来源：高瑞(ruì)东(dōng)宏观笔记

　　核(hé)心观点

　　本周聚焦：

　　一季度，国内经济回(huí)暖主要缘于疫后复苏红利驱动，表现(xiàn)为生(shēng)产恢复推(tuī)动出口(kǒu)形势(shì)好转，出行(xíng)需(xū)求释放催化下游消费回(huí)暖。从行业表(biǎo)现看，制(zhì)造业从去年四季度的“量价齐(qí)跌”转向“量升价跌”，企业(yè)或从(cóng)主动去(qù)库转向(xiàng)被动去库。从景气度边际表(biǎo)现看，下游消费制(zhì)造>；中游装备(bèi)制造>；上游原材(cái)料加工(gōng)；服务业(yè)中，交(jiāo)通运输、住宿餐饮(yǐn)、房地(dì)产等线下活动(dòng)回暖，但距离疫情前(qián)仍有(yǒu)一定(dìng)差距。

　　向前看，考虑到疫后经济脉冲式(shì)修复放缓、海外总需求回落预期逐步(bù)兑(duì)现，消费回(huí)暖和产(chǎn)业升级将(jiāng)成为推动(dòng)下(xià)一阶(jiē)段(duàn)国内经济复苏的主线(xiàn)。

　　制(zhì)造业、服务业是驱动一季度经济复苏(sū)的主因

　　从一季(jì)度GDP表现看，制(zhì)造业，交通运输、房(fáng)地产等行业景气度明显(xiǎn)提升，而建筑(zhù)业景气度回落(luò)，与(yǔ)年初出口数据好转、服务消费快速(sù)恢复、房(fáng)地产销售(shòu)回暖而投资疲弱(ruò)的特点相一致(zhì)。

　　从制造业内部来(lái)看，今年3月，制造(zào)业各行(xíng)业景气度普遍回暖(nuǎn)，多数(shù)从去(qù)年12月的(de)“量价齐跌”转入“量升价跌(diē)”，指向经济(jì)复苏初期(qī)，供给端修复好于需求端，行(xíng)业整(zhěng)体去(qù)库进(jìn)程尚(shàng)未(wèi)结束。从行业景气度(dù)边际(jì)改善情况(kuàng)来看(kàn)，下游消费制造(zào)>；；；中(zhōng)游装备制造>；；；上游(yóu)原材料加工，煤炭行业景气(qì)度(dù)表现为高位放缓。

　　下游(yóu)消(xiāo)费制造行(xíng)业中，与出行、地产后周(zhōu)期(qī)相(xiāng)关的酒(jiǔ)饮料(liào)茶、纺织(zhī)服(fú)装、文(wén)教娱、烟草(cǎo)、家具制造行业景(jǐng)气度较(jiào)高，部分行业表(biǎo)现为“量(liàng)价齐升”。

　　中游装备制造业行(xíng)业(yè)景气(qì)度居中(zhōng)，表(biǎo)现(xiàn)为“量升价跌”。从“量”维(wéi)度看(kàn)，电气(qì)机械、专(zhuān)用设备(bèi)、运输设备>；；；汽(qì)车制(zhì)造(zào)、金属制品>；；；通用设备、电子设备。

　　上游(yóu)原(yuán)材料(liào)加工(gōng)行业景(jǐng)气(qì)度改善幅度最弱(ruò)，由于行业库存水平偏(piān)高，多(duō)数行业仍然(rán)受到价格下跌的困扰(rǎo)，表现(xiàn)为“量(liàng)升(shēng)价跌(diē)”。从(cóng)“量”维度看(kàn)，有色金(jīn)属>；；；黑色(sè)金属、非金属矿物>；；；石油石化行业。

　　消费回暖和产业升级或(huò)是推动(dòng)下一阶段(duàn)经济复苏的主线(xiàn)

　　一季(jì)度，国内(nèi)经济(jì)复苏主要受益于疫后复(fù)苏红利(lì)驱动。需求方面(miàn)，出行类消费(fèi)快速(sù)复(fù)苏，前期(qī)积压的购房、服务消费需求得以释放；供给方面，国内复工复产加快推进，生(shēng)产(chǎn)端快速(sù)恢复(fù)，是(shì)推动年(nián)初出口数据好转(zhuǎn)的重要原(yuán)因。

　　进(jìn)入3月，经(jīng)济(jì)复苏(sū)节(jié)奏有所放缓，指向疫后复(fù)苏红利驱动边际转弱，随着未来海外总(zǒng)需(xū)求(qiú)回落的预期逐步(bù)兑现(xiàn)，后续驱(qū)动(dòng)国内经济增长的线(xiàn)索，大概率来自于消费回暖和产业升(shēng)级两条主(zhǔ)线。

