美国债(zhài)务上限危机暂时“告一段(duàn)落”——美东(dōng)时间(jiān)5月(yuè)31日，美(měi)国(guó)国会众议院通过了一项关于联邦政府债务上限和预算(suàn)的(de)法案(àn)，隔日(rì)参议院通过(guò)，根据法案政府开支将受(shòu)到上(shàng)限制(zhì)约直至2024年结束(shù)，但可以避免发生债(zhài)务违(wéi)约。根据(jù)美国国会预算办公室数(shù)据，目前美(měi)国(guó)联(lián)邦债(zhài)务(wù)规模约为31.46万亿美(měi)元，占其国内生产总值比(bǐ)例已超过120％，相(xiāng)当于(yú)每个美国人负债9.4万美(měi)元。

　　事(shì)实上(shàng)，二战以(yǐ)来(lái)，美(měi)国已103次调(diào)整债务上(shàng)限，尽管未(wèi)曾出现过实质性(xìng)债务违约，但(dàn)债务(wù)上限(xià曹冲称象的故事说明了什么科学道理，曹冲称象这个故事告诉我们什么道理n)危机仍可(kě)从市(shì)场预期、流动性、风险偏(piān)好、借贷(dài)成本等(děng)机制作(zuò)用于(yú)全球金融、实(shí)物资产。

　　多位业内人士对《中(zhōng)国基金(jīn)报(bào)》记(jì)者表示，在目前美国债务上限(xiàn)情景下，中(zhōng)长期看(kàn)美债上限违约风险(xiǎn)难以忽视(shì)，亚洲等新兴市场股(gǔ)票表现将更具韧性，而(ér)市场关(guān)注的重点也将(jiāng)重新(xīn)回(huí)到美(měi)联储的货币政策上(shàng)来。

　　危机暂缓新(xīn)兴市场股票表现更具韧性

　　除本(běn)次外，1976年以来(lái)美(měi)国政(zhèng)府债务(wù)共(gòng)有22次触及法(fǎ)定上限(xiàn)，每次债务(wù)上限触及后(hòu)均(jūn)得到(dào)了上(shàng)调或暂停(tíng)，只是经历的时间长短不同。

　　彭博(bó)数据显示(shì)，2011年债务上限解决前后(hòu)，标普(pǔ)500指(zhǐ)数自高点下(xià)跌16.7％，而(ér)MSCI新兴(xīng)市场指数下跌(diē)16.3％；在2013年债务上限解(jiě)决前(qián)后，标普(pǔ)500指数最大下调幅(fú)度为4.1％，MSCI新兴市场指数为3.4％。而(ér)在本(běn)次债务危机谈判过程中，亚洲市(shì)场反应参差，日经225指数创1990年以来新高，香港恒生指数则跌至年内新低(dī)。

　　瑞银(yín)财(cái)富管(guǎn)理(lǐ)投资总监(jiān)办公室(shì)（CIO）对记(jì)者(zhě)表示，尽(jǐn)管(guǎn)美国彻底违约(yuē)的可能(néng)性非常低，但此前因为市场担忧发生(shēng)发生违约，很多国家和行(xíng)业都遭到抛售，但这次亚洲市场表(biǎo)现相(xiāng)对于(yú)美国和发(fā)达市场更具韧(rèn)性，得益于较佳的盈利增长前景和具吸引力(lì)的相对(duì)估(gū)值，尤其看好中国、泰国和韩国。

　　具体就(jiù)中(zhōng)国市场而言，瑞银CIO认为，盈利才是关键催化剂。中国今年(nián)首季(jì)盈利增长(zhǎng)较(jiào)去年第四季(jì)有所改善，有助提(tí)振对(duì)中国资产的信(xìn)心。与亚洲其他地区（日本(běn)除(chú)外(wài)）相(xiāng)比，中国股(gǔ)市的(de)估值(zhí)似乎被低估(gū)。

　　景顺亚(yà)太(tài)区(qū)（日本除(chú)外）全球市场策(cè)略师赵耀庭也对(duì)记者表示，债务协议的顺利通过(guò)消除了(le)美国乃(nǎi)至全球面临(lín)的一个不明朗(lǎng)因素(sù)，进而短暂提振市场情绪。中航信(xìn)托宏观策略总监(jiān)吴照银(yín)对(duì)记者称，因投资者对(duì)两(liǎng)党达成一致有确定的预期，所以近期美国以及全球资本市场并没有(yǒu)对(duì)美(měi)国(guó)债务上限问题过度反应，整体表现平稳。

　　中(zhōng)长期看美债(zhài)上限(xiàn)违约风险难(nán)以忽视

　　目前来看，主流大类(lèi)资产对于美债危机的(de)叙(xù)事反应都较(jiào)为平淡，但(dàn)野村东方国(guó)际证券资产管(guǎn)理部总经(jīng)理兼投资总监肖令君对记者(zhě)表示，从中(zhōng)长(zhǎng)期的资产配置角(jiǎo)度出发(fā)，诸(zhū)如(rú)美(měi)债上限等类似的(de)尾(wěi)部风(fēng)险事件难以忽视(shì)。

　　“对(duì)冲投资组合的下行风险，主要考虑两点(diǎn)：一是(shì)多元化(huà)低相关性资产配(pèi)置、二是支付保险费的另(lìng)类策略，为(wèi)组合提供(gōng)下行保护。回顾美(měi)债(zhài)上限危机历史(shǐ)，看到避险资产如(rú)美元、美债、黄金在通常较风险资产(chǎn)呈现明显(xiǎn)的超额(é)收益(yì)，因(yīn)此(cǐ)组合(hé)配置中保(bǎo)有一(yī)定比例的避险资(zī)产有助对冲投(tóu)资组合波动(dòng)。”肖令君进(jìn)一步阐述道。

