2023年前4个月，尽管美国通(tōng)胀高企，美联储持续加息，但是(shì)美(měi)股(gǔ)指数仍(réng)反弹(dàn)。2022年12月31日-2023年(nián)4月30日标普(pǔ)500指数上(shàng)涨8.59％；道琼(qióng)斯工业指数上涨2.87％。欧洲(zhōu)市场方面，欧(ōu)元区STOXX50同期上涨(zhǎng)14.91％；富时100上(shàng)涨5.62％。同期(qī)，中国香(xiāng)港市场方面：恒生指数上涨0.57％；恒生科技指数下跌5.5％。同期，中国内地方面，沪深(shēn)300指数(shù)上(shàng)涨4.07％。

　　全球基金(jīn)方面，来自香港投(tóu)资基金(jīn)公会的数(shù)据显(xiǎn)示，截至4月29日(rì)，于中国(guó)香(xiāng)港(gǎng)注册的基金(jīn)中(zhōng)，中国(guó)股票基金（投(tóu)向(xiàng)中国市场）2023年净值下跌(diē)2.97％，同期(qī)欧(ōu)洲(zhōu)（不含英国(guó)）地区股票基(jī)金净(jìng)值上涨14.24％；北美地区(qū)股票(piào)基金(jīn)净(jìng)值上涨7.23％。时间拉长，过(guò)去6个月以来，中国股票基金(jīn)净值上(shàng)涨(zhǎng)21.71％；同期，欧洲地区(qū)（不含(hán)英国）股票基(jfe2o3是什么化学元素ī)金净值上涨27.80％；同期，北美股(gǔ)票(piào)基金净值上涨6.56％。

　　来源：香港投资(zī)基(jī)金公会网(wǎng)站

　　经过前四(sì)个月(yuè)跌(diē)宕起伏， 全球(qiú)市场接下来如何演绎(yì)？

　　日前，以(yǐ)下(xià)五大机构(gòu)代表接受本报采(cǎi)访解析他们(men)对于市场(chǎng)动(dòng)态的看法，以帮助投(tóu)资者(zhě)把脉今(jīn)年剩余时间投资。他们是：

　　摩根(gēn)资产(chǎn)管理常务董事、亚太区首席市场策(cè)略师许长泰

　　南方东英(yīng)CEO丁晨(chén)

　　瑞银财富管理亚太区(qū)投资(zī)总监及宏(hóng)观(guān)经(jīng)济主管胡一帆

　　博时基(jī)金(jīn)（国际）有(yǒu)限公司 基金经理卢里

　　上述机构(gòu)人士认为，2023年剩余时(shí)间美国陷入(rù)衰(shuāi)退几率较(jiào)大。中国经济(jì)复苏步(bù)入轨道(dào)，若后续房地产等持续发力，中国经济持(chí)续(xù)快速复苏可期。随着(zhe)美元走弱，后续人民币等(děng)其它非美货币可能会获得支撑。 谈及近(jìn)期“火”出圈的人工(gōng)智能，机构人士认(rèn)为人(rén)工智(zhì)能将为各个行业带来巨变，其中硬(yìng)件类公司可能(néng)获得较为(wèi)确定的(de)机(jī)会。

　　如何(hé)看(kàn)待今(jīn)年剩余(yú)时(shí)间(jiān)全球(qiú)经济(jì)走(zǒu)势？

　　许长泰：目前，美国银(yín)行要么主动收紧信贷(dài)条件，要么因为存款(kuǎn)外流，被(bèi)动收紧信贷。这样一来，企(qǐ)业、家庭部(bù)门能获得的(de)贷款增长放缓(huǎn)。虽然个人(rén)消费相对稳定(dìng)，但是到了下半(bàn)年美国经济(jì)衰退的风险较为显著。