　　一是(shì)，一季度(dù)居民(mín)收入(rù)向上(shàng)修复，消费倾向明显回升，已(yǐ)经高(gāo)于2020-2022年疫情(qíng)期间水平，同时信(xìn)贷(dài)数据指向(xiàng)居民“去杠杆”势头缓和，未来消费回暖的确定性(xìng)进一步增强(qiáng)。预计交通、住(zhù)宿、餐饮、娱(yú)乐等服务消(xiāo)费(fèi)有(yǒu)望持续修复，家电(diàn)、家具、纺服等与出行及地产后(hòu)周期相关的可选(xuǎn)消费也(yě)有望进一步(bù)回暖。

　　二(èr)是，产(chǎn)业升级路径驱动下，汽车和“新(xīn)三样”产品出口优势增强，有(yǒu)望维持出(chū)口韧性；随着下游(yóu)消费稳(wěn)步修复、二(èr)季度PPI同比触底回(huí)升，制造业(yè)企业盈利有望向上修(xiū)复，企(qǐ)业将从主(zhǔ)动去库(kù)逐步转向被(bèi)动去库(kù)、主动补库，设(shè)备投资需求有望改善，推动中游装备制造景气度维持高位。

　　风(fēng)险(xiǎn)提(tí)示：国内(nèi)经济恢复力度不及预期；海外需求超预期回落。

　　一、节后消费降温，带动CPI涨幅明显回(huí)落

　　一、本(běn)周聚(jù)焦：疫后(hòu)经济复苏有(yǒu)哪些结构性特征？

　　1.1 制造业(yè)、服务业是驱动(dòng)一季度经济复苏的主因

　　一(yī)季度(dù)我国GDP总量实现超预期(qī)增(zēng)长，指向(xiàng)疫(yì)后复苏背景下，国内经济企稳回升。但不同于海外国家疫后复(fù)苏的规律，本轮国(guó)内疫后复苏发(fā)生在外需(xū)回落、国(guó)内经(jīng)济转向高质量发展、居民前期(qī)“去杠杆”的过程中，因(yīn)此驱动(dòng)疫后经济复苏的力量并不均衡，行业分化特征明显。因此，我们重点从行业层面，观测当(dāng)前各(gè)行业景气度水平。

　　从GDP不(bù)变价观测各行业(yè)表现来看，今(jīn)年一季度制造(zào)业、交通运输业、房地(dì)产业景气度明(míng)显提升，而(ér)建(jiàn)筑(zhù)业(yè)景气(qì)度回落，与年初出(chū)口数据好转、服务消费快速(sù)恢复、房地产销售回暖而投(tóu)资疲(pí)弱的(de)情况(kuàng)相一致。

　　我们以(yǐ)2019年为基期(qī)计算(suàn)各年份的复合(hé)增速，观察各(gè)行业增(zēng)加值(zhí)变化。

　　今年一季度第一(yī)产业增加(jiā)值(zhí)增速为(wèi)3.6％，低于去年四季度的4.9％，但(dàn)仍高于2019年、2020年全年增速，与(yǔ)近(jìn)年来加快(kuài)建设农(nóng)业强国，推进农(nóng)业农(nóng)村现(xiàn)代化的(de)目(mù)标(biāo)有(yǒu)关。

　　今年一季度第(dì)二(èr)产业增加值增速升(shēng)至5.4％，高(gāo)于去年四季度的4.4％。其中，制造业迎(yíng)来(lái)较快(kuài)复苏，增加(jiā)值增速提(tí)升至(zhì)5.9％，高于去年(nián)四季度的4.7％，但低(dī)于2021年全年增速，与去(qù)年下半年之后(hòu)外需转弱(ruò)、居民(mín)商(shāng)品消费(fèi)恢复偏(piān)慢有关。而(ér)建(jiàn)筑业(yè)景气度明显回落，增加值(zhí)增速(sù)回落至1.9％，低于去年(nián)四季度的3.1％，主(zhǔ)要(yào)受房地产新开(kāi)工拖累(lèi)。

