5月23日，医(yī)药股开盘拉升，复星医药、科伦药业(yè)涨超2％，恒瑞(ruì)医药、药(yào)明康德(dé)、智飞生物(wù)、沃森生(shēng)物、长春高新等涨超1％。

　　医药(yào)板块今年以来持(chí)续处于(yú)低(dī)位水(shuǐ)平，具有(yǒu)较(jiào)大吸(xī)引力。截至5月23日，医药生物(wù)行(xíng)业估值PE-TTM32.31倍，5年分位值(zhí)16％，仍处于历史较低(dī)分位(wèi)数水平。

　　在(zài)AI、中特估主题行情逐(zhú)渐熄火后(hòu)，医药板块作为(wèi)老赛道是(shì)否(fǒu)能有反弹行情？在后疫(yì)情时代，医药板块是(shì)否还有新的(de)业绩驱动因素？本文将详细解析(xī)。

　　01

　　基本面持续(xù)改善

　　医药行业(yè)复苏确定(dìng)性(xìng)很强

　　疫(yì)情在2023年第一季度的影响(xiǎng)将会逐步消退，医药行业的基本面正继续得到(dào)改(gǎi)善。

　　2023年一季度，医药板块（创新药除外）营收同比+2.13％，归母净(jìng)利润(rùn)同比-26.98％，与2022年的增(zēng)速(sù)相比，收入增速(sù)下滑14.17 pct，利润增速下滑(huá)58.11 pct，从估值(zhí)角度(dù)来看(kàn)，在2023年一季度，医药板块（创新药(yào)除外）存在(zài)一定(dìng)的估值修复(fù)，市盈率(lǜ)（TTM）由2022一季(jì)度的(de)28.51倍(bèi)提升至(zhì)2023一季度的31.24倍。

　　在2023年第一季度，创新药板(bǎn)块的营(yíng)收与(yǔ)去年同期相(xiāng)比(bǐ)增(zēng)加了6.56％，研发总支出的增速达到了+15.25％，研发(fā)支出(chū)占(zhàn)收入的(de)比例达到(dào)了38.07％，与2022年第一季度相比下降(jiàng)了12.44 pct，整体板块市值/净(jìng)现金(jīn)已经从2022第一季度(dù)的(de)8.84倍恢复到了2023第一季(jì)度(dù)的15.45倍。

　　从医药(yào)行业(yè)的经营(yíng)数据(jù)来(lái)看，除(chú)去创新药和疫情受益细分领域，医药板(bǎn)块中具有较好成长能力的低估值板块有原料(liào)药、医疗设(shè)备、血制(zhì)品、药店。

　　相较于(yú)许多创新(xīn)药、器(qì)械企业的产(chǎn)品销售(shòu)前景(jǐng)，国内市场(chǎng)仍未达到预(yù)期(qī)，原(yuán)因在(zài)于近几年来，由于(yú)老(lǎo)龄化，国内(nèi)医(yī)保支出并未增(zēng)加太多，增速中的增量大部分都被用(yòng)于疫情相(xiāng)关行业。

　　这也(yě)是为什(shén)么，国内的医疗(liáo)行(xíng)业，增长速度并(bìng)不快。首(shǒu)先，结构性(xìng)的(de)分(fēn)化(huà)是非常明(míng)显的，传统药企必须要给创新(xīn)留(liú)出空间(jiān)，比如(rú)在过去的三年中(zhōng)，港股创新药企的(de)年化营收增(zēng)速高(gāo)达70％。对本土医(yī)药企(qǐ)业而言(yán)，要实现(xiàn)高速发展，必须要双(shuāng)管齐下，在本土市场之外拓展国际市场。

　　02

　　医疗新基建仍是

　　医(yī)药投资的胜负手

　　目前在总需求复(fù)苏不及预期(qī)的背景下，医药板块(kuài)中(zhōng)有刚性需求的新(xīn)基建板(bǎn)块或是(shì)最(zuì)具有确定(dìng)性的领域之一(yī)，一定程度上或(huò)仍是(shì)今年医药(yào)投资的胜负手。