　　美(měi)国之外，2023年欧(ōu)洲(zhōu)跟日(rì)本(běn)可(kě)能实现稳定增长，但不是快速增长。日本方(fāng)面内需(xū)跟服(fú)务业获诸多因素支(zhī)持。亚(yà)洲地(dì)区中国，日(rì)本过(guò)去几年受到疫(yì)情影响，2023年(nián)中、日(rì)从疫情当(dāng)中恢复过(guò)来。2023年，在摩根资产管理看(kàn)来，日本的经(jīng)济(jì)表现不会太(tài)差，对中国持更加乐观态度。中国经济复(fù)苏在(zài)全球(qiú)起着引(yǐn)领(lǐng)作用(yòng)。但是，如果要(yào)中国经济复(fù)苏更稳固，更全面，还需要企业投(tóu)资、房地产(chǎn)发力。

　　南方东英CEO丁晨(chén)：目前市场对中国经济在2023年(nián)的复苏抱有较高的(de)期望，尤其是在第一(yī)季度超出预期的情况下，市场普遍认为今年会实现(xiàn)5.5％以上的增(zēng)长。但是(shì)对于欧美(měi)经济的预期则有所(suǒ)保(bǎo)留。我们认为中国仍在复苏(sū)的道路上。如果下半年财政和(hé)地产方面有所表现，将会(huì)加快(kuài)复苏进程。目前来看，经济复苏的(de)压力主要来自(zì)外需(xū)减弱和内(nèi)需恢复尚需时间，市(shì)场流动性和信贷宽松程度没有实(shí)质性压力。

　　在现有通胀环境下，高(gāo)利(lì)率(lǜ)几乎(hū)是美国和欧洲的唯一选择(zé)，但(dàn)是高利率环境对经济的压制(zhì)作(zuò)用会(huì)降低欧美经济的(de)预期。日本(běn)目前处(chù)于一个极(jí)端宽松货币(bì)政策(cè)拐点，但是目前新任日本央行行长表(biǎo)现出会维持(chí)货币政(zhèng)策不变的(de)策略(lüè)。

　　胡(hú)一(yī)帆：2023年美国(guó)GDP增长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一步降(jiàng)至0.3％。中国方面，我们认(rèn)为GDP将从去年(nián)的(de)3％，升至2023年的5.7％，明(míng)年会保持(chí)在5.2％以上。欧元区(qū)的GDP增长则(zé)将从去年的3.5％降至2023年的0.8％，到(dào)2024年(nián)小幅反弹至(zhì)1.0％。我(wǒ)们对日本GDP增长(zhǎng)的(de)预期则是从去年的1.0％升至(zhì)2023年的1.3％，2024年则是(shì)1.2％。

　　卢里：美国(guó)商品通胀压力已见顶，服务(wù)业通胀具韧性，但中期就业料将持续(xù)修复(fù)，核心(xīn)通胀中(zhōng)枢震(zhèn)荡下行。预(yù)计(jì)美国经济在2023年末或(huò)2024年(nián)初进入温和(hé)衰退。

　　中国：在(zài)疫情和地产(chǎn)等(děng)多(duō)重约(yuē)束因素缓(huǎn)和、以及周(zhōu)期性(xìng)因素(sù)作用下，经济本身就有趋势性的内生修复动力，并不(bù)需要太强的(de)政(zhèng)策刺激，从趋势上看无论经济增长(zhǎng)还是(shì)企(qǐ)业(yè)盈利的修复，目前(qián)都处在一个中周(zhōu)期修复(fù)趋(qū)势(shì)的开端，远没(méi)有到(dào)讨论修复是否结束、以(yǐ)及修复力度最大(dà)的阶(jiē)段已(yǐ)经过去(qù)等问题。欧洲：受益于能源价格显著回落及冬季天(tiān)气较预期(qī)温和等，欧洲(zhōu)经济已避开冬季陷入严重衰退的最坏情况。日(rì)本：政策方面，日银新总裁植田和(hé)男(nán)维持(chí)宽松的政策立场，短(duǎn)期调整货币政(zhèng)策区(qū)间(jiān)可(kě)能性不(bù)高，但2023年内(nèi)仍(réng)有(yǒu)可能对曲线控制(zhì)政策进行调整。