　　今年(nián)一季(jì)度(dù)第(dì)三产业(yè)增(zēng)加(jiā)值增速小幅(fú)升至4.7％，略(lüè)高于去年四季度的(de)4.6％，但相较疫情前仍存在(zài)产出(chū)缺口。其中，受益于居民出行活动恢复，交(jiāo)通运输、仓(cāng)储(chǔ)和邮政业增加值增速明显(xiǎn)提升(shēng)，自(zì)去年四季度(dù)的3.4％升(shēng)至5.9％，但低于2019年、2021年全年增速；住宿和餐饮(yǐn)业增加(jiā)值(zhí)增(zēng)速小幅回升，尽管(guǎn)高于疫情(qíng)三年来的平(píng)均增(zēng)速，但绝对水(shuǐ)平不及2019年(nián)，指向供给(gěi)水平恢复较慢。而受益于新房和二(èr)手房(fáng)销(xiāo)售回暖，今年一(yī)季度房(fáng)地产业增加值(zhí)增速回正(zhèng)至2.3％。

　　1.2 制造业(yè)领(lǐng)域复苏分化，中下游改(gǎi)善(shàn)幅度好于(yú)上游

　　对于(yú)行业景气度的观测(cè)，我(wǒ)们采用(yòng)量(liàng)（各行业工业(yè)增加值(zhí)增速(sù)）与(yǔ)价格（各行业(yè)工业品价格增速）分别(bié)作为供(gōng)需的衡量指标。主(zhǔ)要选(xuǎn)取(qǔ)28个(gè)主要(yào)行业(yè)自2019年以不走心是啥意思，不走心是啥意思网络用语(yǐ)来的月度数据，首先将各行(xíng)业增加值增速调整为以2019年为(wèi)基期的复合增(zēng)速，其(qí)次计(jì)算(suàn)2019年-2023年3月，每月的增(zēng)加值增速和PPI增(zēng)速的分位数水平，通过对比2022年(nián)12月(yuè)和2023年3月(yuè)的分位(wèi)数水平，捕(bǔ)捉其边际变化。

　　今年3月，制造业各(gè)行业景气度(dù)出现普遍回暖，多(duō)数从去(qù)年12月的“量价齐跌”转入“量升价跌(diē)”，指向经(jīng)济复苏(sū)初期(qī)，供(gōng)给(gěi)端修(xiū)复好(hǎo)于需(xū)求端，行业整体去库进程尚未结束。从(cóng)行业景(jǐng)气度(dù)边际改善情况来看，下游消(xiāo)费制造>；；；中游(yóu)装备制造>；；；上游原材料加工，煤(méi)炭行业景气度呈现高(gāo)位(wèi)放(fàng)缓(huǎn)情况。

　　下游(yóu)消费制造行业(yè)中，与(yǔ)出行、地产后周期相关的行业(yè)景(jǐng)气(qì)度最高，部分行业步入(rù)“量(liàng)价齐升(shēng)”阶段。今年(nián)3月，与居(jū)民外出消费相关的，酒(jiǔ)饮(yǐn)料茶、纺织服装、文教娱乐的量价分位数水(shuǐ)平均处在高景气(qì)度区间，烟草、家具制造(zào)行业也呈现(xiàn)“量价齐升”的(de)特征(zhēng)；食品制造(zào)景气度有所回落，农副(fù)加工行业表现为“量价齐跌”，食(shí)品制造行业表现(xiàn)为“量(liàng)升(shēng)价跌”，二者价(jià)格下跌主(zhǔ)要与(yǔ)高(gāo)库存水平有关，今年2月，库存同比(bǐ)均处在2016年以来90％以上分位(wèi)数水平；而随着防疫需求的降温，医药(yào)制造业景气度有所回落，表现为“量(liàng)跌价平”。

　　中游装备制(zhì)造业行业景气(qì)度(dù)居中，均表现为“量升价(jià)跌”。一方面与原材料成本下跌有关(guān)，另一方(fāng)面，也与年初外(wài)需(xū)表现好于内需(xū)，部分行业仍(réng)在去库进程(chéng)有关(guān)。其中(zhōng)，电气机械、专用(yòng)设(shè)备(bèi)、运输(shū)设备(bèi)工(gōng)业(yè)增加值增速改善幅(fú)度最大，受(shòu)益(yì)于国内(nèi)产业升级(jí)、出口优势带来的韧性(xìng)驱动；其次是汽(qì)车(chē)制造(zào)、金属制品，改善幅度最(zuì)弱的(de)是(shì)通用设备、电子设备，与房地产新开工强(qiáng)度较弱、消(xiāo)费电子(zi)行业(yè)周期性走弱有关。