　　我国继续推(tuī)进优质医疗资源(yuán)扩容(róng)下沉、区域平衡分(fēn)布，医疗新基建再获政策(cè)扶持。4月13日，国(guó)家卫生健康委员会召(zhào)开新(xīn)闻发布会，重(zhòng)点(diǎn)介绍优(yōu)质医疗资源下移(yí)、区域(yù)平衡布局。县医院作(zuò)为县级(jí)医疗卫(wèi)生服务网络的龙头，连接着(zhe)城乡卫生服务体系。长期(qī)以来，国家(jiā)卫生健康(kāng)委(wěi)通(tōng)过开展三(sān)级医院对(duì)口(kǒu)帮扶等方式，引导优质医疗资源下移，不断提高(gāo)县级(jí)医院的综合实力。

　　今后，继续推进人才(cái)、中国有多少万兵力，中国有多少万兵力人数技术、管理的下移，通过(guò)城(chéng)市三级(jí)医院(yuàn)的(de)对口支(zhī)援(yuán)，托管，建立医联体，远程医中国有多少万兵力，中国有多少万兵力人数疗等多种形式，满足县域居民的基本医疗卫生(shēng)需(xū)求，为普通(tōng)疾病在(zài)市县范围内解决奠定坚实(shí)的基础。

　　会议同时指出(chū)，在接下(xià)来的工作中(zhōng)，将继续(xù)推进临床重点专科“百千万”工程，指导(dǎo)各地按(àn)照“搭平台，建载体，促融合”的思(sī)路(lù)，重(zhòng)点加强(qiáng)群众需求较大的心(xīn)血管(guǎn)外科学、妇(fù)产科、骨科、麻醉科、小儿科、精神病学、病理学等专科(kē)建设，补齐资源短板，完成预期的建设任务。随着具体政(zhèng)策(cè)的出(chū)台，相关的基层(céng)医疗(liáo)器械市(shì)场(chǎng)或将受益。

　　可(kě)发现(xiàn)与医疗成像(xiàng)器材、生命信息设(shè)备和心(xīn)血管耗材相(xiāng)关的板(bǎn)块将(jiāng)会有(yǒu)较大的发展空间。其中的个股有(yǒu)：联影(yǐng)医疗、万东(dōng)医疗、奕瑞科技、乐(lè)普(pǔ)医疗、心脉医疗(liáo)、海尔(ěr)生物。

　　医(yī)改政策频频(pín)出台，医疗器械市场(chǎng)持续(xù)扩张。随着国家(jiā)继续支持优质医疗资源扩容下(xià)沉的政策(cè)，在未来，医疗卫生资(zī)源的分布将(jiāng)会得到优化，促进更多优质(zhì)的(de)医(yī)疗资(zī)源向下扩容(róng)，释(shì)放更(gèng)多中、基层(céng)医疗机构的采购需求。

　　在(zài)国家“十四五”规划中(zhōng)提出要加强(qiáng)医疗卫生领域的(de)基础设(shè)施建设的(de)背景下，预(yù)计医疗器械采购将更加宽松，这(zhè)将推动(dòng)医(yī)疗器械市场的快速(sù)发(fā)展。在政策(cè)推动(dòng)下，国产(chǎn)品牌(pái)有望凭借高性价比的优势加速进(jìn)入(rù)医院，长期而言，随着多(duō)项政(zhèng)策支(zhī)持的持续加强，国产替代将逐步加速(sù)，相关(guān)大型(xíng)医疗器械的龙(lóng)头厂(chǎng)商将会抓住(zhù)放(fàng)量的(de)机(jī)会，实(shí)现快速发展。

　　华富(fù)证券建(jiàn)议关注国(guó)内(nèi)高端医疗设备的龙头企业：迈(mài)瑞医疗、联(lián)影(yǐng)医(yī)疗、澳华(huá)内(nèi)镜(jìng)、开立医疗、海泰新光。这(zhè)些企业具有(yǒu)较好的产品性能(néng)、较好(hǎo)的渠(qú)道和较强(qiáng)的研(yán)发(fā)能力。

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