　　王昕杰：我(wǒ)们(men)认(rèn)为未来一(yī)年(nián)美(měi)国有80％的概(gài)率进(jìn)入(rù)衰退。美国银行(xíng)业的风(fēng)波提升了衰退概率，劳工市场有潜在降温的可能。随着劳工(gōng)参与率的提高，以及新增就业的(de)下降，未来失业率有(yǒu)抬升(shēng)的可能，这将(jiāng)会是导致美(měi)国经济名义上进入衰退(tuì)，最主要的(de)推动力(lì)。

　　由于(yú)冬季异常(cháng)温暖，欧元区(qū)的经济表(biǎo)现好(hǎo)于预(yù)期(qī)。欧元区(qū)未来12个月出现衰退(tuì)的机(jī)会为60％。该(gāi)地区(qū)面(miàn)临的通胀问题比美国更为(wèi)持久。因(yīn)此，我(wǒ)们预(yù)计(jì)欧洲央行将(jiāng)再次加息50个基点，将存款利率提高(gāo)至(zhì)3.5％，并在今(jīn)年余下时(shí)间(jiān)保持(chí)这一水平。中国经济的强势(shì)复苏，是全球经(jīng)济(jì)增长“混沌”中的“启明星(xīng)”，3月宏观数(shù)据(jù)进一步(bù)好转，增强了投资者对(duì)于国内经济增(zēng)长(zhǎng)复苏的(de)信心(xīn)。

　　后续(xù)美联储加(jiā)息节奏如(rú)何？

　　许长(zhǎng)泰：5月美联储已(yǐ)经最(zuì)后一次加息了(le)。虽然说通胀还没有回到(dào)美联储(chǔ)的政策目标。但是3月份开始(shǐ)，银行出(chū)现问题，这都是(shì)高利率环境带来冷却经济(jì)的副作用。在整体通胀数据(jù)逐步往下走的环(huán)境(jìng)之(zhī)下，企(qǐ)业(yè)信(xìn)心(xīn)也开始是越走越弱。美(měi)联储今年加(jiā)息或许已经(jīng)结束(shù)。

　　美联储可能要到了明(míng)年(nián)上(shàng)半年(nián)才会(huì)认真的(de)去考虑降息。虽然说通胀见顶回落，但是回(huí)落的(de)速度不够(gòu)快，而(ér)且美联储主席鲍威尔在(zài)过去的(de)半年12个月(yuè)多(duō)次提到(dào)，他宁愿经济出现(xiàn)一个温和的(de)经济衰退。可见，他对于降低通胀的决心还是(shì)非常明显(xiǎn)的，就是他宁愿牺牲(shēng)经济增长一部分来抑制通胀(zhàng)。

　　丁(dīng)晨(chén)：经过(guò)最(zuì)近的银行业问题，市场对(duì)美联(lián)储加息的预期发生了较大波动。目前市场(chǎng)预计，5月份(fèn)的加息(xī)会是最后一(yī)次，然后在第(dì)四季度(dù)开始逐步调整利率水平，以实现利率的(de)正常化（即降(jiàng)息(xī)）。对(duì)资本市场来说，这是(shì)个好(hǎo)消息，因为高利率环境导致美元流动性下(xià)降和投资成本急剧上升(shēng)，这已经在(zài)全(quán)球资本市场上反映出来了。不论是美国(guó)的银行业还是高收益债(zhài)券领(lǐng)域，都出现(xiàn)了流(liú)动性和短期成本上升带来的冲击。