　　上(shàng)游原材料加(jiā)工(gōng)行业景气(qì)度改善幅度偏弱，由于行业库存水平偏高(gāo)，多数行业仍受(shòu)制于价格(gé)下(xià)跌的困扰，表现(xiàn)为“量(liàng)升价跌”。其中，有色(sè)金属行业(yè)生产端(duān)改善幅(fú)度最大，3月(yuè)增加值(zhí)增速位于2019年以(yǐ)来70％分位数水(shuǐ)平，但受全(quán)球大宗(zōng)商品下行(xíng)周期影响，价格依旧承(chéng)压；随着(zhe)年初(chū)建筑业(yè)施(shī)工回暖，相关的黑色金属、非(fēi)金属制(zhì)品(pǐn)景气度提升，但由于(yú)库存水平偏高(gāo)，价格仍处(chù)在下跌区间(jiān)，拖(tuō)累整(zhěng)体(tǐ)盈(yíng)利(lì)水平；石化链条行业生产水平普遍回(huí)暖，但分(fēn)位(wèi)数(shù)水平(píng)仍处(chù)在50％以下的(de)景(jǐng)气度偏低区间，今年(nián)由于能(néng)源(yuán)危(wēi)机缓(huǎn)解，产品(pǐn)价(jià)格相较去年同期也出(chū)现普遍下跌。

　　煤炭开采景气度(dù)仍处在高位，但出现边际放(fàng)缓(huǎn)，生(shēng)产及价(jià)格水平同(tóng)步回落。这与去(qù)年(nián)以来行(xíng)业产能(néng)持续(xù)扩张有关，今(jīn)年2月(yuè)，煤炭(tàn)开采产成品库存(cún)同比处在2016年以来94％分位数水平。

　　1.3 消费回暖和产(chǎn)业升级或是推动下一阶段经济(jì)复苏的(de)主线

　　一(yī)季度，国内经济复(fù)苏主要受益于疫(yì)后复苏红利(lì)。一方面(miàn)，消费场景恢(huī)复后，出行类消费快(kuài)速复苏，前(qián)期积压的购(gòu)房、服务性需求得以释(shì)放；另一方面，国内复(fù)工(gōng)复产加快推进，保证供(gōng)给端(duān)的(de)快速恢复，是推动年初出(chū)口数据(jù)好(hǎo)转(zhuǎn)的重要(yào)原因。

　　进入3月，经济复(fù)苏(sū)节奏有(yǒu)所(suǒ)放缓，指向疫(yì)后(hòu)红利释放效果转弱，随着未来(lái)海(hǎi)外总需求回落的预期逐步兑现，后续驱(qū)动国内经济增长的线(xiàn)索，大概率来自于消费(fèi)回暖(nuǎn)和产业(yè)升(shēng)级(jí)两(liǎng)条主线。

　　一(yī)是，随着居(jū)民收(shōu)入提升和消费意愿改善，未来消费(fèi)回暖(nuǎn)的(de)确(què)定性(xìng)进(jìn)一步增强，交通、住宿、餐饮(yǐn)、娱乐(lè)等服(fú)务(wù)消费，以及家电、家(jiā)具、纺服等可选消费景气度(dù)均有(yǒu)望提升(shēng)。

　　从一(yī)季度居(jū)民收(shōu)入和消费(fèi)数据看，居(jū)民收(shōu)入增速提升，消费倾(qīng)向开始(shǐ)回升，已(yǐ)经(jīng)高于2020-2022年，但尚未修(xiū)复至疫情前水平。以2019年为基期的(de)复(fù)合增(zēng)速看，今年一季(jì)度，全国居(jū)民(mín)人均可支配收入增速提(tí)升至6.4％，高(gāo)于(yú)去年四季度(dù)的5.6％，居民人均消(xiāo)费(fèi)支(zhī)出增(zēng)速提升至5.0％，高于去年四季度(dù)的(de)3.0％。一季度居民平均消(xiāo)费倾向(xiàng)为62.0％，已(yǐ)经(jīng)高于2020-2022年同期(qī)均值60.9％，但距(jù)离(lí)2019年同(tóng)期的(de)65.2％仍有(yǒu)一定差距。未来随着(zhe)服务业恢复持续向好，有(yǒu)望带动相关就业岗不走心是啥意思，不走心是啥意思网络用语位加(jiā)快恢(huī)复，进一步(bù)提振居(jū)民消费意愿。