　　长江(jiāng)证券在(zài)黄金(jīn)与美债季度展望中(zhōng)也提(tí)到，黄金作为典(diǎn)型的避险(xiǎn)资产，国际金价将有支撑(chēng)，短期或继续走高，因(yīn)为美债利率短(duǎn)期内仍会高位震荡，通(tōng)胀不确定性仍然较高，同时全球整体(tǐ)风险(xiǎn)因素(sù)在(zài)提高。

　　肖令君还提(tí)到，另一方面，极端危(wēi)机环境下(xià)，大类(lèi)资(zī)产会呈现同(tóng)涨同(tóng)跌的特征，如2020年3月极度(dù)恐慌时期，市场无差别抛售一切资(zī)产增持(chí)现金(jīn)，传(chuán)统避险(xiǎn)资产随同风险资产(chǎn)一起下跌，因此以期权(quán)保护组合(hé)下行风险是另一(yī)种方式(shì)。美债(zhài)违(wéi)约并非我们的基准假(jiǎ)设，如果出现此类尾部风(fēng)险，做多波动率、以及(jí)做(zuò)空风险资产的衍生品策略将显(xiǎn)著受益(yì)。

　　瑞(ruì)银首席美国经济学家Jonathan Pingle则认为(wèi)，全球信用市(shì)场的最佳(jiā)非对称(chēng)对冲(chōng)策略是做(zuò)空美国(guó)高评级(jí)银行(xíng)（评级下调、对(duì)手方、杠杆担(dān)忧）、美国寿险企业（CRE敞口、高杠(gāng)杆、估值(zhí)紧绷）和美国REIT（出现更严重的衰(shuāi)退时，CRE敏感(gǎn)性更高）。

　　FXTM富(fù)拓特约分析师黄俊则对记者表示，美债上限的提升，将促进(jìn)美(měi)联(lián)储停止紧(jǐn)缩货(huò)币政(zhèng)策，对美股也是一大利好(hǎo)。他还认为，美(měi)国政府的财(cái)政支出得到(dào)了保证，在(zài)两(liǎng)年内(nèi)可(kě)以继续举债。最近两(liǎng)周的(de)美债谈判关键期，美国三大股(gǔ)指主涨，“用脚投(tóu)票”的市场报以乐观(guān)。可(kě)见(jiàn)随(suí)着美(měi)债上限谈判的尘埃(āi)落定，美股仍(réng)有(yǒu)望进一步(bù)有良好表现。

　　市场重(zhòng)点再次回到(dào)

　　美(měi)国(guó)财(cái)政政策和货币(bì)政策上

　　美国(guó)参议院已(yǐ)经投票通过债(zhài)务上限法案，市场关(guān)注焦点再度(dù)回到美(měi)国未来(lái)的财政政策和货币政策上。肖令君认为，如果(曹冲称象的故事说明了什么科学道理，曹冲称象这个故事告诉我们什么道理guǒ)未出(chū)现(xiàn)黑天(tiān)鹅事件，预计联储(chǔ)仍将贯彻数据依赖原则(zé)，联储(chǔ)可(kě)能会持续(xù)关(guān)注就业数据和(hé)工商业(yè)运行(xíng)情况，等待市场自然降温至浅萧条后再(zài)开启降息，年内降息的乐观(guān)预期存在修正可能。

　　肖令君还称(chēng)：“从经济数据上看，美(měi)国(guó)经济(jì)韧性好于预期，如果年核心PCE指标继(jì)续反弹走高(gāo)，不排除(chú)联(lián)储还会继(jì)续(xù)加(jiā)息的可(kě)能，但(dàn)加息(xī)周期已接近尾声，利率基本见顶的趋势不会改变(biàn)，因(yīn)此预计加息对市(shì)场的冲击趋缓。”

　　赵耀庭(tíng)认为，债务上限协议(yì)通过后，美国财(cái)政(zhèng)部预计将可于未来7个(gè)月发行逾6000亿美元(yuán)的国债。随着市场流(liú)动性收(shōu)紧，这或(huò)将(jiāng)产生显著(zhù)的吸力(lì)作用。债券收益率或将(jiāng)随着资(zī)本流(liú)出经济而上升。

　　FXTM富拓特(tè)约分析(xī)师黄俊(jùn)则称，接下来美国财政部的工作(zuò)重(zhòng)点是如何为美债(zhài)找到买家，其中有三个重要看点，即第一，美(měi)联储现(xiàn)在仍在缩(suō)表周(zhōu)期(qī)，接下来是否要(yào)调(diào)整(zhěng)货币(bì)政策停止缩表抛(pāo)售(shòu)美债(zhài)；第二，以中国为代(dài)表的(de)贸易顺(shùn)差国是否(fǒu)购买美(měi)债(zhài)；第三，美(měi)国(guó)国内普通(tōng)家庭可能成为购买美债(zhài)异军突起的力量。

　　黄俊进而分(fēn)析称，美联(lián)储(chǔ)现在仍在(zài)缩表周(zhōu)期，接下来是否要调整货币政(zhèng)策停止缩表抛售美债。如果(guǒ)美联(lián)储缩表(biǎo)卖出美(měi)债，美国财政部发行(xíng)美债（向市场卖(mài)出）这无(wú)疑会(huì)给美债市场造成极大抛压。他总结道，美债的重新发行，有可能(néng)促使(shǐ)美联(lián)储美联储停(tíng)止加息和缩表。在5月美联储FOMC申明中删除了此前暗示未来(lái)还(hái)会(huì)加息的措辞，需要关注6月利率决议中美(měi)联储是否能进(jìn)一步确认停止紧缩(suō)的态度(dù)。

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