　　胡一(yī)帆:我们认(rèn)为美联(lián)储最近(jìn)一次加(jiā)息后，进入观望态势。现在市场(chǎng)普遍预期(qī)从今年三(sān)季度开始，美国将进入(rù)一个技术(shù)性衰退，可能在年底会有一次减息。但是美联储现(xiàn)在(zài)论调还是比较的鹰(yīng)派，至少从美联储官员(yuán)的点(diǎn)阵(zhèn)图看，大部分美联储官员都(dōu)认为在2024年前(qián)不会减息，与(yǔ)市场预期有(yǒu)一(yī)定的差距。当(dāng)然(rán)，我(wǒ)们要动态地看问题，应(yīng)根(gēn)据未(wèi)来几个月(yuè)美国(guó)经济的实际(jì)情况(kuàng)去做出调整(zhěng)。

　　卢里(lǐ)：预(yù)计(jì)5月美联储加息后(hòu)进入了(le)观察(chá)期。短期，联储将在控(kòng)通胀(zhàng)及防范金融风险之间争取(qǔ)平衡。后续如果美国金(jīn)融体系风险继(jì)续累积并(bìng)形成进一步(bù)的风险事(shì)件，可能会推动联储(chǔ)更早(zǎo)转(zhuǎn)向。美国经(jīng)济衰退终局确定(dìng)性(xìng)较(jiào)高，在(zài)此情景下，长久期的利率债(zhài)、高评级信用债会在大类资产中取(qǔ)得(dé)相(xiāng)对较好表现。

　　王昕(xīn)杰：目前来看，美联储可(kě)能在下半年降息50个基点。虽然美联储(chǔ)结束(shù)加息周期及(jí)随后的宽松政策(cè)可(kě)能利好股市，但是这仅(jǐn)在没有衰退接踵而至时成(chéng)立。多数情(qíng)况下，只有(yǒu)经济状况触底才(cái)会(huì)构成股市反弹的(de)充分条件。与股票不同(tóng)，政府债收益率的表现(xiàn)在(zài)美联储加(jiā)息(xī)接近(jìn)尾声(shēng)时通常更容易(yì)预测。一直(zhí)以来，10年期政府债收益(yì)率的高位(wèi)几乎总是在最后一次加息前后出现，然后在(zài)接下来的12个月(yuè)平均下跌70个基(jī)点，原(yuán)因是增长放缓及通胀下降压低了收益(yì)率。

　　怎么看AI带来的(de)投资机会(huì)？

　　许长泰：首先，一季度，A股 AI相关的(de)企业(yè)已经录得一定的上涨。就如“淘金热”的时(shí)候，做工具的大(dà)概率能赚钱。工具率先获得(dé)利好，这是比较(jiào)自然的逻(luó)辑。其(qí)次，AI会给现有(yǒu)的公司带来哪些变化，这是我们需(xū)要思考(kǎo)的(de)问题。例(lì)如(rú)广(guǎng)告公司，AI是否可以进一(yī)步提升它的投放精准(zhǔn)度(dù)。不过，考(kǎo)虑到部分国家(jiā)叫(jiào)停了Chat-GPT的使用。这里(lǐ)的不确定性是(shì)比(bǐ)较(jiào)高的。第三，中(zhōng)国有(yǒu)庞大的市场，政府积极的在(zài)推动数(shù)字化(huà)的进程，我们(men)认为中国有非常大的潜力。

　　丁晨(chén)：大模型在训练环节(jié)和推理环节(jié)都需(xū)要消耗大量(liàng)的算力，涉(shè)及到的硬件领(lǐng)域包括由(yóu)CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构成的(de)服务器，以及配套的(de)交换机、光(guāng)模块；自去年年底以来，产业链已经(jīng)陆续收到了(le)上述硬件产品环节的(de)订单上修。