　　从居民存(cún)贷款数据看，居民(mín)储(chǔ)蓄(xù)意愿有所减弱(ruò)，消费和投(tóu)资(zī)信心正在筑底(dǐ)。今(jīn)年以来，居民储蓄意愿有所(suǒ)减(jiǎn)弱，“去杠杆”势头缓和。从存(cún)款数据看，3月居(jū)民新增存款同比增量降(jiàng)至(zhì)2051亿元，低(dī)于1-2月9375亿元的同(tóng)比增(zēng)量均值，也低于2022年6617亿元的月(yuè)均同比增量(liàng)。从贷款数据看(kàn)，3月居民部门新增(zēng)净融资(zī)同比(bǐ)多增4859亿元，其(qí)中(zhōng)，短期(qī)信贷同比多增2246亿元，中长期信贷同比多增(zēng)2613亿元。居(jū)民部门(mén)新增(zēng)净融资连(lián)续(xù)2个月维持同比扩张，指向(xiàng)居民预期可能正在筑底，“去杠杆(gān)”势头开始放缓。今年第一季(jì)度城镇储(chǔ)户问卷调查结果显(xiǎn)示，倾向(xiàng)于“更多储蓄(xù)”的居民占58.0％，比上季度减少(shǎo)3.8个百分点；倾向(xiàng)于(yú)“更(gèng)多消费”和(hé)“更多投资”的居民(mín)分别占(zhàn)23.2％和18.8％，均分别(bié)高于(yú)上季度(dù)的22.8％、15.5％，同(tóng)样也(yě)指向居(jū)民储蓄意愿降低、消费(fèi)和(hé)投资意愿提(tí)升。

　　二(èr)是，产(chǎn)业升级(jí)路径驱动下，汽车和“新(xīn)三(sān)样”产品出(chū)口(kǒu)优势增强，以及相关行业设备投资更(gèng)新，有(yǒu)望推(tuī)动中游装备制(zhì)造景气(qì)度维持(chí)高位(wèi)。

　　一方(fāng)面，今年一季(jì)度国内出口(kǒu)数据回暖，除与欧美供需缺口(kǒu)短期走阔、国内复工复产加快(kuài)推进外，也(yě)受益(yì)于RCEP政策红(hóng)利持续释放，以及(jí)汽车和“新三样”产品出口(kǒu)优势增强。今年在海外总需(xū)求回落背(bèi)景下，我国(guó)与RCEP国家贸易往来加强、以及(jí)新能源(yuán)产(chǎn)品优势强化，有望维持装备(bèi)制造领域出口韧(rèn)性。

　　另一方面，企业盈利下(xià)滑和(hé)库(kù)存高位(wèi)，对制造业投资扩产造成一定压力(lì)。但随着下游(yóu)消费稳步修复、二季度PPI同(tóng)比触底回升，制(zhì)造业企(qǐ)业盈利有(yǒu)望向上(shàng)修复。目前看(kàn)，电气机械等装(zhuāng)备制(zhì)造业去库进程已进入下半(bàn)场，今年1-2月专(zhuān)用设备、通(tōng)用设备产成品库存增速(sù)呈现触(chù)底反弹。随着(zhe)需求回暖、盈利修复(fù)，企(qǐ)业(yè)将从主动去库(kù)逐步转向被动去库、主(zhǔ)动补库，设备投资需(xū)求(qiú)将随之提升。

　　二、海外观察

　　2.1金融(róng)与流动性数(shù)据：各国国债收益率多数(shù)上行

　　美(měi)国(guó)10年期国债收益率上行。本(běn)周（截(jié)至(zhì)4月21日）美国10年期国债(zhài)收益率3.57％，较上周末(mò)上行5BP，其(qí)中(zhōng)通(tōng)胀预期较上周(zhōu)下行2BP，实际收益率1.29％，较上周末上升7BP。法国10年期国(guó)债(zhài)收益率较上周末上(shàng)行5BP至2.99％，德国(guó)10年期国(guó)债收益率较上(shàng)周末上行7BP至2.44％，日本10年期国债收益(yì)率较上周末(mò)上(shàng)行2BP至0.48％（截(jié)至4月20日），英国10年期国(guó)债收益率较上周末上行20BP 至3.86％（截(jié)至4月19日）。

　　美国(guó)10y-2y国债收(shōu)益率利差收窄(zhǎi)。本周美国(guó)10年(nián)期和2年(nián)期(qī)国债期限利差为(wèi)-0.60％，较上周下行(xíng)4BP。美国AAA级企业期权(quán)调整利(lì)差(chà)较上周末(mò)持平为0.55％，美国高收益(yì)债期权调整利差(chà)较上周末上(shàng)行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市(shì)场：全球股市(shì)涨跌(diē)分(fēn)化，大宗商品价格普(pǔ)跌

