

　　以上(shàng)内(nèi)容来自于2023年(nián)5月27日的《中游装备制造业利润增速明(míng)显(xiǎn)回(huí)升(shēng)——2023年(nián)4月工业企业利润(rùn)分析》报告，报(bào)告作者张(zhāng)静静、张(zhāng)一平，联系人(rén)罗丹(dān)

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