　　大模型(xíng)主要涉及两类产品，一(yī)类是公有云上部署(shǔ)的大模(mó)型(xíng)，包括模型(xíng)的API接口(kǒu)调用、模型的分布式计(jì)算(suàn)部署、数据库等中(zhōng)间件(jiàn)，主要面向to-C类的终端(duān)场(chǎng)景(jǐng)，主要基于生成(chéng)的字段数（token）来收费；另一类是部署到私有云上的大模型，主要面向to-B类(lèi)的(de)终端场景，主要根据部署成本来收费(fèi)；应用(yòng)场(chǎng)景落地较为多元，在搜索、文档处(chù)理、文学艺术创作、金融(róng)、电商、企(qǐ)业内部管理都(dōu)有非常多可以探索落地的案例，在未来2-5年将会(huì)呈现出百(bǎi)花(huā)齐放的(de)格局，投(tóu)资机会主(zhǔ)要来源于下游(yóu)潜在的目标用户群体规(guī)模较(jiào)大、用户的付(fù)费意(yì)愿强或者(zhě)用(yòng)户(hù)的使用时(shí)长较(jiào)长的场(chǎng)景(jǐng)。

　　胡一帆：ChatGPT一定(dìng)会颠覆很多行业。与此(cǐ)同时，我们看到(dào)，中国高度重视数字经济，尤(yóu)其是大(dà)数(shù)据、硬科技(jì)和软科技的发展，今年成立了国家(jiā)数据局，国务院(yuàn)重(zhòng)组科技部，三大运营商都加大了在数(shù)据方面的投入，中国的(de)云企业也(yě)发(fā)展迅速。

　　我们(men)尤其看好(hǎo)亚洲半导(dǎo)体的(de)发展(zhǎn)。该板(bǎn)块目前(qián)估(gū)值处于历史低位，随着(zhe)去库存的稳步推进，半导体(tǐ)板块在(zài)今(jīn)后的6-10个月(yuè)会(huì)有所改(gǎi)善(shàn)。拥有众多(duō)半导体企业的(de)韩国市(shì)场则将(jiāng)是亚(yà)洲上升空间最大的市场(chǎng)。

　　此外，A股(gǔ)的精选科(kē)技主题也(yě)将(jiāng)有(yǒu)不俗表现，因(yīn)为很多中国的科技企业在后(hòu)疫情时代，会(huì)更(gèng)关注(zhù)利润和现金流(liú)，从而产生一些可以跑(pǎo)赢大盘的机会。

　　卢里：AI大(dà)模型(xíng)（特别是机器学习与深度学(xué)习(xí)模型）的(de)发展将带来以下方(fāng)面(miàn)的投资机(jī)会：AI芯片，AI模(mó)型的训练与推理需(xū)要大(dà)量(liàng)的算力(lì)，这将(jiāng)带动AI专用芯片的(de)需求与发展。云(yún)计算服务，AI模型需(xū)要庞大的数据集(jí)和计算资源进行(xíng)训练(liàn)，这(zhè)将推(tuī)动公共云服务商(shāng)的发展。数(shù)据服务，AI模型需(xū)要海量数据进(jìn)行训练，数据采集、清洗和标注服务将大(dà)有可为。AI软件与服务，在各行业(yè)内(nèi)，AI模型将被广(guǎng)泛应用(yòng)，企业将大举采购各类AI软件与服(fú)务(wù)，如(rú)机器(qì)视觉、自然语(yǔ)言处(chù)理、机器(qì)人(rén)等以满(mǎn)足自动化的需(xū)求。

　　埃隆·马斯(sī)克(kè)（Elon Musk）和(hé)一(yī)群人工智能专(zhuān)家(jiā)及业界高管呼吁暂停开发(fā)比OpenAI新发布(bù)的(de)GPT-4更强大的系(xì)统。对此(cǐ)，你怎么看(kàn)？