　　全球股市涨跌分化。本(běn)周（4月17日至4月21日(rì)），欧洲股(gǔ)市普(pǔ)涨，法国CAC40、英国富时(shí)100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下(xià)跌(diē)0.45％。美股(gǔ)全(quán)线下跌，标普500、道(dào)琼斯工业指数、纳斯达克(kè)指数分别(bié)下跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股(gǔ)市分(fēn)化，俄罗(luó)斯RTS、新西兰标(biāo)普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲(zhōu)标普200、韩国综(zōng)合指数、上证指数、恒生指(zhǐ)数分别下(xià)跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价(jià)格普跌。其(qí)中，LME铝上涨0.71％，其(qí)余大宗商品(pǐn)价(jià)格普跌(diē)。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢(gāng)、CBOT玉米、CBOT大(dà)豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油(yóu)、DCE铁(tiě)矿石、NYMEX RBOB汽(qì)油分(fēn)别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观(guān)察：美欧加息步(bù)伐或将继续

　　4月19日，美联储褐皮书公(gōng)布(bù)，显示近几周美国经(jīng)济增长陷入停滞，通胀和(hé)招聘活动放缓，信贷渠(qú)道变窄。褐皮书(shū)称，最近几周美国总体(tǐ)经济(jì)活动(dòng)几乎没有变化，几个辖区(qū)指(zhǐ)出(chū)在不确定(dìng)性增加和对流动(dòng)性的担忧加剧之际，银(yín)行收紧了贷款标(biāo)准。近期美国总体物价水平温和上升，但价(jià)格上(shàng)涨(zhǎng)速度或有所放缓。

　　美联储(chǔ)官员表(biǎo)示(shì)为应对高通胀，加息步(bù)伐或将(jiāng)继续。4月(yuè)21日，美联储哈克称(chēng)，需(xū)要进(jìn)一步收紧(jǐn)政策来应对高通胀，加息结束(shù)后美联储(chǔ)将需要在一段时间内维持利率稳定。同日美联(lián)储梅斯特表示(shì)，预计今(jīn)年货(huò)币(bì)政(zhèng)策将需(xū)要进一步进入限制性(xìng)区域，终(zhōng)端利(lì)率(lǜ)或将高于5％，具体取决于经济和金融形势的(de)发展(zhǎn)。

　　欧洲(zhōu)央行货币政策会议纪要公布，绝(jué)大(dà)多数委员同(tóng)意(yì)将利率上调50个(gè)基点(diǎn)。4月(yuè)20日公布的(de)欧洲央行(xíng)会议纪要显示，货(huò)币政策在降低通胀(zhàng)方(fāng)面仍(réng)有一段路要(yào)走，一些委(wěi)员认为整体而言通胀风(fēng)险倾向于上行。金(jīn)融市(shì)场紧张(zhāng)局势被视为经济(jì)和通胀前景重大不确定性的来源。然(rán)而除非形势显著恶化，否则(zé)金融市场(chǎng)的紧(jǐn)张(zhāng)局势不太可(kě)能从根本上改变欧洲(zhōu)央行管理委员会对(duì)通胀前景的(de)评(píng)估。

　　2.4 海外(wài)政(zhèng)策：欧(ōu)洲“芯片法案”落地；美财长耶(yé)伦强(qiáng)调美国“国家(jiā)安全”

　　4月(yuè)18日，欧洲理事(shì)会和欧洲议会通过了(le)一项(xiàng)临时(shí)政(zhèng)治协议，就涉及(jí)430亿(yì)欧元补贴(tiē)的《The EU Chips Act》最终版本达成一致(zhì)。法案目标是到2030年，欧盟拟动用430亿欧元资金提(tí)振(zhèn)半导体行业，以(yǐ)将欧盟占全(quán)球半(bàn)导体制造市场的份(fèn)额从10％提(tí)升至(zhì)至(zhì)少20％；大幅提升芯片制造工艺，建立欧(ōu)盟的半导体供应链，并与美国和亚洲同行(xíng)竞争(zhēng)。

　　4月20日，美国众议院(yuàn)议长(zhǎng)麦卡锡表(biǎo)示，正在(zài)推出一份债务(wù)上限相(xiāng)关立法措施(shī)。白宫需要(yào)开始就债务上限(xiàn)进(jìn)行(xíng)谈判；众议(yì)院共和(hé)党希望提高(gāo)债务上限并削减支出；正在(zài)推出(chū)一份债务上限相关立法措施；债务法(fǎ)案(àn)将设法收回未(wèi)使(shǐ)用的(de)防疫资(zī)金用(yòng)于日常(cháng)开支；法案将(jiāng)减少对国税(shuì)局(jú)的拨款(kuǎn)，并结束绿色产业补贴措(cuò)施。