　　胡一帆：在一定程度上增加公众对AI技术研发的知情权以及行业自(zì)律是(shì)有(yǒu)其必要性的。一方面(miàn)，知名(míng)人(rén)士的呼吁显示(shì)出行业(yè)内对人(rén)工智能安全与可控性的(de)高度(dù)重视，这有助于提高公(gōng)众对此的认识(shí)，同时促进相(xiāng)关法规(guī)与标(biāo)准的出台。暂停开发更强大(dà)的模型有助于行业理解现有模型的风险与影响，为(wèi)下一(yī)代模型的(de)管控奠定基(jī)础。OpenAI发布的GPT-4模型(xíng)已足够强大，需要一定时间(jiān)观察其(qí)对社会产生的影响。但另一方(fāng)面(miàn)，依(yī)靠公众人士发起的自律(lǜ)性暂(zàn)停(tíng)可能难以有效执(zhí)行。人工智(zhì)能行业内竞争(zhēng)激烈，暂停进(jìn)一步研究难以形成广泛共识(shí)，领先机构会继续推进研究(jife2o3是什么化学元素ū)旨在保持竞争优势(shì)。

　　丁晨：业(yè)界呼吁(xū)暂(zàn)停开发更(gèng)强大的生成式AI 模型，并非技术发展方向(xiàng)出现了偏差(chà)，而(ér)更多是出于(yú)对监管缺失的担忧，因而(ér)呼吁(xū)社会思(sī)考在使(shǐ)用过(guò)程(chéng)中(zhōng)产生的法律规制风(fēng)险以及科技伦理挑战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在(zài)公有(yǒu)云(yún)上面，用户交(jiāo)互过(guò)程中的数(shù)据可能涉(shè)及到(dào)用户(hù)隐私和企业机(jī)密，因(yīn)此现在越来越多的企业客户开始(shǐ)转向规(guī)划(huà)私有部署大模型。另(lìng)一方面，不法(fǎ)分子也(yě)更有机会借助生成式 AI 提高电信诈骗(piàn)的效率、研(yán)发限制性产(chǎn)品(pǐn)的(de)效率等(děng)。

　　目前，中国监管层在(zài)立法(fǎ)进(jìn)度上领先于(yú)海外，2023年(nián)4月11日，国家(jiā)互联网信息办公室正式发布(bù)《生成式人工智能(néng)服务(wù)管理办法（征求意见(jiàn)稿）》，提出生成式人工(gōng)智能服务提供者(zhě)应该(gāi)承担(dān)信息安全主体(tǐ)责任，做好个(gè)人(rén)信息保护、未(wèi)成(chéng)年人保护、内容安全管(guǎn)理(lǐ)等工作(zuò)，我(wǒ)们相信在(zài)生成式人(rén)工(gōng)智能领域的监(jiān)管会(huì)日益完善。

　　今(jīn)年(nián)剩余时间投资策略如何调整？

　　许长泰：未来3个月就6个(gè)月，全球(qiú)市场资产类别方面，固定收益或者债券(quàn)为优(yōu)先，低配(pèi)股票。如果美国经(jīng)济进入(rù)下半年(nián)，经(jīng)济增长(zhǎng)速度持续(xù)放缓，衰退风(fēng)险增强，那么目前(qián)美国股(gǔ)票的估值相(xiāng)对于企业盈利的预期是(shì)相对乐观了(le)。

　　如果今年(nián)经济开始放缓，即便美(měi)联储不降息(xī) ，那(nà)么10年期30年(nián)期的美国国债，它的(de)利率还是(shì)要往下(xià)走，利(lì)率(lǜ)往下(xià)走(zǒu)代表这些债券的价格往上升。

　　环球市场(chǎng)方(fāng)面：股票的部分摩(mó)根资产管理目前是偏向中国及广泛(fàn)意义(yì)上(shàng)的亚洲(zhōu)市场(chǎng)。

　　尽(jǐn)管截至目前，标普(pǔ)500还是跑(pǎo)赢(yíng)沪深300，但是经(jīng)验告诉我们(men)，如果中国的企业盈(yíng)利增(zēng)长比美国快，沪深300或MSCI中国(guó)通常能跑赢标普500。