　　4月(yuè)20日，美国财政部长耶伦就中美关系(xì)发(fā)表讲(jiǎng)话，表明美国无意(yì)与中国(guó)脱钩，但未来仍将(jiāng)强调“国家安全”。耶伦宣称，任何与(yǔ)中国脱钩的努力都将是“灾难性的”，美国(guó)寻求与中(zhōng)国建(jiàn)立“建设(shè)性和(hé)公(gōng)平的经济(jì)关系”。但(dàn)“当(dāng)美国(guó)利益受到(dào)威胁时”，美国将坚定地捍卫国家安全，即使以牺牲中美关(guān)系为代价。在国际关系(xì)中(zhōng)，耶伦(lún)表示美中两国(guó)有必(bì)要“坦诚(chéng)讨论棘手(shǒu)问(wèn)题”，比(bǐ)如(rú)帮助面临(lín)债务问题的新(xīn)兴市场和(hé)发展中国家等。

　　三、国内(nèi)观察

　　3.1上游(yóu)：原(yuán)油、铜价环比上涨

　　原油价格环比上涨(zhǎng)，环比由负(fù)转正。2023年4月(yuè)以来，WTI原油价(jià)格环比上(shàng)涨10.06％，环比(bǐ)由(yóu)负转(zhuǎn)正，由上月的-4.54％转正(zhèng)为本月的(de)10.06％，最新(xīn)月度均价为80.75美元/桶。布伦特原油价格环比上涨7.14％，环比由(yóu)负转(zhuǎn)正(zhèng)，由上月(yuè)的(de)-5.18％转正为本月的7.14％，最(zuì)新(xīn)月度(dù)均(jūn)价为84.87美(měi)元/桶。

　　铜价、铝价(jià)环比上涨，铜、铝库存同比下降(jiàng)。2023年(nián)4月(yuè)以来(lái)，铜价环比(bǐ)上(shàng)涨0.86％，环比(bǐ)由负(fù)转正，由上月的-1.33％转正为本月的0.86％，库(kù)存(cún)同比下降51.71％，降幅相对上月扩大44.13个百分点。铝价(jià)环比(bǐ)上涨2.25％，环比由负(fù)转(zhuǎn)正，由上月(yuè)的-5.26％转(zhuǎn)正为(wèi)本月(yuè)的(de)2.25％，库存(cún)同比下降10.57％，降幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中(zhōng)游：水泥价(jià)格(gé)指数环比上升，螺纹钢价格环比下跌，库存同比下(xià)降

　　水泥(ní)价格指数环比上升。4月以来，全国水泥价格指(zhǐ)数环比上涨2.27％，增幅缩小0.92个百分点。华北、东(dōng)北、华东、中(zhōng)南、西北以(yǐ)及西(xī)南各(gè)区价(jià)格指数环比分别为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及(jí)3.80％。

　　螺纹钢价格(gé)环比下(xià)跌，库存同比下降(jiàng)，钢(gāng)坯(pī)库存同比上涨。2023年4月以来，螺纹钢价格环比由正转(zhuǎn)负，环比(bǐ)由上月的0.96％转负(fù)为-4.55％。螺(luó)纹钢库存同比下降15.42％，跌(diē)幅相对上月缩窄3.26个百分点(diǎn)。钢坯库存同比上(shàng)涨64.88％，增幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下(xià)游：商品房成交面(miàn)积增幅缩窄，猪价菜价(jià)下跌，水果(guǒ)价格(gé)上涨

　　商品(pǐn)房成(chéng)交(jiāo)面积增幅缩窄。2023年4月以来，商(shāng)品房成交面积上(shàng)涨64.71％，增幅缩窄12.17个(gè)百分(fēn)点。其中，一线、二线、三线城(chéng)市商品房(fáng)成交面积同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同(tóng)比变动幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点(diǎn)。

　　土(tǔ)地(dì)成交面积跌幅收窄。2023年4月以来，百城土地供(gōng)应面积(jī)同比(bǐ)增速为5.80％，上月为-12.02％；土地成(chéng)交(jiāo)面积同(tóng)比(bǐ)增速为(wèi)-0.12％，上月为-13.41％；土(tǔ)地(dì)成(chéng)交溢(yì)价率为5.50％，较上月上涨1.99个(gè)百分点(diǎn)。

　　猪肉、蔬(shū)菜价格下跌，水果价格(gé)上涨(zhǎng)。2023年4月以来，猪肉价格环(huán)比下跌5.08％至(zhì)19.54元/公斤，跌幅(fú)相对(duì)上月扩大2.6个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)。蔬菜价格环比(bǐ)下跌(diē)8.22％至4.89元/公斤，跌(diē)幅(fú)缩窄0.55个百分点。水果价格(gé)环比上涨0.14％至7.89元(yuán)/公(gōng)斤，增幅缩小4.54个百分点(diǎn)。

　　乘(chéng)用车(chē)日均零售销量增幅扩大。4月以来，乘用车日均零(líng)售销量同(tóng)比增加17.39％，增(zēng)幅扩大(dà)16.26个(gè)百(bǎi)分点。批发销量(liàng)同(tóng)比(bǐ)增(zēng)加15.64％，增幅扩大8.26个百(bǎi)分点。

　　3.4流动性：货(huò)币市场利率(lǜ)趋势分(fēn)化(huà)，国债利率(lǜ)普遍(biàn)下行

　　货币市(shì)场利率(lǜ)趋势(shì)分化，国债利率普(pǔ)遍下(xià)行。2023年4月以来，R001较上(shàng)月末下行36bp至(zhì)2.29％；R007较(jiào)上月末下行(xíng)120bp至(zhì)2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较(jiào)上月末下行12bp至(zhì)2.27％。一年期国债利率较(jiào)上月末下行8bp至2.19％。十年期国(guó)债利率较上月末下(xià)行2bp至2.83％。一年(nián)期(qī)AAA+企业债利率较上月(yuè)末(mò)下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利率较(jiào)上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委(wěi)强调提(tí)振消(xiāo)费(fèi)持(chí)续回升(shēng)的动力；国资委强调着力发(fā)展战略性新兴产业

　　4月(yuè)19日，国家发(fā)展改革委举行4月(yuè)份新闻发(fā)布会，强(qiáng)调要提(tí)振消(xiāo)费持续回(huí)升的动力(lì)。接下来将重(zhòng)点做(zuò)好四(sì)方面(miàn)工作：一是，研究(jiū)起草关于(yú)恢复和扩大消(xiāo)费的政策文件(jiàn)，围(wéi)绕大宗(zōng)消费、服务消费、农村(cūn)消费(fèi)等重(zhòng)点领域；二(èr)是，下大力(lì)气稳定汽车消费(fèi)，大力推动新能源(yuán)汽车下乡；三是，会同有关方面优化就业、收入分(fēn)配和消(xiāo)费全链条良性循环(huán)促进机制；四是，研究制定关于营造放心消费环(huán)境的政策文件。

　　4月19日(rì)，国资(zī)委党(dǎng)委(wěi)召开扩大会(huì)议，强调推动国资央企(qǐ)着力发展实体经济特(tè)别(bié)是(shì)战略性(xìng)新兴产(chǎn)业。会议认为，要更好推(tuī)动(dòng)国资央企在中(zhōng)国式现代化新征(zhēng)程中走在前列，着力提升科技自立自强(qiáng)水平，提升自主创新能力；着力发展实体经济(jì)特(tè)别是战略性新兴产业，加快推(tuī)进(jìn)现代化(huà)产业体系(xì)建设；抓(zhuā)好新(xīn)一(yī)轮国企改(gǎi)革深化提升行(xíng)动组织实施，高水平参与共建“一带(dài)一路”。

　　4月20日(rì)，工信部举办发(fā)布会介(jiè)绍一季度(dù)工业和信息化发展状况，表示下(xià)一步将制定实施重点行业(yè)稳增长的工作方案(àn)。一(yī)是(shì)营造(zào)良好(hǎo)产业发展环(huán)境，落(luò)实落细稳(wěn)增长政(zhèng)策举(jǔ)措(cuò)，抓实抓细部省协作、部门(mén)协同；二是(shì)推(tuī)动(dòng)出(chū)口保稳(wěn)提质，加大对制造业(yè)外贸企业(yè)的支(zhī)持力度，配合有关部门落实好稳外贸政策举措；三是促进内需(xū)加快恢复，以高质量供给促进消费；四是(shì)持续增(zēng)强发展(zhǎn)动能，加快战略性新兴产业(yè)的创(chuàng)新发(fā)展。

　　四、财经日(rì)历

　　五、风险提(tí)示

　　国内(nèi)经济恢复(fù)力度不(bù)及预期(qī)；海外需求超预(yù)期(qī)回落。

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