　　债券方(fāng)面，摩根资产(chǎn)管理比较青睐欧美的政府债券(quàn)，再加(jiā)上一些投资等(děng)级(jí)的(de)企业债。不看(kàn)好高收益债(zhài)的原(yuán)因在于：当(dāng)经(jīng)济表现越来越差(chà)的时候(hòu)，一(yī)些信贷评级(jí)比较(jiào)低的企业债，它(tā)的(de)信用差会拉(lā)宽，相(xiāng)应(yīng)债券价格承压。货币方(fāng)面：看跌(diē)美(měi)元。同时，若美元贬值，大(dà)部(bù)分的(de)亚洲(zhōu)货币都会得到支持。商品：对能(néng)源跟工业金属持相对中性态(tài)度，商品中比较看好黄金。

　　丁晨：资产(chǎn)配置(zhì)策略(lüè)现在(zài)时间节点看，大类资产(chǎn)相对配置上，我们认(rèn)为股票(piào)优(yōu)于(yú)债券(quàn)，优于(yú)商品。年末(mò)有(yǒu)降息预(yù)期的条件(jiàn)下，股票估值压(yā)力会减小。商(shāng)品受全球总需求下降和中国复苏缓慢的影响，下半年反转的机会不大。

　　股票(piào)市场上，考虑(lǜ)年初至今(jīn)的表现(xiàn)，之后可能会出(chū)现中国优于欧美(měi)股市(shì)的(de)情况。尤其是香港市场，在公司业绩普遍平稳转好的基本面条(tiáo)件(jiàn)下，受其他因素影响(xiǎng)的估(gū)值因素带来的下(xià)跌调整幅度比较大。换句话(huà)说，目前(qián)的(de)港(gǎng)股(gǔ)表现有背离基本(běn)面的(de)情况(kuàng)。

　　胡一帆：站在资产配置角度看，我们认为(wèi)美国(guó)的盈利增(zēng)长及通胀前(qián)景仍存在较大的不确定性。如果通胀下降(jiàng)，股票(piào)表(biǎo)现(xiàn)会较出色，债券也会受益。如(rú)果经济出现严(yán)重(zhòng)衰退，债券表(biǎo)现(xiàn)一(yī)定优于(yú)股票(piào)。如(rú)果通胀卷土重来，将(jiāng)出现和去年一(yī)样(yàng)的股债双杀，对(duì)成长股则尤为(wèi)不利(lì)。股票市场投资策(cè)略：股票(piào)方面，我(wǒ)们不看好美股和成(chéng)长股。我们的(de)股票(piào)投资策略是分散(sàn)配置。我(wǒ)们看(kàn)好(hǎo)新兴市(shì)场，特别是中国。

　　债券市场投资(zī)策(cè)略(lüè)：整体而言(yán)，我们认为(wèi)今(jīn)年(nián)债(zhài)券(quàn)的表现会优于股票的(de)表现，特别是(shì)政府债(zhài)券和投(tóu)资级别的(de)债券(quàn)，能够提(tí)供不错的收益率，而(ér)且即使在经济(jì)下行的(de)时(shí)候也(yě)非(fēi)常具(jù)有(yǒu)韧性。商品市(shì)场投(tóu)资策略：我们同时也看好黄金和石油价格的上(shàng)涨。看好(hǎo)黄金(jīn)最主(zhǔ)要是因为避险情绪的上升。我们(men)预测到2023年底，黄金价格会达到2100美元(yuán)/盎司，2024年年3月(yuè)底之前会达到2200美元/盎司。

　　我们认为(wèi)油价(jià)会进一步(bù)上行，主要(yào)是(shì)由于(yú)供给端的(de)收缩。外(wài)汇市场投资策略：由于(yú)美联(lián)储(chǔ)停止加息，美元的利差优势收窄，因此我们要为美元走(zǒu)软(ruǎn)做好准(zhǔn)备。

　　卢里：历史走势上看(kàn)，衰退情景(jǐng)后，债券和黄金(jīn)表现较好，成(chéng)长股有阶段性行情衰退情景下，利率带来的分母端(duān)制约改(gǎi)善，利好利率债(zhài)及高评级债券(quàn)、黄金等资(zī)产类别成长(zhǎng)股受分母端改善主导，可能(néng)有阶段(duàn)性行情；价值股分子(zi)端承压(yā)，整体回落(luò)石油等大宗商品(pǐn)由于需求(qiú)下降，整体回(huí)落。

　　A股(gǔ)市场相对(duì)和绝对估值均处(chù)于较(jiào)低位(wèi)置，宏观环境有利于(yú)权(quán)益市场(chǎng)，风格上建议高配制造(zào)、科(kē)技，低(dī)配(pèi)周期、金融地(dì)产，标配消费(fèi)和医药；创业板指的吸(xī)引力相对高于沪深(shēn)300。行业(yè)层面，电子、医药、军(jūn)工、食品饮料(liào)、建筑材料(liào)等(děng)行(xíng)业(yè)机会相对较多(duō)。

　　港股市场(chǎng)结构上看(kàn)好(hǎo)：盈(yíng)利能力稳定、高股息的(de)优质央国(guó)企；契合数字(zì)中国建设方(fāng)向，受益(yì)于复苏的(de)互联网板块。我(wǒ)们对美股(gǔ)偏谨(jǐn)慎，仍处于衰退(tuì)前(qián)期，部分资(zī)产（例如美股(gǔ)）对分子端下行的定价(jià)不足(zú)。后(hòu)续若进入利率快(kuài)速改善期，成长(zhǎng)风格可能(néng)阶段性跑(pǎo)赢价值。

　　市场交易重(zhòng)心可能从衰退(tuì)转向复苏，美元(yuán)也可能启动趋势(shì)性下行周期。

　　货币方(fāng)面：人民币汇率在美元反弹时点可(kě)能仍强于一篮子(zi)货币。日(rì)元可能扭(niǔ)转颓势，启动均(jūn)值回(huí)归行情。欧洲(zhōu)经(jīng)济(jì)衰退预期和欧洲能(néng)源供应短缺风险持续，欧元(yuán)2023年(nián)仍然趋弱，但在美(měi)元强势周期逆(nì)转后，欧元存在一(yī)定重新反弹可能。

　　王昕杰：在股票方面，我们(men)继续看好亚洲(zhōu)（日本除外），并在美国(guó)和欧(ōu)洲采取(qǔ)防御性行业立场。看好中国，因为即使在(zài)2022年10月的反弹之后(hòu)，目(mù)前(qián)中国市(shì)场股票估值(zhí)仍(réng)然低廉(lián)，政策制定者继续支(zhī)持经济增长，最近的银行存(cún)款准备金率下调就是明证(zhèng)。我们对美元进一步走弱的预(yù)期应(yīng)该会支(zhī)持除日本以(yǐ)外的亚洲市场表现。

　　在债券方面，我们增加了对高质(zhì)量(liàng)政(zhèng)府债(zhài)券(quàn)的敞口，并(bìng)减少了对高收(shōu)益债(zhài)务(wù)的敞口。

　　我们更(gèng)青睐(lài)发(fā)达市场投资(zī)级政府债券，较不青睐(lài)高收益债券。这(zhè)与美国(guó)的衰退周期所体现出的特征一致，在美国，政府债(zhài)券通常受益于债(zhài)券收益率的下(xià)降（因为市(shì)场对(duì)增长放缓和最终降息的定(dìng)价(jià)），而(ér)公司(sī)债券收益率相对于(yú)美(měi)国政(zhèng)府(fǔ)债券的溢(yì)价因(yīn)信贷质量(liàng)恶化的预期而(ér)扩大(dà)。

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